最近几年，资本市场越来越强调公司、专业机构的合规责任，各领域普遍面临着逐渐严格的监管趋势。A股IPO在注册制改革后迎来监管收紧，银行金融领域加强对银行、保险机构的监管，信托行业转型之路仍不明朗。
同时，新的金融产品、政策层出不穷，严管下亦存在机遇。银行、保险业改革后，保险需求增加，公司治理的重要性凸显；信托行业转型，律师业务机遇随之而来；首批9单公募基础设施REITs、政府投资基金带来了新的业务方向。
在“责任本位”时代，各领域的监管重点有何不同？金融律师该如何把握时代机遇？
受访人：
陈泽佳 竞天公诚律师事务所 合伙人
范大鹏 金诺律师事务所 合伙人
王清 兰台律师事务所 高级合伙人
邢冬梅 天达共和律师事务所 管理合伙人
殷建新 法德东恒律师事务所 高级合伙人
张雪芳 广信君达律师事务所 高级合伙人
（律师姓名按首字母排序）
注册制后，IPO业务监管出现了哪些新动向？
关键词：监管收紧，市场需求
近年来我国IPO市场在制度改革下迎来了迅速发展。2019—2020年A股市场相继推进科创板、创业板注册制试点、推广工作，境内IPO形势大好；今年上半年，IPO数量和融资金额均比去年同期大幅增长，共有245只新股上市，比去年同期增长108%，融资总额为2109亿元，同期增长51%。
但在发展大势下，监管政策却透出了几丝收紧的意味。2月，证监会表示“将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制”，表现出注册制缓行的倾向；在今年第一季度，A股IPO过会率较之去年有所下降，被终止或暂缓表决的公司增多。在这些现象的背后，A股IPO监管走向如何？IPO律师又该如何应对？
Q1：目前，主管机关对IPO审核的重点在哪？监管政策调整的原因是什么？
陈泽佳
A股、H股各有侧重
在A股市场中，近一年来监管机关对中介机构执业质量检查及辅导验收的要求较以前有所提高。在申报上市文件时增加了股东信息披露及证监会系统离职人员入股行为的核查要求，实质增加中介机构核查的工作量，及间接对发行人在A股上市提出更高要求。
香港巿场方面，H股全流通稳步开放，最近申报的H股项目明显增多。同时，香港联交所出台新的规定实质性提高主板盈利指标，新盈利要求将于2022年1月1日正式生效。
监管政策趋向高要求的根本原因在于中国经济发展日新月异，对于成为公众上市公司监管要求必定跟随着水涨船高。
Q2：科创板、创业板同样推行注册制，二者在监管上存在什么差别？
殷建新
企业类型不一，上市监管有别
首先，科创板、创业板对上市的企业要求不一样。比如科创板对企业科技水平的要求会高一些，目前多集中于生物医药、芯片企业；创业板则更集中于新技术与传统行业的结合等。其次，上市审核也有差别。科创板对亏损企业的容忍度更高。一般而言，同时符合两个板块的企业，在科创板的估值会更高，但也面临研发投入比重的问题。因此企业要根据实际情况综合考虑上市板块。
Q3：目前客户的上市法律服务需求主要集中在哪些领域？
陈泽佳
生物医药、消费类及TMT等领域服务需求增多
从最近的市场发展和我们正在进行诸多上巿项目经验看，无论是境外上市还是境内A股上市，均具有稳定的上市专项法律服务需求。香港上市如18A相关规则出台，进一步吸引未盈利的生物医药企业香港上市，同时，近两年消费类行业企业香港上市亦取得了较好的市场认可度。而A股巿场注册制的推行也为未盈利的生物医药企业、快速发展的TMT企业等提供更多的上市可能性。
总体而言，最近的生物医药、消费类及TMT等领域的强劲上市法律服务需求为市场活跃参与者提供了良好的发展机遇。
Q4：如何看待IPO市场收紧的监管政策？
殷建新
是否如实披露上市信息是监管的核心所在
我认为目前监管收紧是一个合法、正确的监管方向。上市公司有如实披露公司信息的义务，监管政策收紧主要是指证监会启动现场检查工作，更多针对公司是否存在隐瞒、造假的问题。多数合法合规、运行良好的企业仍然可以顺利上市。
