今天聊聊景气度投资的策略，再简单看看无人机。
周末的时候咱就说过，虽然上周的金融数据很难看，但不要太悲观，最多也就是中性解读。因为经济差，水自然不会收，虽然大规模放水不太可能，但保持合理充裕，股市一般也会有点结构性机会，或者来回震荡的可能性也很大。
再加上早上央妈变相降息10个基点，股市也是应声上涨。我的策略还是不变，最近看震荡，紧盯新能源，其次是军工和医药，跌了敢加，大涨就不追，仓位保持在6-7成左右。
一、景气度投资
以下是券商对过去30年数据回测的统计结论精华，对于A股市场，众多指标中，有效性最高的还是业绩。不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，相对景气度的高低决定相对收益的高低。当然，业绩增速并非万能，但代表的是高胜率的方向
按照增长的幅度和类型，可以简单分为4类，市场的偏好是依次从高到低：
【加速增长、或持续高增长】
【减速增长-低降幅】
【困境反转】
【减速增长-高降幅】
【低速稳定】。
具体来看：
①【加速增长】类型：不管是由低速加速，还是由高速加速，还是持续高增长，只要增速多次>30%即可。
②【减速增长】类型：若增速降幅不大（当年绝对增速>30%且增速降幅不大于50%），其涨幅与第1类也差不多。若增速降幅过大（超过50%），则表现一般。
③【困境反转】类型：是否有超额收益取决于困境反转的程度。若利润恢复程度>120%，才能获得相对不错的收益；底线要求是利润恢复程度不能低于70%，否则收益率将明显下滑。可以看到券商这里的结论是要有利润明显的修复，但咱们大A经常会抢跑，往往有了反转预期，业绩还没出来，股价就已经上去了，而且有时涨幅还不低。这里我觉得只能这样理解，买困境反转预期，博弈的味道更浓，不确定性也会大；而等到业绩修复，弹性可能会小，但确定性更高，更安全。
④【低速稳定】类型：在这几类资产中的表现垫底，20%~30%的增速类型，在市场整体盈利较弱的环境中，表现会相对突出，比如13年、18年、20年。
另外，估值和市场情绪也有较大关系，是动态变化的，加速增长时抬估值，降速增长时杀估值，也就是所谓的戴维斯双击，与戴维斯双杀。当增速降幅过大时，即使仍有较高增速水平，往往表现也不会太好，至少震荡会加大。此时，在选股时应综合考虑景气度与估值水平，避免高位介入景气度有回落趋势的标的。
成长股多属于科技板块，或先进制造板块，其趋势行情更多取决于产业周期，利率并非科技行情的决定因素，但会影响短期波动。
美国10年期国债利率，是一个非常重要的利率指标，对全球都有重大影响。下面这张图是宁指数与其的关系，可以看到，当红色的国债利率大幅上升时，宁指数会有短暂的冲击，但不改上期上行的本质，因为产业周期是决定性力量。
但如果看茅指数，会发现利率一旦转为上行，茅指数的大趋势就发生了变化：
不仅A股如此，在美股，美债利率和纳斯达克超额收益之间，也没有直接关系。
所以说，利率和流动性对成长股而言，短期会造成波动，但在中期趋势上不是核心因素，产业周期才是。
下图是成长股的完整周期，注意两个顶点：估值顶基本对应着业绩增速顶，此后股价可能还会震荡上行，但业绩增速已经跟不上了。从估值见顶到盈利见顶，一般相距2-3个季度。若产业空间够大，则行情还会有多次反复，但每一波上涨需有更强的催化。如果后面行业再面临着景气度的拐点，当盈利增速跌穿30%或降幅超过50%时，进入盈利估值双杀阶段，那这轮成长股行情也就到头了。
另外，很明显可以看到，持股最舒服的，就是第一阶段，此时业绩增速还没有那么明显，但预期非常强，走的是戴维斯双击的逻辑，一般持续4-6个季度。若预期盈利仍在加速增长阶段，则可放心持股，估值高低并不重要。产业周期起初通常由政策规划驱动（风光锂、半导体、PCB），或者由新产品新需求驱动（锂电、TWS）。这需要对未来有一定洞见力，洞见越深刻，市场给的回报就越丰厚。
根据这个特点，回顾一下历史上几个耳熟能详的成长股：
1. 立讯精密
