证券时报记者 胡华雄
近日，随着市场的整体反弹，包括上证指数在内的多个重要市场指数逼近或突破半年线，市场又到了一个重要时间窗口。
对于当前市场，专家和机构等观点不一。有专家认为，我国经济处于复苏阶段，未来随着一系列稳增长政策逐步落地，经济回升态势会更加明显，将进一步提振股市表现。也有专家认为，后续可能会是平衡市和震荡市，可能会收复部分失地，但也不宜盲目乐观，仍需秉承逢低布局的理念。
多个重要指数
临近半年线
6月21日，A股主要指数有所下跌，但未改变主要指数逼近半年线的大趋势。
观察行情走势可发现，包括上证指数在内的多个重要指数在去年底今年初跌破半年线之后，一直运行在半年线之下，持续时间长达5个多月。不过，上证指数近日再次回弹至接近半年线，并于6月15日盘中首次突破半年线，6月20日和6月21日盘中再次突破；创业板指数也是类似情形，于6月20日盘中突破半年线；深证成指和沪深300指数则在经过近期上涨后，离半年线仅一步之遥。
在技术分析中，半年线一般被视为牛熊分界线之一，未突破之前会对市场构成压制，有效突破之后则对市场形成新的支撑，这意味当前A股市场又到了一个较为重要的时间窗口。
资深市场人士桂浩明在接受证券时报记者采访时认为，今年上半年A股市场技术性熊市特征比较明显，进入5月份以来，沪深股市反弹比较明显，甚至技术指标上提示可能进入技术性牛市，确实很不容易。
桂浩明认为，目前市场持续反弹，乃至重要指数逼近半年线，有三个方面因素的影响：一是随着国家稳增长、稳预期等各方面政策的推出，资本市场的运行氛围得到很大改善，特别是这一过程中流动性改善比较明显；二是近期疫情得到比较好的控制，经济恢复比较明显，特别是5月份外贸大幅增加，体现出中国经济的韧性；三是这段时间市场抓住了诸如新能源这类主题， 众多资金参与，引发市场共振，从而形成一波行情。
美股连续调整
A股展现韧性
近期美国通胀居高不下，美联储加息冲击全球权益市场，包括美股在内的多个主要股市连续调整，一些投资者原本担心A股可能也会受到一定冲击，但A股近期走势却表现得相当独立，反而连续上涨，表现出一定的韧性。
前海开源首席经济学家杨德龙指出，目前美股和A股位置不同，美股处于高位回落阶段，而A股则从底部回升。
他认为，美股下跌对于A股的影响是短期的，从中长期来看，我国经济处于复苏阶段，未来随着一系列稳增长政策逐步落地，经济回升态势会更加明显，将进一步提振股市表现。新能源在大幅上涨之后，可能会轮到消费股表现，因为消费是受疫情影响最大的板块，目前各地疫情防控措施开始逐步放松，被压抑的消费需求将会出现恢复性上涨，也给消费股带来机会。
桂浩明认为，后续暴涨或暴跌的可能性都不大，或会是平衡市行情。风格上，既突出新能源、科创板等主题机会，其他板块也会有相应机会，板块机会相对均衡，后续市场料稳中有升，收复失地。
不过，桂浩明也提醒投资者不要盲目乐观，震荡市是正常的，还是需要秉承逢低布局的理念。
重要时间窗口，一场豪赌在A股展开
（牛哥精心筛选A股各行业明星企业，朋友们可根据自己资金状况，中长线买入布局）
周四 科技 股集体重挫，两市只剩下医药、白酒以及一些消费类概念在苦苦支撑。沪深指数震荡下跌，创业板和深成指收盘跌幅均在1个点左右，跌幅虽说不大，但在这个档口，只要没能来一波上涨，其实多头就已经败了。
从收盘数据来看，两市个股涨少跌多，但局部仍然打的火热，涨停板数量未见明显减少。量能方面，沪深成交额小幅缩减到6262亿元左右。板块资金，证金持股、中证180、500以及上证50等持续流出，芯片、半导体、军工等在行业题材中资金撤退现象比较严重。北向资金，买入力度和周三持平，而这种内外盘资金朝着两个方向奔跑的现象，也正是让很多朋友困惑的地方。
这波反弹行情，若从3月19号沪指的低点算起，到今天已经两个月挂零。上周沪指冲击测试半年线阻力后受阻，这几天再在其压制下走小区间震荡，势头越来越弱。尤其周二的十字星之后，上证综指连收两根小阴线，对士气打击较大；一向比较强势的创业板，这两日的回撤也出现了力度。两市一众指数在同一个节奏上共振，头部已日渐明显。
近期我们一直在提示5月底逃顶，也比较期望出逃前，大盘能再来一次拉升。从当前的情形来看，市场情绪低迷，资金怯战， 虽然冲高的预期仍然在的，但落实到策略层面，已经不适合再去苦守，是时候执行出逃的计划了。
建议接下来逐步出清仓位，如果手中的票技术面和基本面都不错的话，可以适当做一些留守。当然，未来几天可能还会因为政策方面的刺激，再反冲一波，即便如此也不用留恋了。风险和机会，明显不成比例的时候，就应该果断撤退。
