文：懂车帝原创 邢秋鸿
[懂车帝原创 行业]
传统汽车时代，谁掌握了“三大件”，谁就掌握了话语权；
新能源汽车时代，谁掌握了电池和智能驾驶，谁就掌握了关于未来的“财富密码”。
如果说最近一段时间市值“神话”，那绝对绕不开四个字——宁德时代。
5月的最后一个交易日，宁德时代市值首次突破万亿，相当于比亚迪、长城、上汽三家车企在A股的市值之和。
此后，宁德时代股价最高触及579.6元，市值一度突破1.3万亿，跻身A股市值前五位。在宁德时代股价的推动下，创业板指数在成立11年之后，首超上证综指，虽然只是一瞬。
以上这些足以让宁德时代成为近段时间资本市场最宠爱的企业，但是拨开市值的迷雾，几个问题不得不考虑：是什么让年收入500亿元的宁德时代撑起了1.3万亿市值？动力电池的红利还能吃多久？
对于传统车企而言，如果智能化打不过科技公司，它们又能否掌握住电池的“灵魂”呢？
谁成就了宁德时代？
2018年6月，宁德时代登陆创业板，完成上市，发行价为每股25.14元。如果彼时建仓，三年时间就可以获得超过20倍的收益。这背后又有多少财富自由的案例，难怪不少持有宁德时代的股民感叹：“宁德时代，yyds！”
抛开这些财富故事，我们先来看这样一组数据：
2019年宁德时代营业收入为457.88亿元，归属于上市公司净利润45.60亿元；
2020年宁德时代营业收入为503亿元，归属于上市公司净利润为55.83亿元。
2021年半年报还未披露，单从一季度来看，宁德时代实现营收191.67亿元，净利润19.54亿元。
从历史数据可以看出，宁德时代的收入和利润确实处在快速增长时期，但这个增长在资本市场被成倍，甚至成百倍地放大。
其他万亿级企业大多是以相对低的估值，赢得较高的市值规模。典型的就是国有五大行，其中工商银行2020年的净利润足有3159亿元，动态市盈率为5.33。而中国人寿这一年的净利润约等于宁德时代的总收入，市盈率常年在20倍左右。
2020年财报中，宁德时代的动态市盈率为146.49，如今已经上升至181.98（截至7月16日收盘数据）。
理论上，市盈率是每一只股票的价格与收益的比率。它可以有两种理解：一是，投资这个企业多久能够回本。根据宁德时代最新的数据，大概需要182年。
当然不能用单一维度来判断市盈率的高低，这时就需要引入接下来的这个概念，叫市场热度，就是投资者对这只股票的看好程度。市盈率越高，代表着市场上有更多投资者看好这家公司的未来，相信它可以在将来赚更多的钱。
此处就可以引出宁德时代撑起1.3万亿市值的支点：对新能源领域的期待和看好。
雷布斯有名言：站在风口上，猪都可以起飞。现在汽车领域最大的风口莫过于新能源，宁德时代也是其中最成功的企业之一。
还是用数据来证明：
根据中汽协的数据，2021年上半年，新能源汽车产销分别完成121.5万辆和120.6万辆，同比均增长2倍。其中纯电动汽车产销分别完成102.2万辆和100.5万辆，同比分别增长2.3倍2.2倍。足以见得目前新能源板块的火热。
而宁德时代在1-5月全球动力电池装机量达到27.6GWh，相比去年同期的7.4GWh增长了273.9%，在全球动力电池市场占有率为30.9%。
排在宁德时代之后的分别是：LG能源解决方案（23.1%）、松下（14.7%）、比亚迪（6.9%）、三星SDI（5.3%）和SK创新（5.1%）。
虽然宁德时代目前仍然是王者，拥有动力电池领域的规模优势，但能否维持稳定的地位、能否持续支撑高得离谱的市盈率？显然还是个问号。7月16日（周五），宁德时代经历一周震荡拉升之后，来了一个大幅跳水，市值一天蒸发861亿元。
2018年，曾毓群曾给员工群发了一封《台风来了，猪真的会飞吗?》的邮件，警告员工居安思危，警惕政策壁垒放开后的残酷市场。其中写道：台风走了之后，猪的下场如何？
现在来看，风暂时不会停，只不过方向将更加多变。
电池价格战，曾毓群拿出“压箱底”的钠电池
属于宁德时代的挑战才刚刚开始。
首先请求出战的是以LG、SK能源为首的韩国动力电池生产企业，韩国政府为他们准备了价值350亿美元的“弹药”，支持产能扩建以及新电池研发。
现在，LG与宁德时代的占有率差距是越来越小，如果能够将价格优势扩大，再保证稳定的产能，难保不会有车企转而将订单交给LG。
然后，比亚迪也来凑热闹，申请“对线”。比亚迪说，我不跟你比三元锂，咱们来比磷酸铁锂。
近三年来，三元锂电池因为有着更高的能量密度，装机量一直遥遥领先。但因为2020年频繁发生的电动汽车自燃事故，加上打着“针刺实验”不着火的刀片电池上市，磷酸铁锂出货量持续上升。
