光大证券股份有限公司王一峰近期对建设银行进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：盈利增长稳健，扩表速度提升》，本报告对建设银行给出买入评级，当前股价为5.34元。
建设银行(601939)
要点
事件：
10月28日，建设银行发布2022三季报，实现营业收入6305.4亿，同比增长1%，实现归母净利润2472.8亿，同比增长6.5%。年化加权平均净资产收益率为12.77%，同比下降0.4pct。
点评：
盈利增速较上半年走高，营收增速受非息拖累有所放缓。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1%、-0.3%、6.5%，较上半年分别变动-3.7、-1.3、1.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为7.7%、-16.1%，较上半年分别变动0.5、-14.8pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、所得税为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.6、5.7pct；从边际变化看，规模扩张、所得税贡献明显提升，但受外汇市场波动加剧、投资端盐湖股份股价表现疲弱等因素影响，公司净其他非息收入表现欠佳，拖累营收增速走低。
信贷投放节奏加快，制造业、绿色、普惠等重点领域信贷投放景气度较高。22Q3末，公司总资产同比增速为13.8%，增速较2Q末提升0.9pct，3Q单季新增资产投放0.61万亿，同比多增0.31万亿。其中，3Q单季新增贷款投放0.53万亿，同比多增0.17万亿，贷款同比增速较2Q末提升0.7pct至13.3%。“8·22”货币信贷形势分析会召开、政策性金融工具加速落地等政策驱动下，公司3Q信贷投放明显提速，拉动资产端扩张明显。3Q单季新增贷款结构中，对公（含贴现）、零售占比分别为76.7%、23.3%，对公信用扩张仍占主导。从行业投向上看，基建、绿色、普惠等重点领域和薄弱环节信贷投放呈现较高景气度。截至3Q末，基础设施贷款、制造业贷款、绿色贷款、普惠贷款较年初增幅分别为11.6%、32.5%、32.1%、22.4%，分别高于一般贷款增幅0.2、21.1、20.7、11pct。其中，基础设施、绿色、普惠3Q单季增量分别占新增贷款的37%、35%、29.8%。展望4Q，考虑到：①政策性开发性金融工具陆续用作项目资本金，对配套资金拉动力增加；②设备更新改造贷款和制造业中长期贷款加速落地；③房地产金融支持政策显效等因素，预计建行在基建、制造业等领域贷款投放有望维持较高景气度，房地产融资需求也有所回暖。
存款保持较高增速，“定期化”特征延续。22Q3末，公司总负债、存款同比增速分别为14.1%、10%，较2Q末分别提升0.8、1.7pct；3Q单季新增存款0.59万亿，同比多增0.39万亿。存款结构方面，分业务看，零售存款、对公存款增速分别为12.5%、7.2%，较2Q末分别提升2.2、1pct；分期限看，定期存款、活期存款增速分别为16.8%、3.8%，较2Q末分别提升3.3、0.1pct。定期存款占总存款比重较2Q末提升1.4pct，存款呈现明显的“定期化”特征。
净息差收窄4bp至2.05%，存款挂牌利率下调有助缓释压力。公司前三季度净息差为2.05%，环比1H22收窄4bp。从资产端来看，银行体系“资产荒”压力加大、8月份LPR报价进一步下调，再叠加大行自身发挥责任担当、加大对实体经济让利，存量及新发生资产定价均面临下行压力；从负债端来看，现阶段银行体系一般存款呈现明显的“定期化”特征，而大行核心存款占比较高，存款定期化拖累相对更为明显。往后看：1）资产端，银行体系“资产荒”压力仍存，同时前期部分高定价贷款也将在4Q进行重定价，年内资产端定价或延续下行，但降幅有望进一步收窄；2）负债端，公司于9月15日下调人民币存款挂牌利率，各类期限存款均有涉及，其中活期存款利率下调5bp，定期存款利率下调幅度在10–15bp之间，3Y期限存款降幅相对更大。公司核心负债占比较高，或相对更受益于挂牌利率调降所释放红利。经测算，在所有一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下，未来一年公司综合负债成本将改善4bp左右。
非息收入增速下滑明显，同比下降16%，主要受净其他非息收入拖累。公司前三季度非息收入同比下降16.1%至1478.3亿，增速较上半年下降14.8pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比下降1.8%至948.8亿，主要受银行卡手续费、顾问和咨询费等拖累；净其他非息收入同比下降33.5%至529.6亿，主要受投资收益（YoY-28.6%）、公允价值变动损益（-347.2%）、汇兑净损益（-119.8%）拖累。
资产质量运行保持稳健，风险抵补能力维持高位。公司3Q单季新增不良贷款76亿至2931亿，不良贷款率为1.4%，较2Q末持平，资产质量整体保持稳健。从拨备情况来看，3Q信用减值损失/平均总资产为0.58%，较上半年下降7bp，拨备余额增加181亿至7151亿，同比少增34亿；拨备覆盖率、拨贷比分别为244%、3.43%，较2Q末基本持平，风险抵补能力维持高位。
风险加权资产扩张速度放缓叠加分红因素消退，各级资本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为13.86%/14.6%/18.67%，较2Q末分别提升0.46/0.67/0.71pct；风险加权资产同比增速为5.97%，较2Q末下降1.8pct。分红季节性因素消退叠加风险加权资产扩张速度放缓，公司各级资本充足率有所提升。同时，400亿永续债发行落地，使得一级、总资本充足率增幅相对更大。
盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”战略，科技赋能深化B C G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。前三季度公司业绩延续稳健表现，对公贷款维持较高景气度，“头雁”角色持续凸显。往后看，在监管鼓励银行进一步加大对设备更新改造贷款、制造业中长期贷款投放力度、结构性货币政策工具支持等多重政策举措下，预计建行4Q制造业、基建等重点领域贷款将维持高增，有效支撑公司扩表。但考虑到当前经济修复基础尚不牢固，行业息差收窄压力略有加大，整体风险形势具有一定不确定性，我们下调2022-2024年EPS预测为1.29（下调3%）/1.36（下调3.5%）/1.43（下调4%）元，当前股价对应PB估值分别为0.50/0.46/0.42倍，对应PE估值分别为4.22/4.00/3.80倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利3201.06亿，根据现价换算的预测PE为4.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为7.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，建设银行（601939）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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证券公司给予上市股票的评价有几个级别？分别推荐到何种程度？
每家都不一样：有分四级也有分五级的，有些买入级别还分A 、B.
对于去券商股票评级不用太在意，如果只是看推荐买股票基本上不太靠谱！
股票评级：推荐，增持，买入，谁级别更高？
顺序是：买入，增持，推荐，优于大势,中性
买入:看好,股价会有较大幅度的上升！
增持:有继续上升的可能！
推荐:不确定的因素多些！
优大于市:比大盘走势要好！
中性，就是那么回事啦！一般般！
自己还是要独立分析的！
