12月初做了一下年度的策略会，结果拖延症比较严重，一直到今天才把文字整理出来。在这里提示一下，因为我们是做FOF和基金研究的，而且是偏宏观和趋势的，所以关注的就会很广，不太适合自下而上选基金或者股票。例如我们认为22年全年来看小盘可能不如大盘收益，但是实际上，小盘股永远一个正确的说法都是高度分化，如果自下而上选股，找到结构上最优，业绩增长最好的，永远是市场弹性最好的投资品种，而我们做的FOF和基金研究更多的是看500的指数和300的指数哪个会表现更优，所以不同的领域，研究方法不同。
这次的大标题是我们对明年的一个总体观点，美股化的A股，成长继续为王。下面首先会先简单的做一下今年的回顾，然后再进行明年的一些分析。
由于文章比较长，先把对22年的主要观点放出来，再一点一点做分析。
经济基本面：经济增速年中见底后，进入稳增长模式；增长稀缺的环境，有成长的资产更受追捧；
资金流动性：总体资金维持宽松；有降准乃至降息的预期；
政策环境：关注稳增长的政策方向以及政策力度、持续度；
市场状态：市场总体结构分化的程度会小于2021年，需要更灵活的应对。
投资观点：
Ø 2022年可能是中美经济增速最为接近的一年。
Ø 中国重点关注稳增长的措施和主要受益的领域，以及市场共同看好的高景气行业景气度是否延续。
Ø 美国重点关注美联储货币政策的转向，对通胀态度的变化以及通胀回落的速度。
Ø 市场依然以结构性和交易性机会为主，指数性机会不大，全年创业板>沪深300>中证500
Ø 趋势性投资的难度比前几年进一步加大，应增加基本面的权重
Ø 整体波动性收敛，局部波动性放大对投资决策提出更高的要求，投资难度提升，投资业绩离散度加大
一、2021年市场回顾
（1）2021年全球证券市场回顾
21年总体来看，A股市场是一个蓝筹权重股的熊市，中小创的一个小牛市，中小创的指数基本上都是正收益，好一点的可能20%以上，一般的可能也有大概10%左右。而蓝筹股绝大多数都是负收益，差一点的大概-10%甚至更多。绝大多数非行业基金的收益基本上就相当于是两者的折中，是一个个位数的水准。
海外市场则是一个发达市场的小牛市，新兴市场的小熊市，不管是美国还是欧洲，这个是市场基本上都有两位数以上的收益，新兴市场总的来说是一个负收益，MSCI的新兴市场指数是-5%，MSCI金砖四国更是超过了-10%。整体上来说的话，发达市场因为在疫情的冲击下，能够有灵活有独立的货币政策，所以很好的抵消了疫情的影响和冲击，那么新兴市场在这方面的话，就相对比较被动一些。
（2）2021年A股行业与风格回顾
2021年表现比较好的行业是处于中上游的工业材料和能源板块，医药、消费和金融是整体落后。从风格上来说的话，成长的表现是优于价值、中小盘优于大盘、中高估值的指数表现好于低估值的指数。成长好于价值，低估值策略表现不佳也是一个资产稀缺时代的长期特征，我们从过去的美股，其实也也能看出类似的情况。（这里说的是长期特征，每年的情况还需要具体分析）
（3）2021年FICC市场回顾
大家平时对于股票市场以外的资产关注比较少，借着这个年度回顾的机会，我们也简单来回顾一下其他的各类资产。2021年是中国的国债的一个大年，国债利率走势是基本上是呈现一个下行的趋势（国债价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低）。年初的时候，因为经济的景气程度有所反弹，然后从三月份开始震荡下行，但是下半年当市场都认识到经济这个下滑的局面之后，反而国债利率遇到了比较大的这个阻力，在十月份还因为通胀的担忧出现了一次大幅的反弹，对应的投资标的是国债期货或者场内的ETF，让大家来看一下今年债券的表现更直观一些。不过，我们认为未来随着稳增长和宽信用政策的逐步落地，国债利率往下走的阻力会越来越大。
美国国债的利率正好走势的方向和中国国债是相反的，年初的时候因为经济的恢复，美债利率大幅上行，然后因为疫情的反复，以及美联储在缩债计划上的慎重，使得二季度之后，美国国债和美元指数都出现了一个显著的回落。待缩债计划相对明确后，美债利率在9月重新上行，年末可能的上行态势又被omicron病毒打断。我们认为随着缩债的执行和明年潜在的加息，美债利率创出新高并进一步上行是2022年较为确定的一个投资主题。（目前没有太好的投资工具，除非是用跨境的TRS，这里更多的是要小心美债利率上行带来的问题和风险）
大宗商品其实是2021年最风光的一类资产，包括基金投资里面，其实排名靠前的很多都是大宗商品的基金，原油的基金。年初随着经济上行商品价格先是一轮显著的上涨，这个是基本面驱动的。5月后随着经济触顶商品价格也进入调整震荡，3季度由于限产限电的冲击大涨，4季度修正了双限的冲击后，随着发改委的一个强烈的调控来，才遏制住了商品价格上涨的势头，那么十月份之后的话，四季度商品价格又重新回落。