数据显示，6月份，磷酸铁锂电池产量高达6746.1兆瓦时，自5月之后再一次超越了三元锂电池的市场份额。虽然磷酸铁锂电池的续航能力不如三元锂，但这一波是安全性战胜了续航里程。
即便宁德时代紧跟潮流，提高了磷酸铁锂的产能，但现在磷酸铁锂王座上的仍然是比亚迪。
最后，锂电池上游供应商来了一招釜底抽薪——涨价。
“如果谁在我们这儿拼命乱涨价，我们会把他们排除在外。”5月份，在宁德时代2021年股东大会上，宁德时代董事长曾毓群放出狠话。
宁德时代董事长曾毓群
从去年开始，锂电池原材料价格持续上涨。以电解液为例，已经出现了一倍以上的涨幅，整块电池成本也上涨了35%-40%。
据上海有色网数据显示，电池级碳酸锂的价格均价达到8.9万元/吨，相较于今年1月份5万元/吨的价格，今年涨幅已高达78%。
原材料价格猛涨，下游汽车生产企业却在追求电池成本降低，这就压榨了锂电池的利润空间。
所以，寻找锂离子电池的替代或备选储能技术，已势在必行。
在三年前，曾毓群曾提出钠电池的路线，但由于当时没有产业链，价格也不如三元锂一样便宜，所以这条路线被暂且搁置。
时隔三年，曾毓群在股东大会上提出了钠电池路线，并表示将在7月份推出。“我们的钠电池已经成熟了，氯化钠炒不起来，（因为）盐很多。”曾毓群表示。
同时，钠电池与锂电池在原理、结构上几乎完全一致，这就为可能的技术替代提供了有利条件。曾毓群表示：“由于是新兴的电池技术，钠电池不是刚推出来就很便宜。因为目前的供应链规模还很小，不够成熟，钠电池可能比锂电池贵一些。”
虽然钠电池具有自己独特的优势，但一方面，大规模商业化的时间还不能确定；另一方面，在动力电池最关心的能量密度领域，能否保持优势？不能确定。
钠电池对宁德时代而言，终究是远水解不了近渴。
主机厂：不是不造，时候未到
这一部分开始之前，想要先说两则新闻：
第一个是最近流行的“灵魂论”。6月30日，上汽集团董事长陈虹在股东大会回答股东提问时表示，与华为这样的第三方公司合作自动驾驶，上汽是不能接受的。
陈虹表示：如此一来，它就成了灵魂，上汽就成了躯体。上汽一定要把灵魂掌握在自己手中。这种“灵魂论”的表述一度冲上热搜。
第二则消息是，因为动力电池产能紧张，很多车企为了从动力电池企业拿货，派集团高管在现场蹲守。甚至有报道称，小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏为获得电池，亲自在宁德时代蹲点。
虽然最后被本人亲自下场否认，但这也暗示了，动力电池企业在产业链中的话语权却在无形中上升。
为什么要把两件看似不相关的事情放到一起？如果说未来的智能汽车灵魂是智能驾驶的软硬件设备，躯壳是电池 三电系统，那么真正掌握在传统车企手中的还有什么呢？
1886年1月29日，德国工程师卡尔·本茨尝试将多年研发的单缸汽油发动机安装在三轮马车上，这使他获得了汽车之父的名号，也为此后百余年的燃油车企留下范本：车企=动力研发 整车组装。
所以，可以看到之后的百年时间，车企几乎是沿着这样的一种方式发展。拥有自己的发动机工厂、底盘技术以及生产平台，唯一需要外购的最主要部件，大抵就剩变速箱了。
转而到了新能源时代，电池的成本占据电动汽车成本的30%-40%，如果没有自己的电池企业，还没有自己的智能驾驶技术，此时的车企地位怕是比代工厂高不了多少。
所以，在新能源时代，车企们都希望能够在电池领域自给自足。没有人比他们更懂“关键部件必须掌握在自己手中”的道理。
特斯拉在发展之初就计划自建电池工厂。在2020年的电池日上，马斯克称，弗里蒙特的“试验工厂”已开始生产，计划2021年底实现年产10GWh的目标。在柏林超级工厂，马斯克则计划建设年产100GWh电池工厂。
2020年，大众汽车拿下国轩高科26%的股份，成为其最大股东。大众集团也已做好了磷酸铁锂、高锰、镍钴锰和固态电池的技术布局。
2021年4月29日，蔚来汽车与合肥市政府共同规划的新桥智能电动汽车产业园正式开工建设，可年产100万辆整车、100GWh电池。
2021年5月17日，孚能科技与吉利科技设立合资公司建设动力电池生产工厂。长城汽车与上海复星拟以合资公司的形式共建4条三元软包动力电池生产线。
可以说，车企们都在寻找自身掌握电池的方案，这种趋势不可避免。
写在最后：
在制造业，“产业链话语权”至关重要。表面上看，在电池产能吃紧的情况下，作为供应商的宁德时代在产业链占了上风，但王座之下并不安稳。
同行业的竞争对手虎视眈眈，下游车企也不想躺平，正惦记着如何从动力电池企业手中拿回属于自己的话语权。可以预见，未来动力电池领域将加速“内卷”。
市值猛增至3000亿，全球车企为宁德时代“打工”
