学习就是在不停地否定自己，对自己过往的认知进行否定。虽然贵州茅台今天股价跌到了1501元，但是毫无疑问，白酒依旧是A股难得的绩优股的赛道。
对白酒的认知经历了很多阶段，分析的角度经历了从白酒企业数据到白酒行业数据，从到白酒文化到行业供给，从白酒工艺到政策调控的转变。
复旦大学王德峰教授说，“一个人到了四十岁还不信命，说明悟性太差”。白酒行业有这样的盈利能力和股市表现，也是“天时地利人和”多种因素成就的结果。
其他行业是否具备白酒的这些条件？个人目前没有发现。白酒生产技术完全掌握在我们自己手里，白酒的诞生与流传本身也是中国特色。
一、当初为什么关注白酒行业？
开始看白酒行业是因为它相对简单。第一，白酒产品简单，商业模式也简单。白酒是日用消费品，平时就能接触到；而且白酒不像科技股那样整一堆高大上的名词。从盈利模式看，基本都是按照“采购——生产——销售”这样的流程，不像互联网企业，连收入的确认方式半天都搞不明白。
看白酒的第二个原因是它的报表简单。我们需要评估企业的资产质量。对于拥有大量商誉、长期股权投资、金融资产以及金融衍生资产的企业，我一贯的做法是敬而远之。不确定性因素太多了，太难把握了。难道我们研究的企业越复杂，赚钱的概率就越高？可能是吧。但是我们研究简单易懂的公司也能赚到钱呀。
此外，白酒这样的行业，在生产的过个环节都采用传统工艺，技术更新慢，这意味着它的不确定小，而风险正是来自于不确定性。
当然白酒行业的盈利能力也是秒杀其他行业的。
之前在文章里写过白酒行业与其他行业财务数据的对比。行业连续多年毛利率大于70%、净利率大于30%，这样的行业实在是太少了。
白酒行业利润高，答案在供给量上，下面我们会从政策和生产工艺的角度做详细说明。
二、从过往的政策调控，看白酒供给
近来发现卖小吃的小摊贩多了，可能是因为行情不好，大家都出来摆摊补贴家用。但是消费量也就那些，同质化的小吃供给量增多的时候，就要产品降价打价格战了，进而拉低多数商贩的利润水平。其实上面的闲聊是在介绍行业利润水平的影响因素——行业竞争强度。在行业增长率不高、行业内企业数量众多、行业进入门槛低、产品同质化的时候，行业竞争强度大，利润水平就会降低。
那么，白酒是一个竞争激烈的行业吗？
个人观点是，白酒是一个完全竞争的行业，但是受各种因素影响，白酒供给量不会大幅增长。为什么白酒长期盈利能力好？供给量短期内不能大幅增长，就是最重要的原因。
⒈政策对白酒供给的影响
洋河招股书里的一段话，信息含量很大。它说：国家产业政策限制了新增产能，使得白酒生产企业的现有产能得到充分发挥，同时，白酒供应的增长较为稳健，不会大起大落。
不知道大家看了这段话有没有感觉，没有的话我再补充几段话——它们都是公开资料招股书里的内容。
⒉政府出台的相关政策有利于名优白酒生产企业发展壮大
国家产业、税收、土地、市场准入、流通管理等方面的政策、法律很大程度上抑制了小型白酒生产企业增长空间乃至生存空间，名优白酒生产企业凭借其综合竞争优势将进一步发展壮大。
白酒企业数量减少，白酒供给减少，这跟煤炭行业的供给侧改革有异曲同工之妙。
⒊生产资质壁垒
我国自上世纪九十年代末开始实行白酒生产许可制度，经过多年的调整、健全，白酒行业的生产许可体系已逐步完善。国家质检总局、国家食药监局先后在《白酒生产许可证审查细则》《食品生产许可管理办法》中规定了白酒生产企业应当取得生产许可并符合相应条件。
尽管自2020年1月1日起，我国产业政策不再限制白酒企业新增建设，但为遏制白酒行业的不正当竞争，目前我国对于白酒生产许可资质的发放仍然采取较为严格的控制措施。上述政策加大了其他企业进入本行业的壁垒。
⒋政策推动市场份额向头部企业集中
《酒类流通管理办法》实施后，白酒流通秩序得到进一步规范，结合国家质检总局严格执行白酒生产许可证制度，小型白酒生产企业将逐步被淘汰，名优白酒生产企业将因市场空间净化而受益。
