投资要点
一、2008年后，A股市场大致出现4次“政策底—市场底”组合：2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年7月-2015年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。政策落地上，往往货币宽松先行，而财政政策和资本市场政策的持续发力是构筑“政策底”的重点。市场对于经济基本面预期的好转和对股市信心的恢复才是市场走出底部的主要驱动力，例如：2008年救市三大政策和“四万亿”投资计划出台；2012年发改委密集批复逾万亿元基建投资项目，同时险资、国家队集体增持A股；2015年七部委参与A股“救市”，国家队资金发力护盘；2018年高层针对股市波动发声、中美贸易摩擦缓和及2019年初央行全面降准等，均是积极的财政政策和资本市场相关政策相配合，提振市场对经济基本面和股市的信心。
二、A股筑底一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律。“政策底”通常领先于“市场底”1.5-3个月：2008-2009年“政策底—市场底—盈利底”分别出现在2008年9月、10月和2009年3月，2015-2016年“政策底—市场底—盈利底”分别出现在2015年7月、8月和2016年6月。“市场底”不一定领先于“盈利底”：2012年盈利底早于市场底3个月；2018年盈利底与市场底同步。
三、“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的。历次维稳政策密集出台后，A股市场往往出现反弹，反弹持续6至29个交易日，幅度在 4.4％至 19.1％区间，反弹阶段行业板块普涨。但外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次回落，回落阶段行业板块普跌，例如：2008年，持续6个交易日反弹后，由于国内经济数据继续走弱、国庆假期美股市场暴跌等影响，市场再度走弱；再如2018年，因中美摩擦再度反复，A股市场又开始缓慢磨底。
四、本轮A股“政策底”已基本探明，3000-3200点是底部区间，“磨底后震荡上行”概率大。3月16日国务院金融委会议召开，上证综指触及最低点位3023点后走出了“V”形反弹行情。从A股历次筑底的节奏看，“政策底”探明后，“市场底”也不太遥远，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部。未来A股磨底后震荡上行概率较大，关注两方面信号：一方面国内维稳政策持续出台，经济基本面确认底部；另一方面美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围扰动因素逐步明朗。
■风险提示：政策力度不及预期；国内外疫情反复；经济增长不及预期；全球黑天鹅事件等。
目 / 录
正文
01A股历史上“政策底”到“市场底”有多远
复盘A股历次大跌情形，市场对于“政策底”时点的定义并不统一。我们将“政策底”定义为：市场下跌一段时间后，高层对股市积极表态、稳定资本市场的政策密集出台后市场出现反弹的时点。2008年后，A股市场大致出现4次“政策底—市场底”组合，分别为：1）2008年9月-2008年11月；2）2012年6月-2012年12月；3）2015年7月-2015年8月；4）2018年10月-2019年1月。
1.1.2008年10月“市场底”：上证指数1664点
2008年美国次贷危机引发全球性金融危机，美股指数深度调整，但A股跌幅更大。2007年10月-2008年10月，A股市场持续了近一年的深度下跌。上证指数从2007年10月16日的最高6124点下跌至2008年10月28日的最低1664点。2008年这一轮熊市，各行业、各风格板块悉数下跌，个股层面上涨的公司寥寥无几。
2008年市场下跌过程中，逆周期调节和稳定资本市场的政策从4月开始陆续出台：4月23日，财政部、国家税务总局研究决定，自2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由原先的3‰调整为1‰。货币政策层面，央行自9月以来实行宽松货币政策，五次下调存贷款基准利率，四次下调存款准备金率。2008年9月18日，政府出台了救市三大政策（股市印花税改为单边征收、汇金增持工、中、建三行股票、国资委表态支持央企增持或回购上市公司股份），A股“政策底”明确，市场风险偏好得到大幅提振。9月20日，上证指数、深证成指双双涨停。但此轮反弹仅持续了6个交易日，随后市场再次回落，10月28日上证指数最低点位1664点。直到2008年11月9日，国常会宣布“四万亿”投资计划，A股市场见底回升。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现在2008年9月18日，上证指数最低点位1802点；“市场底”出现在2008年10年28日，上证指数最低点位1664点，“政策底—市场底”间隔1.5个月，期间上证指数涨跌幅-8.2％；“盈利底”出现在2009年一季度，“市场底—盈利底”间隔4个月，2009年二季度起A股企业盈利增速逐步上行。
