A股市净率最高能有多少倍？300倍？500倍？1000倍？都不是，是2716倍。这家站在A股市净率顶峰的公司就是法尔胜！这是一家不起眼的江苏传统中小企业，主营业务是制造跨海大桥的钢缆和钢绳。
中国基建狂奔了20多年，建造的大型桥梁世界第一。而为大桥提供钢缆和钢绳的法尔胜是如何在行业高速发展中掉队的？又是如何在转型中屡次踏错节奏？看完本文对我们投资A股有何借鉴启示呢？
法尔胜商标
为什么法尔胜的市净率非常高呢？因为他的净资产很少，法尔胜最近季度的归母净资产才68.19万元，还不值一套房子的钱，但是法尔胜的市值却足足有18.5亿元，换算下来法尔胜的市净率高达2716倍。
法尔胜2716倍的市净率是如何一步步走上A股巅峰的呢？法尔胜的发展经过了六个阶段，几乎步步错。
一、法尔胜股价最辉煌的时期，2014年-2015年，但是长达十一年不赚钱。
2015年法尔胜的营收达到了14.26亿元，但归母净利润才522万元。法尔胜扣非净利润为-2560万元。在2005年-2015年的十一年间，法尔胜经常性地出现扣非净利润为负，哪怕盈利的年份净利润也往往不足千万元。从2005年开始，法尔胜十一年合计扣非净利润亏损9461万元，可以说是“常负将军”！
2015年法尔胜利润表
法尔胜在2015年是如何盈利的？他用了上市公司最常见的手法-卖股权。2015年法尔胜卖掉了江阴贝卡尔特钢丝制品有限公司 18%股权，获得了6800万元的营业外收入，扣除投资成本外，这笔交易大概赚了3000万元。
2015年法尔胜年报
法尔胜在这十一年间，就是靠卖！卖!卖！维持了不被ST，不被退市。
这期间法尔胜的主营业务是金属加工和销售，更具体点是生产和销售钢丝绳和钢缆，参与过的最著名项目是港珠澳大桥项目。
港珠澳大桥
2005年-2015年期间是中国“基建狂魔”的名声响彻世界的时期。法尔胜在行业发展的高速期都不赚钱，那只能说其经营管理不善了。至于有人怀疑大股东利益输送，没有确凿的证据自然是不能说的，即便有也是那个上市公司野蛮生长时期的特色。
二，法尔胜跨界转型民间金融，2015年-2016年，风口来了！
法尔胜主营的金属加工销售业务长期盈利能力差，加上当时金融政策宽松，民间金融兴起，标志性的民间金融就是P2P。于是法尔胜开始转型商业保理领域，进入金融业。
2016年3月法尔胜购买了上海摩山商业保理100%的股权，交易价格为12亿元。相较法尔胜2015年的净资产10.4亿元，总资产29.79亿元来说，这真是一笔大交易。
法尔胜这笔交易的主要交易对手是控股股东法尔胜泓昇集团，其持有上海摩山商业保理90%的股权。
当然，控股股东法尔胜泓昇集团持有的上海摩山商业保理也是跟别人买的。2014年6月，法尔胜泓昇集团向解直锟的中植集团下属子公司购买了上海摩山商业保理90%的股权，交易价格为6亿元。
歌星毛阿敏和丈夫解直锟
控股股东法尔胜泓昇集团持有上海摩山商业保理一年半后卖出，净赚4.8亿元，投资回报率80%，年化投资回报率60%，非常的高！
另外一方面，从这次交易开始，中植集团开始介入法尔胜的发展直到今天。现在中植集团依然是法尔胜的第二大股东，其持股公司是江阴耀博泰邦投资中心（有限合伙），持股比例为13.57%。
这笔交易，简单点来说：中植集团先把上海摩山作价6亿元卖给法尔胜大股东。大股东一年半后，把上海摩山作价12亿元卖给法尔胜。
法尔胜收购上海摩山的股权的钱从哪里来？法尔胜最先的计划是发行新股，但是证监会在这件事情上非常的尽职尽责。证监会两次否决了法尔胜发行新股的计划，从事后看，那终归是维护了股民的利益。
2015年法尔胜年报重大资产重组
三，法尔胜被风吹上了天，2017年。
2017年是法尔胜收购上海摩山商业保理后的第二年。法尔胜形成了双主营驱动的业务模式，传统主营业务是金属加工和销售业务，基本不赚钱；新的主营业务属于金融板块的商业保理业务，非常赚钱。
