红周刊丨赵文娟
因行业景气度的回暖，近期有多家农药企业扎堆IPO，但受原材料价格波动影响，毛利率变化明显，而研发投入的不足，也在一定程度上影响到相关公司的市场竞争力。
今年以来，A股农药制造公司基本面普遍向好，30家农药公司所披露的2022年三季报数据显示，其中不仅有25家公司实现营收和归母净利润同比正增长，且还有12家公司的归母净利润同比增长100%以上。二级市场农药类上市公司基本面的整体提升，显然为正在积极申请IPO的一级市场非上市公司增加了底气。
目前来看，IPO在途且冲刺创业板的农药企业有久易股份、泰禾股份、广康生化，冲刺深证主板和上证主板IPO的有正邦作保和绿霸股份，拟在北交所上市的则有绿亨科技。《红周刊》在对这家几家农药企业递交的IPO材料进行梳理后发现，他们虽然在经营上各有优势，但均面临着原材料价格波动、研发投入不足等现实难题，一定程度上对企业市场竞争力和盈利能力有着较明显影响。
原材料掣肘企业未来盈利能力
目前，我国农药企业大致可分为原药企业、制剂企业和“中间体 原药 制剂”产业链一体化企业三大类，而国内农药行业的竞争也主要体现为这三类企业间的竞争，竞争格局不尽相同，让产业链一体化程度越高的企业竞争优势明显。
在拟IPO的农药公司中，目前仅绿亨科技经营制剂产品，行业壁垒相对较低，这意味着公司可能会面临很大的市场竞争压力。相比之下，其余5家农药企业均涉及原药和制剂业务，其中广康生化、绿霸股份的主营业务收入来源于原药、制剂、中间体三类产品，业务涵盖农药产业链的上中下游，具备一定的市场竞争力。
在核心业务上，广康生化、正邦作保、绿霸股份、绿亨科技的核心业务已涵盖除草剂、杀菌剂和杀虫剂三大类，而久易股份和泰禾股份主营业务产品仍以除草剂和杀菌剂为主，尚未完成农药全产品类型覆盖。
需要注意的是，上述几家公司都面临着产品原材料价格掣肘公司未来盈利的现实难题，其中以绿亨科技为甚。
绿亨科技的招股书显示，公司营业成本中的原材料占比在90%左右，当农药业务原材料价格上涨30%时，将会导致公司利润总额下降53.31%，当种子业务原材料价格上涨30%时，也将导致公司利润总额下降23.13%。原材料价格波动对绿亨科技的盈利能力冲击较大。
此外，对于像久易股份这类尚未形成产业链一体化的农药公司来说，还需要大量采购农药中间体等主要原材料，而用于农药生产的中间体，比如丙醇类化合物、乙酮类化合物、苯甲酸类化合物等因具有为下游农药生产厂商产业配套属性，因此其成本上也受到下游农药原药价格的影响较大。
不仅如此，久易股份还对主要中间体供应商存在较大依赖。譬如2021年公司向中涛新材料有限公司（以下简称“中涛新材”）、江西华士药业有限公司两家供应商采购丙醇类化合物的金额占当年该类中间体采购总额的78.43%；2022年上半年向中涛新材、乐斯化学有限公司采购丙醇类化合物的比例为75.44%，其中对中涛新材采购比例由49.17%增至55.04%，超过一半的丙醇类化合物来自于中涛新材。而其乙酮类化合物则全部来自于石家庄科力达精细化工有限公司这一家公司的供应，2019年至2020年，以及2022年上半年，久易股份向其采购乙酮类化合物金额占同类原材料采购总额的比例分别高达98.24%、99.66%、100%。此外，2022年上半年，公司苯甲酸类化合物的采购也全部依赖河北冀泽生物科技有限公司的供应。
正是这种依赖，直接影响到久易股份的主营业务毛利率。譬如，公司在招股书中表示，若丙醇类化合物的采购单价极端波动±30%，则久易股份丙硫菌唑原药毛利率极端波动±24.83%，毛利率敏感系数为-2.58；若乙酮类化合物的采购单价极端波动±30%，则久易股份丙硫菌唑原药毛利率极端波动±4.00%，毛利率敏感系数为-0.42；若苯甲酸类化合物的采购单价极端波动±30%，则久易股份环磺酮原药毛利率极端波动±6.09%，毛利率敏感系数为-0.54。资料显示，2019年至2021年，久易股份主营业务毛利率一路下滑，分别为20.98%、19.67%、19.37%。