1.2.2012年12月“市场底”：上证指数1949点
2012年国内经济处于经济衰退向复苏的过渡时期，“四万亿”投资退潮、叠加欧债危机发酵，GDP增速进入了“7”通道。3月份的政府工作报告将GDP增速目标设立为7.5％，是八年来GDP增速目标首次低于8％，并且将“稳增长”列为全年政策目标之首，这也体现了2012全年经济下行压力较大。2012年4月工业增加值从3月的11.9％回落至9.3％，大幅低于市场预期，经济基本面的超预期下行使得市场悲观预期持续发酵。
2012年5月起，国内货币政策宽松力度加大，央行5-7月连续降准、降息；6月20日，证监会表示将放宽持股比例限制，将所有境外投资者的持股限制由20％提高到30％，但市场仍在下行趋势中。2011年4月至2012年底，A股市场持续下跌，期间上证指数从2011年4月18日的最高3067点下跌至2012年12月4日的1949点。
2012年9月，A股“政策底”已基本确认，稳增长、稳资本市场政策密集发力，市场信心得到大幅提振。9月5日至6日，发改委连续两日批复逾万亿元基建投资项目，释放稳增长信号，9月7日上证指数大涨3.7％；9月28日开始，险资、国家队集体增持A股，中国人寿、中国平安、中国人保、泰康人寿等多家保险巨头三天加仓规模超100亿元；汇金公司在二级市场增持四大行股份，三季度增持626.63万股工行股份，增持1881.24万股中行股份；11月6日，IPO暂停；12月5日，中央政治局会议明确2013年经济工作要“稳中求进”，上证指数当日上涨2.87％，随后A股经历了两个半月的反弹。
本轮A股筑底过程中，“政策底”、“盈利底”均出现在2012年9月，9月5日，上证指数最低点位2029点；“市场底”出现在2012年12年4日，上证指数最低点位1949点，“政策底/盈利底—市场底”间隔3个月，期间上证指数涨跌幅-3.4％。
1.3.2015年8月“市场底”：上证指数2850点
2015年上半年，A股在杠杆资金的助推下开启大涨，上证指数从年初3300点附近最高涨至6月12日5178点，期间上证指数涨跌幅60％，创业板指涨幅165％。A股两融余额从年初一万亿元最高升至年中的2.27万亿元，占A股流通市值的5％，还有大量带有高达5-10倍杠杆的违规场外配资涌入股市，助长此轮股市“暴涨”行情，市场成交额和换手率不断创新高。6月中旬起，监管部门严查场外配资，A股两融规模开始下降，从最高2.27万亿元降至不足一万亿元，两市成交额逐步缩量，杠杆资金接连爆仓带动大盘指数大幅下挫。6月15日至7月8日的17个交易日内，上证指数、创业板指分别下跌32％、39％。
2016年6月底至7月，国内“救市”政策密集出台。6月27日，央行定向降准、降息。7月4日下午，国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策，决策层倾向果断强力救市。7月5日至7月9日，央行、财政部、国资委、证监会、银监会、保监会、公安部等七部委参与A股救市中，国家队资金发力护盘，公募、券商也积极参与。具体措施包括：沪深交易所下调A股交易经手费和交易过户费、央行协助通过多种形式给予中证金流动性支持、证监会限制上市公司大股东减持、证金公司净申购四大蓝筹ETF395亿元、21家券商联合买入蓝筹ETF并承诺上证指数在4500点以下不减持、公募基金自购，打开限购基金的申购、证监会将QFII额度从800亿美元增加到1500亿美元、公安部副部长率队至证监会查恶意做空等。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现在2015年7月9日，上证指数最低点位3373点；“市场底”出现在2015年8月26日，上证指数最低点位2850点，“政策底—市场底”间隔1.5个月，期间上证指数涨跌幅-16.5％；A股“盈利底”出现在2016年二季度，“市场底—盈利底”间隔9个月。
1.4.2019年1月“市场底”：上证指数2440点
2018年，受国内金融去杠杆和中美贸易摩擦影响，A股面临盈利下行和估值下修的双重压力，大盘出现较长时间调整。上证指数从2018年1月29日的最高3587点下跌至2019年1月4日的最低2440点。
