经济观察网 记者 胡群 2022年上半年为银行数字化转型提供技术支撑的金融科技公司业绩遭遇利润下滑，甚至亏损。
8月30日，神州信息(000555.SZ)发布2022年度半年报，上半年公司实现营业收入44.44亿元，同比减少9.86%；实现归母净利润1.16亿元，同比减少34.19%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比减少44.77%。
“疫情带来严峻考验，营收及净利润全面承压”。华安证券的分析报告称，神州信息的营收端，受上半年疫情影响，项目实施和销售回款受阻。
相比神州信息，其他金融科技公司的业绩也不同程度地呈现出总营收增加，而净利润下滑的态势。
净利润下滑
宇信科技(300674.SZ)半年报显示，主营收入16.02亿元，同比上升18.58%；归母净利润1.21亿元，同比下降9.19%。宇信科技在半年报中表示，公司利润增速低于收入增速，主要为疫情导致公司项目交付和实施成本上升；软件行业技术人才争夺竞争激烈，人工成本大幅上升，公司软件业务毛利率下降；同时高毛利率的创新运营业务受疫情影响上半年增幅较小，使得公司综合利润率下降。
天阳科技(300872.SZ) 2022年半年报显示，公司总营收入8.98亿元，同比上升15.13%；归母净利润2719.21万元，同比下降64.94%。
信雅达(600571.SH)上半年总营收入7.47亿元，同比上升16.17%；归母净利润-6998.89万元，同比下降128.93%。
长亮科技(300348.SZ)上半年总营收入6.82亿元，同比上升38.36%；归母净利润678.1万元，同比下降22.22%。
作为港股上市公司，索信达（03680.HK）上半年总营收1.72亿元，同比上升18.62%，报告期间的亏损净额约为人民币3748.4万元，较2021年上半年减少约9.3%; 而剔除股份支付费用后的亏损净额约为人民币2307.4万元，较2021年上半年减少亏损约44.1%。
“数字金融业务以及大数据业务持续增长带来了公司同期营业收入的大幅增长。”长亮科技在半年报中表示，国内外持续散发的新冠疫情与各地隔离管控政策增加了公司的营业成本。另外，受今年一季度经济下行的余波影响，部分受疫情影响较大的地区如华东、华南等地的金融机构基于审慎性原则，对金融科技服务的需求缩减、预算也有所收缩，导致2022年上半年出现了一定的市场商机下降、部分项目启动延期或暂缓等情况。随着二季度政府一系列稳增长政策措施的实施落地，预计相关市场需求将逐步释放。
索信达（03680.HK）半年报显示，虽然在整个大趋势大环境上，金融科技、金融数字化转型以及公司所处的行业充满机遇，但今年上半年的疫情形势也为行业带来了不小的挑战和压力。深圳、上海、北京等一线城市陆续爆发疫情，在严格防疫封控、远程办公等措施之下，对许多金融机构的行政流程和效率都有所影响，导致与相关科技公司的合作项目开展运行以及短期的营业收入都受到不利影响。但是从长远来看，金融科技和产业数字化的繁荣发展趋势和广阔前景不会改变。
疫情扰动
多家机构将净利润下滑归结于疫情扰动，但是疫情对金融科技公司的影响是长期的还是暂时的？
“国内防控压力依然存在，经济运行仍存在较大的不确定性，预计公司业务未来仍将面临新冠（肺炎）疫情带来的不利影响。”天阳科技在半年报中表示，面对复杂的外部经济形势和新冠疫情不确定性所带来的挑战，公司高度重视并积极应对多措并举适时调整经营和管理策略，将继续深耕国内金融科技市场，，同时加大研发投入，积极开拓云生态等新业务方向。
实际上，为增强市场核心竞争力，金融科技公司长期重视研发投入与研发人才，神州信息上半年研发投入总计2.69亿元，同比降低3.50%；天阳科技研发投入为1.50亿元，同比增长45.14%。长亮科技上半年研发投入0.95亿元，同比增长41.36%。
