斑马消费 杨伟
哪怕你不是白酒股拥趸，只要对资本市场稍加关注，对这个板块就绝不陌生。
从1994年诞生首支白酒股山西汾酒，到五粮液、贵州茅台先后上市，周期交替，遍地神话，30年风云变幻。
如今，白酒产业又走到了自己的十字路口，量减价升、挤压式增长背景下，行业分化明显，谁将续领风骚？谁又将成为等待淘尽的泥沙？
哪有什么YYDS？只当是，风流总被雨打风吹去。
板块成型
上世纪90年代初，中国资本市场启航。短短几年之后，方兴未艾的A股市场，于1994年初迎来第一支白酒股山西汾酒（600809.SH）。
白酒作为消费市场重要的组成部分，也是最具特色的本土产业之一，兼具了成长性与盈利能力，理应在A股市场占据一席之地。
为什么白酒第一股是山西汾酒？原来，早年汾酒以产量取胜，玻汾畅销大江南北，当时有“汾老大”之说。
之后，泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒等公司先后登陆资本市场，特别是1998年上市的五粮液（000858.SZ）和2001年IPO的贵州茅台（600519.SH），让市场看到了白酒、特别是高端白酒的商业价值。自此之后，“喝酒吃药”行情，在A股市场间歇性开启。
2015年前后，市场爆发最后一波白酒上市潮，今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司数量达到20家。
没有资本市场，头部白酒企业们不可能成长得如此庞大。当然，如果没有白酒股，A股市场也会缺少很多传奇的故事。
股王贵州茅台，曾在2021年初达到其市值巅峰3.25万亿元。全盛时期，还有1.36万亿的五粮液、4600亿的山西汾酒、4700亿的泸州老窖、4000亿的洋河股份。白酒股在A股市场的话题性与重要性，几乎只有金融股能与之匹敌。
亟待洗牌
不过，近些年，在白酒市场量减价升、挤压式增长的背景下，一些变化也在悄然发生。随着维维股份戒酒、皇台酒业退市，白酒上市公司数量缩减至18家。
早年，“豆奶大王”维维股份通过投资双沟酒业大赚一笔，后连续收购湖北枝江酒业和贵州醇，成为实质上的白酒上市公司。
但是，由于经营不善，白酒业务持续亏损，公司不得不将白酒业务卖给昝圣达的综艺系，回归豆奶主业。
皇台酒业曾是西北最大的白酒公司，一向有“南有茅台，北有皇台”之说。但是，它也可以称之为最命途多舛白酒股，上市20年来先后换了5个实际控制人，公司证券简称也四度*ST。更因为连续3年亏损、连续两年净资产为负，于2019年5月暂停上市。
即便在剩余的18家白酒上市公司中，也逐渐形成了两极分化的格局。头部玩家贵州茅台、山西汾酒等持续高增长，而尾部公司金徽酒、伊力特、金种子等不断下滑，就连百亿酒企牛栏山也陷入了增长和盈利问题。
2021年度全国规模以上白酒企业965家，总产量715.63万千升，同比下降0.59%，实现营业收入6033.48亿元，同比增长18.69%，利润总额1701.94亿元，同比增长32.95%。
简单计算就可得知，A股白酒板块，居然有四分之一的企业，连行业平均水平都达不到。
目前，这些掉队的白酒股，分为两种情况。金种子酒是幸运的一类，已经获得了华润的支持，复兴在望；另一些，可能只剩下继续沉沦的命运了。
比如说皇台酒业，虽然实际控制人通过赠送资产、转移债务、提供贷款、关联采购等形式勉强恢复了公司的上市地位，但是，公司的业务能力难以恢复，今年前三季度营业收入1.04亿元、归母净利润367.79万元，仍然只是行业内的Nobody。
暂停扩容
A股白酒板块优胜劣汰，谁来补位？
2016年3月金徽酒上市之后，不断有白酒企业试图A股IPO。最早跃跃欲试的，是西凤酒。
西凤酒曾是中国四大名酒之一，但是，近年来内部混乱、业绩不稳，持续掉队至跌出白酒十强。公司2016年3月和2018年4月两度披露IPO招股书，都未能成功。
