A股增量资金的来源、变化与展望
截止2021年三季度末，机构资金的流通市值占比已由15年底的11.0％增至21.9％，A股的机构化进程持续推进，观察期间资金的构成，从17/18年开始，A股的增量重心先后经历了由外资（17/18）到公募（19/20）再到私募（21）的边际切换。1）国际指数扩容驱动外资加速入场，成为17-19年A股重要增量资金，期间外资持股占比增加2.70％；2）公募基金在19-20年扩容提速，成功从外资手中“抢回”机构化主导权，公募持股占比增加3.42％；3）近两年证券私募迅速扩容， 2020年和2021年证券私募分别环比扩容1.32万亿和2.36万亿，百亿私募也由去年的62家增至104家，私募持股占比预计在近两年增加约2.27％，成为A股机构化的重要增量资金。
A股的机构化仍是大势所向，地产税改革也有望加速驱动居民入市。长期视角下，居民资产结构的调整是重要导向，无论是地产长效调控，还是资管理财的机制优化，都将促进居民资产结构由不动产向金融资产转移。展望未来，一方面地产投资属性趋弱，居民入市的趋势有望再提速；另一方面，以基金为代表的资管产品的投资回报优势持续彰显，居民理财习惯日益普及，金融资产尤其是股票与基金的居民资产比重正在逐步提升；此外，配置型外资的持续增持将强化A股的机构化进程。
2022年，A股增量资金从何而来？
：其一，公募“开门红”弱化，超越前高难度加大，全年预计贡献5000-8000亿左右增量资金；其二，私募基金扩容延续，但存量产品扩容意愿降温，增量更多源于新发，全年有望贡献5000亿左右的增量资金；其三，资管新规收官，银行理财轻装上阵，规模与权益配置均有望改善，全年预计贡献1000-2000亿左右的增量资金。
相较之下，机构配置型资金需要更加予以重视，外资预计延续稳步入场，而险资大概率由出转入，成为引领22年增量资金的新看点：其一，全球流动性边际收紧，国际指数扩容尚未重启，配置型外资延续稳步入场，但预计规模难超预期，全年预计贡献增量3000亿左右；其二，保费增厚叠加权益仓位触底，险资预计将扭转21年颓势，成为资金增量新看点，全年有望贡献2000亿左右的增量资金。
总结而言，2022年股市微观资金环境依旧充裕，但超越前高的难度加大。从资金构成来看，居民直接入市大概率继续保持平稳，以公募 私募为代表的居民委托入市资金仍是主力，但入场速度大概率趋缓；相较之下，机构配置型资金的边际变化需予以重视，尤其是险资，有望在保费与权益仓位双升之下，由出转入，成为引领22年增量资金的新看点。
风险提示：1、全球流动性超预期变化；2、国际指数扩容不及预期。
前言：从资金来源看，A股增量入市的钱可以大致分为三类：居民资金直接入市（散户交易及部分两融交易）、居民资金委托入市（公募、私募、理财等）以及机构型配置资金入市（外资、险资等）。过去5年，外资入场与居民资金间接入市，共同推动了A股资金结构的机构化，期间增量资金结构发生了什么变化？2022年，哪类资金有可能超预期？
A股增量资金的来源、变化与展望
根据资金来源属性的不同，可以将A股增量资金入市的钱大致分为三类：居民资金直接入市（散户交易及部分两融交易）、居民资金委托入市（公募、私募、理财等）以及机构型配置资金入市（外资、险资等）。15年牛市过后，居民入市的“间接化”与海外资金，一起推动了A股的机构化。据我们的估算，机构资金的流通市值占比由15年底的11.0％提升至21.9％。
专业机构投研的回报优势凸显，驱动居民资金委托入市大大提速。14-15年，资本市场改革提速叠加新一轮科技创新热潮，居民入市热情明显升温，全A个股涨跌幅中位数更是接连跑赢基金，直接交易与杠杆交易成为更多新股民的首选。但15年牛市过后，以基金为代表的专业机构优势逐步显现，从“股民”转向“基民”成为更多居民入市的首选，直接推动了近年来的爆款基金频发和机构化进程的提速。
A股机构化的主导力量，先后经历“由外向内”、“由公向私”的边际切换。其一，互联互通开放以来，国际指数扩容驱动外资加速入场，成为17-19年A股重要增量资金，外资持股占比增加2.70％；其二，公募基金在19-20年扩容提速，成功从外资手中“抢回”机构化主导权，公募持股占比增加3.42％；其三，近两年证券私募迅速扩容，量化私募的贡献也不容小觑，据基金业协会统计，2020年和2021年证券私募分别环比扩容1.32万亿和2.36万亿，百亿私募也由去年的62家增至104家，其中量化私募已在2020年底达到7000亿，今年预计已突破万亿，百亿量化私募也增至27家，私募持股占比预计在近两年增加约2.27％，正在成为A股机构化的重要增量资金。