整体看，一方面，若将来中间体供应商经营情况发生重大变化，将会对久易股份部分产品的生产经营带来一定影响；另一方面，如不能减少对主要供应商的依赖，提升采购议价能力，或久易股份产品售价不能及时随着上游原材料的价格波动进行调整，则会对久易股份经营业绩产生不利影响。
泰禾股份业绩波动最为明显
梳理招股书内容可发现，上述6家拟IPO的农药公司的盈利质量显然堪忧（如附表），其中泰禾股份、正邦作保的业绩波动较为明显。泰禾股份2020年营收净利双双下滑，2021年增收不增利；正邦作保则在2019年至2020年连续两年增收不增利。
值得一提的是，在利润空间被压缩背后，是公司的毛利率水平的逐步下滑。2019年至2021年，有两家公司的主营业务毛利率连续下滑，其中，泰禾股份2021年毛利率水平较2019年下降18.20%，降幅为6家公司之最。
如前所述，导致泰禾股份盈利能力下滑的主要原因之一就是原材料采购价格的变化，但仅仅只有原材料波动影响还不足以导致泰禾股份的毛利率几近腰斩，其核心产品的大幅降价同样是其毛利率下降的另一重要原因。
具体来看，杀菌剂、除草剂、功能化学品的销售毛利一直是泰禾股份主营业务毛利的主要来源，占比分别为99.05%、97.67%、95.87%。其中，杀菌剂毛利率的变化是公司整体毛利率变化的主要驱动因素。2020年至2021年，公司杀菌剂单位成本变动率分别为6.74%、-3.35%，而销售单价却连续两年下滑高达16.47%、17.25%。让人遗憾的是，即使是持续降价，杀菌剂销量仍然增长乏力，增幅仅为2.30%、10.90%。
整体上，泰禾股份的杀菌剂吸金能力明显下滑，杀菌剂毛利率连续下降，从2019年的54.08%下降为31.77%，毛利率贡献从31.04%降为12.39%。招股书显示，2019年至2021年，杀菌剂产品实现的营收逐年下滑，分别为17.77亿元、15.17亿元、13.94亿元，占主营业务收入的比例由57.38%降至39.02%。
降价促销对泰禾股份的影响不仅限于毛利率，还直接影响到公司2021年的现金流。2019年至2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8.23亿元、7.11亿元、0.97亿元，占同期净利润的比例分别为105.77%、135.59%、22.61%，其中2021年公司净现比严重下滑。如此情况，不仅反映出公司盈利能力的下滑，且也反映出公司的盈利质量也在严重下滑。
有意思的是，尽管如此，泰禾股份募投项目中，杀菌剂仍是重头戏。招股书显示，本次17.54亿元募资中有8.96亿元用于杀菌剂项目建设。可若结合前述分析，该募投项目能否达到预期效果显然是充满悬念的。
另外值得一提的是，2019年至2021年，泰禾股份来自前五大客户营业收入占比分别为38.63%、53.47%、49.28%，前五大客户集中度较高；境外销售收入占各期主营业务收入比重分别为62.42%、75.82%、78.42%，反映了公司对外销的依赖性也在逐年增加。因泰禾股份产品出口业务主要以美元结算，汇兑损失在一定程度上影响到公司的盈利能力。2019年至2021年，公司汇兑收益分别为926.10万元、-2481.41万元、-1882.48万元，占各期利润总额的比重分别为1.01%、-4.08%、-3.90%。除汇兑损失外，泰禾股份产品外销还受到中美贸易环境变化的影响，因美国301法案中，公司的2,4-D产品和四氯丙烯分别加征了7.5%、25%的关税。若未来国际贸易形势加剧，或将进一步影响公司的盈利能力。
研发投入不足是农药企业共性
从企业长远发展考虑，作为技术密集型行业，如果农药企业不能及时研发出新产品，或者研发的新产品不能适应市场需求，将会直接影响到公司的市场竞争力和盈利能力，可就上述6家的研发投入情况看，研发投入不足是他们共同的特点。
同样以盈利质量明显下滑的泰禾股份为例，降价促销虽能短暂促进产品的销售，但泰禾股份对于能产生核心竞争力的研发投入部分依旧不尽如人意。招股书显示，2019年至2021年，泰禾股份研发费用率分别为3.84%、3.50%、3.37%，而同期可比公司平均值为4.15%、3.97%、3.66%，公司研发费用率不仅呈现连降趋势，且低于行业均值。此外，泰禾股份目前有14个研究项目是委托外部高等院校完成，其中有3项研究成果的知识产权不完全属于泰禾股份，1项为委托方、受托方共享，两项为双方所有。
