海通国际证券集团有限公司近期对张裕A进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩点评：疫情扰动业绩承压，龙头优势仍旧稳固》，本报告对张裕A给出增持评级，认为其目标价位为31.00元，当前股价为27.79元，预期上涨幅度为11.55%。
张裕A(000869)
事件。张裕发布22年三季报，22年Q1-Q3公司实现营收28.1亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降3.8%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降2.1%。22年单Q3实现营收8.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.8亿元，同比下降4.8%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长0.8%。
营收规模逐步修复，疫情影响仍在显现。22Q1-Q3公司营收为疫情前（2019年）同期的79.7%，同比提升4.0pct，扣非归母净利润为疫情前同期59.6%，同比下降2.4pct。22Q1-Q3公司毛利率为57.5%，同比下降0.7pct，主因二季度疫情反复叠加原材料及包材上涨，毛利率大幅下滑5.6pct至50.9%，22Q3受益于疫情干扰减弱，消费场景逐步修复，毛利率同比提升1.1pct至56.5%。
市场投入加大，业绩短期承压。22Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率为23.4%/7.0%，同比降低1.5pct/-0.5pct。22Q3销售费用率/管理费用率为28.0%/8.2%，同比 3.3pct/-1.6pct，推断主因公司为加强终端动销及市场推广，营销费用及广告费投放比例有所增加导致。22Q1-Q3/22Q3公司净利率同比降低1.5pct/1.2pct至15.5%/8.8%。费用率的提升叠加毛利率的下滑短期导致公司业绩小幅承压，此外我们推测公司在海外市场持续拓展，低毛利收入占比增大亦导致公司毛利率及净利率小幅下滑。
龙头优势仍旧稳固，品牌势能持续向上。近年国内葡萄酒市场受到其他酒种的冲击以及进口葡萄酒持续扩张，行业规模持续萎缩，中小企业加速出清。2022年1-6月，国内规上葡萄酒企业实现营收38.5亿元，同比下降11.8%；实现利润总额为0.8亿元，同比下降44.5%。公司作为国产葡萄酒龙头积极进行战略调整，布局白兰地业务及拓展国外葡萄酒市场，分散整体经营风险。截至目前，公司七大事业部已基本成型，为后续市场开拓做足准备。在品牌宣传方面，今年正值张裕成立130周年，公司向130周年献礼，张裕选出了34款酒参加国际葡萄酒（中国）大奖赛，持续通过葡萄酒主题露天电影消夏酒会、微醺之夜音乐酒会等活动形式，加大品牌宣传力度，提高自身知名度与美誉度。
投资建议与盈利预测。由于疫情反复，葡萄酒短期需求仍存在不确定性，我们预计公司2022-2024年营收分别为42.0/46.7/53.2亿，2022-2024年EPS分别为0.73/0.89/1.11元/股（前值为0.79/0.95/1.15元/股）。参考可比公司2023年PE平均值30倍，考虑到公司处于葡萄酒龙头地位，维持公司2023年35倍PE不变，目标价由33元下调为31元，“优于大市”评级。
风险提示：经济下行影响中高端白酒，疫情超预期，食品安全
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为25.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.19亿，根据现价换算的预测PE为36.64。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为27.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，张裕Ａ（000869）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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000869 张裕A值得买不？合理价位是多少？
张裕A在行业的领跑优势稳定，业绩增速明确，可望最大程度的分享我国葡萄酒行业不可限量的成长果实，是A股市场不可多得的战略性投资品种。预计公司2008年EPS有望达到1.75元，维持"增持"的投资评级。
在中国经济保持快速发展和消费升级的大环境下，未来几年，中国葡萄酒行业将保持稳定的发展势头，而以高品质为标志的中高档葡萄酒的增长将快于行业的平均增长速度。预计我国葡萄酒消费的年增长率将从2002－2006年的7％提升至2006－2011年的13％，成为全球葡萄酒消费增长最快的市场。
我判断，随着消费理念和文化的变迁，葡萄酒特别是高端葡萄酒有望走上和目前高端白酒类似的社交润滑剂类型的升级之路。可以预见，这种消费升级是全方位的，价格从几十元的家常消费型至上万元的超高端等各类葡萄酒，均能在中国找到目标客户，并呈现齐头并进的格局。此外，2007年全球香槟的销售量达3.387亿瓶，比2006年增加5.3％；而中国同期的销售量为65万瓶，同比增长30％。以人均消费占有量来看，我国葡萄酒和香槟酒的发展只能说才刚刚起步。
限于渠道和单一品牌偏弱等因素，国外洋酒对国内葡萄酒市场虽然积极进攻，但短期内还无法撼动以张裕为代表的三大国产巨头的国内优势，只能在高端葡萄蒸馏酒细分市场保持优势，超越双方竞争态势的主题是共同把中国的葡萄酒市场有效启动。
综合来看，作为产品线最齐全的行业领跑者，张裕可以有效分享这些产品（从葡萄酒到香槟酒）的行业成长，实现对股东的长期回报。
面对行业发展机遇与内外激烈竞争并存的格局，预计公司将继续实施差异化战略，大力优化产品和渠道结构，逐步提高中高档产品销售比重，增强公司持续稳定的盈利能力。公司未来有可能在第二大产品白兰地方面有更大作为。我们认为，作为西方洋酒传统的优势领域，高端蒸馏葡萄酒历来是XO、马爹利等外来品牌的势力范围，张裕的产品主要集中在低端，而且在夜场等消费场合和洋对手份额差距明显，其竞争优势目前尚不可和以干红为代表的解百纳和酒庄酒相提并论，因此我们暂时持谨慎态度。
公司坚持了高比例分红回报股东的策略，继2004年每10股派现5元，2005年每10股转增3股派现7元，2006年每10股派发8元之后，2007年公司拟按照每10股派11元的比例分配现金红利，派现率高达91%，并且公告在未来一年内，将不会通过发行股票或债券等方式融资。这对于秉承以丰厚分红回馈股东的张裕显得难能可贵，更展示了公司强劲的现金流和内生性增长的可持续性，带给股东更大的心理认同。
000869 张裕A值得买不？合理价位是多少？
000869 张裕A:该股73.63这个最后的支撑位不能够被击穿了如果几穿了最后的支撑位如果无法在短时间内强势收复该点位并站稳就有再次探底进入下降通道的可能，就不适合介入了。该股只有守住了该点位后市才有看高77.3这个压力位的机会。请注意回避短线风险防止被深套，以上纯属个人观点请谨慎采纳，祝你好运。