长期看，A股的机构化仍是大势所向，地产税改革也有望加速驱动居民入市。从长期发展看，居民资产结构的调整是重要导向，无论是地产长效调控，还是资管理财的机制优化，都是促进居民资产结构由不动产向金融资产倾斜的重要驱动。2021年底提出的地产税改革试点推广，虽节奏尚未明晰，但地产金融属性压降的确定性毋庸置疑。未来伴随地产投资属性的进一步出清，居民入市的趋势有望再获提速。此外，近年来以基金为代表的资管产品的投资回报优势持续彰显，居民理财习惯日益普及，金融资产尤其是股票与基金的居民资产比重正在逐步提升，而且国际化进程的推进也将为A股持续注入增量资金，A股的机构化进程仍是长期大势。
2022年，A股增量资金从何而来？
首先，从居民入市渠道看，委托入市仍是增量资金的主力，但入场速度大概率趋缓。相较于直接入市，公募、私募等间接入市的专业化优势持续凸显，委托入市渠道的性价比延续，公募、私募及理财产品仍是居民入市的重要通道；但相较于此前2-3年，公募 私募的入场速度大概率环比趋缓，全年累计贡献量预计在1-1.5万亿之间。
其一，公募“开门红”弱化，超越前高难度加大，全年预计贡献5000-8000亿左右的增量资金。回顾20-21年，公募基金连续超发主要源于两点：一方面，公募基金在19-20年接连贡献显著的投资回报，持续激发居民的基金购买热情，另一方面，基金发行连续两年经历“开门红”，对于全年的基金发行形成较强的预期示范效应。然而，立足当下，21年的基金收益率明显回落，基金的发行节奏也在21年下半年逐步放缓，年初以来的基金发行也未见明显放量，此前基金明显超发的有利环境均明显转弱。所以，展望2022年，公募虽仍是重要的增量来源，但宜降低全年预期，预计偏股型基金新发规模将维持在8000-10000亿左右，考虑到存量基金的常态化赎回，预计公募基金全年有望贡献5000-8000亿左右的增量资金。
其二，私募基金扩容延续，但存量产品扩容意愿降温，增量更多源于新发，全年有望贡献5000亿左右的增量资金。20年以来，私募扩容明显提速，证券私募管理规模接连上台阶，截止2021年底，证券私募管理规模已突破6万亿。背后不仅源于私募相对灵活的配置策略能够提供更为可观的投资回报，也源于私募产品对高净值客户的持续引流。立足当下，私募产品的新发节奏已在21年底逐步回暖，私募规模的扩容预计也将延续。然而21年末，多家百亿私募陆续“闭门谢客”，前期的快速扩张也在一定程度上制约了私募的灵活配置风格，头部私募的扩容意愿有所降温，所以后续的私募扩容动力将更多有赖于新发产品，但新产品的引流效果恐难以企及此前的头部明星产品，所以私募的进一步扩容节奏可能将放缓，预计全年私募基金有望贡献5000亿左右的增量资金。
其三，资管新规收官，银行理财轻装上阵，规模与权益配置均有望改善，全年预计贡献1000-2000亿左右的增量资金。20年和21年均处于资管新规过渡阶段，银行理财产品到期数目明显增多，产品新增节奏也逐步放缓，整体规模扩张预计不及预期。步入22年后，产品净值化改革的“包袱”彻底放下，轻装上阵的银行理财有望加快扩容步伐，逐步成长为居民理财的重要渠道。此外，结合银行理财产品的资产配置结构看，股票权益和基金的配置比例分别约4.1％和2.6％，整体权益配置仓位仍有较大提升空间。所以，无论是银行理财的整体规模，还是权益配置比例均有望在2022年进一步改善，保守假设21-22年银行理财年均增速约5％，并假设权益 基金的配置比例升至8％-10％，那么银行理财全年预计将贡献1000-2000亿左右的增量资金。
其次，机构配置型资金需要予以重视，外资预计延续稳步入场，而险资大概率由出转入，成为引领22年增量资金的新看点。