细分里看，商品除了贵金属之外，其他的都是一个普遍上涨的局面，那个反映的其实是一个经济复苏，同时通胀无忧的格局，不管媒体怎么报道，说通胀怎么怎么样，但是从金融市场告诉我们的语言来看，市场资金其实是并不担忧通胀的，黄金的价格其实是下跌了超过10%。那么我们再看看具体的品种，其实跌的品种都是有共同的特征，生猪因为自身周期原因大跌超过40%，铁矿石因为没有供给受限，跌幅大于黑色系其它品种。橡胶也是供应充分和需求不足。豆粕、鸡蛋等泛蛋白质类商品下跌主要是猪肉下跌带来的蛋白质单位价格下跌的连锁反应。
2022年我们觉得如果说从南华商品指数整体来看，大概率还是在这个区间震荡，因为供给侧的原因，虽然说需求下行，但是商品价格，也很难像上一轮周期那样出现一个大幅的下跌，当然不同品种之间的分化，可能是会比较大的。
这里单独说一下汇率问题，毕竟国内很多QDII基金都会涉及汇率的问题。我们看到美元指数在2021年是一个升值的走势，年中美联储缩债计划的放缓，美元出现了一个回调，但是下半年又是震荡上行。但需要我们高度关注的是，人民币在2021年表现的是异常的强势，一般来说美元指数涨6%，那么其他的货币应该就是贬值6%，但人民币兑美元依然在升值，那意味着说人民币其实对全球主要货币都是一个大幅升值的状态，那对于出口来说是压力非常大的。从另一个角度来说，人民币这个持续走强，对经济其实并不是一个很有利的事情，我们认为2022年人民币的汇率可能会有一个修正。
二、2022年市场展望
主要通过衡量因素是我们认为对市场影响最大的四个因素，E（Economy) ：经济基本面、C（Cash）：资金面/流动性、P（Policy） ：政策导向、M（Market）：市场情绪。
（1）经济基本面
中国经济在2021年是一个见顶回落的态势，在下半年已经跌破了一个潜在的经济增速，同时，这个经济下行的趋势已经在这个资本市场达成了一个广泛的共识。现在讨论的重点并不是经济下行会怎么样，更多的是政策会怎么样去稳增长。从目前的情况来看，2022年上半年经济继续回是一个比较确定性的事件。如果稳增长比较有效，那资本市场预期中国经济可能在2022年年中前可以见底企稳，市场有望先于经济走出底部。
美国经济在疫情之后的复苏是滞后于中国的，这个复苏的力度也比较惊人，在这个疫情复苏红利消退之后的话，美国经济的一个领先指标也出现了一个大幅的回落。但和中国可能略有差异的是，他在这个潜在增速的上方，这个就企稳反弹，那意味着未来3到6个月，美国的经济表现依然是比较强劲的。再往后展望的话，美国经济是否会出现和中国经济类似的状况呢，就是出现一个反弹之后再次回落的模式，还是说依然表现得非常强势？我们倾向于觉得美国经济会比中国强势，当然一个主要的原因就是，美国不存在房地产调控这样的一个问题，中国经济的快速回落和对房地产的强势调控是有密不可分的关系的。美国不存在这个问题，尤其现在还是非常强劲的一个状态，未来我们还看不到什么因素会导致它出现一个快速的回落。
具体来看中国经济的细分领域。如果真像上文所述，中国经济在年中附近见底企稳，那么这次经济下行的主要原因就是投资，而下滑力度最大的是一个房地产投资。明年可能是房地产投资负增长的一个年份（可能是和2008年类似）。基建投资要看货币政策宽松的力度，整体反弹力度也不大；制造业投资整体是滞后经济增速的，在经济下行企业利润收缩的环境中不能指望制造业投资逆势增长。消费被视作2022的结构亮点，但也是矮子里挑高个，因为其它结构下降太快，消费被动成为增速较快的部分。对2022下半年消费的快速恢复，不宜抱过于乐观的期待。（因为整个疫情以来，消费能力受损是非常严重的，疫情对于消费能力的影响是不可低估的）。出口相对会乐观一些，一方面，回落也许会迟到但不会缺席，但更重要的是2022年可能面临海运费、原材料成本和人民币汇率三者的共同回落，使得出口部门未必那么惨淡，PPI-CPI剪刀差逐渐收敛，利好中下游企业。
（2）资金面/流动性
2021年是一个社会融资规模大幅下降的过程，可以说叫稳杠杆的过程，这个社会融资规模回落的力度，和2018年类似的。目前新增社融（黄线）已出现企稳反弹，但绝对值仍在0以下（新增社融的增速还是负增长），只是下降幅度收窄。市场预期2022年社融增速企稳，但不会大幅反弹，类似于2019年，且不太会出现2019年1季度的爆发式反弹。
货币供应上，M2相对稳定，而M1持续下滑已经跌入2019年区间，考虑到经济的情况，明年M1可能仍有进一步下滑。尽管企业部门流动性不佳，但如果经济止住快速下滑的势头，货币政策又相对宽松，有可能出现资金脱实入虚的局面，进入资本市场。
海外流动性最核心的是美联储的货币政策，2021年整体维持了宽松，没有过早的退出，不像中国在2020年6月份的时候就已经开始启动了货币政策的正常化，而美联储的这个动作是比较迟缓和犹豫的。在2021年即使面临高通胀的压力也没有退让，直到9月份才开始提出了这个计划，然后就是前两天，美联储主席鲍威尔的表述发生了一个比较大的变化，过去他认为通胀只是一个暂时性的事情，并不担忧，但他现在这么不认为，这也是表示了未来货币政策潜在可能大幅转向的风险，我们觉得是必须要慎重和严肃的去对待了。从预期上来说，明年美国的通胀是会从今年6%逐步回落，随着供应链的恢复以及就业人数的增加，这个CPI会出现快速的一个回落的，那么是否如这个图三预示的这样的一个趋势，是我们明年去跟踪和关注的一个重点。
