7月26日，银行股继续发力，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行涨逾2%，工行迭创历史新高，建行、农行、中行、交行等创本轮反弹新高。
海通证券荀玉根认为，对比海外行业，A股银行明显低估、性价比高，券商估值偏高、业绩随行情牛熊切换而波动，保险估值更高、处在高增长期。对比海外龙头，A股银行龙头估值较低、业绩稳定、分红高，券商龙头估值折价、盈利能力更强，保险龙头估值高、业绩分化。
在价值风格为主流的背景下，当前多数行业龙头估值水平也正从折价走向溢价，金融业也不例外，今年以来银行、非银分别上涨17.4%、13.5%，代表性龙头招商银行、中国平安分别大涨51%、50%。
在选取A股的工商银行、招商银行以及美国的美国银行、富国银行对比后，荀玉根认为，A股银行股估值更低。从PB看，工商银行、招商银行当前PB(LYR，下同)分别为0.96、1.54倍，所在行业0.96倍PB，美国银行、富国银行分别为0.89、1.39倍，而所在行业PB为1.24倍。从PE看，工商银行、招商银行当前PE(TTM，下同)分别为6.7、6.9倍，所在行业7.2倍PE，美国银行、富国银行当前PE分别为13.2、13.3倍，所在行业12.9倍PE。从净利同比看，长期以来A股银行龙头业绩比美国龙头波动小，工商银行16年净利同比(17年预测净利同比)为0.4%(2.8%)，招商银行为7.6%(9.3%)，美国银行为13.1%(10.6%)，富国银行为-4.2%(-4.6%)。
荀玉根认为，A股银行股更稳定。从ROE看，A股银行龙头的ROE(扣除/摊薄，下同)长期高于美国，16年工商银行、招商银行的ROE分别为14.1%、15.4%，所在行业ROE为13.4%，而美国银行、富国银行分别为6.7%、11.0%，所在行业ROE为9.7%.A股银行龙头ROE高于美国，并且A股银行龙头业绩更加稳健，主要源于不同市场竞争格局下银行混业经营程度不同，A股三大龙头利息收入占比达80-90%，而美国三大龙头仅为50-60%，加之国内央行主导基准利率，从而国内银行息差收入较稳定，银行业绩增长更加平稳。从股息率看，工商银行16年股息率(06年以来均值)为5.3%(4.3%)，招商银行为3.9%(2.7%)，而美国银行为1.1%(2.7%)，富国银行为2.8%(2.6%)，A股银行龙头股息率更具吸引力。
海通策略荀玉根：业绩圆弧底逐步形成
盈利底已现
——2019年三季报点评
截止10月30日，99.9%的A股上市公司公布了2019年三季报，整体上A股盈利增速与中报基本持平，业绩圆弧底逐步形成，这与我们在《盈利见底一步之遥——19年中报点评-20190901》和《中小创净利润降幅收窄——19年三季报预告分析-20191016》观点保持基本一致。
1、 19Q3A 股业绩与中报基本持平，圆弧底逐步形成
19Q3 净利润累计同比为6.9%，业绩圆弧底逐渐形成。 截至10月30日，99.9%的A股上市公司公布了2019年三季报。19Q3/19Q2/19Q1全部A股归属母公司净利累计同比分别为6.9%/6.5%/9.4%，剔除金融后为-1.9%/-2.8%/1.3%。19Q3/19Q2/19Q1全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为6.8%/3.9%/9.4%，剔除金融后为-2.3%/-6.3%/1.3%。整体上，A股三季报净利润增速与中报基本持平，业绩圆弧底逐步形成，这与我们前期判断基本一致。历史上，A股归母累计净利同比和工业企业利润总额累计同比走势大致趋同，19Q3/19Q2规模以上工业企业利润累计同比分别为-2.1%/-2.4%，低于18年的10.3%，也显示A股归母净利同比负增长，但负增长幅度收窄。