久易股份研发费用率也明显低于行业均值，2019年至2022年上半年，该公司研发费用率分别为3.06%、4.13%、3.10%、2.19%，而行业均值分别为4.87%、4.57%、4.69%、3.85%。从研发人员数量占比来看也低于行业均值，截至2021年12月31日，泰禾股份共有研发人员54人，占公司员工总数的12.03%，而行业均值为14.79%。
值得一提的是，《红周刊》注意到，久易股份目前拥有的15项发明专利中有6项为受让取得，其中5项从安徽农业大学购得，购买时间集中在2020年和2021年，此举或是为了上市做准备，而剩余1项则是在2017年从上海艳紫化工科技有限公司购得，6项外购发明专利共计花费173.6万元。截止到2022年8月31日，久易股份还有两项专利系共有专利，其中一项为发明专利，这也从一定程度上说明久易股份的自主研发能力是有所不足的。
（本文已刊发于11月19日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
旷视夭折一年后：依图、云从争相IPO，谁能成为AI第一股？
一场由AI企业主导的IPO竞赛正在缓缓拉开大幕，独角兽们纷纷踏出上市步伐，但行业已经喊了两三年的AI第一股仍未决出最终的答案。
“AI四小龙”中的旷视 科技 曾在去年8月打响了AI初创企业上市的第一枪，然而赴港上市计划随着国内外环境变化而终止，失去先发优势。目前，旷视尚未有明确的上市时间表传出。
而自11月以来，依图 科技 、云从 科技 、云知声和云天励飞等AI企业先后提交科创板招股书，其中云知声和依图已进入问询阶段。不过，云知声近日遭遇质疑或会拖累其上市进程，AI第一股大概率将花落依图，或将于明年1月或2月见分晓。
但上市不是终点，这些独角兽们依然会面临技术和商业化上的竞争，烧钱大战也不会停止，同时也将真正接受大众的检验，如何消化存在泡沫的估值是一大压力。
发展最为迅速、国内估值最高的AI企业商汤曾被视为将第一个上市的企业，但旷视是打响上市第一枪的AI独角兽。去年8月，在被爆出拟赴港上市计划四个月后，旷视 科技 正式提交了港交所招股书，估值40亿美元，被寄望成为AI第一股。
然而，随后国内外环境发生了变化。去年10月，美国商务部将包括旷视在内的“AI四小龙”等28家中国企业和机构列入出口管制实体清单，限制它们从美国购买零部件。旷视的承销商高盛、摩根大通及花旗均重新评估了与其继续合作的风险，港交所上市委最初也有担忧，但最终还是选择继续推进。
按照当时计划，旷视 科技 在补交申请材料、制定去年下半年的财报后，可在今年初实现上市，但环境越发不利。受疫情影响，旷视上市筹备工作不顺，直到今年5月底也未递交补充材料，早在今年2月显示失效的招股书一直未恢复。
今年6月初，有媒体报道称旷视中止了港股上市计划，系主动放弃上市，且在港股和科创板上市中摇摆。当时，旷视回应称，中止港股上市消息不属实，并表示科创板支持和鼓励“硬 科技 ”企业上市，是中国 科技 企业发展的好机遇，旷视正在积极考虑。
不过，印奇当时表示，旷视并未终止上市计划。“我们希望上市之后股价坚挺稳定，还是会在合适的时间稳步推进上市，上市是公司业务运营和治理自信的表现，它是一个手段而不是目的。”
今年9月，界面新闻援引知情人士称，旷视正谋求在香港和内地科创板同步发行上市。该知情人士透露，旷视的上市计划已有实质性进展，大概率在今年底就会上市，当时旷视方面称不予置评。
旷视截止目前尚未在港交所或上交所发布新的招股书，年底上市恐已无望。搜狐 科技 近日就上市事宜问询旷视方面，对方表示，目前尚无消息可以透露。但显然，旷视已经失去了上市的先发优势，AI第一股将拱手让人。
目前，多家AI企业已提交科创板招股书，加入AI第一股争夺战，包括“AI四小龙”中的依图和云从，以及智能语音企业云知声和AI算法+芯片企业云天励飞。这四家企业获得受理的时间前后相差一个月，其中较早的云知声和依图已在12月初进入问询，但目前均未作出回复。从进展来看，AI第一股最有希望在这两家企业中诞生。