（3）无风险利率
中国10年期国债利率长期是向下的趋势，这与经济增速是匹配的。但是在每一轮周期中，稳增长政策出台后，随着经济增速的见底企稳，国债利率也较难继续下行。2021年国债利率下降最快的阶段其实不是经济增速快速下行的时期，一方面国债价格领先于经济先行回落，另一方面稳增长预期形成较快，政策的快速应对也影响了利率的进一步下行。对我们来说，不管是做债还是做股，明年的无风险利率可能都不会像今年一样，有这么大幅度的一个向下的情形出现了。
美国是一个相反的情形，美国10年期国债价格已经回到疫情前的水平。美国经济逐步恢复了，货币政策也需要逐步恢复正常化，随着美联储货币政策的退出，美国国债利率有望进一步上行。我们预计这一轮美债利率至少会回升到过往的均值水平以上，即2.25-2.5%的区间。尽管短期omicron病毒有所扰动，但不改变中期美债利率的方向。
（4）政策导向
政策其实最重要的就是经济工作会议，这个已经12月中开了，大家重点可以关注这个会议上对稳增长的定调。另一个非常重要的会议是六中全会审议通过了一份特别的“百年总结”——《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》，这个决议基本上就把明年20大的不确定性基本消除了，这个对于明年的资本市场来说是一个好消息。产业规划层面主要还是新能源和双碳方面的这个实施力度，这跟我们目前大家最关注的高景气行业的景气持续度紧密相关。
通过政策导向的研究，大体可以预判一个方向，全年这几个高景气行业会是全年的核心和重点，但是这个不是说树会涨到天上，也是阶段性结构性的市场。考虑到稳增长政策的逐步提出、落实，以及后续的收回来看，很有可能上半年或者一季度，稳增长对于市场的平衡而言更为关键，在稳增长告一段落后，再会逐步回归以及高景气行业的景气预期逐步实现，再切换过来，所以明年可能会涉及几次切换，几次大的结构化市场环境。
针对于稳增长，每一轮经济下行达到一定幅度后，都会引发政策的稳增长，同时在资本市场中也引发价格的变化，即所谓的稳增长行情。稳增长通常是市场的一个重大拐点，因为随着稳增长的成功，经济从下行逐渐转为上行，资本市场的有利因素不断增加，行情通常能持续较长的一段时间。
关于稳增长行情，市场对于稳增长的态度并无异议，主要在于稳增长的能力和见效的快慢。2009年初，对4万亿是否有效的讨论还非常普遍，即使到了2季度还在讨论经济探底的风险。2016年，因为经济的长期下行，资本市场对稳增长的成效缺乏信心，以至于不少投资者在17年对价值股大牛市视而不见。19年初也是信心非常脆弱，疫情后反而因为良好的防疫控制，信心更足一些。简单归纳的话，稳增长行业有几个共通点：
1、稳增长初期都或多或少存在信心不足的担忧。主要集中在稳增长的意愿/力度、有效性和制约条件，但回头看这些基本都不是障碍，只要想稳增长，总是有方法的。
2、稳增长的标配是后续流动性的宽松。没有流动性配合是难以稳增长的。
3、稳增长前大部分的状态是熊市，稳增长后大部分时候都会有一轮指数性的行情，通常是一个季度（甚至更短时间）20-30%
4、稳增长行情的时间一般是一季度。除了疫情较为特殊外，通常都是在年末由最高层定调稳增长，随后各部落实推进，年初（有时会从12月就开始）社融信贷高增长
我们比较一下这次稳增长行情的背景与过往数次的异同：
1、时间节奏相似。都是年末政策定调转向，符合我国政府的工作风格。
2、流动性环境相似。都是先经历了一轮紧信用，后面宽信用有空间。
3、经济背景相似。经济经历了快速的回落，已经接近或触达增长指标的下限。
4、A股表现有部分相似。沪深300最高点到最低点的调整幅度大约有20%、银行指数幅度类似；但结构上新能源和旧能源板块都表现较好，消费板块最高点跌幅超过30%，但最先受益稳增长，已从底部反弹15-20%。
这次稳增长反复强调要统筹做好今明两年政策衔接，加大跨周期调节力度，因此我们并不担心稳增长的技术细节。最大的差异在于市场预期程度和起点的位置。22年的稳增长可能和16年有一些相似之处，股市在21年经历了中小创的小牛市，市场成交持续在万亿以上，预期并不够悲观，反转的力度就不会显得那么大。后续关键还是看共识的凝聚程度，叠加一季度相对宽松的资金环境和正面的政策环境，总体我们还是期待一轮稳增长的行情，当然这种行情也会是曲折中前进的。
（5）市场环境和情绪
从市场层面来看，21年最大的一个不同，我们概括为A股市场美股化。什么叫美股化？我们觉得表现的形式就是指数的波动性变小，但是行业与个股的波动性变大。今年中证全指，就是全市场的这样的一个振幅只有14%，像沪深300、中证500的振幅也就只有25%左右，但是如果说我们看主要的行业，平均的振幅是45%，基本上是宽基指数的一倍，是全市场的三倍，夸张一些的行业，像煤炭、钢铁，甚至接近100%。