（1）19Q1-20Q2是盈利估值双击阶段，单季盈利增速维持在60%以上，行情维持了6个季度；
（2） 估值于20Q2末期见顶，随后进入估值单杀阶段，此时增速高位回落，但仍能维持较高增长，股价高位震荡，赚钱效应明显降低；
（3）盈利于20Q4-21Q1见顶（增速显著下滑，且绝对水平接近30%），景气度拐点确定之后进入双杀阶段。
2. 阳光电源
汇川技术
海康威视：
二、无人机
军用无人机代表未来作战新形态，中大型高端无人机具有十分重要的战略意义。未来战争、冲突将朝着无人化和智能化的方向发展，军用无人机装备频繁出现在中东、非洲、俄乌冲突等战场，看起来很科幻，战争搞得想打游戏一样，应用潜力非常大。
全球军用无人机市场预计到 2028 年将达到 148 亿美元。但是具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，其中，以色列、美国和中国在无人机军贸市场出口份额分别为 31%、28%和 17%。咱们国家的无人机起步较晚、发展迅速，以“翼龙”、“彩虹”为代表的察打一体系列无人机，在军贸市场获得了较高认可与份额。其中翼龙系列的市占率位居全球第二，是我国出口的主力机型。
无人机系统包括无人飞行器、无人机通信、任务载荷和地面控制四大分系统。
其中无人机平台本身的价值量占比在 65%左右，任务载荷占比约为 16%，地面控制占比约为 14%。
无人机动力装置多样，以活塞式发动机最为常见；而针对高空长航时无人机，涡扇发动机是最佳动力选择。
下面是国内外主要大型无人机的性能对比，在这个领域咱们的技术水平确实还可以：
下面是无人机领域主要的4家上市公司：
中无人机：
航空工业集团为公司的实际控制人，公司全面主营无人机系统，承接翼龙系列无人机系统的相关技术服务业务，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。翼龙系列察打一体无人机是公司主要军贸产品，主要包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2。
航天彩虹：
公司是中国航天科技集团有限公司第十一研究院控股的上市公司，公司将无人机和自研射手系列空地导弹相结合，设计研发了“彩虹”系列无人机系统。公司不仅作无人机的研发总装，同时还具备机载武器的研发生产能力。
星网宇达
公司总部在北京，涉及惯性导航、卫星通信和智能无人系统这三大业务领域，拥有国内最全的无人靶机产品谱系，是军用无人靶机的后起之秀。
无人靶机作为军用无人机的一种，主要用于模拟飞机、导弹等武器攻击过程，用于部队战训和对空武器研发，需要较高的技术含量，但同时靶机属于消耗性物品，又需要降低成本。这就需要无人靶机研制企业兼顾技术提高和控制成本。
因为当下军工板块整体逻辑还不错，估值合理，增速也稳定，这3家公司也有不错的技术水平，走势还算稳健，感兴趣可以看看。相对来说，中无人机因为属于科创板的次新股，如果整个板块继续走强，他有一定几率被炒作起来。
文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!
三家眼科医院闯关A股 找到下一个10年50倍的“爱尔眼科”
爱尔眼科作为最早在深交所创业板上市的企业之一，自2009年10月30日上市至2020年9月3日创出 历史 高位56.09元，总市值从37亿元一路上涨至2,200亿元以上，逾十年间的时间市值翻了超50倍，叫多少人瞠目结舌、叹为观止。其实上车的机会从公司上市以来一直都有，但是很多人都没看懂爱尔眼科，总是觉得公司的估值太贵，存在巨大泡沫。
最终，市场还是我们最好的老师，只有ta让我们懂得了“曾经有一只大牛股放在我面前，我没有珍惜，等我错过的时候，我才后悔莫及，人世间最痛苦的事莫过于此。”
本文聚焦：
1、眼科市场是具有高增长前景的朝阳行业
2、三家拟上市公司与爱尔眼科的7项对比分析
3、谁会是下一个“爱尔眼科”？