2月27日，全球最大汽车动力电池制造商——宁德时代（SZ:300750）发布2019年业绩报告。2019年，宁德时代实现营业总收入455.46亿元，同比增长53.81%；归属于上市公司股东净利润43.56亿元，同比增长28.61%，基本每股收益1.99元，同比增长21.34%。
财报发布后，券商机构行动惊人的一致，纷纷给予该公司“买入”、“强烈推荐”等看好评级。
「来源：宁德时代业绩报告」
可是，这与宁德时代把锂电池提供给整车制造商们的财报，可谓是天壤之别，从已知多数上市车企公布的2019业绩预告来看，诸如：上汽集团、长城汽车、长安汽车等，盈利水平均出现大幅下滑。也难怪，汽车公司都抱怨：电池太贵了！
2月27日收盘，宁德时代股价为每股149.48元，较前一日下跌2.21%。翌日，该公司股价进一步下滑，跌幅9.24%，报收135.67元。似乎好业绩并没有拉动宁德时代股价持续上涨。
不过，宁德时代表示，2019年业绩较上年增长主要原因包括随着新能源汽车行业快速发展，动力电池市场需求较去年同期相比有所增长；公司加强市场开拓，前期投入拉线产能释放，产销量相应提升；公司费用管控合理优化，费用占收入的比例降低。
公告显示，截止2019年末，公司总资产1014.82亿元，归属于上市公司股东的所有者权益377.41亿元，股本220839.97万股。
宁德时代称，总资产与上年同期相比增长的主要原因是，2019年公司经营规模随着新能源汽车市场的快速增长进一步扩大，固定资产、货币资金及长期投资等增长较快。归属于上市公司股东的所有者权益增长则是因为今年公司净利润增长。
如今，这条千亿级“锂电龙头”如蛟龙得水，在整个资本市场呈现一枝独秀的场面。
今年以来，宁德时代股价大涨60%，最高曾接近170元/股（169.89元/股），对应公司市值超过3750亿元，高居创业板上市公司第一位，几乎是上汽集团和广汽集团（A股）市值之和，甚至可能实现丰田汽车都没有实现的梦想。
然而，伴随着宁德时代的质疑同样不少，最直接的就是：锂动力电池全球产量第一的宁德时代，疯狂扩张背后又存在哪些风险？
全球汽车制造商为宁德时代“打工”
作为当前全球最大的动力电池供应商，成立于2011年的宁德时代，在中国新能源市场爆发式发展背景下，规模迅速扩大，其业务涵盖新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，拥有动力和储能电池领域包括材料、电芯、电池系统、电池回收二次利用的核心技术。
中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年中国动力电池装车量累计62.2GWh，其中宁德时代装车量31.46GWh，排名第一，市场份额高达50.57%。
这个拿下“半壁江山”的巨无霸，自2017年装机量超越中国新能源汽车曾经销量冠军比亚迪后，在中国市场就再也无人能敌，在狂奔向前的道路上，把追随者甩的越来越远。甚至连此前的世界电池巨头——日本的松下，韩国的LG、三星等，也只能望其项背。
在全球市场上，据SNEResearch数据，2019年宁德时代全球动力电池出货量同比增长38.89%，市场占有率也在进一步提升。
截止目前，宁德时代在中国已经与一汽集团、上汽集团、东风集团、长安集团、北汽新能源、吉利汽车等企业签订合作协议，成立合资公司。
其中，仅东风时代以50:50的合资股比成立，其他企业均为51:49的合资股比，宁德时代握有话语权。
此外，宁德时代还与国外汽车公司，诸如：丰田汽车、大众汽车集团、戴姆勒、宝马集团等企业展开合作，成为汽车圈当之无愧的“最强电池关系户”。
今年2月初，宁德时代再与特斯拉正式签署为期两年的电池供应协议，受欢迎程度可谓是风头无两。
如此，在新能源汽车领域，企业之争再激烈，也不过是为宁德时代“打工”而已。过去十几年，丰田汽车曾希望全球汽车企业能够购买其混合动力技术，可是各个国家都不希望本土企业为丰田“打工”，可因为新能源产业的发展，宁德时代成功完成了丰田没有完成的任务。
当然，虽然全球汽车巨头排着队给自己“打工”，自己也不差钱，但宁德时代又有了更加庞大的融资计划！
2月26日，宁德时代发布公告称，拟非公开发行股票募集资金不超过200亿元，扣除发行费用后将全部用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。
「来源：宁德时代公告」
此外，宁德时代同日还公告称，随着国内外新能源汽车市场的快速发展和储能应用场景逐步成熟，动力和储能电池产业的市场将持续增长，为进一步推进公司产能布局、巩固市场地位，公司拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过100亿元，资金来源为企业自筹。项目规划建设动力及储能锂电池生产线，用地面积约1300亩，项目建设期两年。