公募基础设施REITs存在哪些发展机遇？
关键词：监管核心，客户需求，业务难点
今年6月，我国首批9单公募基础设施REITs成功于沪深两地交易所上市，多家律所参与其中。到目前，首批9只公募基础设施REITs的市场表现较平稳。
基础设施建设周期长、融资需求大，同时投资回报期也较长，存在一定的融资困难。发行基础设施REITs，是基础设施投融资机制改革的巨大创新。同时，我国基础设施规模巨大，近年来一直为国家重视，公募基础设施REITs领域拥有着广阔的法律服务市场，律师在该领域大有所为。
Q1：公募基础设施REITs的监管重点在哪？
殷建新
跨领域监管为主，单独立法缺失
目前还没有针对REITs颁布一个独立的监管法规，其限制主要围绕具体项目中涉及到的其他领域内容——如基金、信托——而展开。究其本质而言，REITs是针对不动产等基础设施设立的公募基金，对因不动产等基础设施的权属及其管理、运用或其他情形而取得的财产和收益的合法性审查，也是需要注意的问题。
张雪芳
基础设施REITs监管的三大焦点
第一，从基础资产所有权来看，公募基础设施REITs要求基础资产完全转移，更加强调基础资产自身现金流的稳定性，且专项计划层面上不再做结构化分层。
第二，国有基础资产转让所有权是否需经国有资产交易的审批程序。目前已公开发行的9只产品中所涉及的基础资产多为国计民生领域的国有资产。按照法律对国有资产的监管，是否要按照国有产权交易的相关规定履行内外部决策审批、审计及交易等手续，仍需国资监管部门予以明确。
第三，基础资产的特许经营权续期问题，基础设施类公募REITs通过资产支持专项计划取得项目公司股权是否会违反特许经营权协议或者地方法规关于项目公司股权转让的限制，如后续特许经营权到期后，原始权益人无法续期导致特许经营权丧失，也需要在基金合同里面明确或取得主管部门的明确答复。
Q2：目前，我国客户对REITs服务需求主要集中在哪些领域？当前发行REITs的公司主要是哪些类型/行业的企业？
殷建新
国企成为主要发行客户
客户对REITs的服务需求主要包括针对不动产权属状况的尽职调查、交易架构设计及相关的法律意见书。国有企业具有一定不动产存量（如产业园区、基础设施等），是目前发行REITs的主要企业。这些企业以发行REITs的方式出让资产以达到资金回笼的目的，进而实现再投资。实际上企业发行REITs的主要需求就是优化公司资产结构、去杠杆。
张雪芳
公募基础设施REITs已对标五大领域
就公募基础设施REITs而言，我国目前已发行了9只REITs产品，已对标五大领域，包括产业园、收费公路、污染治理、仓储物流及市政建设。其中，产业园及收费公路项目居多。由于投向的底层资产为基础设施，因此期限较长。目前9只公募REITs均为契约型封闭式，且封闭期内不得办理申购和赎回。
Q3：您在办理公募基础设施REITs业务时遇到的主要困难是什么？
殷建新
部分地区发行意愿不高，业务推行受阻
目前一些政府、国企对于发行REITs的意愿不高，业务推行存在一定的困难。一方面，尽管国家大力推行REITs，但落实到各地市还需要较长的过程。另一方面，国企、政府（管委会）不分的现象在区属国有企业中仍然普遍，国有企业名下的一些不动产往往是政府招商的一种资源（如减免租金）。通过REITs出让资产实际上变相压缩了地方政府的权力空间，因而影响了当地政府、国企的发行意愿。
Q4：如何看待公募基础设施REITs的发展前景？
张雪芳
契合金融业发展需求，资本市场发展的必然选择
基础设施REITs试点的推出高度契合了我国金融行业客观发展的实际需求。长期以来，我国的固定资产投资高速增长，但这些资产的流动性较差，部分的运营效力较低。基础设施REITs的推出能够有效盘活存量资产，形成良性投资循环，进一步提升直接融资比重，增强资本市场服务实体经济质效。另一方面发展REITs产品能够拓展新的投资领域，作为股票、债券、现金之外的新的大类资产配置类别，为投资者提供有高收益风险比、具有组合分散化价值、流动性良好的长期投资工具。我国当前开展公募基础设施REITs试点是正当其时，也是我国资本市场发展的必然选择。