而且21年在局部出现过三次急速下跌也是很罕见的，第一次是春节后的核心资产茅指数，在14个交易日就下跌了23.6%。这个这个跌幅是非常的惊人的；第二次是在七月末，关于教育的双减政策出台以及三胎政策，引发了大家对三座大山的担忧，4个交易日下跌11.6%，32个交易日下跌16.5%，中证白酒7个交易日跌幅21.3%，中证医疗31个交易日跌幅24.7%，恒生科技38个交易日跌幅28.8%；第三次就是三季度末资源股的暴涨暴跌，资源股指数在37个交易日下跌了20.1%，其中煤炭指数下跌了31.6%。
虽说这个全市场大家感觉波动性其实是变小了，但是局部的波动性是非常大。可以说如果投资不慎重的话，那亏钱是非常容易非常快的一个事情。尽管A股还没有实施T 0和放开涨跌幅限制，但是如果微观的结构是这样一个高波动性的话，其实对于投资的要求就比较高，那一方面买对了，当然超额收益会很显著，但是买错了，风险也在加大。意味我们要获得好的一个收益，他承担的风险是变大了的。
此外，这些高波动不像以前，只是发生在一些小票、游资票的个股层面上。在机构的白马股，大家耳熟能详的一些优质公司，以及我们刚刚举例的这些行业指数一样出现了巨大的波动性，如果不做研究，就去买了白马股，也不在像以前一样安全了，也有可能亏很多钱。
第三个就是量化交易的占比持续提升，其实对市场的影响大家讨论很多，但是没有一个很明确的共识。总体来说，波动性的放大是一个去散户化的过程，因为亏钱变得更容易，那么韭菜会更快的被收割掉，包括散户化的机构也会在这个浪潮中被快速的淘汰，对于投资来说的话，要求是更加更加精准。
（6）主要行业纵览
2022年高速增长的行业，也是全市场共识度比较高的这几个行业。新能源车大概它的增速是65%。光伏是50%，芯片跟军工30%。稳定增长的几个行业，可能大概20%这样的一个水平。相对来说，我们不看好的几个方向，地产产业链、传统周期股、大众消费品、防疫概念股。
那地产产业链刚刚也说了，其实地产是一个负增长，整个地产投资是个负增长的环境，那传统的周期股是一个经济下滑，这样的一个环境，其实也不适合投资周期股。大众消费品我们还是对于消费是比较谨慎的，消费力还是受到了很大的一个影响。那么防疫概念股其实也不用多说，疫情早晚是要退去的，这些受益于防疫的标的慢慢的都是要把红利给还回去。
具体来看，下面的图都是从wind上截下来的市场一致预期，消费股过往的表现都不错，2020年还是一个高速增长的环境，但是自今年年报季之后五月份开始，这个消费股的业绩就不断的下调，甚至出现了一个崩盘式的下行，包括2022年的一个业绩展望也不断的下行，明年的利润可能也就能恢复到2020年这样的水准。
虽然消费整体是大幅下行，但是白酒还是YYDS。白酒的利润还是非常的稳定和坚挺，波动也很小，基本上就是一条横线。尽管其他消费都已经大幅下调了，白酒的业绩依然是能够兑现。至少在目前来看的话，展望明年还有一个大概20%左右的增速，最近几个白酒又上调了出厂价。虽然一方面大家会担心消费整体不振，对于这种高端白酒的一个冲击（包括消费税），但另一方面微观层面，白酒的确一次又一次经经历了这个检验。只能说如果消费好转的话，白酒可能会更好，所以做消费永远不能够忽视的就是白酒。
医疗服务板块，在疫情后其实有一个快速的利润增长，但是从21年下半年开始，盈利预测就开始逐步下调，而且22年的业绩相比于今年也是一个下滑，意味着说，在这块行业的景气度是不佳的，这块可能还需要再消化一下疫情红利。对于医疗服务板块可能有些结构性的机会，但整体上还没有走出底部。
热门的行业，比如新能源车，2021年业绩是一个加速增长，22年预期更是大幅的上调，对投资来说，这么高的预期既是很好的机会，同时也是潜在的风险，如果说最后没有兑现的话，那可能就需要通过股价的回调来去修正了。
光伏其实也是，大家可以看到，尤其是最上面那根绿线，就是2022年的一个预测，他这样的一个盈利预测是不断上调的。尽管今年因为硅料价格的高涨，这个行业的盈利受到一定的压制，甚至还有所下调。但是市场非常乐观，认为明年是能够有一个补偿性的增长，这个行业的增速在50%左右。
芯片也是比较稳定，可以看到一路是稳定向上的过程，业绩增速大概在30%左右。
军工也是现在非常热门的一个方向。在过去大家可以看，基本上每年业绩都是从年初一路下调到年末，但从2020年之后，行业开始反转。那么业绩也开始出现了一个增长，21年的业绩是不断上调的，2022年也是。
再看看关注比较少的，比如说像传媒，过去五年最差的行业之一，基本上是没有增长。
计算机每年预期增长都是25到30，但也面临一个持续下调的个局面。未来计算机可能也是稳增长发力的方向，但是最后能不能兑现很不好说，可能22年初能有一些主题投资的机会。