这些数额庞大的融资和产能扩张计划，显示出宁德时代对未来市场的极度乐观预期。
可问题是，2019年中国新能源汽车销量同比下滑4%，为120.6万辆，2020年，如果政策按计划退出，加上新冠肺炎等不利因素影响，新能源汽车销量可能进一步下滑。
与此同时，纯电动汽车在私人消费市场仍然没有太大起色，也可能让宁德时代吃力不讨好。想想数年前的中国光伏产业。
疯狂扩张背后的暗礁险滩
面对宁德时代疯狂扩张，很多人提出质疑。有部分投资者指出：“宁德时代是很优秀，但它只是特斯拉的意向客户，不要为券商机构做嫁衣。”“宁德时代市值再高也没有用，全靠特斯拉吃饭。”“股民在爆炒下去，就会和华锐风电一样一地鸡毛。”
人们的质疑也不无道理，对于其面临的潜在风险，宁德时代曾在2019年中报公告中总结出四大经营风险，并作出相应的应对措施。
「来源：宁德时代2019年中报」
其一，新能源汽车产业政策变化风险。如果补贴政策退坡超过预期或相关产业政策发生重大不利变化，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。
宁德时代提出的应对措施：致力于持续提升和改善相关产品性能、降低产品成本，减少补贴退坡政策对动力电池产品销售的影响。
其二，市场竞争加剧风险。随着市场竞争压力的不断增大和客户需求的不断提高，未来业务发展将面临一定的市场竞争加剧风险。目前，中国已经放开外资动力电池制造商进入中国。
宁德时代提出的应对措施：重视研发能力，持续的研发投入作为提升产品和技术优势的重要举措，有助于巩固公司核心竞争力并支持公司长期业务发展。
其三，新产品和新技术开发风险。作为新兴行业，锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。公司如果不能始终保持技术水平行业领先并持续进步，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响。
对于这一点，当中国放开国外电池巨头进入中国后，宁德时代或许会受到冲击。
除此外，纵观整个汽车上市企业，许多曾经辉煌的企业，从去年开始走起了下坡路。2018年，汽车市场出现28年来首次负增长，进入2019年，下滑的趋势并没有得到改善。今年又遭遇新冠肺炎影响，将对中国车市产生巨大影响。
在这种背景之下，车企一定会设法降低电池采购成本，甚至会减少采购规模，应对不确定性的市场需求，如此一来包括宁德时代在内的电池厂商，可能会非常不舒服。
从新能源未来发展来看，宁德时代作为中国最大锂电池供应商，虽然规模扩张非常快，但市场接连出现纯电动车自燃，也引发人们对于电池安全的担忧，诸如去年蔚来汽车在短期出现多起自燃事件，其搭载的电池正是来自于宁德时代。
不过，蔚来表示其自燃原因与宁德时代无关。可这两年一下卖了这么多电动车，谁能保证未来两三年，市场上不会集中大规模出现质量和运用问题？
目前业界普遍认为，下一代电池是安全性能更好、能量密度更高的固态电池，比三元锂电池更安全，能量密度更是三元锂电池的两倍以上。
日本政府已经全面支持丰田、日产、松下等企业进行全固态电池的开发，各大车企都在积极投入这场军备竞赛。
另一方面，中国开始相继认可甲醇、氢燃料电池等技术，以及指出混合动力是重要的过渡技术，纯电动汽车并不再像以前是“唯一”路径。
小结：目前整个世界正处于百年未有之大变局，汽车产业也是如此。反观一如当初借“新能源”的东风发展起来的宁德时代，被取代也不是不可能的事情。如今，资本市场的看好与炒作还在持续，但宁德时代如何进一步巩固行业领先优势，才是重中之重。
本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。
深度｜宁德时代的强势、野心与危险挑战
6月23日，宁德时代发布第三代CTP — 麒麟电池，宣称“系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg， 轻松实现整车1000公里续航 ”。
很多人将其视作里程碑式的突破，这也引起了资本的狂热追逐，仅在23日、24日两个交易日，宁德时代市值暴涨1300多亿元，涨幅达11.14%，远超同期上证指数、深证成指2.53%和3.59的涨幅。
根据其战略规划，麒麟电池预计在2023年量产上市。
但远水难解近渴。
近来，在上游原材料凶猛的涨价潮下，宁德时代 （一季度） 历史 上首次陷入“增收降利”的经营困境，其 2022年一季度毛利率已降至14.48%，同比下降了12.8个百分点，毛利率创6年来 历史 最低值 。
