宏观 张静静：人民币贬值压力大吗？
人民币汇率走势的β是美元指数（外因），α则包括贸易差额、疫情因素、央行货币政策等在内的内因。8月以来人民币汇率贬值的背景是：欧洲能源危机担忧及美联储态度转鹰令美元再度走高，国内疫情突发掣肘经济复苏斜率，叠加超预期降息。往后看，α因素（除出口外）对人民币汇率相对友好但β因素仍将产生较大掣肘，具体表现为：1）美元或将延续强势；2）随着防疫科学性、有效性在改善，疫情因素对经济冲击影响最大的阶段或已过去；3）央行下一次降息或需等到美联储结束加息之后；4）今年以来出口超预期强劲或因新能源的供给替代，往后看在外需放缓背景下该因素仍将面临掣肘。在强美元和出口边际放缓背景下，综合判断今年下半年人民币存在贬值压力。
人民币何时结束贬值？还须见到两点变化：第一，国内疫情明显降温。第二，美元指数触顶回落。美元大概率继续强势直至联储加息结束、欧洲能源风险解除。美联储尚未结束加息，中期选举或保持鹰派以表明打压通胀决心、捍卫拜登李，预计临近中期选举之际，美联储亦将兼顾资产价格与市场风险偏好，所以假若9月FOMC上落地了75BP加息靴子，随后转鸽概率就将变大。同时，近期天然气价格再创新、欧洲也坚持去俄化，俄罗斯宣布无限期暂停通过北溪-1号向欧洲供气或，欧洲Q4爆发能源危机的概率日益上升，欧元仍然式微。因此，我们认为今年下半年人民币都存在贬值压力，预计今年年底到明年年初有所好转，届时美联储加息或已结束、欧洲能源风险降温。
策略 耿睿坦：A股2022年中报上市公司整体盈利分析
A股中报的积极变化体现在：1）非金融A股毛利率具备企稳的可能，尤其是中下游行业毛利率具备改善空间。2）A股所面临的费用压力或将延续缓解趋势。3）资本开支现金流边际改善，部分行业体现产能扩张意愿（汽车、建材、有色、电新等）。4）部分行业利润下行趋势趋缓，不排除未来具备较大的利润反空间（如地产后周期行业和农业）。
隐忧信号包括：1）价格因素将会加剧A股收入端增速下行，未来工业品价格中枢下移仍对收入端带来压力。2）Q2绝大多数行业产能利用率不足；进入三季度后，由于区域疫情反复、海内外需求放缓、企业限电等多方面因素叠加，可能部分行业仍然会面临开工率不足的困难，从而进一步牵制企业利润修复。3）新老能源类盈利增速高企，考虑到较高的盈利基数，尤其是部分产品价格继续上行动力不足，新老能源类业绩增长中枢可能会出现一定的回落，不过其中具有较为明确产业趋势板块的盈利仍具备一定的盈利韧性。根据下半年社融和经济复苏强度，行业配置可以从“新机车”和“银房家”两个方面来布局，同时也需对于年末可能发生的风格切换密切关注。
固收 李豫泽：赚票息久期的钱
资产荒的核心逻辑——居民配置转换与票息资产供给短缺，目前还未转换，只是利差创新低之后，预期易反复。而“双降”意外落地，让市场确认实体融资需求不足，激发抢配行情再度归来。在中短债已极其内卷的环境下，中长期票息资产成为投资者博弈的主战场。但是，负债端久期缩短的硬约束尚在，难以给偏长久期票息资产提供稳定的配置盘资金，一旦出现利空信号，中长端票息资产难免高波动率。负债端不够稳定的账户拉久期，仍需留一半清醒，留一半醉。
银行 廖志明：8月金融数据预测：信贷发力，社融或低迷
1）8月下旬短期限转贴现利率明显走高，月底1M转贴现利率高于同期限同业存单，或预示当月信贷投放较好。我们预判8月新增贷款1.45万亿（21年8月为1.22万亿），同比多增；预计企业中长期同比多增，但票据融资占比仍较高，信贷结构好坏交织。