回顾本轮A股盈利周期自16年下半年开始回升，17年高位震荡走平，归母净利累计同比维持在16.6%~19.8%之间，进入18年后开始回落，归母净利累计同比从17年的18.4%一路下降。进一步考察归母净利润的变动原因，按照利润表的各个科目拆分了归母净利润，即：归属母公司净利润=营业收入×(毛利率-三项费用率-有效税率)-资产减值损失+(公允价值变动收益+投资净收益+营业外收支)-少数股东权益+其他报表项目。整体上，19Q3营收增速回升是归母净利累计同比企稳回升的主因。从营收累计同比看，19Q3/19Q2/19Q1全部A股为9.4%/9.3%/10.9%，剔除金融后为8.5%/8.3%/9.5%，营收同比增速略回升。从毛利率看，19Q3/19Q2/19Q1全部A股为19.5%/19.5%/19.6%，剔除金融后为19.3%/19.4%/19.3%，毛利率震荡走平。从三项费用看，财务费率下降，管理费基本平稳，管理费率略上升。19Q3/19Q2/19Q1全部A股的管理费用率为6.4%/6.3%/6.4%，销售费用率为4.3%/4.3%/4.4%，财务费用率为1.5%/1.6%/1.7%。参考历史经验，2002年以来A股经历了5轮归母净利润增速下行周期，平均持续了7个季度，这次A股归母净利润累计同比从17Q4的18.4%回落至19Q3的6.9%，已经持续了7个季度，业绩圆弧底逐步形成。
19Q3A 股ROE为9.2%，正处于筑底阶段。 全部A股19Q3/19Q2/19Q1ROE(TTM，整体法，下同)为9.2%/9.4%/9.3%，低于2005年以来的均值11.8%，目前处于05年以来ROE从低到高的14%分位，处于历史偏低水平。A股剔除金融后19Q3/19Q2/19Q1为7.5%/7.7%/7.8%，低于2005年以来的均值9.7%，目前处于05年以来ROE从低到高的14%分位，处于历史偏低水平。整体上，ROE整体处于回落趋势中。回顾本轮盈利周期，A股ROE自16年下半年开始回升，从16Q2低点9.4%升至18Q2高点10.6%，此后开始回落，19Q3低至9.2%。根据杜邦公式拆解ROE，具体如下：(1)全部A股19Q3/19Q2/19Q1净利率为9.7%/9.9%/9.9%，2005年以来的均值为9.0%；剔除金融后为5.9%/6.0%/5.9%，2005年以来的均值为5.4%。目前净利率相较2005年以来的均值处于高位，我们认为政府大力推进的减税降费政策起到了作用，从全部A股上市公司各项税费支出占税前利润比重这个指标(频率为半年)来看，19Q2/18年/18Q2分别为11.6%/26.7%/27.3%，2019年以来出现大幅下降。(2)全部A股19Q3/19Q2/19Q1资产周转率为0.186/0.185/0.185次，2005年以来的均值为0.231次；剔除金融后为0.610/0.619/0.620次，2005年以来的均值为0.759次，资产周转率处于低位震荡。(3)全部A股19Q3/19Q2/19Q1资产负债率为83.3%/83.8%/83.6%，2005年以来的均值为82.9%；剔除金融后为61.1%、61.4%/60.8%，2005年以来的均值为58.3%，目前资产负债率处在均值附近。参考历史经验，2002年以来A股经历了5轮ROE下行周期，平均持续6个季度，这次A股归母ROE回落持续了5个季度，我们预计ROE将在今年四季度见底。
2、 基本面相关指标进一步验证盈利三季度见底