政府引导基金或进入存量优化阶段
关键词：增速放缓，监管重点，发展机遇
根据清科研究中心的数据，截至2020年底，国内已设立1851支政府引导基金，目标规模达11.53万亿人民币，已到位募资规模5.65万亿元人民币。整体来看，我国政府引导基金整体数量及规模增速显著放缓，但资金到位率逐年提升。这一数据可能预示着政府引导基金发展将进入存量优化的新阶段。
近年来，政府投资基金在全国推开，在法律行业中存在着巨大的市场潜力。但同时，基金相关纠纷增多、基金项目的投后管理、风险规避等相关业务尚在探索，考验着金融律师的智慧。
Q1：政府投资基金与其他基金的区别是什么？其独特性在哪？
范大鹏
政府成为股东，为当地留住优质企业
政府基金与民营基金、其他国资基金最大的区别在于，政府投资基金需要纳入政府预算，由财政部门做出预算安排，并报本级政府批准。此外，政府投资基金可能存在一些招商引资的要求，如约定返投比例。
政府投资基金对当地的好处在于能通过基金股权投资的方式留住优质企业，使其持续、长久地为当地的经济发展做出贡献，还能吸引和引导民间资本的投资。过去政府大多通过制定优惠政策来招商引资，优惠政策一旦到期企业就可能转移到其他地方。政府通过设立投资基金成为企业股东，增加了与企业之间的粘性，从而留住、培育发展前景良好的优质企业。
Q2：近期政府引导基金规模增速放缓，原因是什么？
范大鹏
政府对投资质量的关注度提高
实际上，除了政府投资规模在放缓，政府专项债的发债趋势也在放缓。近几年政府投资高速增长、货币供应量增加，当局可能担心因投资质量差异给财政带来负面影响，所以控制了投资规模。这也说明未来政府投资基金将会更注重投资质量，进入存量优化阶段。
Q3：目前政府投资基金的监管重点在哪？
范大鹏
双重监管，合规工作尤为重要
政府投资基金受到证券基金业协会和国资委的双重监管。一方面，作为股权投资基金，其运行需要符合基金法的相关规定、受到证券基金业协会的监管；另一方面，作为政府通过预算安排出资设立的发展资金，政府投资基金还要受到国资监管，由财政部门评价基金的绩效。过去曾出现因决策程序出现瑕疵而导致投资失败的案例，在监管方面的要求要比一般基金严格得多。
Q4：在办理此类业务的过程中，存在哪些问题？
范大鹏
投资程序存在瑕疵，基金管理混乱
主要的问题集中于实操层面，包括基金管理混乱、投资程序存在瑕疵等。一些国有投资基金大多把基金托管给社会中的一些基金管理公司，同时对投资的金额、项目数量等提出了要求。但有的基金管理人为了完成合同指标而不注重投资质量，甚至违规投资给一些不合条件的项目，带来一定的风险隐患。
Q5：如何看待政府投资基金业务的发展前景？
范大鹏
发展前景良好，是律师的一大机遇
政府投资基金利用投资机构的专业性对优质企业投资，有利于当地招商引资，同时培育一些有发展前景的企业。尽管今年投资规模增速有所放缓，但政府投资基金仍然会成为政府招商引资的一种重要方式，发展前景广阔。这类需求增多于律师而言也是一大机遇，意味着律师需要在基金募集、投资、管理、退出流程中发挥专业优势、把好法律关卡。
统一监管后，银行、保险机构应当如何进行公司治理？
关键词：新规颁布，需求变化，公司治理
2018年，银监会、保监会合并组建中国银行保险监督管理委员会（银保监会），防范金融风险被摆在更重要的位置。后续几年，银行金融领域的监管力度不断加强，“天价”罚单接连出现。强监管态势下，银行、保险业务在开展时应当注意什么？出现了哪些新的业务需求？
Q1：目前在银行金融领域，市场上存在哪些关注点？
邢冬梅
银行、保险机构统一监管，新业务需求不断增长
过去一年中，法律市场中有3个关注点：