2）料社融2万亿（21年8月2.97万亿），社融增速10.3%，社融增速处于回落通道中。由于政府债券及企业债券净融资低迷，合计同比少增约1万亿，拖累社融。
3）9月或延续向好势头，6000亿以上基建资本金或在大会前基本放完，对信贷需求有一定的改善作用。专项债限额5000亿或在9月发行，预计9月信贷及社融皆较好。四季度则仍存挑战，信贷需求不足是长期问题。关键看地产销售。
非银 杨海盟：证券行业2022年中报综述
收入与利润同比双降，盈利能力下滑。1）上半年 41 家上市券商营业收入2475亿，同比-19%，归母净利润 714 亿，同比-27%。2）上市券商的盈利能力下滑，行业年化 ROE5.1%。同比-3.7PCT。杠杆倍数 3.94，同比持平。
主营业务收费类相对稳健，经纪占比升至第一，自营占比下滑。1）收费类业务同比-8%。投行业务同比-3%，经纪业务同比-6%，资管业务同比-4%。2）资金类业务同比-37%。投资业务同比-47%，成为拖累业绩主要原因，信用业务同比-7%。3）收入结构向轻资产端倾斜，经纪业务升至第一大营收贡献板块。调整后收入结构比例为：经纪业务占比 32%、投行业务占比 14%、资管业务占比 12%、投资业务占比 25%、信用业务占比 16%。
强者恒强延续，行业分化进一步加剧。1）头部券商业绩韧性更强，各业务线条保持相对领先，行业集中度提升显著。22H1 营业收入排名前 5 券商收入占比达 42%，同比提升 2.8pct；归母净利润排名前 5 券商净利润占比达 45%，同比提升 2.2pct。集中度趋势边际加速，中游券商加速平庸。2）投资和投行业务成为胜负手，方向性权益的配置是头部券商和中小券商业绩分化主要原因，股权投资和跟投是头部券商之间业绩分化主要原因。由于投资品种、投资策略、配置理念、衍生品等业务发展存在差异，在上半年市场剧烈波动行情下券商自营业绩进一步分化。虽然部分券商股票投资多为风险对冲，但因跟投等权益风险暴露，仍对业绩产生较大波动。
多重政策刺激经济，利率保持宽松。今年国内疫情散点多发、美联储加息、俄乌战争等因素叠加，1-4 月多重冲击拖累市场，5 月开始政策力挽狂澜，景气度有所回升，二季度 A 股小幅反弹。四季度预计会释放多重政策刺激经济，全面注册制改革也将激发市场活动。国内流动性保持宽松，美股加息周期接近尾声，中美摩擦边际影响减弱。当前证券行业估值较低，景气度转暖有望迎来业绩修复和估值提升双击。测算预计三季度证券行业营业务收入 1280 亿，同比-4%，净利润 486 亿，同比-9%；22 年证券行业营业总收入 4535 亿，同比-10%，净利润 1651 亿，同比-14%。
房地产 赵可：宏观背景或有利于风格切换同时基本面改善观察期临近
认为风格切换推迟但不缺席，市场宏观背景或处于利于风格切换的“流动性边际改善&基本面向下压力仍在”组合下。
宏观层面而言，长端利率表征的流动性仍处于“边际改善”区间，如果宏观层面组合是“流动性边际改善&经济基本面缺乏向上或向下弹性”，那么风格切换较难发生，成长或仍会主导。但目前宏观层面的组合可能是“流动性边际改善&基本面向下压力仍存在”，证据是，从房地产角度，a.房价下行压力仍在，b.行业及其引致的供应商资金链仍处于历史周期底部较差区间，c.房地产行业引致的稳就业压力仍在。在这种宏观组合下，“保增长”或依然是主线，由于基本面下行压力仍较大，我们认为风格切换依然会发生，即便体现为“保增长”主线相关标的超额收益明显而绝对收益有限。