而 产业层面上，宁德时代面临的挑战可能更为严峻 ，综合其他媒体报道，除了中航锂电已经取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商外，诸如小鹏 汽车 、宝马等宁德时代核心客户已与其他动力电池企业建立合作关系。
另据韩国市场研究机构SNEResearch公布的数据显示，2022年4月，全球电动车电池装机量达27.1GWh，同比增长52.3%。尽管宁德时代依旧强势领跑，但其增速仅为49.5%，远低于比亚迪、中创新航、国轩高科等国内竞争对手。
SNEResearch公布数据还显示，4月份宁德时代市场份额同比下降了0.5个百分点至29.6%，反观其竞争对手比亚迪、中创新航、国轩高科市场份额分别同比增长了8.6、0.6和0.3个百分点 。
此外，在中国新能源强势崛起的背景下，动力电池领域的扩张潮已汹涌而至，根据中研普华研究院统计，2022年上半年，具有一定市场规模的锂电池企业，发布 锂电池产业链投资项目125个，总投资规模超过4900亿元 ，国内锂电龙头企业开始在海外布局投资建厂，国际资本通过参股等形式加强与国内企业合作。这无疑进一步加速产业竞争。
当然，这也不是宁德时代一家企业所面临的问题和挑战，而且从商业竞争的角度看，问题与挑战近乎是行业发展历程中始终存在的，关键在于如何应对，笔者认为，作为行业龙头宁德时代在不同时期所采用的应对策略，无论成败对整个产业都具有参考意义。
为此，24潮团队耗时近一周左右时间阅读了宁德时代上市以来的所有公告， 我们试图复盘宁德时代的经营战略、扩张路径、真实实力等情况，希望对读者投资决策能有一些参考价值，但这仅是一家之言，难免有遗漏与不足之处，欢迎读者交流、指正、批评 。
“宁德时代为什么自己不造车？”
对于市场上不断出现的宁德时代造车传言，4月底，宁德时代董秘蒋理在央视 财经 直播中直言：“不会 （造车） ，车企都是我们的客户和长期合作伙伴，我们会专心做好自己的事情。”
从商业竞争的角度考虑，宁德时代不造车是个颇为睿智的决策。可以预见的是，其一旦选择自己造车，其下游客户大概率会选择扶持其他锂电池企业。
另一方面，我们通过观察自电池转向造车的比亚迪 （002594.SZ） 可以得知一二，宁德时代进入竞争更加激烈的造车领域，恐怕在相当长一段时间内也不得不依赖补助或补贴才能勉强保持不亏。（详见“比亚迪的补贴疑云”一文）
所以笔者认为宁德时代想长期维持霸主地位，更需要思考的是如何保持、加强与下游客户的合作关系？
24潮团队分析发现，宁德时代在2018年-2021年通过成立合资公司、签订战略合作等方式，与多家车企巨头深度绑定。
如下表所示，2018年至今，宁德时代分别于东风 汽车 、广汽集团、上汽集团、中国一汽、吉利等企业成立了10家合资公司，注册资本合计超200亿元，宁德时代占有20%-54%股份。
同时，2018年至今宁德时代还与华晨宝马、北汽新能源、特斯拉、本田和小康股份等公司签订战略合作， 合作领域涵盖：长期供货、股权投资、产业链协同投资、成立联合研发团队 等等。
事实上，24潮团队通过分析财报发现，2018年以来，宁德时代对下游拥有很强的话语权，且呈现持续提升的趋势。
最具参考价值的指标是 “预收款/合同负债” 变化，据24潮统计， 2014年至今，宁德时代“预收款/合同负债”规模增长近1671倍 ，截止2022年一季度末达150.5亿元，再次刷新 历史 最高值记录。
另外，通过比较分析，宁德时代的应收账款周转效率也远强于竞争对手。以2021年数据为例，宁德时代应收账款周转天数为49天，而国轩高科、亿纬锂能分别为231天和85天，宁德时代的优势非常明显。
宁德时代的强势，业内无人不知。
据36氪报道，在车企与宁德时代签订的协议中， 车企需要对未来 5 年乃至 10 年的电池需求做出预期，并向宁德时代提前支付保证金，用于 “产线建设、人力扩招、物料储备等”。而车企只有按照预期完成每年的采购量 （额度） ，宁德时代才会逐年、分批返还这笔保证金。
需要注意的是，保证金的性质类似押金，并非预付款，买电池的钱依然需要另外支付。据36氪了解，随着车企的电池需求量加大， 支付超过20亿元保证金的情况也不鲜见。
这对车企，尤其是新能源车企而言，无疑造成了很大的资金压力 ，据24潮统计，2021年蔚来、理想 汽车 、小鹏 汽车 及小康股份等新能源车企均处于亏损状态，即便是传统 汽车 巨头长安 汽车 2021年净利润也不过36.04亿元。（详见“中国十大车企核心能力对决”）