第一，银行、保险机构加强了统一监管力度。银行金融是强监管领域。去年9家金融机构被银保监会、证监会接管，金融机构的风险控制得到监管机构的重视，机构的内部治理不断加强。其中的一个直观表现，就是对金融机构股东的准入审核、现有股东的行为管理变得更加严格。今年6月，《银行保险机构公司治理准则》（以下称《公司治理准则》）施行，银行和保险机构首次采用统一的准则进行公司治理，包括公司架构、业务经营、股东行为等多个方面，同时也给律师的工作带来了新的方向。
第二，业务合规性受到重视。从去年开始，银保监会陆续对部分银行机构下发巨额罚单，今年五一前更史无前例地达到近亿元，其针对的主要是2018年发现的理财业务不规范问题。而后资管新规出台，对银行理财业务的监管更加严苛，银行开始设立专营的理财机构独立开展理财业务以隔离相关风险。如此一来，理财公司的设立、管理，及其他相关法律需求成为了律师新的业务增长点。
第三，保险客户中新的业务需求在不断增长。根本而言，保险业务的需求取决于群众对保险类产品的需求。我们观察到当前的保险业务主要是由寿险拉动的。在中国社会老龄化驱动下，越来越多的保险公司就养老保险和健康险两个险种单独设立专营机构，以便在该领域内抢占先机。因此各公司在增资扩股、引进战略投资人等的同时，也产生了大量的法律需求。
Q2：在当前严苛的监管环境下，《公司治理准则》的核心是什么？
邢冬梅
强化金融业内控，防范风险
《公司治理准则》的核心在于以公司治理为抓手、强化金融业内控、防范风险。其一，《公司治理准则》通过配套的评价办法强化了股东会、董事会、监事会、高管层（三会一层）等公司治理主体的责任；其二，针对股东——尤其是大股东——的行为管理受到特别重视。比如6月公布的《银行保险机构大股东行为监管办法》（征求意见稿）就对股东的管理行为做了各种限制。
行业转型之下，信托法律业务该如何开展？
关键词：行业监管，业务转型，法律需求
2017年通道业务全面叫停后，信托行业面临着业务转型的困难。原有业务停滞，新业务尚未发掘，也给律师的信托业务带来困难。公司转型的同时，律师业务该如何随转型做出相应调整，成为大部分从事信托业务的律师关注的问题。
Q1：目前信托领域的监管环境是怎样的？
王清
非标债权投资的限制加强，传统信托行业面临转型
信托领域监管趋严，《信托公司股权管理暂行办法》《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》对非标债权投资的限制加强。多项新规的出台，对于融资类、通道类、非标类信托业务造成较大压力，传统信托业务面临转型，对应的法律服务中也需要及时调整服务的内容和方式。
Q2：信托行业转型的原因是什么？
邢冬梅
通道业务叫停，业务转型受困
信托行业转型一定程度上受到了监管机构叫停通道业务的影响。通道业务叫停后，信托公司开始着眼于业务转型。但由于缺乏对信托业务的深入了解，多数信托公司仍未找到重点发展的领域。
Q3：信托行业转型背景下，信托公司的法律服务需求有何变化？
王清
投资架构设计；交易文件审查起草；内控合规建设
律师需时刻关注监管动向对信托公司服务需求的影响。因监管变化，信托公司标品投资大幅增加，但限于信托公司自身投研能力，具体业务通常与基金合作。当前，客户的法律服务需求主要集中于相关投资架构法律关系设计和交易文件审查起草等。同时，在打破刚兑的背景下，信托公司更加关注自身内控合规特别是受托履职能力的强化，以应对投资者对“卖者尽责”的挑战。
END
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科创板有哪些投资机会？
科创板聚焦在科技创新企业，登录上海交易中心，分为E板和Q板。
科创板注册制所具有的优势以及对投资者带来的好处：
1、从企业性质方面：科创板名下一般为一些具有一定规模，越过成长期，相对成熟的科技企业，定位低于主板却高于创业板，这意味着，投资者所投资的主体，在上市之前已经被筛选过，在一定的程度上降低了投资者的风险。
