上交所网站显示，2021年12月29日，浙江太美医疗科技股份有限公司（以下简称：太美科技）在科创板上市的申请文件已获受理，公司距离A股市场医疗SaaS第一股又近了一步。
股权结构复杂，存在发行被中止风险
太美科技主营临床研究、药物警戒、医药市场营销等领域的SaaS产品，基于TrialOS医药研发协作平台，提供全系列自主研发的SaaS产品线以及创新性的数字化服务。
2018年至2021年上半年，公司的营业收入分别为5997.43万元、1.87亿元、3.03亿元、1.88亿元；虽然营收有较大幅度的增长，但公司仍处于亏损状态，同期的归母净利润分别为-1.83亿元、-3.89亿元、-5.24亿元、-1.58亿元。
根据天眼查数据，太美医疗在IPO受理前经过了8轮融资，融资金额约30亿元，投资者不乏腾讯、经纬创腾等多家资本。腾讯系的林芝腾讯和苏州湃益合计持有太美科技12.06%的股份，为第二大股东。
但多次的增资、融资也使得太美科技的股权结构比较复杂，并且在此过程中，出现过公司实际控制人低价增资的情况。2020年10月，太美科技报告期内第九次增资，公司实际控制人赵璐以1元/注册资本的价格向公司增资69.53万元，而此前第八次增资时，参与各方合计出资10.7亿元，新增注册资本221.24万元，约合新增的每1元注册资本对应483.64元出资额，前后两次的增资标准可谓有着云泥之别。
复杂的股权结构下，太美科技设置了特别表决权，赵璐在特别表决权机制下合计直接及间接控制公司69.78%的表决权。此机制强化了实控人对企业的掌控，但也带来了发行可能被中止的风险，招股书显示，因存在表决权差异安排，太美科技拟适用的科创板上市标准为“预计市值不低于人民币100亿元”，若公司初步询价后计算出的发行后总市值低于100 亿元，则存在发行被中止的风险。
太美科技股权结构 图片来源：招股书
收购引发商誉“爆雷”，部分业务毛利率为负
为了进一步拓展业务，太美科技于2019年完成对软素科技与诺铭科技的收购。软素科技主要为医药企业提供市场营销数字化解决方案，诺铭科技主要为医院/临床研究机构提供数字化解决方案。
这两笔收购在当年共形成1.61亿元商誉，其中软素科技1.4亿元、诺铭科技约2100万元。由于软素科技经营业绩未达收购时的承诺金额，太美科技于2020年和2021年上半年对收购该公司产生的商誉共计提约6400万元的减值损失，虽然软素科技原股东补偿约6100万元，但也不足以完全覆盖损失，且太美科技目前的商誉账面价值仍近1亿元。
2019年至2021年上半年，太美科技综合毛利率从47.44%下降至39.24%，其中部分业务毛利率甚至为负。“数字化SMO解决方案”、“临床运营服务”两项业务2021年上半年占主营业务收入的比重分别为20.59%、15.84%，但毛利率分别从2019年的4.76%、19.3%下降至2021年上半年的-7.96%、-16.57%，这两部分的生意基本算是“倒贴”。
对此，太美科技的解释是数字化SMO解决方案没有自营CRC团队，而是基于数字化管理能力和行业资源整合能力开展，在规模较小时无法覆盖成本；临床运营服务开展时间较短，规模较小，在项目竞标中处于相对弱势，成本控制尚需改进。这两段解释或隐隐透露出公司医疗SaaS服务提供商的地位可能会在竞争中处于下风。
太美科技在临床研究领域的业务占比最大，2021年上半年约占61%，这部分业务的直接客户包括医药企业、医院、临床研究机构、CRO企业等，但招股书中的细节还透露出，被太美科技作为目标客户群体的CRO企业或许自身就能覆盖掉一些太美科技可提供的服务。
根据招股书，公司将CRO企业泰格医药（300347.SZ）列为可比企业，并表示“泰格医药作为国内CRO龙头，形成了涵盖临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务等在内的较全的产品线，在部分业务中与公司直接竞争”，并且泰格医药还可提供临床研究相关信息化系统，那么如果CRO客户自身就具备类似的能力，它们对太美科技的需求是否就会减少？甚至它们是不是还可能从太美科技手中争夺其他类型的客户？
较为相似的医渡科技在港上市后股价已经“膝斩”
2021年年初，一家与太美科技业务较为相似的企业医渡科技有限公司（以下简称：医渡科技，股票代码02158.HK）在香港上市，截至2022年1月13日收盘，医渡科技的股价较上市首日的最高点已经“膝斩”。
这两家公司在很多方面都较为相似。首先，它们都属于医疗SaaS行业。医渡科技提供基于大数据和人工智能技术的医疗解决方案，其业务主要包括大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案，其中生命科学解决方案是向客户提供分析驱动型临床开发、RWE研究以及数字化营销解决方案，和太美科技业务相似度较高。其次，这两家公司都没能实现盈利。截至2021年9月30日，医渡科技营业收入5.02亿元，归母净利润为-4.41亿元。最后，它们IPO前都经历了多轮次巨额融资且其中都有腾讯的身影，医渡科技IPO上市前共融资7轮，合计超20亿元，其股东中的意像架构投资（香港）有限公司为腾讯控股全资子公司。
医渡科技发行价26.3港元，2021年1月15日在港股上市，上市首日即巅峰，当天大涨147.91%，最高价达69.8港元，之后股价便呈下降趋势，2022年1月6日股价于盘中创新低，跌至19.1港元，距最高点已跌去72.6%，1月13日报收21.3港元，仍处于破发状态。对比有券商曾经给出的100港元目标价，医渡科技的表现令人“一声叹息”。
医渡科技股价走势及研报预测 图片来源：同花顺
医渡科技似乎证实了医疗SaaS的故事并非如想象中那般好讲，那么同行“兄弟”太美科技能否闯关成功？如果太美科技成功上市，又会有怎样的表现？市场终将给出答案。