而宁德时代董事长曾毓群并没有回避强势的商务策略，其在母校上海交大的校庆中直言，车企要从宁德时代买到电池，有效的办法就是提前把产线买下来，“没有钱的承诺，是不认真的。”
一位车企高管试图理解宁德时代的立场，他告诉36氪，在动力电池行业，固态还是液态，方形还是圆柱，叠片还是卷绕，存在太多技术岔路口，“宁德时代接到海量需求后就要着手投入基建，所以想绑定车企共担风险。”
众所周知，造车是个费钱的行业，而宁德时代的 “保证金” 策略很可能导致下游车企现金流进一步吃紧，实际上宁德时代的强势已经使其 “合纵连横” 策略出现了一丝裂痕 。
据公开报道，中航锂电已经取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商，甚至 “2020年5月开始，广汽新能源的新车型上再没用过一颗宁德时代电池。”；而小鹏 汽车 与中航锂电和韩国SKI 等敲定合作，宝马也引入了亿纬锂能。
据韩国市场研究机构SNEResearch公布的数据显示，2022年4月，全球电动车电池装机量达27.1GWh，同比增长52.3%，连续22个月保持稳定增长。
其中，宁德时代依旧强势领跑，以8GWh的装机量稳居第一名，但其增速仅为49.5%，远低于比亚迪、中创新航、国轩高科等国内竞争对手；另一方面，其 市场份额同比下降了0.5个百分点至29.6%，反观其竞争对手比亚迪、中创新航、国轩高科市场份额分别同比增长了8.6、0.6和0.3个百分点。
当然，部分车企选择向其他锂电池制造商企业采购产品，也属于为保障自身供应链安全的常规操作，并不意味着与宁德时代完全分割。
事实上，凭借着宁德时代在技术能力与产品成本控制能力等方面的竞争优势，仍是很多车企巨头的第一供应商。
据开源证券数据整体，2021年宁德时代位居蔚来、理想 汽车 、上汽大众、吉利 汽车 、小鹏 汽车 、比亚迪、长城 汽车 、长安 汽车 等8大车企第一大供应商。
不过，在产业新一轮竞争与洗牌下，强势的宁德时代，如何加强如下游车企的沟通，如何构建新的协同发展战略，或许是宁德时代管理层急需解决的核心问题之一。
实际上，一直以来宁德时代对上游保持着更为强势的话语权，这点在应付票据及应付账款尤为明显。
据24潮统计，宁德时代 “应付票据及应付账款” 规模一直保持增长趋势，截止 2022年3月末其 “应付票据及应付账款” 规模增至1479.19亿元 ，同比增长259.11%，较2014年末增长了301.49倍。甚至2021年宁德时代 “应付票据及应付账款” 再次超越当期营业成本，其对上游供货商的话语权已不言而喻。
根据24潮计算，2019年-2021年宁德时代应付账款周转天数分别为100天、132天、122天，账期维持在四个月左右。
不过，局势正在发生变化。
首先，我们先了解一下当前的产业背景：2021 年，在下游需求激增的情况下，中游电池厂和正极厂产能快速扩张，而锂矿的扩产速度限制了其供应增量，相较 2020 年的 8.26 万金属吨的产量，2021 年仅新增 2.2 万金属吨，同比增速为 26.9%。
供需矛盾导致锂元素价格大幅上涨，碳酸锂价格从2021年年初的约5万元/吨，一路狂奔至2022年3月的超50万元/吨，涨幅近10倍。
如今，涨价潮已经席卷整个新能源 汽车 产业链。从锂电池核心主材看，电解液和正极环节价格上涨最为显著，2021年初至 2022 年 2 月 27 日磷酸铁锂涨幅 332%，电解液价格在六氟磷酸锂推动下上涨 189%，三元正极材料在金属价格推动下，年内普遍上涨超过 100%。
在这样的产业大势下，即便强如宁德时代也需要向上游供应商支付巨额定金，才能保证供应链安全。
据24潮统计，2021年末宁德时代预付款规模为64.66亿元，同比增长了548.55%，2022年一季度再次刷新记录， 预付款规模增至101亿元，同比增长了409.07%。
在这轮涨价潮中，动力电池企业受到的冲击最为严重。据24潮统计，2021年在新能源 汽车 产业链17个细分领域中，动力电池企业整体毛利率仅为19.16%，同比下降了5.65个百分点，10家动力电池制造企业中7家企业毛利率出现不同程度下降。（详见“新能源车产业链17个细分领域中谁最赚钱？”）
“锂价高到离谱，特斯拉可能必须开始大规模地亲自参与开采与提炼”，特斯拉CEO马斯克在特斯拉财报电话会议上，更是公开呼吁加大对锂矿开采的投资，他认为锂是全球电动 汽车 普及的 “根本限制因素”。
笔者阅读资料发现，实际宁德时代早在数年前就在国内外的锂矿资源领域有前瞻性布局，总投资超百亿规模，其中部分项目已取得丰厚的投资收益。