2、从交易门槛方面：科创板所设立的交易门槛，与新三板相比价，其门槛较低，个人投资者满足金融资产在50万元以上就可以参与。这为哪些因资产没有满足却相参加新三板交易的投资者，提供类似新三板交易的机会。
3、从参与者方面：科创板实行多向优惠政策，吸引私募和投资机构进行价值投资，在一定程度上减少了投机活动，促使市场的稳健发展，在一定程度上，减少了投资者因投机活动，导致股价不正常的波动，所带来的损失。
4、从交易制度方面：新股上市初期不设涨停幅，上市后五个交易日的涨跌幅为百分之二十；实行注册制，使壳资源大大缩水；实行严格的退市制度。这些交易制，在一定程度上限制了认为操作股价的行为，降低了股市的泡沫，刺激了股票健康的发展，为投资者营造一个良好的交易环境。
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温馨提示：本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策，不构成任何买卖操作。
投资者应该充分认识投资风险，谨慎投资，充分了解并清楚知晓本理财产品蕴含风险的基础上，通过自身判断自主参与交易，并自愿承担相关风险。
应答时间：2022-02-10，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。
互联网红利期已结束！未来这五大领域才有机会
“未来十年，翻译、简单的新闻报道、保安、销售、客服等领域的人，将约有90%会被人工智能全部或部分取代。”
近日，创新工场董事长、创业教父李开复，在中泰证券资本市场年会上发表了公开演讲，作出惊天预言！
5个领域能赚钱，2个行业不要碰！
移动互联网时代，三巨头（百度、阿里巴巴、腾讯）霸占互联网。
但时代变革，BAT不可能永远占据“山头”，而互联网行业之后的下一个风口又在哪里？
李开复给出了他的答案。
在演讲中，李开复分析了自己对互联网趋势的观察，解读了创新工场的投资逻辑，还提到了他看好的 五个领域：人工智能、文化娱乐、在线教育、B2B、消费升级。
李开复说，以前，所谓的互联网用户红利，纯粹靠炒用户、烧钱、买用户、增加流量。
但是现在这个方法已经行不通了。
当整个互联网市场在爆发式成长的时候，你可以先烧出用户来，再想怎么挣钱。当互联网的成长在放缓时，要做互联网投资的话，就只能选择一些飞速成长的领域了。
此外， 李开复还重申了对P2P和O2O的不看好，这两个领域要尽量避开。
详细分析如下：
互联网的新趋势与新机会
国内互联网发生的重大趋势改变，也意味着我们的投资和方向也需要不断调整，我们每一年都在调整方向。下面这张图所告诉我们的是近年几个重大趋势的改变。
左上角的数据告诉我们，虽然中国是世界上最大的互联网国家，但是其用户成长率在下降，这就意味着， 过去那种依靠人口红利的创业模式，仅仅靠烧钱、烧用户，之后再琢磨怎么赚钱的模式已经不是最好的模式，因为中国互联网人口已经接近饱和。
当然，接近饱满的时候这些人越来越有钱，越来越能够移动支付，他可能带来新的投资机会，但以前所谓几个小朋友做一个APP炒火炒红的创业模式已然很难行得通了。
左下角的数据显示，虽然App总量在快速成长，但实际非活跃的App，也就是僵尸APP却是越来越多。这也再一次告诉我们，现在要再一次寻找新的风口，新的标的，新的投资方向。
过去一段时间，我们也看到一些人口红利创业模式在做向下一步的自然延伸。从七年前五年前看过来， 我们会发现，一个企业往往先是依靠人口红利做起来，然后慢慢找到赚钱的方法，而它所在的行业也会从刚开始的蓝海变成红海，从很多竞争者变成少数的，直到趋于垄断 ，所以看到美团也好，58也好，现在都是通过合并来寻找下一步最大成长的机会。
最近大家都在说的 互联网寒冬，实际上与目前市场的估值过高不无关系。从上面左边两个图我们可以看到，确实在VC眼中，现在的项目太贵，在创业者看来，又找不到投资。卖者不愿意降价，买者不愿意付费，所以市场就会变得冷清。