券商，一个大家又爱又恨的板块。他作为资本市场的晴雨表，这几年受益于资本市场良好表现，业绩增长也很不错，尽管2022年增速会有所放缓，但依然还是一个增长的格局。有一个缺点是券商股经常再融资，利润的增长被摊薄，所以说他的每股收益没有净利润增长这么快。但是总的来说，明年的主流券商业绩还是有一个15%-20%的增长，对于一些财富业务占比较高，质地比较优的券商，可能还有20到25的增长。而券商股价被压制的时间比较长，从这个角度来看，不排除22年券商会有一定的机会。
三、核心投资观点
（1）股票
2020年做21年投资展望的时候，我们的一个投资观点就是看多美股看平A股，逻辑也很简单，就是美国经济复苏的进程滞后于A股，所以美国经济向上但是中国见顶回落，加上美国流动性环境也好于A股。实际上如果真的这么做，是有大概30%的一个收益，但对新兴产业来说，纳斯达克跟创业版的收益差就很小，因为创业板增长还是非常好的。
2022年，我们认为中国经济先下后稳，流动性环境偏宽松；美国经济较好，流动性处于逐步收紧的环境，美元升值。因此A股主要是赚估值的钱，要寻找业绩增长的结构；美股主要是赚业绩增长的钱，要注意估值端的风险。2022年中美两国股市收益差不会有今年这么大，上半年可能标普500仍优于沪深300，中国经济底部企稳后，趋势向上。而美股上半年主要是缩债，下半年可能开始加息，美股压力逐渐增大，下半年可能沪深300会优于标普。创业板指的业绩成长性更好，因此我们认为2022年创业板的表现可能好于纳斯达克。但美联储货币政策收紧，美元升值，对其他新兴市场构成明显压力，对其他新兴市场股票持谨慎观点。
A股内部我们还是认为依然是成长为王的市场，虽然年初因为稳增长的政策环境会有一些价值表现的机会和结构。过去三年可以看到，成长都是跑赢了价值，当然2020年跑赢的幅度最大，其他的年份可能没有那么夸张。看过去十年的表现，成长和价值都有各自占优的时候，但总体上来说的话不会有这么悬殊？为什么我们认为成长依然为王？主要还是一个大的社会环境的变化，尤其在房地产和信托产品受到压制的情况下，资本市场的流动性始终是处于一个相对充裕的状态，至今他一直会追逐优质的成长。在这个局面下的话，其实有点类似于金融危机之后的美股，一个一直在追逐成长风格的市场，只要能够实现增长，那么估值层面的约束是可以被成长来消化的。当然主要风险就是这些高景气行业的基本面，我们还需要跟踪的紧密一些，不要大幅低于预期，那一切都是没有意义了。还有一个就是流动性大幅收紧，但我们觉得可能性比较小，即使美联储收紧，但中国是有独立货币政策的经济体，不会因为美联储的收紧而跟随，所以说中国的流动性环境在2022年预期会比2021年更好一些。
第二个就是大小盘的问题，可以看一下，上面是中证500和上证50的比价走势，下面是1000和100的比价走势。基本上从2015年之后，小盘股持续走弱，直到21年初这个见到最低点。之后21年小盘股实现了很好的相对于大盘股的超越。在现在这个阶段，我们觉得大小盘的比价已经修复到了2017年年底，2018年年初这样的一个水准，已经修复的比较充分了，你不能够说期望小盘回到2015年那样的一种状态。22年的小盘股业绩大概率是不如大盘的，因为明年经济下滑，小盘股的盈利会变得更脆弱一些。下面也有针对于盈利的一个主流预测，21年中证500的增速是比沪深300要快10%以上的，但是到了22年中证500可能会有一个负增长而沪深300还有一个接近10%的增长，这个盈利差会对于中证500或者说中小盘是不太有利的。流动性尽管是对中小盘相对有利，但流动性也不会特别宽松，最终可能是小盘股内部结构分化。按照主流的一个预期，经济在明年年中见底企稳的话，我们倾向于会认为，在经济见底前小盘股更活跃一些，见底后大盘股表现会更加占优。
从行业层面来看，我们划分了几个维度，一个是现在关注度最高，大家最一致看好的高端制造（专精特性制造升级方向），也就是军工、光伏、芯片、锂电，也是我们最看好的方向。不是说没有风险，但依然我们22年投资的决胜的战场，就跟21年一样，你有新能源跟没新能源，你的产品的业绩就是天壤之别，22年依然是在这几个方向上决定了主要的成败。
其次就是新基建和消费医药，这两个稳定增长的方向，新基建主要是一个稳增长的发力点，尽管增速可能没有高端制造那么快，但仍然是一个结构性受益的方向。消费医药总的来说就是一个平稳增长，整体风险不大，如果说在前面的这些品种估值过高，或者说阶段性的景气不达预期的情况下，资金其实可能会去往这两个稳增长的稳定增长的类别去，去寻求一定的避险，所以在结构上，阶段性上这两个方向也是比较重要的。
第三类就是底部反转类的资产，包括说像21年跌了很多的互联网、一直受疫情困扰的社会服务业、地产、养殖这些，他们共同的特点是股价下跌比较充分，未来变好的可能性远大于变差。但是基本面这块还是比较复杂，底部反转也没那么容易，所以有可能会出现过于乐观后股价再次修正的情况。但是因为股价已经下跌比较充分了，再往下大幅下跌的可能性会比较小。我们会把它作为一个交易性的策略来对待，如果真的出现反转，再重新评估。