索信达向记者表示，目前金融科技产品和服务的价格相对稳定，没有发生明显波动，价格可以覆盖成本。上半年部分金融科技公司业绩下降，很大程度上是受疫情影响，但这种影响是短期的、暂时的。在严格防疫封控、远程办公等措施之下，会对项目进度造成影响、拉长项目周期，延迟项目交付，使成本上升，对许多金融机构的行政流程和效率也都有所影响。但是从长远来看，金融科技和产业数字化的繁荣发展趋势和广阔前景不会改变。疫情也是对金融科技公司竞争力的一次考验。
实际上，银行数字化投入正在持续加大。以招商银行(600036.SH、3968.HK)为例，2022中报显示，上半年招行信息科技投入53.60亿元，同比增长6.03%，占营收3.26%。
政策也在进一步支持金融科技的发展。2022年，中国银保监会《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》、央行《金融科技发展规划（2022-2025年）》、工信部《“十四五”大数据产业发展规划》等政策文件的发布，对金融机构数字化转型指出了更为清晰的发展方向。金融机构日益重视AI、大数据等数字化技术的应用，为金融科技行业带来了良好发展机遇。
未来市场增长空间巨大。天阳科技(300872.SZ)中报显示，在IT架构转型、信创以及严监管等三驾马车的强力驱动下，2022年度中国银行业IT解决方案市场继续呈现出旺盛的增长态势。根据赛迪顾问于2022年6月发布的《2021中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》表明，2021年度中国银行业IT解决方案市场的整体规模达到479.59亿元，比2020年度增涨24.7%，预计到2026年时中国银行业IT解决方案市场规模将达到1390.11亿元，2022到2026年的年均复合增长率为23.55%。
索信达执行董事、CEO吴辅世表示“中国金融数字化转型蓬勃发展，金融科技市场未来可期。”
“加强金融机构和金融科技企业合作规范”。9月3日，毕马威联合中国互联网金融协会联合发布的《2022中国金融科技企业首席洞察报告》建议，针对数字化环境下金融机构与金融科技企业在业务、数据、账户、技术、基础设施等领域合作日益增多且深入的客观情况，按照“依法合规、权责对等、边界清晰、风险可控”的原则，区分合作类别加强金融机构与金融科技企业合作的审慎监管，严格执行有关合作准入、出资比例、业务限额、资质认证、合作集中度等要求，让更多有利于服务实体经济和人民群众生活的金融科技合作模式“走得动、行得通、做得正”，也让金融监管部门对金融科技创新“看得清、穿得透、管得住”。
腾讯业绩徘徊
从腾讯控股的具体业务来看，金融 科技 和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。公司经调整净利润不理想状态的预期，可能将再持续半年到一年时间。
本刊特约作者 唐朝/文
3月23日晚间，腾讯控股（00700.HK）披露2021年度业绩。公司全年营业收入5601亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东所有的净利润2248亿元，同比增长41%；经非国际准则调整后的归母净利润1238亿元，同比增长1%。其中第四季度单季营收1442亿元，同比增长8%，环比增长1%；单季归母净利润950亿元，同比增长60%，环比增长140%；经调整单季归母净利润249亿元，同比增长-25%，环比增长-22%。
其中经调整后数据，是为了帮助我们更好地理解公司主业经营的。比如全年的经调整归母净利润1238亿元，这是公司管理层从协助报表使用者，更好地理解公司业务而额外披露的一个数据——不同公司因为业务特点不同，披露的经非国际准则调整归母净利的调整项目完全有可能不一样。
业绩不理想缘由
全年归母净利2248亿元，同比增长41%，当然是喜人的。但其中有很大一笔是处置股票带来的收益。处置股票的收益算在某个年度，只是一种报表数据的扭曲。
巴菲特在1985年致股东信里特意用一个通俗易懂的比喻，谈论过这个问题。他说：“出售股票的投资收益就好像大学生的毕业典礼一样，四年来所学的知识在最后一天被正式认可，而事实上当天你可能一点长进都没有。我们可能持有一只股票长达十年之久，在这期间其价值与股价可能以稳定的速度增长，在我们真正出售的那年其价值反而可能一点增长也没有，甚至还可能会有所减少，但全部盈利会记录在出售那年的报表里，这没有什么意义，无法反映我们当年的实际表现。”