其一，全球流动性边际收紧，国际指数扩容尚未重启，配置型外资延续稳步入场，但预计规模难超预期。18年以来外资入场持续提速，主要源于良好的外部环境以及接连推进的国际指数扩容，全球基本处于货币宽松周期，全球流动性外溢效应明显，中国资产凭借较高的配置性价比获得外资的快速增配。但往后看，一则美联储Taper提速叠加全球流动性边际收紧，新兴市场的流动性外溢难免受到制约，二则国际指数的进一步扩容预计还将缺席，中国疫后率先复苏的错位优势也将进一步淡化，所以前期支撑外资大幅流入的利好因素均将边际弱化。尽管相较海外成熟市场，A股的外资持股占比仅约5％，仍处于显著的低配阶段，“水往低处流”的长期逻辑尚未改变，但继续超预期大幅流入的难度较高，预计2022年外资将累计贡献3000亿左右的增量资金。
其二，保费增厚叠加权益仓位触底，险资预计将扭转21年颓势，成为资金增量新看点，全年有望贡献2000亿左右的增量资金。回顾2021年，险资规模增长明显不及预期，一方面下半年保费收入累计同比持续为负，保费扩张略低于预期；另一方面，险资运用余额中投资于股票及基金的规模也环比缩减近2000亿，权益配置比例明显下滑，截止三季度末，已由20年底的13.8％降至12.1％。立足当下，两点变化支撑我们看好险资入场回暖：一方面，保费增厚节奏有望改善，年底保费收入已有所回暖，11月单月保费新增同比转正，而且年底深改委也通过了《关于推动个人养老金发展的意见》，明确强调要大力推动并完善养老体系第三支柱，个人商业养老保险相关配套政策支持也值得期待，保费收入扩容节奏预计将持续回暖；另一方面，险资权益配置比例预计将迎来修复，银保监会也在年底重提险资运用规范指引，对不动产投资和其他金融资产投资的上限做出调整，意在进一步压降非标资产在险资配置中的比重，这将进一步驱动险资权益配置仓位的修复。假设保费收入增速维持5％左右，险资权益 基金配置比例升至15％左右，那么险资在2022年有望贡献2000亿左右的增量资金。
总结而言，2022年股市将继续保持相对充裕的微观资金环境，但超越前高的难度加大。从资金构成来看，以公募 私募为代表的居民委托入市资金仍是增量资金的主力，但入场速度大概率趋缓，全年贡献量预计在1-1.5万亿之间；居民直接入市资金相对此前有望继续保持平稳；相较之下，机构配置型资金的边际变化需要更加予以重视，其中，外资预计延续稳步入场，而险资则有望在保费余额与权益仓位提升之下，由出转入，成为引领22年增量资金的新看点。
风险提示：1、全球流动性超预期变化；2、国际指数扩容不及预期。
本文源自金融界
A股为何下跌？后市何去何从？
A股市场猛烈下跌，好多股票已经出现了连续三天连续5天的价格下降，下降幅度达到10%，多的达到20%。因为受到疫情中心上海的影响，上海本身是一个国际金融大都市，大家能理解金融大都市是什么意思吗？就是金融产业在这里很发达。
自己觉得A股市场的后续情况不会一直像现在这么糟，现在是一个矛盾交织的时期，就看谁更有勇气，因为自古以来A股市场上面能赚到钱的要么就是有内幕消息，要么就是胆子够大，目标够准，下手够狠，他才能赚到钱。等到股票价格逐渐涨上去了，大家都知道他未来肯定会上涨的，那时候谁不会买呀，那时候价格早就冲上去了，没有太大利润空间了，就看现在这种价格的低潮期谁敢入手了。
因为股市本身就是一个高风险的市场，工贸风险怎么可能赚钱呢？也就是说想买股票赚钱那就得承受高风险，想稳稳当当的赚钱，那就去买银行存款，不要买股票。既不想冒风险又想赚钱，这个在股市里面是不可能成立的，当所有人都知道，这个股票它未来发展肯定会，不错的时候，它的价格就已经几乎达到顶峰了，剩余的上涨空间已经不大了。所以想赚钱，胆子够大的，该入手就入手，因为A股市场不可能一直像现在这么低迷。
现在央行降了0.25个百分点的存款准备金率，然后上海的疫情也逐渐推动到了尾声，实现局部地区的复工复产。从上海的疫情基本结束加上国家释放的存款加上大的政策利好推动，加上房地产市场本身逐渐放开限制，必然会拉动其他行业的经济增长，公司发展的好的股票价格自然就涨上去了。
十大券商展望2022年：A股至少不是熊市，上半年机会较多
A股2021年正式收官。上证综指时隔28年年线三连阳。
2022年即将到来，A股将作何走势，又该如何投资呢？
中信证券认为，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多。下半年，货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。