下图是2001年以来我国规模以上白酒企业白酒产量的数据，从中可以看出2017年后白酒产量就一直在下滑；但是我们知道以茅台五粮液泸州老窖为代表的名优酒企的收入利润都是增长的。市场份额向头部企业集中，并且头部企业还可以进行产品提价，销量增长不明显，但是利润增长快。
三、从白酒的特有属性，看白酒供给
白酒的很多特点也决定了它的供给量不可能大幅增长。
⒈白酒无法快速批量生产
凡是能够大批量机械化生产的，价格都容易被打压。近几年我们感触最深的例子可能是口罩的生产。口罩产能不足的时候，我们花钱也买不到；产能跟得上的时候，10块钱能买一大包。但是白酒特别是中高端白酒，显然不是口罩这种可以靠机器大批量生产的商品。
根据洋河在招股书里的说法：
白酒产品的很多生产环节没有完全实现机械化，无法完全依赖定量指标，需要合格操作人员的全程参与和控制；工艺技术的延续尚未完全抛弃师徒传授方式；白酒生产需要经历糖化发酵、陈化老熟等特定周期。
因此，白酒很难作为工业化标准产品实现从原料到成品的快速批量生产，中高档白酒尤其如此。
⒉白酒品牌是时间的礼物，无法复制
时间是消费品企业最牢不可破的护城河。在过往的历史中，贵州茅台存在过，五粮液和泸州老窖存在过，这些品牌是历史和文化的沉淀，不是花钱就能立马买到的。特别佩服洋河招股书里这段话的描述：
除了居民外出用餐因素外，商务往来、公务活动等社会交往活动也是餐饮业重要的客源。请客吃饭通常是社会交往的组成部分，而我国自古就有“无酒不成席”之说，白酒在餐饮活动中充当了人际关系润滑剂和感情催化剂。
“人际关系润滑剂”和“感情催化剂”，可以说是很形象了。用茅台能办成的事，用二锅头就不行；消费者的品牌认知要经历很长的时间才能形成。
3、影响白酒产量供给的其他因素
白酒生产工艺使得白酒无法快速扩产。
比如高端酱香型白酒对于储藏时间有着较高要求。
当年蒸馏产出后的基酒被称为新酒，新酒至少需要储藏三年以上才可进入勾调环节，经勾调包装成为成品酒后，再经过半年左右的储藏期后，可使其口感变得更加柔和丰满。
白酒生产对地理环境的特殊要求也使得白酒无法快速扩产。“离开茅台镇，再无茅台酒”，都快被人们说烂了。白酒作为我国特有的传统产品，其酿造与当地水质、土壤、空气等生态环境紧密相关，受到特定自然资源的制约。
我突然想起桃李面包旗下子孙公司的分布。公司在全国有20个生产基地、37家子孙公司，在全国分布广泛；同时这也意味着面包生产的地域限制低，多数省份都能生产面包意味着行业进入壁垒低，供给量增长比白酒容易的多。在此情况下，面包行业的利润水平自然也不会很高。
四、站在宏观调控的角度看白酒
税收；粮食政策；产业政策；生产许可制度；流通管理制度；环保政策等，都是我们分析白酒行业的关键词。就拿税收来说，通过贵州茅台的现金流量表，我们就能知道贵州茅台挣的钱主要分给了谁。现金流量表，也是企业的资金分配表。2021年，贵州茅台“购买商品、接受劳务支付的现金”为77.46亿元；公司“支付给职工以及为职工支付的现金”为100.61亿元；同时，公司“支付的各项税费”达到了446.10亿元。2021年，贵州茅台营业收入1,094.64亿元，规模净利润524.60亿元；2021年，贵州茅台分红约270亿，与400多亿的税费相比，还差了100多个亿呢。
让我们重温一下经济学中有关宏观调控的概念：国家的宏观调控，是指国家运用各种手段对国民经济进行的调节和控制。也即国家对宏观经济的干预。
宏观调控的对象范围是宏观经济运行中的经济总量，是总供给和总需求；目的是促进总需求和总供给的基本平衡，以保证现有资源得到充分利用。
个人一点浅薄的认识——为什么相比于其他行业，白酒更适合宏观调控？
这是因为白酒完全是中国特色，白酒生产技术完全掌握在我们中国人手里。其它的行业，且不说什么高精尖的科技行业，哪怕是种猪种鸭和种鸡，我们都得从国外进口。