这话用在2021年的腾讯报表里非常贴切。仅京东的资产分类变化，从联营企业变更为“以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产”，就给腾讯年报带来780亿元净利润。变化的原因是4.57亿股京东，以特别红利的形式派发给股东，同时刘炽平辞去董事职务，按照会计准则必须将分类日持股市值与账面成本之间的差额记录为投资收益。
包括京东变更资产分类在内的多项投资收益，体现在腾讯报表上是1495亿元“其他收益净额”，2020年全年是571亿元，这里体现的增长就是924亿元。这部分收益实际上是多年持有期间累计产生的。我们既要在没有体现的年份里，考虑到实际增长投资收益，也要在体现出来的年份有意去忽略掉大部分。
先聊一下我在2021年11月，对公司四季度的乐观预计的思考过程。2020年第四季度经调整归母净利润是332亿元，2021年第三季度经调整归母净利润是318亿元，我当时的估算建立在 游戏 和金融 科技 及企业服务会高速增长的假设下。估算第四季度实现同比增长11%，环比增长16%，在当时是我认为挺有希望达到的估算。
而对四季度 游戏 的乐观，来源于正巧那时的舆论环境似乎有了转机：英雄联盟电竞全球总决赛的胜利，引发包括央视新闻在内的媒体各种转发和祝贺，“精神鸦片”论的压力为之一轻。加上10月 游戏 增长势头相当喜人，所以我的预计偏乐观了一些。
事实上，四季度 游戏 监管压力有增无减，从2021年7月停发的 游戏 版号，至今也没有重启。腾讯的本土 游戏 （不含港澳台地区的中国市场）收入，第四季度同比增长仅1%，环比干脆是下降12%。幸好国际市场收入有同比34%、环比16%的高增长，否则第四季度报表会更难看。由此导致全年本土市场 游戏 收入同比增速仅6%，创近十年来最低增速纪录。幸好还有国际 游戏 市场的高增长撑住——去掉 游戏 收入确认方式调整及新并表公司因素，国际市场也有24%增长。
通过公司的利润表和业务分项披露，可以发现全年增收不增利两个核心原因：第一，新增营收大部分是由毛利率更低、净利率为负值的金融 科技 及企业服务部门创造——其中主要是支付和云。该部门贡献了全部营收增长780亿元里的441亿元，占比约57%。第二，增值业务（主要是 游戏 ）和广告业务的毛利率，均有比较明显的下跌，其中增值业务的毛利率从54%微跌两个点到52%，广告业务的毛利率从51%大幅下降至46%。利润表的对比数据（财报第8页）还告诉我们：影响经调整毛利率和经调整归母净利润的因素，一是成本上升，二是管理费用率上升。
如果按照2020年的同等占比测算，5601亿元营收的成本应为3025亿元，实际支出3142亿元，多支出117亿元。同理，管理费用多支出114亿元。两项合计对税前利润造成231亿元的负面影响。
其中成本的增加，前面已经分析了，主要是因为成本偏高、毛利率偏低的金融 科技 和企业服务收入增速较快，高毛利的增值服务（主要是 游戏 ）及广告业务增速较慢。那么管理费用额外增加又是因为什么呢？财报解释说，主要受研发支出增加影响，而研发支出里主要又是雇员成本（包括股份酬金支出）的增加——财报39页显示，2021年全年研发支出519亿元，同比增长33%，其中雇员相关开支430亿元，同比增速更高，达到36%。这体现的是2021年人才招聘市场竞争异常激烈。