那对于传统周期板块，我们以观察为主，不是一个特别有优势的方向，更多的是作为观察经济的一个指标。
（2）FICC
中国利率债：面临宽信用的分流，下行空间有限，要进一步下行需要降息，操作上单纯持有的空间相对有限，但回调后仍可以买入。
中国信用债：经济下行阶段，信用风险加大，不适合中低等级信用债投资，需要等到稳增长明确，信用风险可控后才进入投资窗口。
美国利率债：较为明确的上行趋势，部分类似于2018年，海外债券品种都不适宜投资。
贵金属（美国实际利率）=美国利率↑-通胀↓；实际利率也是较为明确的上行，利空贵金属价格因为做空美国国债不好操作，明年我们会采用做空贵金属的方式来替代做空美债的交易。
大宗商品看空中国需求，看多海外需求，但需要注意中国需求是否有供给侧扰动。
油价：我们认为70以下都是较有吸引力的。后续我们会重点在中风险和绝对收益组合中配置一部分原油类产品，获取与股债低相关的回报。
汇率：美元在2022年升值的趋势较为明确，不排除冲击100大关。美元升值意味着没有独立货币政策的新兴市场国家面临流动性收紧的环境，不看好新兴市场的股市。更重要的是，人民币汇率是否会大幅贬值，这也是一种稳增长的方式。我们倾向于认为人民币汇率需要修复，即对外贬值，贬值有利于对外出口。
（3）风险
风险最核心的可能是几个，第一个就是这个稳增长力度不够，使得说现在大家预期可能经济明年年中见底企稳，结果到明年年中的时候未能企稳，那这个可能是一个比较大的风险点。
第二个就是我们一直对消费是有担忧的。因为各种各样的原因，消费其实是受冲击很大的，包括这些行业本身的原因，包括一些政策的原因，消费能力和消费意愿都受到了不小的冲击，那么消费明年是有一点麻烦的。
第三个是我们说的这些高景气的行业，因为高额的利润或者说快速的发展，导致竞争是比较激烈的。未来会不会出现一些价格战从而导致实际上增长低于预期的情况。这个也是需要从行业层面去积极跟踪的。
在全球层面，主要就是美联储货币政策是否会因为通胀的变化来大幅影响到货币政策。21年基本上是没有受到通胀的影响，但22年，特别是上半年，美国的通胀会成为全球投资者一个比较关注的问题。
四、总结
经济基本面：经济增速向下，进入稳增长模式；增长稀缺的环境，有成长的资产更受追捧；
资金流动性：总体资金维持宽松；有降准乃至降息的预期；
政策环境：关注稳增长的政策方向以及政策力度、持续度；
市场状态：市场总体结构分化的程度会小于2021年，需要更灵活的应对。
投资观点：
Ø 2022年可能是中美经济增速最为接近的一年。
Ø 中国重点关注稳增长的措施和主要受益的领域，以及市场共同看好的高景气行业景气度是否延续。
Ø 美国重点关注美联储货币政策的转向，对通胀态度的变化以及通胀回落的速度。
Ø 市场依然以结构性和交易性机会为主，指数性机会不大，创业板>沪深300>中证500
Ø 趋势性投资的难度比前几年进一步加大，应增加基本面的权重
Ø 整体波动性收敛，局部波动性放大对投资决策提出更高的要求，投资难度提升，投资业绩离散度加大
#2022年投资机会在哪里#
@头条财经@今日头条
十大券商展望2022年：A股至少不是熊市，上半年机会较多
A股2021年正式收官。上证综指时隔28年年线三连阳。
2022年即将到来，A股将作何走势，又该如何投资呢？
中信证券认为，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多。下半年，货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。
国泰君安证券同时表示，2022年A股或呈现横盘震荡，先上后下的格局。其中，坚决看好2022年的春季行情，夏季投资者则应该做好防守。
兴业证券认为，虽然2022年A股市场，整体上难有大行情，更多是结构性行情。但增量资金仍然汹涌背景下，市场至少不是熊市。
配置方面，大盘蓝筹获得多家机构的看好。
中信证券认为，2022年增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。因此风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。
海通证券同时指出，风格方面综合来看，2022年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。
中信证券：2022年上半年机会较多
整体来看，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。
其中，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多。下半年，货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。