在海外地区，其早在2018年3月，就通过收购 ST吉恩的股份、增资和认购可转债的方式取得了北美锂业的控股权，持股比例达95.21%。
资料显示，北美锂业持有一项采矿租约和19项探矿权，上述矿权位于La Corne镇的东北角，该 项目资源量3324万吨 (M+I) ， 平均氧化锂品位1.19%，储量1710万吨，平均氧化锂品位0.94%，矿区包括一个露天矿和一个年产2.24 万吨电池级碳酸锂的加工厂。
LaCorne项目于2013年10月首次试生产，后历经多次停产，最近一次停产时间是2019年2月，当前该项目仍在调试阶段，完成重启进入商业化运营后，预计平均年采矿量160万吨，折合6%品位的 锂精矿约25万吨 ，年产碳酸锂2.02万吨，预计生产20年。
在2019年9月，宁德时代又以2.63亿元人民币战略投资澳洲锂矿公司Pilbara Minerals （股票代码PLS） ，当前持股6.97%。在Pilbara收购了Altura之后，Pilbara锂矿现有资源量3.09亿吨 (M+I+I) ，平均氧化锂品位1.14%， 储量1.62亿吨 ，平均氧化锂品位1.2%。
Pilbara计划在2022年9月将锂精矿总产能扩至56-58万吨，远期产能规划将达到100万吨/年。
据宁德时代2021年财报披露，投资PLS “累计利得” 达19.38亿元。
首先在产业层面上，两者合作最早始于2018年，宁德时代与天华超净等企业合资成立了天宜锂业，与宁德时代等合资设立天宜锂业，联合攻入锂电材料领域。目前天华超净与宁德时代分别持股75%、25%。
据天华超净财报披露：天宜锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放，配套的技改项目完成后又将新增0.5万吨设计产能；二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目也如期竣工验收。目前该项目进入投料试生产阶段并产出合格产品。一期技改及二期项目达产后，天宜锂业电池级氢氧化锂产品的 总产能将达到5万吨/年 。
近年天宜锂业经营业绩也实现迅猛发展。2021年天宜锂业营业收入、净利润分别为23.16亿元和10.81亿元，净利润率高达46.68%。
2021年9月，宁德时代又出资4000万元参股了天华时代 （宁德时代持股比例25%） ，该公司实控人为裴振华，间接持股67.5%。
同年9月25日，天华时代与AVZ及Dathcom共同签署《交易执行协议》，合资开发Manono锂锡项目与相关项目，天华时代以2.4亿美元 (约 15.5 亿元人民币) 取得Manono项目24%的股权。
据了解，该项目于2020年3月启动，2021年Q4达成最终投资决定，预计2023年正式投产。根据2021年7月，AVZ发布的JORC报告，Manono 矿区的锂矿储量增加41.6%至1.317亿吨，氧化锂品位达1.63% （前值 1.58%） ，锂储量增至 536 万吨LCE （前值 362.5 万吨） 。基于此，AVZ以及天华时代有计划 增加原矿采选量至 1000万吨/年，对应约 160 万吨锂精矿产能 。
2022年1月28日，宁德时代与天华超净双方又签署《关于10万吨碳酸锂产能之合资经营协议》，根据协议，双方以现金方式共同出资设立合资公司，注册资本为10亿元，两者分别持股90%、10%。
根据协议规划：预计于合资公司设立起一年内完成 5万吨碳酸锂 冶炼产能项目，预计于2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂冶炼产能项目。
而双方在资本与股权层面的合作也颇为紧密。其最早在股权层面的合作始于2015年10月，天华超净实控人裴振华控股的宁波联合创新新能源投资管理合伙企业投资8900万元入股宁德时代；2021年4月，宁德时代投资1.2亿元参与了天华超净的定增项目。
截止2022年3月末，前者持有宁德时代6.77%股权，位列第四大股东；而宁德时代持有天华超净0.83%股权，位列第八大股东。
宁德时代锂矿版图还在持续扩张中。
在 “亚洲锂都” 江西宜春，宁德时代计划投资135亿建设50GWh的新型锂电池生产制造基地项目，为了配套该项目，宁德时代已经与江西省政府及多家当地企业达成合作，覆盖上游采矿选矿、锂盐厂的产能建设等领域。
比如2022年4月，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业 （宁德时代持股65%，宜春矿业持股 35%） 以8.65亿元报价竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土 （含锂） 探矿权。探矿权面积6.44平方公里，推断 瓷石矿资源量9.6亿吨，伴生锂金属氧化物量265.678万吨 。