国泰君安证券同时表示，2022年A股或呈现横盘震荡，先上后下的格局。其中，坚决看好2022年的春季行情，夏季投资者则应该做好防守。
兴业证券认为，虽然2022年A股市场，整体上难有大行情，更多是结构性行情。但增量资金仍然汹涌背景下，市场至少不是熊市。
配置方面，大盘蓝筹获得多家机构的看好。
中信证券认为，2022年增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。因此风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。
海通证券同时指出，风格方面综合来看，2022年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。
中信证券：2022年上半年机会较多
整体来看，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。
其中，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多。下半年，货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。
配置方面，上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起。下半年，建议聚焦相对景气的板块。
2022年仍将处于疫情冲击下大波动后的“余波”期，全球部分经济体疫后超常需求刺激政策带来的增长及物价“大起”与随后潜在的“大落”，因此对应的政策应对是分析2022年资产配置的重要考量因素。
对未来12个月市场持中性偏积极看法，整体是危”中有“机”，有“惊”无“险”。
节奏上，当前仍处于增长放缓与政策托底预期的交互期，指数机会可能偏平淡，建议投资者重结构，均衡配置。
中信建投证券：2022年市场或呈现宽幅震荡格局
展望2022年，中国经济平稳运行，流动性维持中性偏宽松的状态。整体而言，市场或与2021年市场表现类似，呈现出宽幅震荡的格局。
板块方面，2022年景气程度表现优秀的行业将表现优异。其中，电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线。创新药、家电家具、回归制造业的地产等共同富裕方向是第二条主线。国防军工、工业母机、新能源 汽车 产业链等高端装备制造行业是2022年的第三条主线。
市场风格来看，2022年蓝筹和成长股均会有优异表现。
国泰君安证券：2022年A股或呈现横盘震荡、先上后下格局
对2022年的A股市场策略，可以总结为四句话：春季进攻无碍，夏季防守在怀。成长机会仍在，价值重回舞台。周期盛极而衰，消费否极泰来。制造盈利向好，拥抱科创时代。
其中，坚决看好2022年的春季行情，夏季中投资者则应该做好防守。同时，风格方面，2022年应该说大股票和小股票都是有机会的，关键看投资者个人的风格。
同时，2022年A股或呈现横盘震荡、先上后下，因此建议投资者积极布局跨年行情，看好春季躁动接棒跨年行情。
海通证券：2022年A股指数振幅或变大，大盘和价值略占优
展望2022年，A股市场指数的振幅变大是大概率的事情。2021年市场的振幅处在 历史 极低位，因此2022年指数振幅向 历史 均值回归是大概率的事。
同时，2022年我国通胀仍面临PPI和CPI两方面的压力，涨价仍是宏观维度关键词之一，需警惕通胀压力。从时间来看，本轮通胀上行周期还未走完，当前这轮通胀周期中，CPI低点是2020年11月-0.5%，PPI低点是2020年5月-3.7%，截至2021年11月仅分别上行12个月、18个月。
风格方面，2022年大盘和价值风格或略优。回测结果显示，虽然2022年年初的跨年行情仍值得期待，但跨年行情结束后在利率制约估值和盈利下行的双重压力下，A股市场或将迎来休整， 历史 上在这类市场环境下大盘和价值往往是较好的选择。
因此，综合来看2022年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。
兴业证券：2022年至少不是熊市
2022年的A股市场，整体上看难有大行情，更多是结构性行情。其中，指数可能是“螺蛳壳里做道场”的状态。