比如说我们中国人很能吃鸡，可是目前世界范围内的原种鸡种源控制于欧美少数几家育种公司手中，中国所用的祖代种鸡均需从国外进口。但是白酒不一样，白酒自古就是中国自给自足有生产自主权的产品。
五、站在天时地利人和的角度看白酒
如果说前些年的政务消费以及近年来商务消费、个人消费是白酒企业行业发展的“天时”的话，那么中国特色土壤就是白酒的“地利”，在这一过程中各种政策的推出、我们的酒文化等就是“人和”。当然，白酒行业发展到今天，也离不开它自身具备的属性，比如生产周期长、机械化水平不高、具备社交属性等等。如果说天时地利人和是外因，那么白酒自身的特点则是内因，成就一件事，外因和内因都不能少。这篇文章是从上周开始着手写的，参考的资料主要来自于郎酒和洋河的招股书，以及万得资讯和“同花顺iFinD”中的相关数据。
刚好今天茅台股价跌至1501.28元，大盘也在3000点保卫战中失守。一个国家股价最高的股票竟然是白酒，而不是高精尖的科技股，这多少有点尴尬。换个角度看，毕竟白酒是中国特色，或许哪天哪个行业能像白酒这样独立自主的时候，也是股王易主的时候了。
前途是光明的，道路是曲折的。
共勉！
白酒还是A股最好的赛道吗？白酒板块的风险在哪？
肯定的告诉你白酒绝对不是A股最好的赛道，未来白酒板块的风险在高估值，以及抱团股资金撤离之时，这就是白酒潜伏的风险。
首先来解答一下，现在白酒不是A股最好的赛道呢？理由非常简单，因为A股热点已经更换了，白酒不在是A股的核心资产了，白酒个股已经遭受到各路资金抛压兑现了。
其实大家可以根据A股实际行情进行分析，白酒近期持续震荡走跌，白酒股已经似乎转弱了。近期A股市场的热点不是白酒，而且在科技股，近期科技股才是成为A股最好的赛道。
即使科技股不是现在A股最好的赛道，同样轮不到白酒，还有新能源板块，以及大金融股，再有就是周期股等等，这些都是能力成为A股最好的赛道，反正已经轮不到白酒股，白酒板块已经逐步熄火了。
然后再来分析一下，白酒板块的风险在哪里？根据现在白酒股的实际情况来看，白酒股的风险主要在以下两点：
风险一：白酒股估值太高了，说白了就是白酒股已经存在泡沫了，A股市场目前就是去估值，就是让个股价值回归。
A股进入去估值行情，重点就是杀跌这些高估值个股，让这些高估值股票回到内在价值之内，而白酒板块就是其中之一。
风险二：白酒股由于之前得到各大机构资金抱团股进行疯狂炒作，但要清楚这些抱团资金炒作白酒股目的是为了获利，为了赚钱，不可能长久会潜伏在白酒股里面的。
一旦这些抱团资金撤离白酒股之时，就是白酒板块要凉凉的时候，这些资金是庞大的，如果没有巨大的资金抗住，恐怕白酒股会连续走跌，这就是白酒股潜在的最大风险。
综合上面分析得知，现在A股最好的赛道是科技，是新能源，是金融，是周期等，并非是白酒；相反白酒已经潜伏高估值和抱团资金撤离等两大风险。
总之在股市永远记住一个道理，没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，涨高了自然要跌，跌多了自然要涨，这是股市永不变的定律，这个道理用在白酒板块里面最为合适。
白酒行业：A股最耀眼的明星板块，优质龙头依然具备翻倍的潜力
消费品行业是最容易走出长线牛股的板块。消费行业是巴菲特最为推崇的“好生意”代表，拥有高毛利率、高净利率、高ROE的特点。
白酒是个好生意，原料投入低，存货越放越值钱，品牌忠诚度高，产品革新慢，造就了白酒 ROE 远高于食品饮料整体及其他消费品，接近27%。
从19年初以来，以贵州茅台为首的白酒板块，引领指数强劲上攻，成为A股最耀眼的明星，也是千亿市值扎推的牛股阵营。
改革开放之后，汾酒的清香工艺具有生产周期短、成本低、出酒率高的特点，能够快速扩量以满足快速增长的消费需求，山西汾酒独占鳌头。
五粮液，在二十世纪九十年代开始就实施大规模的产能扩张，建成了“酒城”，高端产能也随之提高，获得上酒王的位置，但是也在多品牌的发展诱惑下损伤了自己的市场价值。