大家可能会有一些担心，但是实际上不是这样。虽然数据告诉我们整个大环境可能有点问题，像P2P、O2O可能开始有点让人担心，但是在有不少的领域还是非常火。例如人工智能、AR、VR、教育市场等这几个市场都非常火，都发展得非常好。这些重点成长的领域或者所谓的风口，其实投资量是在增加的。而相应的，VC也不需要再去看过去的什么红海了，而是在把时间放在看这些新的崛起的领域有什么机会。
未来五大领域的投资潜力
既然人口红利已经到顶了，移动互联网也基本风口已过，那么下一个革命是什么？未来的投资潜力在人工智能、文化娱乐、在线教育、B2B以及消费升级五大领域。
人工智能
我们认为在未来10年，大部分人类需要思考5秒钟以下的工作都会被取代，比如教授写的文章不会被简单的替代，但是简单的、交易型的，所有中介的公司，所有助理的公司、职位都会消失。人工智能没有我们脑子那么奥妙的结构，但是当它掌握了比人这一辈子能看到数据还多的数据量的时候，辅以特殊的学习方式，它就可以超越人了。
中间棕色的是最重要的，就是平台的形成，我们认为平台的形成还有几年。当有平台时，人工智能就可以普及，应用就可以井喷了，这个还要4到5年。这4到5年非常关键，因为在人工智能平台未形成之前的这段时间，人工智能专家还会有非常独特的优势，如果我们找到这些专家就有创业的机会。任何一个好的技术变成一个平台都需要若干年时间的演化，移动互联网如此，人工智能如此。
文化娱乐
我们第二大投资领域应该是文化娱乐领域。文娱我们看两个方向。 第一是IP，而且是可持续性的，呈高成长性的那种IP。第二要看用户的平台 ，当然平台是可遇不可求的，不是在创业第一天就做出一个平台，这是两个我们主要看到的方向。
那么在内容方面我们一个专长，过去跟大家介绍的，就是了解95后，我们有一批经理，每天去找新的现象和投资机会，比如当年投美图秀秀、SNH48，比如说我们投了动漫，是日本最顶尖的，还有我们投了古风，年轻人很喜欢这个，这些可能不见得在座的人都了解，因为95后这一批人真正出生在成长在虚拟世界里面的，他们的思维方式跟我们都不一样。
在线教育
我们看到的几个趋势，一个是教育可以靠互联网来传播，因为音频视频质量的问题慢慢得到解决，所以空间、距离不是问题，你远程也可以学习，而且一样清楚、精彩。第二是，在线教育要关注现实问题：家长希望孩子升学，老师希望学生分数越高，所以出现了越来越多交互性强的、趣味性强的，能够真正让孩子们多学到知识的创业创新。另外我们看到，AI是可以运用到教育上的，该做什么方向，给家长什么暗示，让孩子该走什么路线，这都是人工智能的优势。
B2B
下面是B2B的领域，B2C的时代已经达到峰值， 下面我们更想看的是产品怎么样和产业链对接，怎么样能够卖东西给企业用户而不是终极用户。 我们认为B2B也能够进入3.0的时代， 不是关心怎么买得最快、最便宜，而是关心怎么买到最适合他的，怎么才能最快的获得服务。
消费升级
再下面我想讲的是消费升级，大家都想过好的生活，那么好的生活蕴涵有什么机会？第一个机会是可以经过渠道做过去没有的产品和品牌，比如说要出发告诉大家出行不一定要去旅行社，要出发是适合中国的。
第二， 左边是互联网传播的方式 ，比如经过微博、微信公众号可以传播很多新的品牌和产品，过去是没有的，比如我们投资的新风尚等。设计是过去很难打造的一个产品，但是现在有互联网、网红的力量，这些是不是可以改变？
右下角我们可以看到重组的供应链，比如说我们在饮食方面，因为互联网和送餐改变了中国的饮食习惯。所以这方面我们投的都是这一类的公司。
大家好，我是沈海涛，我拥有六年美国硅谷投资人的经历，二十年投融资操盘实战经验，百余家企业资本运营操盘手。我将每天分享企业成长背后的逻辑、财富增长的故事，操盘的真实案例，助力中小企业做大做强、传统企业转型升级，为大家剖析企业基因，解读资本密码。