我理解核心是两个困境：第一，大型互联网平台纷纷调整公司发展方向，增加对符合政策鼓励方向的新业务投入。这不仅导致拓荒性质的研发开支增加、新的机构设立，同时这些符合政策鼓励方向的新业务，也需要吸引新的领军人才加入。短期内多家大型互联网平台的布局调整，引发了对人才的争夺加剧，从而抬升了管理费用率；第二，过去一年里包括腾讯及其投资的相关互联网上市公司在内，股价均因多种因素持续下跌，导致市场对其未来发展偏悲观。对未来悲观叠加股价大幅下跌，直接导致同样的聘用员工，所需要开出的薪酬必须提升——梦想和热情的权重下降时，工资待遇的权重就需要上升；当对期权未来增值前景评价不高时，要么需要多给现金，要么需要多给期权。这不是猜测，财报24页的股份酬金数据明明白白地摆在那里：2021年腾讯及其应占联合营公司支付的股份酬金是308亿元，相比2020年的171亿元，直接多出137亿元。当然，其中肯定有部分原因是员工数量扩大约30%造成的。但由于一方面新增员工有大量是因搜狗和易车并表增加的，真正的新增数量并没有30%；另一方面股份酬金的同比增幅是80%，远高于30%的人数增加。所以，这里面应该有很大一部分，可能算是为监管环境改变支付的代价。
不理想的情况还会持续多久？
三大块业务分别看。
增值业务，尤其是 游戏 部分，目前的亮点是国际 游戏 市场。按照财报表述，国际日活跃账户前十名的手游里，有五款是由腾讯出品。2021年国际 游戏 收入增长31%达到455亿元，收入已经达到本土 游戏 市场收入的35%，同比提升6个百分点。其中第四季度单季，国际 游戏 市场收入同比增长是34%，已经占到同期本土市场 游戏 收入的45%，占 游戏 总收入的31%，隐隐然三分天下有其一了，这说明腾讯旗下 游戏 脱离微信和QQ的土壤后仍然具备相当值得信任的战斗力。但国内很难说。针对控制未成年人 游戏 时间的相关优化，不仅占用 游戏 部门的大量研发投入和人力，同时也直接影响收入：比如2021年未成年人总流水同比减少73%。全年《地下城和勇士》《和平精英》本土市场的收入居然是减少的，尤其是《和平精英》这款爆款 游戏 ，2021年收入居然是减少的。按照财报披露，公司实施对未成年人的限制措施已经超过半年，预计会在2022年下半年全面消化其影响。但是，版号发放什么时候能够重启，现在不清楚。个人认为短期内 游戏 收入增速可能乐观不起来。
综上所述，金融 科技 和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。因此，我个人对经调整净利润不理想状态的预期，是再持续半年到一年时间。
当前价格很超值
腾讯当前的价格很超值。简单说就是：截至2021年年末，公司持有现金及存款2800多亿元，同时有息负债约3000亿元，净现金约-200亿元。由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%-4%之间，期限均比较长，负债状态非常安全。
公司利用低息负债维持现金流安全的同时，大量开展对外投资——这就是伯克希尔的秘诀：我们找到低于3%利率的资金，投向能产出13%回报的企业。截至2021年年末，不计算并表子公司，腾讯手持上市公司股权市值9828亿元（财报26页），减掉分掉的京东及1月已减持的sea合计约1300亿元，剩余股票市值约8500亿元。
取值中概互联2022年内跌幅约17%估算，手持上市公司股份目前市值应不低于7000亿元。同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3015亿元，二者合计过万亿元。当前市值约2.96万亿元人民币，去掉万亿出头持股，剩余约1.96万亿元市值，对应经调整净利润1238亿元，折合市盈率约16倍，投资回报率约6.3%。只要投资者此时敢于做出“腾讯未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）”的结论，这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值。
未来可以预见的投资回报将来自于：腾讯主营业务的增长、所持股票经历大幅下跌后的恢复性上涨（若有），在上述两种可能出现后，腾讯本身的市场估值大幅提升。
增收不增利的比亚迪半年报显示净利润同比下滑近三成