2017年，法尔胜的营业收入为20亿元，扣非净利润为7252万元，净利润主要来源于上海摩山商业保理业务。
2017年法尔胜股价的中枢是7元左右。也是P2P非常火热的时期，市场上融资渠道非常多，资金需求也非常旺盛。上海摩山商业保理的前景一片看好。
四，风停了，法尔胜急速跌落，2018-2019年。
2018年P2P开始开始暴雷，金融政策开始收紧，民间融资业务开始急转直下。法尔胜的上海摩山商业保理公司开始出现巨额的亏损并开始计提商誉减值。
2018年，法尔胜亏损1.45亿元，其中主要因上海摩山产生的资产减值2.68亿元。
2019年，法尔胜亏损大幅扩大，总亏损金额高达7.77亿元。其中资产减值损失8300万元，因商誉减值而产生的信用减值损失了3.68亿元。
在此期间，法尔胜按照2015年的规划，陆续剥离了旗下金属加工业务的3家子公司，开始退出金属加工业务。法尔胜把这3家子公司卖给了控股股东法尔胜泓昇集团。传统的金属加工业务营收继续下降，存续的两家子公司主要业务是完成以前签订的存续订单，且盈利能力有限。
正是2019年，法尔胜的净资产变成了负数，为-1.48亿元。这一年也是法尔胜最糟糕的一年。
2018和2019这两年，上海摩山到底发生了什么？主要涉及了三家上市公司。
1，博信股份。其当时的控制人罗静下属中诚实业向上海摩山融资了接近29亿元。2018年年中，罗静被刑拘，上海摩山向中诚实业发放的融资款自然也无法按时收回。博信股份后来也被苏州姑苏区国资委控制，注册地也由广州迁到了苏州，那又是另外一段故事了。
中诚实业罗静
2，索菱股份。2019年4月，索菱股份因涉嫌信息披露违规被证监会立案调查。上海摩山发放给索菱股份约5亿元的融资款无法收回。
3，腾邦国际。2019年6月，腾邦国际无法偿还债券利息，引发债务危机，上海摩山发放给腾邦国际的3.6亿元保理款无法正常收回。
腾邦国际事件
值得一提的是，博信股份，索菱股份和腾邦国际现在依然是ST股，法尔胜刚刚在2021年5月申请撤销了ST。这反映了金融业务风险扩散导致的后果不是一般企业能扛得住的。
法尔胜的管理层原本不具有金融领域的业务能力，上海摩山的业务经营主要依靠原先的经营团队管理。同时上海摩山的主要客户都是中植集团之前介绍开发的，包括博信股份等。那么现在是不是依然如此呢？
五，深陷泥沼，法尔胜和控股股东的自救，2020年。
法尔胜连续两年ST，如果2020年依然不能摘帽，那么退市近在眼前。法尔胜必须自救，为此法尔胜主要做了三件事。
第一，法尔胜把上海摩山持有的中诚实业近29亿元债权原价转让给了汇金创展，这笔交易从2019年12月开始，到2020年6月完成。
汇金创展收购这笔债权后，是自己持有追讨还是经过再次证券化后销售出去，我们不得而知。这就是部分理财产品看不见的风险-投资者购买的理财产品的底层资产到底是什么？
第二，法尔胜把上海摩山的全部股权作价4亿多元卖给了汇金创展，这笔交易款项分两次支付，2020年9月汇金创展支付了第二笔2亿多元的款项。
那么汇金创展是“白骑士”吗？为什么要接手上海摩山这个烂摊子呢？前文说到，法尔胜的第二大股东实际上是中植集团，而汇金创展的实际控制人也是中植集团。
上海摩山商业保理兜兜转转了一圈，六年后又回到了中植集团手中。单从账面交易价格来看，中植集团6亿元卖了上海摩山90%的股权，4亿元买回100%的股权，账面盈利2亿元。
至于中植集团为什么愿意接手上海摩山持有的中诚实业近29亿元债权，恐怕一方面是不舍得法尔胜这家公司的股权价值，另一方面恐怕也跟中植集团强大的融资能力有关。中植集团是现在中国最强大的第三方财富销售公司，2021年合并了旗下的四大财富销售公司，其中包括恒天财富和大唐财富。
第三，法尔胜发行新股和大股东捐赠现金。
2020年12月法尔胜完成了新股的发行，共融资1.1亿元，发行对象是大股东法尔胜泓昇集团有限公司，融资目的是为了偿还法尔胜的银行贷款。