预计A股净利润同比在三季度见底、ROE在四季度见底。 基本面上我们从库存周期和政策时滞角度预判全部A股归母净利同比增速三季度见底，当然，未来基本面变化需进一步跟踪月度高频数据验证。以史为鉴，05年以来A股市场共经历了四次盈利见底回升的周期，参考这四次周期，我们观察到在盈利未出现明显见底趋势之前，部分领先指标已率先企稳，根据性质不同可将其分为五大类：第一，社融存量同比/贷款余额同比；第二，基建投资累计同比；第三，PMI/PMI新订单；第四，商品房销售面积累计同比；第五，汽车销量累计同比。我们发现，每次盈利见底之前都存在三个或三个以上的领先指标出现企稳回升的现象，因此我们将三个领先指标出现企稳的情况定性为领先指标企稳。盈利见底时也往往存在部分同步指标同时企稳，我们通过将盈利的走势和一系列相关指标对比发现，部分指标和盈利的相关性很高，并且这些指标相比于季度披露的盈利数据大多为月度披露，通过观测这些数据我们可以更加高频的跟踪盈利的变化趋势，根据性质不同将这些指标分成三大类：第一，库存数据；第二，工业企业利润；第三，PPI。详见《如何预测跟踪盈利趋势？-20190919》。从领先指标来看，目前社融、基建投资、PMI等基本面领先指标已经企稳，而地产和汽车销量是否真正企稳还需要进一步观察，详见表1。这次领先指标的企稳时间为19年2月，从历史统计来看领先指标时间上领先企业盈利见底4-10个月，基本面领先指标企稳得益于年初以来宽松政策环境，而这次政策实施力度较为温和。从同步指标来看，库存周期(工业企业产成品库存累计同比)、工业企业利润周期(工业企业利润累计同比)和PPI周期(PPI累计同比)均逼近历史底部位置，详见表2。综合领先指标和同步指标数据，我们推测A股归母净利同比在三季度见底，ROE在四季度见底。
回应投资者对盈利回升的两大疑虑。 我们在交流过程中发现投资者对盈利回升逻辑有两大疑虑：其一，库存回补的力度会不会很小？导致盈利实际提升幅度有限。有人说现在的情形和13年前后相似，当时也出现过库存回补的情况，但力度弱。全部A股归母净利累计同比由12Q4的-0.05%上升至13Q4的14.45%，分板块来看，主板从12Q3的-1.60%上升至13Q3的14.85%，创业板从12Q4的-8.64%上升至14Q1的17.46%。主板盈利回升幅度不及创业板导致了市场当时的结构性行情。而我们认为现在和当时最大的不同在于产能周期背景不一致，库存周期是3-4年的短周期，而产能周期是10年左右的中周期。我们以制造业投资增速来刻画产能周期，上一轮产能周期从05/02的19.8%开始，到11/06达到32.4%的高点，其后回落至16/08的2.8%低点，共历时11年有余。13年前后库存回补时，制造业投资增速从11年的高点回落到18%左右，回落趋势未完，补库存力度受到影响。现在制造业增速再次回到2.6%，产能周期16/09以来整体底部波动，所以补库存的力度将要强于13年前后。其二，地产链下行会不会拖累总体盈利？从宏观整体来看，随着我国适龄购房人数占比下降和产业结构不断转型升级，未来地产对基本面的影响将变小。2016年以来我国房地产销售额/名义GDP基本维持在16%附近，2018年高点为16.7%，19H1略降至15.7%，房地产投资完成额/名义GDP从2000年的4.4%升至2014年高点14.8%，此后回落至19H1的13.7%，整体上地产销售链和投资链占GDP比重不大且处于下滑趋势中。具体到地产对销售链影响，我们认为这次地产销售周期是在以时间换空间，回顾2002年以来，我国房地产销售经历了六轮周期，前五次周期平均持续39个月，而最近一次已持续52个月，前五次上升和下降周期平均持续9、19个月，而最近一次为13、39个月。这次地产周期拉长主要是源于16年9月30日开始我国实行“因城施策，分类指导”的地产调控政策，一二线和三四线城市的销售景气度背离。一线城市地产销售增速早在2017-18年已双位数负增长，前期较低基数使得2019年增速不会太低，销售增速已在磨底。具体到地产对投资链影响，在最新一轮下降周期中，房地产投资完成额累计同比从19年4月高点11.9%降至19年8月的10.5%，下降了1.4个百分点，从时空看这次地产投资增速下滑才刚开始。但从固定资产投资占比看，2019年1-8月房地产开发占比为21.1%，而制造业为33.5%，基建为30.9%，而制造业投资增速已经企稳，基建投资增速出现回升，地产对投资链的基本面影响较小。
