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北极星水处理网讯:环保行业在2019年可谓遭遇了“中年危机”，市场需求的相对疲弱、融资端的压力、叠加2018年对环保行业带来的震荡仍需时日消化等多重因素影响，行业整体的业绩和股价走势均处于低谷。
具体来看，环保又可细分为多个领域。具体来看又分为污水、固废、大气、土壤修复、环保监测五个领域。本文聚焦的是环保行业-水污染治理领域A股上市公司2019年年报。
年报数据显示，2019年水污染治理8家上市公司算术平均年收入为16.13亿元，算术平均同比增加40.47%，中位数是11.48亿元，同比增速中位数为27.37%，可见行业整体依然处于较快增长期。
从2019年实现业绩来看，水污染治理8家上市公司实现归母净利润的算术平均仅为0.41亿元，同比变动-32.97%，中位数是1.04亿元，同比增加18.09%，行业算术平均和中位数差异较大主要是受到拖累。
2019年博天环境实现营收28.55亿元，同比减少-34.16%，实现归母净利-8.31亿元，同比大降549.36%，据了解，博天环境近年可谓麻烦不断，经历了停薪员工流失、被评级机构列入负面观察清单、股东减持、业绩亏损、亏本甩卖股权、被告上法庭等一系列危机。
收益含金量低有息负债率最高
环保行业多属于资金密集型，同时由于项目周期长，资金的充裕程度直接决定了项目进度和规模，尤其是近年随着等龙头企业由于资金问题暴雷，获取资金的能力和成本成了考量一家环保企业竞争力的关键因素之一。
从水污染治理的8家A股上市公司的造血能力看，最强的是营收规模最大的，经营活动产生的现金流量净额8.07亿元，最弱的是中环环保还处于经营失血状态，经营活动产生的现金流量净额为-1.46亿元。行业整体的算术平均和中位数分别为2.24亿元和1.78亿元。
数据来源：同花顺iFinD
结合收入分析，收入含金量最高的是联泰环保，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入高达109.44%，而含金量最低的是博天环境，仅为60.36%，大量收入难以回款。
结合收益来看，业绩含金量最高的是国祯环保，经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为2.53，行业中除和博天环境不可比外，最差的是中环环保仅为-1.42。经营活动如不能换回真金白银，那利润表中的盈利只能是纸面财富。
从获取资金的能力来看，可以分为正常的经营回款和外部融资（包括债务和权益融资）。除了依赖经营造血和权益融资之外，通过债务融资加杠杆是企业的常用选择。
首先看总的资产负债率情况，博天环境资产负债率最高，高达87%，而最低为42.75%。具体看有息负债情况，最低的是，仅为4.03%，这应该和其上市获得股权融资有关，未来债务融资杠杆空间大大高于同行。有息负债率最高的是联泰环保，这也印证了其放大财务杠杆提高ROE的财务手段。
从总负债的增长情况来看，中环环保增长最快，高达79.66%，而鹏鹞环保最低为8.01%。行业整体来看，资产负债率基本在60%以上，显示行业的高负债发展特性，有息负债率算术平均和中位数分别为34.39%和36.31%，而总负债的同比变动分别为32.09%和27.18%，与收入的增速基本保持同步增长，行业依赖负债也就是资金推动明显。
联泰环保总体周转最慢达3386.64天
由于环保行业收入多分为建造阶段收入和运营期间收入，一个项目可带来的收入和利润基本由项目招投标开始就大体确定，而且是建造阶段收入周期短且金额大，运营期间周期长营收稳定且是利润主要来源，所以环保企业的营收增长多依赖项目也就是新订单的增长推动。结合前文所述，环保行业多属于资金密集型，同时由于项目周期长，资金的充裕程度直接决定了项目进度和规模。
根据杜邦分析，ROE可以拆分为权益乘数*净利率*总资产周转率，也就是说ROE可以从三个方面来分析其变动情况，其中权益乘数代表杠杆情况，净利率体现的是企业盈利水平，总资产周转率反映的是运营效率，或者说是销售能力。
除了加杠杆和提高净利率的手段，提高资产周转率也就是提高运营效率，也是衡量企业竞争力的关键因素之一。
同时环保企业由于项目所有权问题会计处理上通常不确认为在建工程和固定资产，而是根据合同情况，将运营期间保底部分确认为应收/长期应收，其他部分确认为无形资产，所以环保企业的运营效率需要考虑多个资产指标，而非仅限于应收账款和存货。
首先看应收情况，水污染治理8家A股上市公司中，应收账款周转天数最小的是联泰环保的33.11天，收款周期最长的是博天环境的228.12天，收款天数远超行业算术平均的115.53天和中位数106.56天。从行业整体收款来看，基本周期都超过了3个月，也就是回款在一个季度之后。
