作者：吴少龙 胡华雄
近几年的股权质押回购业务经过快速“生长”，A股市场已基本到了无股不押的程度，差别只是质押数量的多少。
不过，这一规模巨大的业务最近要带上紧箍咒了！近日，在中国证监会的统一部署和指导下，沪深交易所与中登公司在结合监管实践基础上，对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》进行了修订。
股权质押回购套上紧箍咒 一张表看懂前后变化
时报君（微信ID：wwwstcncom）根据中登公司数据统计，截至上周末，两市共有3305只个股涉及了股权质押，占全体A股的比例达到98.5%，全市场只剩下不足50只个股没有涉及股权质押。
整体来看，目前质押的股份共计5369.09亿股，约占A股股份总数的10%；若以9月8日收盘价计算，质押的股份总市值达6.13万亿元，约占A股总市值的11%。
对于作出此番修订的目的和背景，沪深交易所和中登公司通知公告指出，是为进一步聚焦股票质押回购服务实体经济定位，防控业务风险，规范业务运作。
如沪深交易所均规定，融入方不得为金融机构或其发行的产品，应当用于实体经济生产经营，不得用于淘汰类产业、新股申购或买入股票，为此，质押融资将设立专款专用账户。此外，为突出股票质押回购服务于实体经济的定位，明确融入方首次最低交易金额不得低于500万元，后续每次不得低于50万元。
另外，两大交易所还调整了标的证券范围，由于债券的持有人以金融机构为主且具备专门的质押式回购交易通道，基金作为初始交易标的规模和需求较小，不再认可债券、基金作为初始质押融资标的，但仍可作为补充质押标的。
修订前后规则有何变化，请看时报君下面制作的表格（以沪市为例，深市修改要点大体一致）：
个股质押比例50%是红线 不过存在新老划断
根据中登公司的通知，征求意见稿要求证券公司在提交初始交易申报前，应通过中登公司指定渠道查询相关股票市场整体质押比例信息，做好交易前端检查控制，该笔交易不得导致单只A股股票市场整体质押比例超过 50%（比如某只股票总股本1亿股，则总质押数量不得超过5000万股）。此外，上述征求意见稿还明确规定股票质押率上限不得超过 60%（比如持有某股票市值1000万元，则融资金额不得高于600万元）。
从质押比例范围来看，当前2713家公司的质押比例在30%以下，占质押公司总数的82%；该部分涉及的股份总数为2293.78亿股，占A股市场质押股份总数的43%；总市值为2.83万亿元，占A股市场质押股份总市值的46%。
整体来看，当前股权质押的风险还是可控的。不过，需要注意的是，部分公司存在高质押的情况，数据显示，目前质押比例大于50%的公司共有122家，涉及总股分数为1034.05亿股，总市值约1.17万亿元。
值得注意的是，为减轻对存量业务的影响，通知公告指出，本次修订将适用“新老划断”原则，上述修订内容仅适用于新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行，不需要提前购回，且可以进行延期。这意味着修改后的影响将主要集中在新增业务，但估计仍会对整个市场的业务规模造成影响。
从行业来看，行业平均质押率最高的是传媒行业，132家传媒公司平均质押率为20.25%，涉及的总股份数为288.11亿股，总市值约4433.83亿元；质押总市值最高的是医药生物行业，共计258家医药生物公司共计质押了390.02亿股，总市值约6096.92亿元，平均质押率为16.37%。
具体个股来看，两市目前有122只个股的质押比例超过50%，其中质押比例在50%至60%的有79只，60%至70%的有35只，70%以上的有8只。（具体名单有点长，时报君放到文末，着急的童鞋请往下拉）
股票质押回购新规还有何影响？
对于此次修改股票质押回购业务规定的影响，有分析认为会对以往利用股权质押资金投资非实体经济的行为有所影响。此前，券商并不能对资金的流向进行有效监督，甚至不排除股东利用质押套现资金炒股、投资房产，而以后的股权质押所得资金只能投入实体经济。
此外，也有观点认为，部分股东在股权质押渠道筹资受限后，为获得现金流，有可能会通过减持股份获取资金。
机构的观点又如何呢？
华泰证券认为，股票质押回购新规征求意见稿是减持新规的延续，新老划断对股票市场存量质押的影响不大，但通过股权质押的警戒线影响中小市值及次新的再融资，股票市场流动性溢价进一步提升。
华泰证券指出，截至9月9日，2014年以来未解压的股权质押中，单只A股股票质押比例超过50%的个数有96只，约75%集中在流通市值小于60亿元的中小市值公司，其中主板、中小板、创业板分别有57/26/13只，房地产行业家数占比最多，为15%，机械设备、医药生物次之。质押新规通过提高准入条件，从规模和渠道上限制股权质押融资规模，通过15%、30%、50%的警戒线限制单一股票的质押比例，对于中小市值及次新公司通过股权质押再融资的难度增加。
华泰认为，新老划断对股票市场短期影响不大，根据其草根调研，综合考虑15%、30%、50%集中度和60%质押率，受影响的股票质押个数占比超过10%。中长期来看，减持新规和质押新规双轨齐下，纯粹讲故事套现融资券类公司的财务投资者再融资难度加大，依靠内生做大做强主营业务的龙头公司将享受更高估值溢价。
天风证券认为，征求意见稿至少在两个方面吻合了金融工作会议的精神。一方面，当次会议提到，服务实体是金融的“天职”。另一方面，防风险、去杠杆的态度明确。质押率、质押比例、单一券商单个资管计划质押比例的规定，都是出于这方面考虑。
概括来说，天风证券认为征求意见稿对市场的影响有限，因为在之前的实操中，券商的合规风控体系已经很大部分考虑到这些层面。征求意见稿主要限制的是那些跟实体生产的无关的、加杠杆的纯资金行为。
国泰君安分析师孙金钜指出，股权质押有利有弊，是把双刃剑。一方面由于股权质押融资的低成本以及便捷性，许多上市公司大股东在保持控制权的情况下可以通过质押股权获得所需资金，所以自2014年牛市启动以来，股权质押作为股东方融资渠道的重要来源，取得了快速的发展，股权质押比例越来越高。另一方面在股价持续下跌时，融资方也面临着一定的风险。当质押标的公司股价跌破警戒线时，融资方在一定期限内须向账户内追加保证金或质押股票数量，以使担保物价值保持稳定；如果股价持续下跌，到达平仓线，此时融资方不能及时补充质押或不能及时补足保证金的话，所质押的股权很可能就会被金融机构抛售，进行平仓。尽管目前遭到平仓的案例较少，但是对于一些极高比例的质押，如80%、甚至90%以上，此时一旦出现股价持续走低情况，质押股东已经没有多少股权可以进行补充，往往面临着更大的被平仓风险。
质押比例超过50%的个股