中观层面而言，此前市场6月份尝试过风格切换，但由于保交楼问题担忧升温而风格切换失败，目前来看，此前市场预期的8-9月政策真空期并未出现，预计保交楼政策、需求端更多因城施策金融政策（首付比例，利率下降）、融资端恢复融资功能政策或逐步落地，把市场从系统性风险担忧中逐步拉回，从这个角度而言，政策虽仍有更多期待但总体好于市场预期，这也是激活近期房地产及相关板块创造一定超额收益的主要原因。
短期的基本面观察期与长期的竞争格局改善逻辑。八月最后一周高频数据显示，36个城市8月单月销量同比从前三周-27%收窄至-23%，同比弱改善，但整个8月份销售环比表现仍处于历史较弱区间，百强房企口径整体略好，更多房企销售当月增速转正。总体来看，八月份销售基本面缺乏亮点，市场目前处于观望期，10月份左右是重要的观察节点，我们预计10月左右销售或进一步好转，若基本面改善发生，市场关注点将被拉回基本面主导逻辑从而大概率导致板块绝对收益强化，风险点在于短期疫情反复的影响。长期角度来讲，竞争格局改善的逻辑难以改变，这个逻辑其实已经在发酵，市场从拿地角度“下注”买入相关股票表明这一逻辑的顺畅。
投资结论：建议提前于10月份左右的基本面观察期布局相关标的，如果10月份左右基本面难以改善的情景出现，那再去进一步博弈政策放松而布局可能并不合适，届时市场更可能出现系统性风险担忧。债券角度：部分目前已按照出险定价的优质房企相关债券具备“高收益”机会；股票角度关注：a.“稳增长”主线下“持续内生性现金流创造能力”龙头；b.销售复苏后货值弹性较大的地方区域型国企；c.精选“有质量的杠杆”的高杠杆民企，等到销售右侧确立明显可布局；d.资源型公司仍可获稳健回报。
基金评价 姚紫薇：基金经理看后市
宏观经济方面，多数基金经理普遍认为，经济复苏仍需一段时间，但流动性较为宽松，因此市场整体风险并不大。美国经济今年会持续下行直到明年上半年，由于美国在全球经济占比的份额较高，对全球经济影响较大，因此美国经济是否会短暂进入衰退区间是需要保持警惕和关注的。国内方面，市场关于7月经济数据表现的看法出现分歧，但大家对于流动性的观点较为一致，都认为未来国内流动性仍趋于宽松。目前经济也在缓慢恢复的过程当中，所以市场整体风险不大。后续需要关注疫情、国际局势动荡等外部因素对于经济复苏的扰动情况。
基金经理认为如果居民收入预期和房地产数据改善，债券市场或将转为防御策略，而股票市场性价比提升，市场风格可能从偏成长风格逐渐转到偏均衡的投资风格。在经济缓慢复苏的背景下，把握结构性机会更为重要。可以关注新能源、汽车零部件、高端制造、电子等。短期也可以关注旅游等疫情受损行业或者逆周期行业。也有基金经理认为概念股或小盘股的表现可能会较为亮眼。
行业板块方面：1）制造板块：汽车行业，在政策利好背景下，结构性的成长机会是确定的。多数基金经理都看好汽车智能化产业的发展趋势。光伏行业，展望明年，随着整个光伏产业链价格下移，可能会有更多需求将会释放。但也有部分基金经理认为，未来硅料价格回归后，具体哪个环节能够维持利润水平是具有不确定性的，短期1-2年内对光伏行业持比较谨慎的态度。大家也相对看好风电、储能等赛道。2）科技板块：不论是消费电子还是半导体，目前的周期位置都不是很好，上行时间较难确定，但是国产替代的大趋势是不变的，可以关注相关标的。AR/VR短期仍具备投资价值。3）医药板块：主要还是看集采和疫情防控政策，如果未来集采和疫情防控政策的消极影响降低，加上医药行业本身需求较好，行业可能景气向上。部分基金经理看好医美、中药、原料、仿制药等细分赛道。4）军工板块：军工板块开始向基本面靠拢，目前供需两端都利好军工行业发展。部分基金经理看好军工上游元器件环节。5）消费板块：短期消费板块仍需调整，特别是白酒。