不过，2022年A股增量资金方面仍然汹涌，因此市场至少不是熊市。微观流动性方面，首先，即便外资流入可能会边际放缓，但预计仍将有2000亿元至3000亿元的量级。其次，公募基金经过过去几年持续高速发行，只要2022年不发生系统性的风险或波动，大概率将维持2万亿元左右的增量。再次，随着保费收入的逐步回升，险资入市规模较今年也会有边际改善。同时，私募也会成为市场非常重要的增量资金来源。
因此，在银行理财维持千亿级别流入，社保、养老、年金等加一块也将达到2000亿元左右增量的背景下，2022年仍将是增量资金汹涌入市的年份。增量资金加起来有望达到3万亿元左右的量级。这一体量的增量资金带动下，2022年A股市场至少不是熊市。
配置方面，2022年A股主要的投资机会，在当前环境下建议投资者还是要在小盘偏成长的领域里挖掘，聚焦“小高新”，即小市值、高增速、新增量的板块，将是下一步市场超额收益的重要来源。
广发证券：2022年可增配中下游
2022年，A股盈利将大幅回落，而分母端难以形成有效对冲，A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。配置上应从2021年的“买上游”，转向2022年的“增配中下游”。
具体而言，2022年，海外将由复苏转向滞胀，由此带来美联储政策收缩的节奏加快。国内方面，经济下行风险有限，政策缺乏想象空间，整体将以稳定为主。
从估值连续两年扩张之后的收缩看，今年是比较温和的，这意味着2022年估值难以扩张。目前，整个A股的估值和结构性的估值应该是中性偏贵的，尤其是A股的龙头股还是偏贵的。
配置方面，2022年小盘股的表现，大概率会从今年的上涨转向下跌。同时，PPI和CPI的剪刀差将有所收敛，这将带来两个配置机会：一是PPI下行成本压力缓和的 汽车 、电机、白电，二是CPI传导提价兑现的食品加工、农业。
华泰证券：看多2022年A股市场
展望后市，看多2022年的A股市场，同时，A股2022年后三个季度的行情，或更为扎实。具体而言，2022年即使美联储鹰派，对A股估值影响也很小。同时，国内经济并未衰退，业绩显示制造业能屈能伸。
预计2022年A股非金融净利润同比增速4.7%，乐观有望实现8.0%、悲观预期下或为1.3%，积累趋势呈“U型”，中报是年内低点、年报是年内高点。基准情形下，结合盈利正增长+估值中枢平稳的判断，我们预计全A年度收益为正。
配置方面，全板块的业绩剪刀差、筹码分布、供给侧变化对比之下，预计2022年高端制造板块总体占优、大众消费有困境反转机会。
具体而言，2022年A股投资主线为能源与芯片的增长闭环。行业配置上，将以储能电力为盾、以硅基需求为矛。此外，碳达峰行情或刚行至三分之一，“泛电力链”行业轮动大概率仍是2022年市场主线。
上海证券：2022年看好沪深300、A50指数长期上行
2021年，市场资金整体充裕，中国为应对通胀减少投资，使得传统行业盈利增速下行过快，部分周期性贝塔很强的行业，如碳中和、具备成长属性的新能源光伏等行业，表现出很强的配置力量，市场资金由阿尔法偏离至贝塔特征明显。
2022年，伴随非市场化调节的逐渐退坡，在强调“稳字当头”的主基调下，我国经济总量将保持稳定，传统行业盈利或将全面恢复，利润分配将回归正常。在此环境下，今年偏低估值的阿尔法公司，大概率会迎来“盈利+估值”的双升。
同时，相对确定的是，当前贝塔行情已经行至尾声，2022年将进行阿尔法行情切换。指数上，看好沪深300、A50指数及港股互联网 科技 、纳斯达克100的长期上行。
国联证券：2022年成长风格有望占优
2021年，“复苏”是全球经济的主旋律，主要体现在主要国家利率上行、物价上涨、股指上扬等方面。在此背景下，2022年应选择业绩敏感度相对较低、但对估值和政策敏感度相对较高的行业进行配置。整体上，成长风格有望占优。
其中，大金融方面，无论是从 历史 角度还是横向对比看，其估值目前都处于非常低的位置。重点推荐具有成长空间的券商板块。
中游困境反转方面，受上游大宗商品涨价压制，2021年中下游普遍艰难。但2022年物价有望回落，也有望为中下游带来反转机会。重点推荐 汽车 及零部件、畜禽养殖两个行业。
校对：张艳