前期在我们开始做这波反弹的时候已经详细分析过，行情收尾阶段的“卖”很关键，如果处理不当，整个下半年可能都会很难受。
另外，关于会议，前两天我们谈到，特殊时期可能会有一些超预期的利好。这对股市的刺激作用也会比较有限，大概率就是再拉一波高，然后还会被砸下来。上半年，我们为了“抗疫”而奋斗，下半年的任务是抓生产，搞经济。A股，涨与不涨，没那么重要。
总结，撤退！
中信证券：A股进入重要的政策观察窗口 聚焦两大关键
A股进入重要的政策观察窗口，展望年底密集的政策事件——预计国内政策保持定力，2019年的重心在结构调整和对外开放，短期的看点基建和减税难超预期；预计明年开年中美基本面都将面临压力，若国内就业压力过大，逆周期政策将强化，放松非标和降息可期。
A股进入重要的政策观察窗口
A股盈利增速依然有惯性下行的压力，但估值已经稳定，政策变量对估值后续的变化有重要意义。
中央经济工作会议即将召开，改革开放40周年的庆典渐近，而美联储也会进行关键的议息——A股在年底将进入重要的政策观察窗口，凝聚政策共识。
国内政策“稳”、“进”并重
聚焦基建和减税落地
1)预计中央经济工作会议对明年的定调将是“稳”和“进”并重。
“稳”体现在一直强调的“六稳”上，而“进”主要体现在经济结构调整上：政策整体保持定力，在两者之间平衡。
预计2019年GDP增速目标区间会定在6~6.5%。市场对2019年经济结构调整和对外开放提速的共识有望增强，全年政策的看点是开放提速+财政发力+国企改革。
凝聚政策共识，聚焦结构调整
资料来源：中信证券研究部策略组
2)“稳”的政策是市场短期关切，焦点在基建和减税。
基建托底下，预计基建投资增速会从2018年的-4%提升至2019年的2~7%，这能改善但不能改变宏观需求增速下行的趋势。且本轮基建也要依赖中央财政和信用融资的支持。
预计中央经济工作会议上会对减税有明确表态，但若主要减税方向只涉及增值税而不涉及公司所得税，那么总体规模也难超预期。我们预计，基建和减税的约束下，除了2019年的预算赤字率会从2018年的2.6%提升至3.0%外，还需要中央和地方专项债务进行预算外支持。
3)“进”的政策机会来自经济结构调整。
相关政策加速落地，基本面预期企稳后，建议聚焦高端制造和服务业这两条主线。但从择时上，还要至少等到2019年全国“两会”之后政策落地确定再布局会比较好。
美联储继续加息但对美股进一步压制有限
未来一周外部政策的关注焦点是美联储的议息会议。虽然美联储主席鲍威尔在前期的讲话中释放了比较鸽派的信号，但大概率美联储的12月议息会议(美国东部时间12月18~19日)还是会上调政策利率25bp，美国国债10年/2年期限利率也会倒挂，加息周期接近尾声，美债长端利率上行空间有限。
过去3次期限利率倒挂到加息结束期间，美国的基准利率/2年期/10年期国债收益率平均上行104/49/25bps。未来美股估值的压力并非主要源于上行空间不大的长端利率，而在于市场对基本面的预期下调。10月中以来市场对S&P500指数2019年盈利增速预期下调了2pcts。
期限利率倒挂后的加息区间内，长端收益率上行压力有限
资料来源：Datastream，下图的计算截止日是每轮加息周期的最后一次加息生效日；中信证券研究部策略组
跨年后，逆周期政策料将逐步强化
1)2019年初，中美都将面对经济和股市基本面预期下行的压力。
全球需求趋弱，即使剔除中美数据，全球出口同比增速也已从年初的19.8%下降至9.7%。11月国内的社融总量尚可，但结构依然不理想。紧信用导致基本面惯性下行，以及海外需求趋弱的压力下，国内会积极酝酿逆周期政策。而中美经济的压力也可能促使双方在90天的谈判中达成更务实的协议。
中美股市未来12个月EPS增速一致预期
资料来源：Datastream，I/B/E/S口径，指标为有盈利覆盖的样本未来12个月一致预期净利润/过去12个月实际净利润-1；中信证券研究部策略组
2)若春节前后国内就业压力明显，逆周期政策预计会发力。
看点在货币金融政策调整，放松非标和降息可能都是必要的。前者主要体现在监管环境放松。实际上，合理的社会融资结构中需要一定比例的非标，政策上对非标的表态近期也有一些微妙的变化，央行行长易纲近期提到“影子银行是必要补充，但要规范经营”。预计下一阶段对于影子银行的监管将更多由整治违规业务转向引导合规业务开展。失业对应的主要矛盾还在于需求端，市场对降息的预期会逐步强化，且大概率会在明年上半年落地。
风险因素：股权质押风险集中爆发；国内宏观经济数据明显低于预期；中央经济工作会议定调弱于预期。
（文章来源：中信证券研究）