西凤酒之后，又有两家酱酒企业结伴冲击上市，分别是赤水河左岸的郎酒和来自茅台镇的国台。
与西凤酒不同，这两家酒企都完成了混改，汪俊林执掌郎酒，国台的实际控制人是天士力背后的闫希军家族。
这两家企业借助近年的酱酒热，实现了高速增长。国台酒业业绩连年翻倍，2019年营收、净利分别为18.88亿元、4.11亿元；2020年郎酒以近百亿规模，实现业绩25亿元。
即便如此，这两家酱酒大拿亦未能成功叩门。
在这6年多的真空期中，反倒是一些酒业边缘市场的公司成功上市，比如卖酒的华致酒行，2019年初实现A股IPO。
但是，网络版的华致酒行——酒仙网，2021年初披露招股书冲击创业板上市，至今未能如愿。
摆在白酒公司面前的现实是，监管层不希望白酒股扩容，特别是彼时白酒板块被爆炒的时刻。当然，不只是白酒，茶业、电子烟等行业，一直同样被A股拒之门外。
炒作影子股
在A股白酒板块行情高涨，却迟迟不能扩容的背景下，很多上市公司都通过沾酒，变身为白酒影子股。
这些公司无一例外，都处于业务困顿之中，急需转型。大热的白酒，就成了它们颇为看重的黄金救命稻草。与这些公司眉来眼去的，多是一些非主流白酒品牌。
比如说，园城黄金准备收购的圣窖酒业，后来又准备卖身众兴菌业；亚星化学与景芝酒业，大豪科技与红星二锅头，吉宏股份与钓台贡酒业，都曾传出收购计划。前几年的白酒影子股名单，还包括群兴玩具、大湖股份、怡亚通、巨力索具、来伊份等。
在白酒的黄金时代，这些标的公司们未能突出重围，当行业进入到周期切换的十字路口，何来前景？
于是，这些上市公司的白酒跨界梦，多以失败告终。勉强成功、与白酒业务沾上边的上市公司们，也大多难以享受行业红利。
擅长更名的岩石股份，完成收购后试图再度更名为“上海贵酒”，一直未能完全落地。今年前三季度，公司营业收入7.87亿元，同比增长73.92%，但归母净利润下降42.70%至4730.16万元。
青海春天极草业务式微后，跨入白酒行业，先后推出凉露、听花等品牌，虽然炒出了名气，但对上市公司的业绩拉动极小。今年前三季度，公司营业收入1.27亿元，亏损7540.31万元。
保健酒企业海南椰岛，近年与白酒企业合作定制，跨入白酒行业。但是，成本花了，没挣到钱，导致前三季度扣非亏损接近5000万元。
总之，炒作过后，一地鸡毛。
隐形巨头
既然A股白酒板块相当一部分公司达不到行业平均水平，近20家白酒公司的业绩也只占到行业总量的六成左右。那么，还有哪些白酒隐形巨头没有现身资本市场？
首屈一指的便是剑南春。曾经有很长时间，“茅五剑”就是白酒行业的YYDS。尽管该公司在内忧外患的压制下，近年影响力有所下降，但根据四川官方的发布，其2021年的营收仍高达111.81亿元，白酒十强是没跑了。
湖北的劲牌，加上旗下的毛铺，近年颇为强势。此前有媒体报道称，大概5年前，劲酒年收入70多亿，毛铺近20亿，加起来也是百亿规模的酒企。
当然，隐形白酒巨头最多的还是贵州。除了茅台、国台，还有金沙、董酒等。贵州当地曾提出目标，预计十四五末将有6家上市酒企。
10月底华润啤酒收购金沙酒业，大家才猛然发现，在行业内并不显山露水的酱酒品牌“摘要”和“金沙回沙”，去年的净利润居然高达13.15亿元。
相较于贵州白酒的低调潜行、川酒在各个维度的全面发展，以及徽酒在资本市场的应出尽出，最可惜的还是豫酒。
河南白酒历史悠久，豫酒六朵金花，宝丰、宋河、仰韶、杜康、赊店、张弓，都是知名品牌，而且河南也是中国头部白酒产销大省之一。当地却没能诞生哪怕一家头部白酒企业。
究其原因，产业化滞后、集中度差，以及操盘的资本玩家们志不在此，导致了今天的结果。
河南当地喊了很多次豫酒复兴，但在当下的产业阶段，天时地利人和都不占，谈何崛起？
数说A股30年：股价最高、市值最高、股价振幅最大都有谁
中国资本市场发展已过“而立之年”。