不过，近日云知声在智慧医疗和家电领域高达70%的市占率遭遇投资者质疑，其竞争对手科大讯飞也称其数据严重失实。有分析认为，云知声或会因此面临多轮问询，影响上市进展。那么，依图 科技 将有可能会抢先上市，成为AI第一股。
根据修订后的科创板发行上市审核规则，科创板企业审核时限为自交易所受理至中国证监会注册总计不超过3个月。也就是说，若进展顺利，依图 科技 有望于明年1月或2月获批上市。
此外，还有多家AI企业准备或被爆出启动上市。国内估值最高的AI独角兽商汤 科技 此前多次传出上市计划，据稍早前《 财经 》报道，商汤在一份融资计划书提到，预计3年内A+H股两地上市，目前已在和券商接触。
此外，提供企业级人工智能PaaS平台服务的第四范式不久前也被爆出正在进行Pre-IPO轮融资，将在今年年底或明年第一季度提交上市申请。机器人公司达闼 科技 去年9月也曾提交招股书赴美上市，但也因被列入实体名单而搁置，大概率会选择科创板，另一家机器人企业优必选在去年就已启动IPO。在早前的8月底，思必驰在宣布获得数亿元人民币Pre-IPO轮战略投资的同时，也表示将全面启动上市计划。
可以说，AI独角兽已经从此前数年的融资竞赛逐步升级到IPO竞赛。有业内人士表示，被资本裹挟的创业公司，上市之路往往并非创始人能够完全决定，毕竟背后的资本存在利益回报诉求。同时，科创板适时推出无疑为这些机构提供了退出通道，明年AI将会迎来更为密集的上市潮。
据胡润今年8月发布的全球独角兽榜单，中国有超过20家AI独角兽企业，而目前明确上市计划的不足一半，更多的AI上市新生力量处在爆发的前夜。
在无法继续依靠投资机构输血后，上市成为这些独角兽们的最后选择，但上市也意味着更大的压力和考验。
据公开信息，目前商汤共完成约40亿美元融资，是“AI四小龙”中吸金最多的一家，背后站着阿里、软银、IDG、淡马锡等机构。另外三家也都有着多家知名机构加持，其中旷视融资总额约为13.5亿美元，依图超过4亿美元，有着“AI国家队”之称的云从则从多数为政府背景的投资机构手中拿到了35亿人民币。
但是烧了这么多钱，这些企业均还未能实现自身造血，技术研究上尚未形成不可突破的壁垒，商业化落地上也尚未打开更广阔的空间。从目前已披露业绩数据的AI企业来看，营收高速增长、高亏损、高投入是AI企业普遍的现状，且虽然此前已经获得巨额资金，但未来的发展依然面临较大的资金缺口。
在营收方面，旷视、云从、依图等企业的年均复合增长率均达数倍，但在规模方面不及商汤。《 财经 》披露的数据显示，商汤去年营收超过50亿元，而云从和依图分别才刚刚超过8亿元、7亿元，旷视去年上半年的营收则不到10亿元。
虽然营收保持快速增长，但依旧难逃亏损。前述媒体披露商汤在2017年和2018年的净利润分别为1100万和5900万元，但去年未实现盈利。旷视则在2016年至2019年上半年累计亏损高达96亿元，依图在2017年至今年上半年累计亏损近73亿元，云从、云知声同期分别也亏损近23亿元、9亿元，云天励飞在2017年至今年前三季度合计亏损超16亿元。
即便是扣除掉优先股公允价值变动损益或者是股权费用等非经营因素的影响，不少企业依旧亏损明显。如依图扣非后亏损依旧达到近23亿元，云从扣非后亏损也达11亿元。同时，这些企业的研发投入也保持增长，占营收比重大多超过100%，成为亏损的主要因素。
在商业布局方面，企业扎堆严重，应用领域重合的情况并不少见。如“AI四小龙”基于计算机视觉技术，均有布局安防和金融领域，智慧城市/园区、医疗 健康 、交通出行、商业零售等领域也是不少企业同时看中的赛道。这也与行业整体现状相同，艾媒咨询发布的有关报告显示，安防和金融是AI应用最为主要的两大场景，去年占比分别达到53.8%、15.8%，合计近70%。
不过，“AI四小龙”虽然都是以计算机视觉起步，但在发展路径上逐渐呈现出差异。商汤的打法是广撒网从而覆盖更多行业，旷视则通过开放平意图构建行业生态，而云从打造了人机协同操作系统，依图基于算法+芯片融合多个技术领域。与此同时，AI企业造芯和软硬件一体化也正在成为行业发展趋势。