贝瑞研究申明：文中观点细分析师基于公开市场信息，观点仅供交流探讨，全文7100字，我们还将于近期发布《寻找细节中的魔鬼：深度挖掘三家眼科子公司的表现》，欢迎跟踪阅读。
首先我们来看看，总体眼科医疗服务市场规模和眼科医院增长数据。
2018年，中国眼科医疗服务市场规模估计约为871.2亿元，2014至2018年年均复合增长率保持着逾20%的高速。其中，2018年民营眼科医院的市场规模约为341.6亿元，年均复合增长率分别为21.3%。
根据国家卫生 健康 委员会统计，2018年中国有761家眼科医院，其中709家民营眼科医院，52家公立眼科医院。2014至2018年，民营医院年均复合增长率近20%，而公立医院数量下滑，同期减少近2%。
可以看到，眼科医疗行业增速可观，尤其是民营眼科医院潜力更甚。
其次，从眼科医疗服务的亚专科看，白内障、屈光手术和医学视光的市场规模位居前三，合计规模约占整个眼科医疗服务市场的约57.4%。我们可以从这三大服务出发，进一步 探索 其潜力区间。
1、白内障亚专科市场
随着中国逐步进入老龄化 社会 ，白内障患者人数逐年上升。虽然目前中国的白内障手术数量已经得到大幅提升，但是与发达国家比仍有较大差距。2018年我国每百万人白内障手术实施例数（CSR）为2,600，显著低于欧美日本等发达国家，甚至不及印度CSR的二分之一，距世界卫生组织WHO设立的消除白内障致盲所必须的CSR阈值3,000仍有差距。
从市场规模看，2018年中国白内障手术市场规模估计为175.9亿元，2014至2018年的年均复合增长率约20%，市场发展保持着较高增长速度。
2、屈光不正和医学视光亚专科市场
屈光不正包括近视、远视和散光等。根据国家卫生 健康 委员会统计，2018 年，中国近视患者总人数达到约 4.8 亿人，整体近视率接近 33.7%，远超全球 12.5%的近视眼整体发病率。目前屈光不正的主要治疗手段为屈光手术以及光学视光矫正两大手段。从市场规模看，2018年中国屈光手术市场规模估计为139.1亿元，2014至2018年的年均复合增长率约31.7%，市场持续高速增长。
除了选择屈光手术，屈光不正患者也会选择视光矫正。随着患者对验光质量要求的不断提高，医学视光市场得到快速发展。2018年中国医学视光市场规模估计为184.6亿元，2014至2018年的年均复合增长率约27.1%。
3、眼科医生人才供应不足
综上分析，中国的眼科市场需求旺盛，但保障医疗服务品质的医生数量供给仍然不足，未来市场规模增长依然充满想象力。同时，在这个高速增长的赛道上，具有竞争力的眼科医疗机构将有望脱颖而出，一边不断扩大市场
行业是朝阳行业没错，那问题来了，谁最终可以跑赢？
通过同业分析和比较，笔者希望能帮助大家判断三家拟上市公司基本面的孰优孰劣，另一方面也尝试管中窥豹，探究这三家公司与爱尔眼科的差距在哪里，并试图寻找出下一个10年50倍的“爱尔眼科”。
此外，如无特殊说明的话，华厦眼科、普瑞眼科和何氏眼科相关数据的截至日期均为2019年12月31日。爱尔眼科（2009）的数据截至日期为2009年12月31日，爱尔眼科（2019）的数据截至日期为2019年12月31日。
1、企业使命：华厦眼科最像爱尔眼科
从成立时间看，大哥、二哥、三哥、四哥拉起队伍开始闯荡眼科江湖的座次一目了然。爱尔眼科是最早成立的一家民营医院集团。华厦眼科是三家拟上市公司中最早成立的一家。不过英雄不论出处，不能倚老卖老，大哥是否能一直保持江湖地位，还要看后来者是否足够努力和幸运。
俗话说企业使命是一家公司的灵魂，是公司文化、战略格局、服务品质的综合体现。从企业使命看，华厦眼科和爱尔眼科的企业使命特别神似，也最为实在和打动人心，笔者猜测也许两家公司的创始人有过相似经历或者战略格局。普瑞眼科的企业使命感觉有些虚，何氏眼科的企业使命似乎更加符合当地东北老铁文化，铁子们很容易认可。不过，如果普瑞眼科和何氏眼科未来要在全国其他城市更有效拓展业务的话，这个企业使命恐怕需要进一步淬炼才能获得更多的认可。
2、业务规模：华厦眼科领先