除此之外，宁德时代在中国锂矿重镇四川也投入了重兵。
在2019年10月，宁德时代在宜宾成立了四川时代新能源 科技 有限公司，计划将其建设成世界级的动力电池生产基地。据了解项目规模十期完成，总投资超500亿元，“2021年，四川时代一期至六期项目建设顺利推进，其中有四期已建成投产。第七期在今年2月份已开工建设，预计在2023年二季度建成投产。”
为了完成相关配套项目，宁德时代与与四川发展、四川能投、甘孜州投资集团等多家实力企业达成战略合作协议，成立多家合资公司，开发当地锂矿等资源，详见下表
至此，宁德时代锂在国内外构建的锂资源版图近乎全部呈现在我们面前，可以预见的是，随着这些项目的稳步推进、以及产能的快速释放，宁德时代在产业新变局中将占据更加有利的位置，也很可能给其带来丰厚的业绩回报。
短短几年间，宁德时代向新能源 汽车 其他产业链资本扩张速度超出很多人的想象。
24潮团队分析财报发现， 宁德时代资本触手已延伸至磷酸铁锂、锂电池生产设备、镍矿资源、 汽车 芯片等新能源 汽车 核心产业链，其所投资企业大多处于行业龙头，或领先地位，总投资合计近百亿左右 。
比如，2020年12月宁德时代以战略投资身份入股了磷酸铁锂龙头企业湖南裕能，持有后者10.54%股权，位列第三大股东。目前湖南裕能正处于IPO阶段，根据其招股书披露，2021年其国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，连续两年位列中国磷酸铁锂行业出货量第一名。
为了加强 汽车 芯片产业链业务合作，宁德时代于2021年9月还战略投资了天科合达，该公司技术依托于中科院物理所，是一家专业从事第三代半导体碳化硅 (SiC) 晶片研发、生产和销售的高新技术企业。
碳化硅晶片的优势在于大幅减少功耗，在应用到智能 汽车 后，可以降低整车功耗20%，并使车辆的续航里程提升5%-15%。很多人将碳化硅视作智能 汽车 领域的 “ 游戏 规则改变者”。
据创业邦报道：天科合达在导电型碳化硅晶片方面占据了差不多90%以上的国内市场。而天科合达先后获得了国家集成电路产业投资基金、宁德时代、深创投、哈勃投资、中科创星、中金资本、比亚迪等企业战略投资。
从长期股权投资数据看，先导智能 (300450.SZ) 称得上宁德时代第一大投资项目，截止目前宁德时代持有后者7.15%股权，为先导智能第三大股东。
公开资料显示，先导智能是一家全球领先的新能源装备提供商，其在锂电池智能装备、光伏智能装备、 汽车 智能产线等领域均处于领先地位。宁德时代投资目的非常明确，保障其锂电池设备供应安全。
先导智能在财报中表示，2021年公司获得了来自宁德时代的新增设备采购订单82.23亿元 （含税） ；在全球商务协同支持方面，公司依托宁德时代的海外优势资源，继续深化双方在德国生产基地的合作，并共同探讨了在东欧、北美、东南亚建厂等事宜，开拓更广阔的全球资源。
据24潮统计，2021年宁德时代向先导智能采购金额达41.07亿元，同比增长264.61%，为后者第一大客户。
如上表所示，在宁德时代长期股权投资中排名第三的为新越 科技 有限公司，该公司主营业务为印度尼西亚镍矿产资源的勘探、评价、开发、开采、加工和改造，宁德时代对其投资始于2020年9月，持股比例为19%，投资目的为保障镍资源的供应。
此外，宁德时代在金融创新领域也有所涉猎。2017年4月宁德时代投资了小康人寿保险有限责任公司，并于2020年9月增资，持股比例现为30%。其投资目的为 探索 借助保险公司长期资金，布局电池资产运营领域，促进公司储能业务发展。
同时，在2020年9月宁德时代还投资参股了重庆蚂蚁消费金融有限公司持股比例为8%，投资目的为 探索 借助C端业务平台及大数据，布局新能源行业商业模式创新。
综上分析，宁德时代在动力电池领域霸主地位的基础上，其资本触角已经延伸至上游多个核心产业链，同时在金融领域也有前瞻性布局，已形成了一个庞大的商业帝国。其真正实力远超外界想象。
此外，24潮团队分析认为，由于其他权益工具投资所产生的利得并不计入净利润中 （如2021年其他综合收益为30亿元） ，因此宁德时代的真实净利润在某些年份可能被 “低估” 了。
参考致谢：
· 第一 财经 ：抢夺动力电池话语权，整车厂与宁德时代的“拉锯战” 加速开打
· 36氪：宁德时代：万亿电池帝国的裂缝
· 锌 财经 ：车企“出逃”宁德时代
· 兴业证券：加速布局锂产业链，锁定关键材料供应