配置方面，上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起。下半年，建议聚焦相对景气的板块。
2022年仍将处于疫情冲击下大波动后的“余波”期，全球部分经济体疫后超常需求刺激政策带来的增长及物价“大起”与随后潜在的“大落”，因此对应的政策应对是分析2022年资产配置的重要考量因素。
对未来12个月市场持中性偏积极看法，整体是危”中有“机”，有“惊”无“险”。
节奏上，当前仍处于增长放缓与政策托底预期的交互期，指数机会可能偏平淡，建议投资者重结构，均衡配置。
中信建投证券：2022年市场或呈现宽幅震荡格局
展望2022年，中国经济平稳运行，流动性维持中性偏宽松的状态。整体而言，市场或与2021年市场表现类似，呈现出宽幅震荡的格局。
板块方面，2022年景气程度表现优秀的行业将表现优异。其中，电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线。创新药、家电家具、回归制造业的地产等共同富裕方向是第二条主线。国防军工、工业母机、新能源 汽车 产业链等高端装备制造行业是2022年的第三条主线。
市场风格来看，2022年蓝筹和成长股均会有优异表现。
国泰君安证券：2022年A股或呈现横盘震荡、先上后下格局
对2022年的A股市场策略，可以总结为四句话：春季进攻无碍，夏季防守在怀。成长机会仍在，价值重回舞台。周期盛极而衰，消费否极泰来。制造盈利向好，拥抱科创时代。
其中，坚决看好2022年的春季行情，夏季中投资者则应该做好防守。同时，风格方面，2022年应该说大股票和小股票都是有机会的，关键看投资者个人的风格。
同时，2022年A股或呈现横盘震荡、先上后下，因此建议投资者积极布局跨年行情，看好春季躁动接棒跨年行情。
海通证券：2022年A股指数振幅或变大，大盘和价值略占优
展望2022年，A股市场指数的振幅变大是大概率的事情。2021年市场的振幅处在 历史 极低位，因此2022年指数振幅向 历史 均值回归是大概率的事。
同时，2022年我国通胀仍面临PPI和CPI两方面的压力，涨价仍是宏观维度关键词之一，需警惕通胀压力。从时间来看，本轮通胀上行周期还未走完，当前这轮通胀周期中，CPI低点是2020年11月-0.5%，PPI低点是2020年5月-3.7%，截至2021年11月仅分别上行12个月、18个月。
风格方面，2022年大盘和价值风格或略优。回测结果显示，虽然2022年年初的跨年行情仍值得期待，但跨年行情结束后在利率制约估值和盈利下行的双重压力下，A股市场或将迎来休整， 历史 上在这类市场环境下大盘和价值往往是较好的选择。
因此，综合来看2022年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。
兴业证券：2022年至少不是熊市
2022年的A股市场，整体上看难有大行情，更多是结构性行情。其中，指数可能是“螺蛳壳里做道场”的状态。
不过，2022年A股增量资金方面仍然汹涌，因此市场至少不是熊市。微观流动性方面，首先，即便外资流入可能会边际放缓，但预计仍将有2000亿元至3000亿元的量级。其次，公募基金经过过去几年持续高速发行，只要2022年不发生系统性的风险或波动，大概率将维持2万亿元左右的增量。再次，随着保费收入的逐步回升，险资入市规模较今年也会有边际改善。同时，私募也会成为市场非常重要的增量资金来源。
因此，在银行理财维持千亿级别流入，社保、养老、年金等加一块也将达到2000亿元左右增量的背景下，2022年仍将是增量资金汹涌入市的年份。增量资金加起来有望达到3万亿元左右的量级。这一体量的增量资金带动下，2022年A股市场至少不是熊市。
配置方面，2022年A股主要的投资机会，在当前环境下建议投资者还是要在小盘偏成长的领域里挖掘，聚焦“小高新”，即小市值、高增速、新增量的板块，将是下一步市场超额收益的重要来源。
广发证券：2022年可增配中下游
2022年，A股盈利将大幅回落，而分母端难以形成有效对冲，A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。配置上应从2021年的“买上游”，转向2022年的“增配中下游”。
具体而言，2022年，海外将由复苏转向滞胀，由此带来美联储政策收缩的节奏加快。国内方面，经济下行风险有限，政策缺乏想象空间，整体将以稳定为主。
从估值连续两年扩张之后的收缩看，今年是比较温和的，这意味着2022年估值难以扩张。目前，整个A股的估值和结构性的估值应该是中性偏贵的，尤其是A股的龙头股还是偏贵的。
配置方面，2022年小盘股的表现，大概率会从今年的上涨转向下跌。同时，PPI和CPI的剪刀差将有所收敛，这将带来两个配置机会：一是PPI下行成本压力缓和的 汽车 、电机、白电，二是CPI传导提价兑现的食品加工、农业。
华泰证券：看多2022年A股市场