30年间，A股股票数量从1990年的7只，已增加到目前的4000余只。30年征程中，A股也经历了无数风云变化。
具体来看，Wind统计显示，不复权 历史 股价数据显示，A股30年来，股价最高的是1992年的飞乐股份，最高至3550.00元/股。最能给投资者赚钱的，为2009年的顺发恒业，年涨幅高达2152.63%，也是A股30年内，唯一一只年涨幅超过2000%的个股。
此外，市值最高的股票，是2007年的中国石油，在2007年年底高达52877.24亿元，也是近30年来市值唯一超过5万亿元的上市公司，目前仍是A股上市公司的市值天花板。分红方面，“宇宙第一行”工商银行连续13年成为A股年度分红最多的上市公司。
股民最关心的股票价格涨跌方面，A股30年来，1992年的琼珠江A年度股价振幅最大，让股民坐上了最刺激的“过山车”，日波动率高达583.19%。
新股发行数量方面，虽然有反复，但总体上呈现出逐渐增加的趋势。其中，1993年，新股上市数量正式突破百家。2017年，A股首发上市公司数量达438家，是30年间新股发行数量最多的年份。
股价之最：28年后贵州茅台股价再破千元
Wind数据显示，不复权的 历史 股价数据显示，30年来，股价最高的股票为飞乐股份（600654），1992年最高至3550.00元/股。27年后，贵州茅台（600519）再次成为千元股，2019年最高至1241.61元/股。
具体来看，1990年至1993年，A股历年股价最高的股票分别为真空电子（600602）、飞乐股份（600654）和G海立（600619），分别为500.10元/股、939.50元/股、3550.00元/股、330.00元/股。其中，飞乐股份（600654）在1992年和1993年，都是股价最高的股票。
进入1994年，A股股价开始进入缓慢上升期。其中，1995年，股价最高的中华企业（600675），近为35.67元/股。及至2000年，方再次出现百元股，亿安 科技 （000008）最高达126.31元/股。
不过，从2002年开始，A股连续5年未再出现百元股。2002年至2006年，A股股价最高的股票分别为2002年和2003年的用友软件（600588），2004年和2005年的苏宁电器（002024），以及2006年的贵州茅台（600519），股价分别为62.00元/股、56.81元/股、51.98元/股、70.25元/股、93.20元/股。
然而，从2003年开始，A股历年的最贵股，再没有低至百元以下。2007年，中国船舶（600150）最高达300.00元/股，2017年贵州茅台（600519）股价突破500元关口，最高至726.50元/股，2019年，贵州茅台（600519）再次成为千元股，最高至1241.61元/股。
值得一提的是，从2009年贵州茅台（600519）再次成为年度最贵股后，往后的12年，A股年度最贵股这一称号，仅3次旁落。2001年，洋河股份（002304）最高至239.98元/股；2014年，朗玛信息（300288）最高至223.88元/股；2015年，安硕信息（300380）最高至474.00元/股。
不过，需要指出的是，当年的老股票股价能够突破千元，有一定 历史 原因。
彼时，国内证券交易所刚设立不久，挂牌交易的股票不多，股票处于供不应求的状态。同时，各股股本较小。此外，政策方面，1992年上海股票交易市场放开了日内涨跌幅限制，大批股民涌入。加之当年市场规则总体比较宽松，曾施行T 0、无涨跌幅限制等规则。因此，上市公司的价格与价值差异较大。
此外，值得关注的是，上海“老八股”中还诞生过万元股。不过，因为种种因素，Wind并未收录这一 历史 数据。
公开资料显示，1992年5月，全称上海豫园商城股份有限公司的“豫园商城”，股价突破万元，创下了中国证券交易史至今未能突破的记录。