从地域分布、医院数量和控股子公司数量维度看，无疑华厦眼科是三家里面规模最大的公司，甚至比2009年的爱尔眼科规模还要大。
注：爱尔眼科数据截至2009年6月30日
进一步看各家公司的医院地域分布，我们可以看到华厦眼科的根据地在福建，医院数量在福建也最多，而在中国其他主要省份覆盖面上也是三家中最多的。
从门诊量和手术量看，华厦眼科超过何氏眼科和普瑞眼科，比2009年的爱尔眼科高，但远不如2019年的爱尔眼科。笔者认为，爱尔眼科经过多年的快速发展，目前已经基本巩固了全国连锁的龙头地位，因此门诊量和手术量比三家高是自然而然的事情，而华厦眼科在自己耕耘多年的地盘上表现不俗，拥有不错的市场份额。
3、科研能力：华厦眼科表现出色
华厦眼科在招股书报告期内申请和开展了 7 项国家级、9 项省级科研课题；参与和开展临床试验项目 9 项，其中全国多中心项目担任总 PI 的项目 1 项；在各类期刊发表科研论文 139 篇，其中 SCI 收录论文 28 篇。公司与厦门大学、北京大学等院校建立合作关系，进行人才培养、学术共建、临床研究等各项合作。
普瑞眼科与多个连锁医院所在地的卫生部门合作，先后成立了四川研究所、兰州研究所和济南研究所。
何氏眼科作为国家药物临床试验机构，主持或参与了众多眼科新药、设备、耗材等的临床试验研究。
爱尔眼科在各类期刊共计发表论文303篇，其中SCI/Medline收录论文71篇、中文核心期刊/中国 科技 论文统计源期刊收录138篇，其它类收录94篇。公司纵向科研项目获批立项95项，其中国家级项目6项，省部级项目36项，市级项目53项；获横向科研项目4项。自2015年爱尔眼科先后成立爱尔眼科研究所、爱尔眼视光研究所、角膜病研究所、白内障研究所、青光眼研究所、视网膜研究所和屈光研究所等7大研究所，旨在推动眼科学、视觉科学以及各亚专科前沿和临床应用技术的研究和创新。
从研发费用占营业收入比例来看，华厦眼科是三家公司中比例最高的，但不及爱尔眼科。
横向比较下来，华厦眼科的科研实力是三家中最强的，但是和现在的爱尔眼科相比还是有一定差距。
4、官方口碑排名：仅华厦眼科获得提名
根据复旦大学编制的权威《中国医院排行榜（2018年度）》看，仅有华厦眼科下属的厦门眼科中心获得提名，而榜上前十名均为公立眼科医院，未见其他民营医院的身影。可见华厦眼科下属的厦门眼科中心在眼科界还是具有较高影响力和较好口碑的，官方背书对其实力有所加分。
5、各家子公司表现及草根调研情况
具体来说，华厦眼科在城市覆盖数量上是三家公司中最多的，不过大部分城市盈利状况不甚理想，主要依靠最挣钱的厦门眼科中心贡献净利润。
普瑞眼科和何氏眼科在城市覆盖数量上一样，但普瑞眼科盈利城市比例高于何氏眼科。同时普瑞眼科和何氏眼科也分别依赖其最重要的子公司昆明普瑞和沈阳何氏眼科医院来拉动集团的盈利水平。
2009年的爱尔眼科相对来说覆盖城市数量比三家公司都小，但是盈利城市比例却比三家都高，同时爱尔眼科对单体子公司业绩的依赖程度也要弱于三家公司。
6、各家公司的财务表现情况
首先，笔者为大家展示一个全景图，然后逐一对重点财务指标进行分析。
华厦眼科毫无疑问是三家中的大哥，它的营业收入、归属母公司净利润、总资产和归属母公司所有者权益金额均为最高，不过和目前的爱尔眼科规模仍然有较大差距。
进一步细看营业收入，华厦眼科每次门诊平均收费最高，甚至高于爱尔眼科。
从营业收入分类看，各家公司的白内障和屈光业务绝对是贡献收入的主要来源，这也印证了我们之前在行业分析中提到的白内障和屈光业务是眼科服务市场最重要的亚专科市场，也是最赚钱的细分市场。
从毛利率看，三家公司的白内障业务和屈光业务毛利率都比较高，不过华厦眼科的白内障业务和屈光业务毛利率不及普瑞眼科和何氏眼科。华厦眼科白内障业务和屈光业务毛利率较低的主要原因是部分年内新建及收购医院处于经济欠发达地区，定价标准较低。同时，个性化中高端服务的占比逐渐提高，但上述服务所使用的手术耗材、药品等成本亦较高，导致公司平均收费价格的增幅总体低于平均成本。