展望后市，看多2022年的A股市场，同时，A股2022年后三个季度的行情，或更为扎实。具体而言，2022年即使美联储鹰派，对A股估值影响也很小。同时，国内经济并未衰退，业绩显示制造业能屈能伸。
预计2022年A股非金融净利润同比增速4.7%，乐观有望实现8.0%、悲观预期下或为1.3%，积累趋势呈“U型”，中报是年内低点、年报是年内高点。基准情形下，结合盈利正增长+估值中枢平稳的判断，我们预计全A年度收益为正。
配置方面，全板块的业绩剪刀差、筹码分布、供给侧变化对比之下，预计2022年高端制造板块总体占优、大众消费有困境反转机会。
具体而言，2022年A股投资主线为能源与芯片的增长闭环。行业配置上，将以储能电力为盾、以硅基需求为矛。此外，碳达峰行情或刚行至三分之一，“泛电力链”行业轮动大概率仍是2022年市场主线。
上海证券：2022年看好沪深300、A50指数长期上行
2021年，市场资金整体充裕，中国为应对通胀减少投资，使得传统行业盈利增速下行过快，部分周期性贝塔很强的行业，如碳中和、具备成长属性的新能源光伏等行业，表现出很强的配置力量，市场资金由阿尔法偏离至贝塔特征明显。
2022年，伴随非市场化调节的逐渐退坡，在强调“稳字当头”的主基调下，我国经济总量将保持稳定，传统行业盈利或将全面恢复，利润分配将回归正常。在此环境下，今年偏低估值的阿尔法公司，大概率会迎来“盈利+估值”的双升。
同时，相对确定的是，当前贝塔行情已经行至尾声，2022年将进行阿尔法行情切换。指数上，看好沪深300、A50指数及港股互联网 科技 、纳斯达克100的长期上行。
国联证券：2022年成长风格有望占优
2021年，“复苏”是全球经济的主旋律，主要体现在主要国家利率上行、物价上涨、股指上扬等方面。在此背景下，2022年应选择业绩敏感度相对较低、但对估值和政策敏感度相对较高的行业进行配置。整体上，成长风格有望占优。
其中，大金融方面，无论是从 历史 角度还是横向对比看，其估值目前都处于非常低的位置。重点推荐具有成长空间的券商板块。
中游困境反转方面，受上游大宗商品涨价压制，2021年中下游普遍艰难。但2022年物价有望回落，也有望为中下游带来反转机会。重点推荐 汽车 及零部件、畜禽养殖两个行业。
校对：张艳
氢能源概念：2021年板块总结、2022年投资展望
2021年全年大盘上涨4.8%，氢能源概念板块上涨了79%，但是很多相关个股同时有绿色电力、储能、光伏设备、大宗商品概念、稀土永磁概念、锂矿概念等，所以单从氢能源业务的角度来说，其年度涨幅有失真的地方。
结合上述，重点总结下面个股：
1.潍柴动力：
2021年上涨16.4%，公司前三季度净资产收益率13.02%，主营收入1664.3亿，同比增12.92%，净利润79亿，同比增11.18%，属于基本面良好的公司，公司在氢燃料电池方面实力突出，已成功推出商用，可以说是拥有核心技术的代表。
技术面上由 历史 最高价25.84元回落到14.52元，下降了43.8%，调整相对充分。年尾行情由14.52涨至19.09元，涨幅31.5%，涨幅不算大，目前进入调整，一旦再次突破并站稳19.09元之上，就是它相对好的买点，注意仓位，做好风险控制。
2.美锦能源
2021年上涨142.96%，前期涨幅大主因大宗商品牛市的原因，后期回落因大宗商品价格回落，再次上涨因氢能源概念。也是基本面良好，有资金优势投入氢能源赛道的优势个股，其制氢、氢能源电池客车等处在相对优势的位置，属于技术上有积累、前景好的公司。
技术面上目前已进入调整期，可能出现的调整价位分别是16元，12.22元，甚至不排除到10元的可能，但中长线看好，持仓厌恶者可在再次突破19.77元时逐步建仓，或可以在12.22元甚至10元附近适当建仓。
3.华昌化工
2021年上涨171.89%，上涨原因同美锦能源，回落之后的上涨不如美锦能源，前期涨幅过大，后期也不够强势，后市调整可能出现的参考价：9.76元，7.9元，甚至可能到6.03左右。
4.浙江新能、吉电股份、上海电力等电力股涉氢能源概念的参考电力板块年度总结
吉电股份中长线没问题，可能调整出现的参考价格：8.46元，6.46元。
上海电力同上，参考价格10.3元。
浙江新能同上，参考价格12.17元，不排除短暂下探到10元左右
5.央企中国石化、中国石油
中长线看好其转型光伏、风能、氢能源业务的投资机会
6.中国能建等
拟100亿设立数字 科技 和氢能子公司，股价会随氢能源业务的进展波动，中长线看好。以后陆续会有央企以中国能建的模式切入赛道。
6.其它小盘股或是业绩亏损股
更多的是短线上的快进快出，除非有重大的氢能源技术进展。
二、2022年投资展望
新的一年证券板块、调整到位的新型电力板块是投资者相对把握难度不太大的、很有机会的好投资赛道，而氢能源板块却是个股变数大、但部分个股有望复制像宁德时代、隆基股份等那样大牛股的行情，考验投资者的判断能力，以后会根据行情展开相关股票的分析判断！