家电则需要等地产板块二次崛起。部分基金经理看好农业板块的抗通胀属性和股价稳定性。6）周期板块：基于当前宏观经济环境，对周期行业总体持偏谨慎态度，短期部分周期品可能由于产能收紧而上涨，但长期来看周期赛道景气向下。个别品种有其独立周期，依旧值得重点关注，如化工新材料等。细分赛道中，煤炭因为短期供需错配具有投资价值，而铜和传统基建则看好其长期景气度。7）金融地产板块：基金经理们认为房地产政策放松将推动房地产行业估值缓慢修复，后续房地产销量如果有所增加，地产股将迎来上涨行情，但空间仍相对有限。
风险提示：
经济数据不及预期、政策改善不及预期、市场流动性改善不及预期等。
以上内容来自于2022年9月4日的《招商证券总量的视野-电话会议纪要（20220904）》报告，详细内容请参考研究报告。
本报告分析师：
张静静 执业证号：S1090518010002
耿睿坦 执业证号：S1090520020001
李豫泽 执业证号：S1090518080001
廖志明 执业证号：S1090521010002
赵 可 执业证号：S1090513110001
姚紫薇 执业证号：S1090519080006
杨海盟 研究助理：yanghaimeng@cmschina.com.cn
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招商证券23校图招聘面试时间
2022招商证券校园招聘面试通知
[招商证券]同学您好!感谢您参加招商证券校园招聘笔试，并祝贺您进入面试环节根据本次校招计划，现定于9月26日-10月初开展首轮面试，具体面试安排将通过短信和邮件发送，请注意查收。
如有疑问H可N邮件发送至进行咨询。感谢您对招商证券的关注与认可。
中安科事件处罚落地！招商证券被罚6300万元，涉事人员是否会受到处分？
此前中安科事件闹得是沸沸扬扬，重大资产重组时虚增收入，这是严重的违规行为，并且独立财务顾问招商证券被没收了3,150万，同时被罚款3,150万，总计达到了6,300万元！因为在中安科事件中，未勤勉尽责，所以招商证券才会被处以相应的罚款。这件事情也是由项目的负责人去实施的，那么问题来了，涉事的人员会否受到处分呢？
涉事人员是一定会受到相应处分的。
俗话说得好，事物本身不会犯错，犯错的只有人，正是由于中安科事件两名项目的主办方没有做到相应的责任，所以呢，分别被给予了警告和5万元的罚款处罚。其实5万元的罚款处罚对于个人来说也不算少了，也希望用这样的一个罚款，能够让他们长长记性，以后在遇到此类事件的时候就不会再犯了。除此之外，一些相关的责任人也受到了立案调查和审查，也希望可以起到一个杀鸡儆猴的作用。
中安科事件。
中安销技术将班班通这个项目计入了2014年度盈利预测报告当中，在该项目难以继续下去的情况之下，没有做到及时的提供真实准确的信息，存在误导性的陈述，也致使了重组置入资产评估的时候严重的虚增，并且还严重的损害了公司及股东的合法权益。这件事情中国证监会认为招商证券作为中安科的重大资产重组的独立财务顾问，没有做到相应的责任，才会对他罚6,300万元的一个决定，所以招商证券也并不冤枉，希望能够给他一个严厉的教训，以后再也不要去做这样的事情了。
这件事情会不会影响到招商证券的股票价格呢？
我想或多或少都会对招商证券的股价造成影响，但从整体情况来说，2022年半年报的显示招商证券已经实现了营收106.21亿元，并且同比下降25.95%。我相信从这一个数据上来看，就没有太多的人会去对招商证券进行投资吧，也希望大家没有投资，不然这一波会亏很多。