当然法尔胜原先的融资计划不止1.1亿元，计划融资3亿多元，不过该计划被证监会否决了，法尔胜只能退而求其次。
法尔胜发行新股的前提是处理完了上海摩山的债务问题，这也是中植集团愿意购买上海摩山债权和股权的原因之一。
因为发行新股融资的金额少于预期，法尔胜想要在2020年实现净资产为正，还是缺钱。于是法尔胜又想出一招，接受大股东法尔胜泓昇集团有限公司的现金捐赠。赶在2020年最后一天，大股东法尔胜泓昇集团有限公司给了法尔胜4000万现金。
2020年法尔胜接受4000万元捐赠
最终，法尔胜2020年净资产为1662万元，净利润为1595万元，并于2021年5月申请取消了ST。
六，环保的风好像快停了，法尔胜环顾四周绝对进入污水处理领域，2021年。
2020年法尔胜完成了上海摩山的剥离，但是营收出现了断崖式的下降，从高峰时期的20亿元下降到4.67亿元，而且仅剩的主营业务钢绳和钢缆业务又不赚钱。
法尔胜开始计划进军新的行业，新行业必须是国家产业政策支持的行业。2021年法尔胜以4.59亿元的价格收购了大连广泰源环保科技有限公司51%的股权，这是一家污水处理公司。
污水处理
据法尔胜自己陈述其吸取了2016年的教训，购买的广泰源现金流稳定，回款能力强，环保行业又是国家产业政策支持的行业，发展前景应该不错。
法尔胜这次交易形成的商誉跟上次购买上海摩山相比来说不多，为3.08亿元，但也是2020年净资产的18倍了。
法尔胜从来没有环保行业的经验，是江苏的一家企业，又是怎么找到大连的这家广泰源呢？法尔胜的第二大股东是中植集团，中植集团来自北方，会不会又是中植集团牵线呢？
法尔胜后续的规划是继续剥离金属加工业务，全面拥抱环保行业。2021年11月，法尔胜公告了发行新股收购广泰源剩余49%股权的计划。
2021年也是法尔胜卖地的一年，法尔胜卖地收入合计约1.8亿元，所以2021年法尔胜净利润为正是大概率事件。虽然法尔胜前三季度净利润亏损了1594万元，把2020年底1662万元的净资产亏得差不多了。
等到法尔胜2021年年报公布，预计其净资产会大幅增加，市净率也会大幅下降。
法尔胜新的发展方向是环保行业中的污水处理，这个行业的未来前景如何？现在很难说。就如同2016年法尔胜收购上海摩山商业保理公司的时候，行业前景真是一片看好啊！法尔胜何曾想到仅仅1年之后，商业保理业务就会出现如此多的违约？
站在当下，法尔胜认为环保行业中污水处理行业现金流稳定，回款能力强，这项新业务有没有不好的信号呢？还真有！
2021年10月19日，法尔胜公告了一件重大诉讼。广泰源起诉西安固体废物处置中心合同纠纷，要求西安固废中心支付欠款约4600万元。
2021年广泰源诉西安固废中心
说好的环保行业回款能力强呢？怎么刚刚收购完广泰源就出问题了呢？至少上海摩山出现重大问题也是收购后一年多以后才发生的事情啊！这次好像更加不堪啊！
当然我们可以猜测西安固废中心不支付款项的一些原因，大概是财政困难，尤其是西安刚刚经历了全国关注的事件。北方地区的地方财政确实没有南方沿海城市实力强。
我们希望这是一件偶然事件，如此法尔胜的前景还是光明的。
纵观法尔胜这十多年的发展，其实也是很多中国上市公司转型发展的典型代表。上市公司原先的主营业务经过了高速成长期后，由于行业产能过剩，前景有限，必须寻找新的增长点。但是公司的经营管理层又不具备跨行业的业务能力，反而沉迷于资本的运作，结果一次又一次地吞下了“毒药”。上市公司这种转型的成功概率又有多少呢？
上市公司的转型失败，最受伤的还是中国股票市场的广大投资者。作为投资者，在投资之前，要擦亮眼睛，看清公司的发展前景，理性地做出投资决策。
如此看来，法尔胜的估值高，肯定不属于业绩非常好，受到市场追捧才给予高估值；想反法尔胜的高估值主要体现了2021年并购的环保板块所隐含的潜在业绩，那是不是已经透支了呢？