3、 中小创归母净利润同比企稳，非银金融业绩较优
201619Q3 中小板归母净利润累计同比为2.4%，剔除金融后为-0.3%。 19Q3/19Q2/19Q1中小板归母净利润累计同比为2.4%/-3.5%/-5.3%，中小板剔除金融为-0.3%/-7.4%/-12.8%，两者均低于05年以来中位数16.6%、14.6%，分别对应05年以来归母净利润增速从低到高的22.4%、18.9%分位。两者分别在回落了10、10个季度后在19Q3企稳。而19Q3/19Q2/19Q1中小板归母扣非净利润累计同比为7.2%/1.2%/-7.6%，在19Q3出现明显好转。19Q3/19Q2/19Q1中小板ROE为5.9%/5.7%/5.6%，远低于05年以来均值10.3%，处于05年以来ROE从低到高的5.1%分位。19Q3/19Q2/19Q1中小板指归母净利润累计同比为7.2%/-2.0%/0.8%，低于05年以来中位数13.6%，对应05年以来归母净利润增速从低到高的37.2%分位。19Q3/19Q2/19Q1中小板指ROE为11.4%/11.2%/11.6%，低于05年以来均值14.6%，处于05年以来ROE从低到高的1.7%。进入2019年后，中小板归母净利润负增长幅度不断收窄并由负转正，加之2018年商誉减值导致中小板归母净利润基数较低，当时中小板归母净利累计同比从18Q3的6.3%降至18Q4的-23.9%，所以全年中小板归母净利润有望实现正增长。结合前文分析，我们推算19年中小板归母净利润同比增速为10%，对应ROE为8%。
19Q3 创业板归母净利润累计同比为-5.9%，剔除温氏股份乐视网后为0.3%。 19Q3/19Q2/19Q1创业板归母净利润累计同比为-5.9%/-21.3%/-14.8%。我们剔除对创业板整体盈利影响较大的温氏股份和乐视网，得到19Q3/19Q2/19Q1创业板剔除温氏股份乐视网后归母净利润累计同比为0.3%/-6.2%/-7.5%，低于2010年以来中位数18.1%，对应2010年以来归母净利润增速从低到高的15.7%分位，在回落了13个季度后在19Q3企稳。而19Q3/19Q2/19Q1创业板归母扣非净利润累计同比为46.4%/26.4%/1.2%，在19Q2开始明显好转。19Q3/19Q2/19Q1创业板ROE为2.2%/1.5%/1.9%，低于2010年以来均值7.6%，处于2010年以来ROE从低到高的7.8%分位。19Q3/19Q2/19Q1创业板指归母净利润累计同比为1.5%/-8.8%/-23.7%，而2010年以来中位数为15.1%，对应2010年以来归母净利润增速从低到高的32.4%分位。19Q3/19Q2/19Q1创业板指ROE为8.3%/7.0%/6.1%，低于2010年以来均值9.8%，处于2010年以来ROE从低到高的18.4%分位。过去几年，创业板进行大量并购重组并作出业绩承诺，这会透支未来业绩增长空间，而且后续商誉减值也拖累业绩。18年创业板业绩大幅下滑源于商誉减值，18年创业板归母净利润基数偏小，当时归母净利累计同比从18Q3的-1.5%降至18Q4的-69.4%，加之19年商誉减值规模变小，我们认为19年创业板业绩有望见底回升。结合以上分析，我们推算19年创业板归母净利润同比为12%，对应ROE为3%。