茅台一贯坚守自己的品牌底线，不跟 风追趋势，宣传自己复杂工艺的特征，让“稀缺性”成为人们的共识。
2012年三公禁令之后，行业陷入低谷时期，茅台专注维护自身品牌，采取稳价策略，其他高端白酒出现价格波动剧烈，经销商信息低迷现象，此后茅台奠定了绝对的白酒龙头地位。
白酒可以分为
高端白酒（大于700）：茅台、五粮液、国窖
次高端（300-700）：剑南春、洋河、郎酒、汾酒、水井坊、国缘、习酒、酒鬼酒、舍得
中端白酒（100-300）：古井贡酒、口子窖、金徽酒、伊力特
低端白酒（低于100）：牛栏山、红星、老村长、玻汾
高端白酒是白酒领域竞争格局最好的 ，目前贵州茅台、五粮液、泸州老窖（国窖1573）形成稳定的竞争态势，目前来看，酒鬼酒打造的内参占比还很低，依靠中粮集团的内参酒在全国化扩张还有待观察。
高端白酒的成长空间很大， 19年高端白酒的销量在8万吨左右，全国白酒整体的消费水平在1000万吨左右，占比仅为1%，未来高端白酒的消费占比有望持续提升。
高端白酒的价格持续提升。 茅台酒的价格被视为所有高端白酒的天花板。五粮液、泸州老窖等其他高端白酒拥有较大的提价空间，主要是由于茅台的批价与五粮液和国窖1573差距超过1000元以上，茅台产能持续紧张，五粮液、国窖有望承接茅台溢出需求，高端白酒消费者对价格敏感度低，提价往往带来的是渠道商的补库存，不会影响销量。
高端 就 最大的瓶颈就在产能上。 作为浓香型白酒的高端酒（五粮液、泸州老窖）产能主要是受窖池的数量和年龄限制，20年以内新窖一般产不出优级品好酒，20-50年的生产5%-10%的优级品好酒，50年以上的产出20%-30%的优级品好酒。而酱香型白酒茅台，工艺特殊，扩产比较方便，理论上公司所在区域的自然资源极限就是产能的天花板。
相比贵州茅台和五粮液，泸州老窖是产能弹性最大的。2020年老窖新增固态酒产能6万吨，未来两三年内将新增10万吨产能；扩产后的老窖产能将与五粮液、洋河的总产能相当。
高端白酒估值的安全边际大概在30倍左右，对应2021年来看，目前泸州老窖的性价比更高。
高端白酒一般都是全国性名酒，而地产酒，又名区域名酒，同样在白酒行业中扮演重要角色。
高端酒提价进入更高的价格带之后，地产酒的价格也会上去，一些比较强势的地产酒龙头上，因为过去地产酒都被困在固定的价格带里面，互相厮杀，竞争异常激烈，过多的精力被消耗掉了，目前这种困境迎来好转，在管理和品牌上有比较明显优势的企业，是能够脱颖而出的。
高端白酒靠品牌，中档白酒靠渠道， 地产酒是渠道拉动的产品 ，善于打巷战，相比于全国性名酒，地产酒在当地区域渠道精细化程度较高。
同时，高端酒提价进入更高的价格带之后，地产酒的价格带也会扩大，以往被困在固定的价格带里面，互相厮杀，激烈竞争的地产酒龙头，有望凭借在管理和渠道上的优势脱颖而出，继而向全国扩张。
比如， 清香白酒鼻祖的汾酒 ，在上轮白酒景气周期中，公司省外拓展遭遇行业调整，全国化之路半途折戟。随着经销商向优质品牌集中，公司主动进行策略调整，未来青20和青30将分离运作，渠道更加精细化，进一步抢占份额。
安徽省的古井贡酒 ，古8顺应消费升级，取代古5成长为支撑起安徽省内主流价格带的大单品，未来阶段分梯队打造核心消费市场，以点带面稳步推进全国化战略。
另外， 江苏省的洋河股份 在海天系列换代时栽了跟头，低价窜货、渠道库存高企等问题，虽然短期业绩仍有压力，但是洋河的品牌、渠道都是不可小觑的，未来困境反转的概率极大，之前也做详细分析比肩茅台，五粮液，白酒股里的最后的价值洼地。
综合来说，白酒的商业模式非常清晰，高端白酒主要是品牌效应，净资产收益高，毛利率惊人。中端白酒主要看渠道能力，比如山西汾酒。低端白酒主要靠走量，比如顺鑫农业。
未来对白酒行业是高端白酒强者恒强，中低端白酒竞争激烈，长期看， 高端白酒的确定性最强。
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