数据来源：同花顺iFinD
存货周转天数最短的同样是联泰环保为11.96天，最长的则是巴安水务高达362.50天，从巴安水务的主营项目来看，气浮、陶瓷膜及水处理设备收入排名第二，占有较高比例。
固定资产周转天数行业基本都较小，这是环保行业由于项目所有权问题会计处理上通常不确认为在建工程和固定资产特性决定。
无形资产周转天数和总资产周转天数来看，之前应收和存货周转天数最短的联泰环保则成了行业周转最慢，分别达1022.15天和3386.64天。一快一慢的背后反映的是联泰环保处于建设期和新完成订单或项目较多。
总资产周转天数最短的是金科环境，正是凭借其大幅领先行业的资产运营效率，才以高达25.07%的ROE超过净利率最高的联泰环保，摘得ROE桂冠。而行业整体总资产周转率算术平均和中位数分别为1450.54天和1163.56天，则反映出环保行业是一个类重资产模式的行业，同样需要前期大体量投资，投资回收周期较长。
原标题:环保-污水年报｜中环环保造血最弱 联泰环保杠杆高
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64家A股环保上市公司年报出炉，谁是营收“一哥”？谁又是“亏损王”？
按照中国证监会相关规定，上市公司年度报告需在每个会计年度结束之日起4个月内编制完成。截至目前，A股环保上市公司2020年年报公布已经收官，一年一度业绩大比拼落下帷幕。
这里需要强调一点，关于环保行业细分领域的分类，各机构尚未有统一定论，上述分类或许有所偏颇，标准设置也有可商榷之处，但我们试图通过这次统计来进一步了解环保行业。
2020年A股环保上市公司业绩如何？
年报是上市公司对过去一年经营状况及经营成果的书面报告，是公司向投资者反映管理层受托责任履行情况的窗口。
报告期内，64家A股环保上市公司披露了2020年度营业收入、归属于上市公司股东的净利润、应收账款、每股现金分红、投资收益等重要信息，这份答卷能否让股东和投资者满意呢？
总体来看，64家A股环保上市公司2019年和2020年实现营业收入共计分别约为2086.68亿元和2197亿元，同比增长5%；实现归属于上市公司股东的净利润共计分别约为151.19亿元和151亿元，同比减少0.19亿元。
除了营业收入和归属于上市公司股东的净利润等业绩指标之外，资产负债率、经营性净现金流和应收账款，则是衡量一家环保上市公司财务风险程度的重要指标。
在资产负债率排行榜中 （见表1） ，2020年64家A股环保上市公司平均资产负债率为53.8%，与2019年相比有所下降。其中，天翔环境资产负债率最高，达98.53%；排名第二和第三的是*ST科林和博天环境，资产负债率分别为91.94%和88.76%；上海凯鑫资产负债率低至10.23%。
在经营性净现金流排行榜中 （见表2） ，2020年首创股份经营性净现金流为44.54亿元，可谓资金充裕，而东方园林经营性净现金流则为-7.46亿元，难掩其面临资金荒的困境。不过，整体来看，2020年64家A股环保上市公司经营性净现金流总额为322.99亿元，其中55家经营性净现金流为正。这一数据的变化反映出，环保上市公司越来越重视自身的现金流
在应收账款排行榜中 （见表3） ，2020年64家A股环保上市公司应收账款总计为905.4亿元，占营业收入的比重为41.27%。其中，东方园林应收账款最高，为85.4亿元；其次是碧水源，为73.66亿元；第三是中国天楹，为59.54亿元；联泰环保最低，为0.79亿元。
谁是营收“一哥”？谁又是“亏损王”？
在营业收入排行榜中 （见表4） ，中国天楹以218.67亿元夺得第一名，首创股份和盈峰环境分别以192.25亿元和143.32亿元夺得第二名和第三名，中国天楹连续两年跻身营业收入排行榜榜首。
64家A股环保上市公司中，营业收入超过百亿规模的公司有5家，分别为中国天楹、首创股份、盈峰环境、格林美和龙净环保，较2019年减少了两家，碧水源和启迪环境黯然离场；营业收入规模在50亿元（含）至100亿元（不含）的公司有6家，分别为碧水源、东方园林、启迪环境、高能环境、重庆水务和龙马环卫；营业收入规模在10亿元（含）至50亿元（不含）的公司有34家，不足10亿元的公司有19家。
在归属于上市公司股东的净利润排行榜中 （见表5） ，排名却是另一番景象。重庆水务、首创股份和盈峰环境分别以17.73亿元、14.7亿元和13.86亿元夺得状元、榜眼和探花，而中国天楹以6.54亿元的成绩位于第8名。
其中，归属于上市公司股东的净利润超过10亿元的公司有5家，除了前三名，还包括伟明环保和碧水源，分别是12.57亿元和11.43亿元；归属于上市公司股东的净利润不足10亿元的公司有48家，中创环保、*ST科林和天翔环境在2020年实现止损转盈，分别为0.21亿元、0.1亿元和0.54亿元。