分行业看，盈利回升趋势较好的如券商、保险等。 考虑到单个季度盈利数据受到基数影响，波动较大，我们分析三季报数据的同时，用TTM口径的归母净利同比来衡量各个行业盈利趋势，考查19Q3、19Q2和19Q1，三个季度归母净利润增速回升趋势较明显、且三季报原始值较高的行业如下：保险归母净利同比(TTM)为84.5%/41.6%/21.7%，原始值为83.2%/77.6%/68.6%，ROE为19.0%/17.2%/14.3%；券商归母净利同比(TTM)为25.7%/1.5%/-9.7%，原始值为68.5%/61.3%/93.4%，ROE为6.0%/5.4%/5.2%。三季报利润同比增速基本平稳但绝对值仍较高的行业是：白酒归母净利同比(TTM)为27.1%/26.4%/30.6%，原始值为22.7%/25.6%/27.8%，ROE为26.4%/27.2%/24.6%；食品归母净利同比(TTM)为16.2%/18.2%/19.4%，原始值为12.5%/12.4%/9.9%，ROE为16.4%/16.7%/16.0%。相反，盈利回落趋势较明显的行业如：通信、石油石化、国防军工、钢铁、餐饮旅游、纺织服装等，详见下表4。
盈利与估值匹配度较好的如银行、房地产、白酒等。 从各个行业的盈利估值匹配度来看，我们以沪深300指标作为基准，位于沪深300右下方的行业匹配度较好，其次是位于右上方的行业。金融、地产、周期性行业参考PB-ROE模型，19Q3沪深300(PB(LF，下同)为1.5倍，ROE(TTM，下同)为11.3%，以此为基准，各行业中银行和房地产较优。其中，银行PB、ROE分别为0.9倍，11.3%；房地产分别为1.4倍，13.4%。不过，房地产19Q3/19Q2/19Q1净利同比(TTM)为3.3%/4.7%/9.5%，净利润趋势较差，而银行为7.6%/6.6%/6.4。消费、科技类行业参考PE-G模型，沪深300(PE(TTM，下同)为11.9倍，19Q3净利累计同比(TTM，下同)为9.6%，以此为基准，各行业中白酒较优。其中白酒PE为32.4倍，19Q3净利累计同比/TTM同比为22.7%/27.1%，ROE(TTM)为26.4%。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期。
（文章来源：股市荀策）
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北向资金加仓推升筹码集中度 重点关注半年报预喜板块
回顾7月，北向资金整体净流入120.25亿元，成为不容忽视的一股主力资金。在北向资金大幅加仓的背景下，多只个股筹码集中度快速提升，显示外资从二级市场中收集了大量零散筹码。
破解抗跌密码！这些个股机构与北向资金在加仓，筹码明显集中
A股震荡调整，但主力资金忙着调仓换股，一些个股筹码集中度大幅变动。
Choice数据显示，在可比的223家上市公司中，有136家7月末股东户数较6月末出现下降，占比超过60%。其中，有40家公司股东户数降幅超过5%。
单从股东户数的变化上看，上述40家公司的分布有些凌乱，平均涨幅也与大盘指数相差无几。
但如果结合了北向资金、财务数据等其他指标，其中的一些强势品种便浮出水面。
取7月份股东户数降幅超过5%、北向资金持(流通)股比例增加超过0.5个百分点两个指标，同时满足上述两个条件的股票共有6只，分别是欧普康视、汇川技术、冀东水泥、德赛西威、红旗连锁、浙江医药。
工控行业龙头汇川技术筹码集中度同样大幅提升，7月末股东户数为28276户，较6月末减少6.99%。作为北向资金的传统重仓股，汇川技术同期获北向资金猛烈加仓，深股通持股比例从6.87%增至8.21%，加仓1.34个百分点。
除了欧普康视、汇川技术之外，同样满足条件的德赛西威7月以来股价大涨13%。
半年报密集披露期，上市公司的业绩确定性同样是主力资金考量的重点。在7月筹码集中度显著提升的公司中，有多家先行披露了半年报预喜公告。
按照7月份股东户数降幅超过5%、7月内公司披露半年报预喜公告两个指标来看，同时满足上述两个条件的股票共有15只。这15只股票7月以来平均上涨1.15%，大幅跑赢同期三大股指。
上峰水泥7月末股东户数为41304户，较6月末的52588户大幅度减少21.46%。公司7月15日发布业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为9.1亿元至10.1亿元，同比增长80%至100%。