涨幅之最：顺发恒业2009年涨幅超2000%，2015年至2017年个股涨幅连续超1000%
30年来，历年最能给投资者赚钱的股票，分别有哪些呢？
Wind数据显示，年涨幅最高的股票，为2009年的顺发恒业（000631），年涨幅高达2152.63%，也是A股30年内，唯一一只年涨幅超过2000%的个股。
此外，除了2009年的顺发恒业（000631），2007年的ST仁和（000650）、2015年的中文在线（300364）、2016年的海天精工（601882）、2017年的寒锐钴业（300618）、2020年的万泰生物（603392），年涨幅均超1000%，分别达1611.92%、1715.37%、1068.52%、1214.95%、1245.24%。
可以注意到，年涨幅较高的个股，近年来较多。2015年至2017年连续三年内，A股均出现涨幅超过1000%的个股。而在A股刚发展的前17年，没有任何一支股票，年涨幅在1000%以上。
其中，1990年的真空电子（600602）、2001年的PT农商社（600837）、2002年的夏新电子（600057）、2004年的石油济柴（000617），涨幅均未超过100%，分别为30.23%、80.76%、95.65%和97.69%。
市值之最：2006年A股进入万亿市值年代，中国石油超5万亿元市值仍是天花板
随着A股的不断进化发展，A股上市公司的市值同样不断突破。
Wind数据显示，A股近30年来市值最高的公司，为2007年的中国石油（601857），市值在2007年年底高达52877.24亿元，也是近30年来市值唯一超过5万亿元的上市公司。
从1990年开始，A股上市公司市值不断增加。截至1993年底，A股出现首家百亿市值的公司，上海石化（600688）市值达204.30亿元。截至2010年底，A股出现首家千亿市值的公司，中国石化（600028）市值达3370.94亿元。截至2006年底，A股再进一步，出现首家万亿市值的公司，工商银行（601398）市值达19590.03亿元。
值得关注的是，2007年，A股迎来上市公司市值的巅峰。截至2007年底，中国石油（601857）市值高达52877.24亿元，及至目前，仍是A股上市公司的市值天花板。
2008年后，A股市值最高的公司，市值总额徘徊在2万亿左右。其中，2009年底的中国石油（601857）、2017年和2019年底的工商银行（601398）、2020年的贵州茅台（600519），市值均超过2万亿元，分别达24109.02亿元、21279.48亿元、20518.10亿元、21530.10亿元。
分红之最：“宇宙第一行”连续13年分红第一，2013年分红突破900亿元
A股30年来，哪些上市公司最能分红呢？
绝对值来看，2019年，工商银行（601398）年度累计分红总额高达936.64亿元
亿元，是近30年来年度分红最多的股票，距千亿分红仅一步之遥。
具体来看，1993年，A股上市公司分红过亿，申能股份（600642）全年分红3.60亿元。2001年，A股上市公司分红突破10亿元，中国石化（600028）全年分红69.36亿元。2004年，A股上市公司分红突破百亿，中国石化（600028）全年分红104.04亿元。
值得一提的是，从2007年开始，A股分红正式进入“宇宙第一行”的时代。
从2007年至2019年，13年来，A股年分红最多的上市公司，均为工商银行（601398）。其中，2007年突破400亿元，达444.25亿元；2008年突破500亿元，达551.13亿元；2010年突破600亿元，分红642.20亿元；2011年突破700亿元，分红709.12亿元；2012年突破800亿元，分红835.65亿元；2013年突破900亿元，分红919.60亿元。