不少业内人士此前在接受采访认为，AI行业已经进入优胜劣汰的阶段。这些独角兽虽然已获得了一定程度上的商业验证，但如何挖掘更多的场景并且吃透吃深，仍然是挑战。这就需要通过提升自身的技术或服务打造更强的市场竞争力，从未推动产品应用在更大规模或更大范围上落地。
但对于目前普遍亏损的AI企业来说，这依然离不开资金的支撑，而上市将为这些企业提供更多弹药。多家企业均在招股书中提到融资渠道相对单一是自身的竞争劣势——面对竞争日益激烈的AI应用市场，如何获取扩大企业规模所需的资金被这些企业认为是制约自身高速成长的重要因素。
随着AI企业开启上市潮，一场烧钱大战也将接踵而来。在目前四家提交科创板的AI企业中，
依图募资最高，达到75亿元，云从和云天励飞也分别达到37.5亿元和30亿元，云知声募资超9亿元。AI技术以及相关系统或平台研发是募资的主要流向，如依图有超过70%的资金将用于芯片研发以及基于视觉推理的边缘计算系统、高阶视觉智能计算平台等五个项目。
这些项目仅仅依靠这些公司目前的现金流很难支撑，而技术仍会是AI企业未来投入的重点，这恐也将继续成为企业盈利的阻碍。实际上，目前AI行业更多的技术表现在优化层面而非颠覆，多数企业的技术实力还相对浅层，想要维持竞争优势，就需要不断优化或发展高阶技术，这势必意味着更大强度的投入。
德芯科技等83家创业板IPO审核状态变更为“中止”
智通 财经 APP获悉，3月31日，德芯 科技 、鑫磊股份、野风药业、联合化学、有屋智能、麦斯克、日日顺、格力博、森鹰窗业、重数传媒、捷邦 科技 、仁信新材、万香 科技 、智特奇、白马药业、赛维时代、信德新材、鑫远股份、飞南资源、思维造物、飞沃 科技 、泰禾股份、宾酷网络、欧冶云商、致欧 科技 、科拓股份、宝宝巴士、数聚智连、瑞晨环保、星诺奇、瑞能股份、豪江智能、矩阵股份、辰奕智能、明阳电气、五粮泰、雅宝电子、华慧能源、永兴东润、贝迪新材、金凯生科、波长光电、瑞博奥、天键股份、华达股份、松川仪表、正海 科技 、康力源、多浦乐、万邦医药、恒工精密、乾元浩、中科磁业、逸豪新材、睿智融科、联动 科技 、磨铁集团、丘钛微、天安 科技 、美智光电、胜利监理、原力数字、土巴兔、宏景 科技 、宏源药业、达利凯普、莱恩精工、生泰尔、展新股份、深圳垒石、天振股份、熵基 科技 、沃得农机、锐捷网络、固克节能、奥扬 科技 、宏宇五洲、中亦 科技 、国科恒泰、诺思格、易点天下、一通密封、弘成立业等83家申请创业板IPO审核状态变更为“中止”。
其中，据深交所发布的公告显示，德芯 科技 、鑫磊股份、野风药业、联合化学、有屋智能、麦斯克、日日顺、格力博、森鹰窗业、重数传媒、捷邦 科技 、仁信新材、万香 科技 、智特奇、白马药业、赛维时代、信德新材、鑫远股份、飞南资源、思维造物、飞沃 科技 、泰禾股份、宾酷网络、欧冶云商、致欧 科技 、科拓股份、宝宝巴士、数聚智连、瑞晨环保、星诺奇、瑞能股份、豪江智能、矩阵股份、辰奕智能、明阳电气、五粮泰、雅宝电子、华慧能源、永兴东润、贝迪新材、金凯生科、波长光电、瑞博奥、天键股份、华达股份、松川仪表、正海 科技 、康力源、多浦乐、万邦医药、恒工精密、乾元浩、中科磁业、逸豪新材、睿智融科、联动 科技 、磨铁集团、丘钛微、天安 科技 、美智光电、胜利监理、原力数字、土巴兔、宏景 科技 、宏源药业、达利凯普、莱恩精工、生泰尔、展新股份、深圳垒石、天振股份等71家企业均系因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，根据相关规定，深交所中止其发行上市审核。
熵基 科技 、沃得农机、锐捷网络、固克节能、奥扬 科技 、宏宇五洲、中亦 科技 、国科恒泰、诺思格、易点天下、一通密封、弘成立业等12家企业均系因IPO注册申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，根据相关规定，其发行注册程序中止。