2020年共有11家A股环保上市公司登上亏损榜，分别是启迪环境、东方园林、中环装备、巴安水务、博天环境、万邦达、清水源、雪浪环境、德创环保、津膜 科技 和*ST美尚，较2019年增加了5家。
其中，中环装备、博天环境、津膜 科技 3家公司继续亏损，归属于上市公司股东的净利润分别为-4.9亿元、-4.28亿元和-0.87亿元，启迪环境则以归属于上市公司股东的净利润-15.37亿元成为2020年A股环保上市公司的“亏损王”。
启迪环境解释称，2020年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅下降，主要有三方面原因：一是公司建造服务类收入持续下降；二是公司对部分在建项目风险进行了重新评判，依据合同的相关约定和财务测算计提减值及损失；三是按照《企业会计准则》的要求和公司会计政策的规定，根据测算后的预计信用损失率以及按照个别认定方式，公司对应收款项计提预期信用减值损失。
谁得了“第一”却不是实至名归？谁1年亏掉了4年赚的净利润总和？
说完营业收入和归属于上市公司股东的净利润排名，我们再来看看同比增长率。如果说，营业收入代表公司的吸金能力，那么同比增长率则说明了公司的发展势头。
在营业收入同比增长率排行榜前十名中 （见表6） ，从板块来看，固废处理与资源化板块占据7席，水污染防治板块占据2席，环境修复板块占据1席。此外，监测与检测板块已经连续4年排名无缘前十。
从数量上来看，2020年共有23家公司营业收入同比增速为负，其中巴安水务以-55.26%的成绩垫底。巴安水务解释称，由于2020年新冠肺炎疫情，公司项目受到不同程度影响，项目周期整体拉长，影响当期收入。
在归属于上市公司股东的净利润同比增长率排行榜前十名中 （见表7） ，从板块来看，大气污染防治板块占据4席，固废处理与资源化板块占据2席，水污染防治板块占据2席，环境修复板块占据1席，监测与检测板块占据1席。
从公司来看，中环装备、聚光 科技 、蒙草生态分别以1350.93%、1128.82%和280.77%夺得前三名。然而，中环装备的第一名并不是实至名归，因为其2019年和2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为-0.34亿元和-4.9亿元。可以看出，中环装备归属于上市公司股东的净利润同比增长1350.93%，只是得益于计算方式罢了。
从数量上来看，2020年共有24家公司归属于上市公司股东的净利润同比增速为负，其中德创环保以-2057.95%的成绩垫底。
德创环保解释称，一方面，国外在手订单执行进展受阻，国内环保工程项目延迟复工，导致公司整体销售额大幅下降；另一方面，根据诉讼进程并结合整体应收账款账龄及库龄等情况，公司对可能发生减值损失的各项资产计提减值准备。
营收同比增长净利润却同比下降，谁只是表面业绩靓丽？
以东方园林为例，其2020年实现营业收入87.26亿元，同比增长7.28%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.92亿元，同比减少1048.38%。
0.73亿元和-4.92亿元，简直是“一个天上一个地上”，着实让投资者大跌眼镜。东方园林给出的解释是，修正后的业绩数据与前次业绩快报的差异，主要是增加计提了较大金额减值损失。其中，增加计提信用减值损失约4.42亿元，增加计提合同资产减值损失0.36亿元。
此外，另有15家环保上市公司出现“双降”情况，即营业收入和归属于上市公司股东的净利润均同比下降，他们是上海洗霸、碧水源、龙净环保、上海凯鑫、东江环保、菲达环保、格林美、先河环保、远达环保、*ST美尚、清水源、启迪环境、万邦达、巴安水务和德创环保。
以上海洗霸为例，其2020年实现营业收入5.3亿元，同比下降9.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比下降14.16%。上海洗霸解释称，2020年度公司实际经营成果与年初预期计划目标存在一定差距，除了受到外部环境的不利影响，公司2018年底牵头承接的河钢产业升级全厂水处理中心EPC项目实施成本增加，以及中石化元坝气田采出污水处理项目结算价格调整，导致公司年度整体收入有所下降，加之部分项目主要成本增加较大，影响报告期内相关板块业务的利润水平和年度整体业绩。
（文章首发于《环境经济》2021年11期封面报道，作者：雷英杰）
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