股价振幅之最：1992年琼珠江A年度股价振幅 历史 最高，年内日波动率超500%
股民最关心的，莫过于股票的价格，一涨一跌均系心间。那么，A股30年来，哪些股票最能让股民坐“过山车”呢？
Wind数据显示，年度股价振幅最大的股票，为1992年的琼珠江A（000505），年内日波动率高达583.19%，是A股30年来波动率最高的股票。
同时，1996年的武汉塑料（000665），年内日波动率同样超过500%，达550.10%。
此外，1993年的四川金顶（600678）、1995年的中国嘉陵（600877）、1998年的四川湖山（600801），年内日波动率均超过200%，分别达308.63%、279.16%、275.36%。
2018年，A股年度股价振幅最高的利通电子（603629），日波动率仅为15.97%，在30年振幅榜上排名最后。此外，2005年股价振幅最大的*ST吉纸（000718）、2017年股价振幅最大的中石 科技 （300684），年波动率均在20%以下，分别为19.59%、19.63%。
值得一提的是，随着A股的不断发展，A股历年股价振幅最高的个股，日波动率不断下降。
从2010年开始，10年间，仅有2012年股价振幅最大的华数传媒（000156）、2015年股价振幅最大的协鑫集成（002506）、2020年股价振幅最大的瑞丰新村（300910），年内日波动率超过100%，分别为140.31%、101.37%、168.61%
新股之最：2017年438只新股发行量是30年最高峰，1993年突破百家
总体上，A股历年的新股发行数量，呈现出逐减增加的趋势。
1990年与1991年，新股发行数量均在在个位数，分别只有7只与4只。1992年，A股首发上市的公司，增至36家。
1993年，A股新股发行数量正式突破百只，达105只。并在此后的几年间，出现一波上市的小高峰。1996年、1997、2000年，新股发行数量均突破百只，分别达181只、190只、130只。
不过，从2001年开始的往后9年间，A股新股发行数量有8年均未突破百只。仅在2007年，实现了125只的新股发行。
进入2010年后，A股新股发行数量开始大幅增加。其中，在2010年、2011年、2015年、2016年、2017年、2019年和2020年这7年间，A股首发上市的公司数量，均保持在200家以上。2010年、2017年和2020年，新股发行数量更是超过300只，分别达341只、438只、342只。
其中，2017年，A股438只的新股上市数量，也是A股30年内新股发行最多的一年。
不过，值得关注的是，A股发行数量最少的年份，也在2010年后。2013年，由于市场低迷，全年仅有美的集团（000333）和浙能电力（600023）两家企业首发上市。
白酒行业：A股最耀眼的明星板块，优质龙头依然具备翻倍的潜力
消费品行业是最容易走出长线牛股的板块。消费行业是巴菲特最为推崇的“好生意”代表，拥有高毛利率、高净利率、高ROE的特点。
白酒是个好生意，原料投入低，存货越放越值钱，品牌忠诚度高，产品革新慢，造就了白酒 ROE 远高于食品饮料整体及其他消费品，接近27%。
从19年初以来，以贵州茅台为首的白酒板块，引领指数强劲上攻，成为A股最耀眼的明星，也是千亿市值扎推的牛股阵营。
改革开放之后，汾酒的清香工艺具有生产周期短、成本低、出酒率高的特点，能够快速扩量以满足快速增长的消费需求，山西汾酒独占鳌头。
五粮液，在二十世纪九十年代开始就实施大规模的产能扩张，建成了“酒城”，高端产能也随之提高，获得上酒王的位置，但是也在多品牌的发展诱惑下损伤了自己的市场价值。
茅台一贯坚守自己的品牌底线，不跟 风追趋势，宣传自己复杂工艺的特征，让“稀缺性”成为人们的共识。