为何华厦眼科的毛利率是三家中最低的？除了价格因素外，笔者猜测可能跟公司的固定资产折旧和长期待摊费用摊销有关。一家公司的折旧摊销越大，那么分配到主营业务成本的金额可能越高，毛利也就自然而然更低。
从上表不难看出，华厦眼科的固定资产和长期待摊费用占总资产的比例的确是三家中最高的，甚至也超过了爱尔眼科。固定资产和长期待摊费用越高，对应的折旧摊销也就越大，这可能是华厦眼科比其他公司毛利率低的主要原因之一。笔者认为，参考爱尔眼科的操作手法，华厦眼科上市后会有较大空间进行一系列操作，把固定资产和长期待摊费用做出表处理，降低表内折旧摊销，从而提升毛利率。
从资本结构看，各家公司都不缺钱，净有息负债率都很低，也间接反映出眼科医院的经营性现金流充沛，无需依赖太多的银行借款。相比之下，爱尔眼科在扩张过程中逐步提高了财务杠杆，所以净有息负债率也比三家公司高。
7、各家公司的募投项目
让我们先来看看三家公司的募投方向。
华厦眼科
普瑞眼科
何氏眼科
三家公司的募投项目基本都是在拓展新市场和升级改造现有医院，其中华厦眼科拟投入约2亿元升级信息化管理系统，是三家中投入最多的。笔者认为，如果升级后的信息管理系统效率提升，无疑将对公司的毛利率提升大有帮助。
如果有一次重上时光机的机会，让我们重新找到当年“爱尔眼科”的投资机会，那么笔者认为，在这次三家拟上市的眼科医院中，华厦眼科跟2009年的爱尔眼科相似度最高。
华厦眼科的规模是三家公司中最大的，在已开业的城市中具有较好的综合竞争实力和市场影响力，业绩成长性也算不错。如果顺利上市，华厦眼科有望能够借助资本的力量在全国更多城市与爱尔眼科形成竞争，抢夺更多的医生资源和市场份额，保守估计净利润五年再翻一到两倍的梦想不是不可能实现的。
当然，我们也需要看到华厦眼科和现在的爱尔眼科还有不小差距，比如多数子公司盈利能力较弱、核心业务毛利率偏低、固定资产占比较高等。
分析师：Stephen Li
如果A股本轮牛市来了，本轮牛市大盘能涨到多少点？
如果A股牛市来了，本轮牛市最起码会突破6124点，涨到7000多点，甚至上万点都是有可能。
其实真正想要预测本轮牛市大盘能走到多少点，我们可以根据历史牛市的涨幅来推测。因为股票市场的里面，历史牛市的涨幅是可以借鉴，甚至是可以重复的，所以我们可以以历史牛市涨幅来分析推测本轮大盘涨幅。
2007年大牛市
A股市场已经经历30年了，2007年是历史最具有历史意义的一轮牛市，由于2007年创了历史新高，至今还未刷新2007年大牛市的高点。
而2007年大牛市的起点是998点，而牛市的终点是6124点，整轮牛市大盘上涨了5126点，整一轮牛市涨幅为613.6%，意味着2007年一轮牛市的涨幅翻了6倍多。
2015年小牛市
其实2015年小牛市在A股历史上也算有纪念意义的，因为那一年最具有纪念意义的是杠杠资金，成也是杠杠资金推动，败也是杠杠资金导致的，所以2015年致富一批人，同时也倒下一批人。
而2015年这轮小牛市的起点是从1849点，牛市的终点是5178点，2015年小牛市一共涨了3329点，整一轮牛市的涨幅已经达到280%，一轮牛市下来大盘指数翻了2.8倍。
本轮牛市涨幅
根据A股历史两轮牛市的涨幅可以进行推算本轮牛市大盘涨幅，2007年大牛市大盘上涨了613.6%，而2015年小牛市大盘上涨了280%！
假如本轮牛市的起点是2440点的话，我们可以按照历史两轮的牛市涨幅来计算：
1、按照2007年牛市涨幅计算，本轮大盘上涨的点位为：2440点*613%=14957.2点，A股成功突破1点大关。
2、按照2015年牛市涨幅计算，本轮大盘上涨的点位为：2440点*2.80%=6832点，同样成功刷新A股历史新高。
综合通过上面计算可以得知，本轮A股牛市大盘上涨到最起码是6124点以上，按照历史牛市最低涨幅2.8倍计算，本轮大盘指数都能涨到6832点。
当然至于本轮牛市大盘指数能涨到多少，谁都无法预测的，只能说遵从趋势而为之，但可以肯定一点，本轮牛市突破历史6124点是必然事件。