智莱科技7月末股东户数为16722户，较6月末减少11.11%。公司业绩预告显示，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元至1.43亿元，同比增长35%至55%。
中新赛克、红旗连锁、欧普康视、飞荣达等，均在7月发布业绩预增公告，且当月筹码集中度显著提升。(中国证券网)
北向资金嗅到了什么？这些股获逆势大幅加仓
从刚刚过去的7月流入情况来看，北向资金呈现出深强沪弱的格局，深股通渠道净流入量是沪股通的8倍。
从单日数据来看，北向资金在7月还多次出现沪股通净流出，深股通净流入的现象。7月15日，沪股通净流出19.39亿元，而深股通则净流入8.11亿元；7月29日，沪股通净流出13.07亿元，而深股通则净流入16.89亿元。
个股方面，近一月北向资金对白马股的减持十分明显。
数据显示，近一个月来，中国平安被北向资金出货最多，净卖出22.42亿元。贵州茅台也被净卖出22.12亿元。7月1日至30日，北向资金抛售贵州茅台约200万股，持股比例下降0.16个百分点。
净卖出超过20亿元的还有海康威视。7月2日至7月18日的13个交易日中，北向资金大幅抛售海康威视，仅7月10日出现小幅净买入，其余12个交易日单日净流出多数逾亿元。7月22日北向资金大幅买入海康威视4.65亿元，随后连续6天净买入，7月31日再度被净卖出1.49亿元。
大族激光、五粮液、上海机场也分别被净卖出16.54亿元、13.59亿元和12.18亿元。
与此同时，招商银行、万科A、中国国旅等却受到北向资金青睐，分别净买入18.43亿元、13.35亿元和10.11亿元。美的集团、温氏股份、平安银行、格力电器等个股也在近一月有不同程度的净流入。
此外，值得一提的是，在上周五北向资金大幅净流出的过程中，资源股获北向资金重点关注，从持股占流通股变动比例看，稀土和黄金成为北向资金重点买入的对象，前20名中，五矿稀土、天齐锂业、盛和资源、恒邦股份、中铝国际、中金黄金、北方稀土、厦门钨业均属于资源股。
从近5个交易日看，中际旭创、光环新网、光迅科技、奥士康、依顿电子、卫士通、大华股份等持股比例提升幅度居前，主要以科技股为主。
展望后市，众多机构均认为，短期科技股仍然会存在投资机会。此外，MSCI将会在8月份进一步提升A股纳入因子，部分被低估的蓝筹股仍存获利机会。
东兴证券认为，短期来看，在缺少主线逻辑的背景下，确定性较高的5G、自主可控等领域有望实现超额收益，科技行业或将阶段性占优。中期来看，中报季市场的关注点仍将回归到基本面，密切关注各板块盈利状况变化。下半年来看，“六稳”工作或再次重提，政策宽松仍将为基建产业链带来新的机会。
展望8月配置思路，中泰证券表示，主要可关注三个方向：
第一，8月下旬中报密集发布期，收入端发生积极变化的行业可能主要集中在科技股，华为产业链依然有上涨动能，短期风格或仍将偏向成长，重点关注半导体和消费电子行业的数据；
第二，如果宏观环境短期重回“宽货币紧信用”的状态，建议关注高股息品种，尤其是中字头央企，央企分红可能是减税降费的重要资金来源；
第三，8月MSCI会进一步提升A股纳入因子，对于前期滞涨，估值偏低的蓝筹而言，仍然偏利多，重点关注券商、银行和基建类蓝筹股。主题方面，建议关注上海自贸区新片区、国企改革等。
西南证券认为，下半年的A股将延续震荡格局，成长股有相对优势，投资者需要把握阶段性机会。
信达证券指出，二季度开始北向资金陆续减持部分消费白马，同时随着科技股估值的不断下降，北向资金的持有比例不断攀升。从中长期展望出发，该机构认为部分低估值的白马科技股已有较明显的配置价值。
海通证券首席策略分析师荀玉根表示，参考海外经验，外资购买的是具备地区特色的核心资产，而A股的核心资产不仅是消费白马。外资在A股买过金融、消费与科技，最关键的是看业绩。(第一财经)
(云水长和)