2012年三公禁令之后，行业陷入低谷时期，茅台专注维护自身品牌，采取稳价策略，其他高端白酒出现价格波动剧烈，经销商信息低迷现象，此后茅台奠定了绝对的白酒龙头地位。
白酒可以分为
高端白酒（大于700）：茅台、五粮液、国窖
次高端（300-700）：剑南春、洋河、郎酒、汾酒、水井坊、国缘、习酒、酒鬼酒、舍得
中端白酒（100-300）：古井贡酒、口子窖、金徽酒、伊力特
低端白酒（低于100）：牛栏山、红星、老村长、玻汾
高端白酒是白酒领域竞争格局最好的 ，目前贵州茅台、五粮液、泸州老窖（国窖1573）形成稳定的竞争态势，目前来看，酒鬼酒打造的内参占比还很低，依靠中粮集团的内参酒在全国化扩张还有待观察。
高端白酒的成长空间很大， 19年高端白酒的销量在8万吨左右，全国白酒整体的消费水平在1000万吨左右，占比仅为1%，未来高端白酒的消费占比有望持续提升。
高端白酒的价格持续提升。 茅台酒的价格被视为所有高端白酒的天花板。五粮液、泸州老窖等其他高端白酒拥有较大的提价空间，主要是由于茅台的批价与五粮液和国窖1573差距超过1000元以上，茅台产能持续紧张，五粮液、国窖有望承接茅台溢出需求，高端白酒消费者对价格敏感度低，提价往往带来的是渠道商的补库存，不会影响销量。
高端 就 最大的瓶颈就在产能上。 作为浓香型白酒的高端酒（五粮液、泸州老窖）产能主要是受窖池的数量和年龄限制，20年以内新窖一般产不出优级品好酒，20-50年的生产5%-10%的优级品好酒，50年以上的产出20%-30%的优级品好酒。而酱香型白酒茅台，工艺特殊，扩产比较方便，理论上公司所在区域的自然资源极限就是产能的天花板。
相比贵州茅台和五粮液，泸州老窖是产能弹性最大的。2020年老窖新增固态酒产能6万吨，未来两三年内将新增10万吨产能；扩产后的老窖产能将与五粮液、洋河的总产能相当。
高端白酒估值的安全边际大概在30倍左右，对应2021年来看，目前泸州老窖的性价比更高。
高端白酒一般都是全国性名酒，而地产酒，又名区域名酒，同样在白酒行业中扮演重要角色。
高端酒提价进入更高的价格带之后，地产酒的价格也会上去，一些比较强势的地产酒龙头上，因为过去地产酒都被困在固定的价格带里面，互相厮杀，竞争异常激烈，过多的精力被消耗掉了，目前这种困境迎来好转，在管理和品牌上有比较明显优势的企业，是能够脱颖而出的。
高端白酒靠品牌，中档白酒靠渠道， 地产酒是渠道拉动的产品 ，善于打巷战，相比于全国性名酒，地产酒在当地区域渠道精细化程度较高。
同时，高端酒提价进入更高的价格带之后，地产酒的价格带也会扩大，以往被困在固定的价格带里面，互相厮杀，激烈竞争的地产酒龙头，有望凭借在管理和渠道上的优势脱颖而出，继而向全国扩张。
比如， 清香白酒鼻祖的汾酒 ，在上轮白酒景气周期中，公司省外拓展遭遇行业调整，全国化之路半途折戟。随着经销商向优质品牌集中，公司主动进行策略调整，未来青20和青30将分离运作，渠道更加精细化，进一步抢占份额。
安徽省的古井贡酒 ，古8顺应消费升级，取代古5成长为支撑起安徽省内主流价格带的大单品，未来阶段分梯队打造核心消费市场，以点带面稳步推进全国化战略。
另外， 江苏省的洋河股份 在海天系列换代时栽了跟头，低价窜货、渠道库存高企等问题，虽然短期业绩仍有压力，但是洋河的品牌、渠道都是不可小觑的，未来困境反转的概率极大，之前也做详细分析比肩茅台，五粮液，白酒股里的最后的价值洼地。
综合来说，白酒的商业模式非常清晰，高端白酒主要是品牌效应，净资产收益高，毛利率惊人。中端白酒主要看渠道能力，比如山西汾酒。低端白酒主要靠走量，比如顺鑫农业。
未来对白酒行业是高端白酒强者恒强，中低端白酒竞争激烈，长期看， 高端白酒的确定性最强。
我的公众号 【股透社】 专注于对 科技 和消费股的分析，以及对龙头企业分析估值，并及时把握市场的投资机会。