8月27日，比亚迪股份有限公司（下称“比亚迪”）公布了2021年半年度报告。数据显示，上半年比亚迪实现营业收入908.85亿元，比上年同期的605.02亿元同期增长50.22%，归属于上市公司股东的净利润为11.73亿元，相比上年同期的净利润16.62亿元下降29.41%，而扣非净利润仅为3.69亿元，同比下降59.76%。比亚迪方面表示，因产品结构变化，公司毛利率下滑；同时，受大宗商品等原材料上涨影响，公司整体盈利能力受到一定影响。
原材料涨价、成本增加是净利下滑主因
今年上半年，比亚迪业绩出现“增收不增利”的情况，与比亚迪公司内部的业务结构调整、原材料涨价、销售运营成本的增加等密不可分。
本报告期比亚迪营业收入增加约50%，但营业成本也水涨船高。比亚迪上半年营业成本由去年同期的486.46亿元变成792.84亿元，同比增加了62.98%，销售费用同比增长32.25%，管理费用同比增长19.14%，这主要与售后服务费与职工薪酬的增加有关。
比亚迪横跨 汽车 、IT、新能源三大领域，以 汽车 、手机部件及组装、二次充电电池及光伏为三大主业。从产品结构上看，上半年比亚迪 汽车 业务的营收比重出现明显的下降，比重从上年同期53.01%下降至43.08%,下降了约10个百分点。手机部件及组装业务营收占比提升最大，今年上半年实现营业收入431.32亿元，占比47.46%，提升了约9个百分点，二次充电电池及光伏营业收入82.87亿元，占比9.12%，也略有提升。同时，手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏的营收提升明显，分别较同期增加了84.48%和72.97%。
比亚迪的半年报多次提到原材料成本的上升、原材料价格波动风险问题。生产所需主要原材料包括钢材、塑胶及其他金属原材料，如锂、钴等价格的波动直接影响了集团主营业务的生产成本，对经营业绩产生一定影响，这给企业发展带来了众多挑战。
面对这种情况，比亚迪方面表示，将通过密切跟踪宏观经济、产业政策、行业发展和疫情形势的最新动态，把握投资和扩张节奏并适时调整经营策略；同时将通过加强研发投入和技术创新，提升各业务相关产品的综合竞争力。原材料方面，将通过对上游的战略布局和生产过程中的成本优化巩固成本优势，最大程度的降低原材料价格波动给集团造成的影响。
券商仍看好比亚迪未来业绩
截至8月27日收盘，比亚迪A股收盘价报288.15元/股,总市值8244亿元。超过8000亿元的高市值与净利润近三成的下降情况十分不协调，比亚迪究竟有无实力撑起巨大市值，投资者的分歧明显加大。
有投资者质疑比亚迪“增收不增利”，更提出比亚迪的半年报成绩远低于此前券商的预测。就在一周前，中信证券研报分析认为，考虑到比亚迪电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，维持比亚迪2021—2023年归母净利润预测至49.1亿元、88.1亿元、122.4亿元，给予2022年比亚迪加总合理价值10643亿，对应A/H股目标价372元/447港元。
而根据2020年上半年比亚迪净利润占去年全年比重来推算，2021年上半年比亚迪仅实现了11.73亿元的净利润，或难以完成中信证券给出的全年净利润预测。
不过，在比亚迪发布半年报后，仍有券商研报“力挺”比亚迪。民生证券研报就分析认为，比亚迪本轮产品周期持续向上，下半年DMi混动车型销量有望继续增加。预计比亚迪2021-2023年归母净利润分别为56.84亿元、72.57亿元、84.50亿元，对应当前股价PE分别为140.20倍、111.38倍、95.66倍。参考wind 汽车 行业市盈率（TTM）中位值为33.63，考虑到公司本轮产品周期持续向上，维持“推荐”评级。
此外，成本的升高也与新项目研发投入的增加有关。今年上半年，比亚迪研发投入44.12亿元，相比去年的32.32亿元同比增长了36.51%。比亚迪公司表示，未来将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。
二级市场上，投资人同样表现出对比亚迪的看好，今年以来公司股价涨幅明显。截至8月27日收盘，比亚迪A股收盘价报288.15元/股，年内累计涨幅达48.13%，比亚迪H股年内股价累计上涨约28.89%。