2018年10月19日，国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访，就股市健康稳定发展、支持民营企业、“国进民退”等问题进行了回答，表示政府高度重视股市的健康稳定发展。同日易纲、刘士余、郭树清分别接受媒体采访，就近期股市波动重磅发声，释放积极信号。当日沪指下探至阶段性低点2449点后开启了一轮“超跌”反弹。期间国内利好政策持续出台，11月1日，习近平主席召开民营企业座谈会，出解决民营企业融资难融资贵问题；11月5日，习近平主席在进博会开幕式上宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。10月19日至11月19日，A股经历了一个月的反弹，沪指、创业板指分别上涨9％、16％。
11月20日，美国贸易代表办公室更新了对华“301调查”报告，对中国有关技术转让、知识产权和创新等方面进行了新的指责。受中美摩擦再度反复影响，A股市场又开始缓慢磨底。市场真正见底是在2019年1月4日，央行宣布全面降准1个百分点，上证指数触及最低点2440后大幅上涨。2019/1/4至2010/4/8期间，上证指数涨幅达31.7％。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现在2018年10月19日，上证指数最低点2449点；“盈利底”与“市场底”同步，出现在2018年底/2019年初，上证指数最低点2440点。“政策底—市场底/盈利底”时间上间隔2.5个月左右；空间上，沪指最低点较接近，回过头看2449点附近的“政策底”是较坚实的底部，是中长线资金进行资产配置较好的时机。
02A股历次构筑底部的特征
A股“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。政策落地上，往往货币宽松先行，例如：2008年9月至12月，央行连续四次降准五次降息；2012年5月至7月，央行实行一次降准两次降息；2015年6月，央行实行降息和定向降准；2018年6月至10月，央行两次定向降准。财政政策和资本市场政策的持续发力是构筑A股“政策底”的重点，市场对于经济基本面预期的好转和投资者对股市信心的恢复才是市场走出底部的主要驱动力，例如：2008年救市三大政策和“四万亿”投资计划出台；2012年发改委密集批复逾万亿元基建投资项目，同时险资、国家队集体增持A股；2015年七部委参与A股“救市”，国家队资金发力护盘；2018年高层针对股市波动进行发声、中美贸易摩擦缓和及2019年初央行全面降准等，均是积极的财政政策和资本市场相关政策相配合，提振市场对经济基本面和股市的信心。
A股历次筑底时，一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律。“政策底”通常领先于“市场底”1.5个月-3个月，例如：2008年，“政策底—市场底—盈利底”分别出现在2008年9月、10月和2009年3月；2015年“政策底—市场底—盈利底”分别出现在2015年7月、8月和2016年6月。但“市场底”不一定领先于“盈利底”，例如：2012年，盈利底早于市场底3个月；2018年，盈利底与市场底同步。
“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的。历次维稳政策密集出台后，A股市场往往出现反弹，反弹持续6个交易日至29个交易日，反弹幅度在 4.4％至 19.1％区间，反弹阶段行业板块呈现普涨。其原因在于“政策底”确认时，A股已经历了一段时间的下跌，市场估值通常处于相对低位，而一系列利好资本市场政策的出台使得市场情绪得到修复。但外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次回落，回落阶段行业板块呈现普跌，例如：2008年，持续6个交易日反弹后，由于国内经济数据继续走弱、国庆假期美股市场暴跌等影响，市场再度走弱；再如2018年，受中美摩擦再度反复影响，A股市场又开始缓慢磨底。
03本轮“政策底”已基本探明，“磨底后震荡上行”概率大
今年以来至3月15日，市场持续下跌，有外部地缘环境恶化带来的干扰、国内宏观政策预期的不稳定、还有中概股异常波动、互联网平台和房地产领域问题在资本市场的反映等因素。3月16日起，国内政策层“稳预期、稳市场”的举措频出，从国务院金融委、“一行两会”、外汇局召开会议、再到房地产税的推迟，市场信心得到大幅提振。
3月16日金稳会的召开超市场预期，会议所谈到的问题正是当前困扰市场踌躇不前，甚至持续大跌的原因，并明确定调“对市场关注的热点问题要及时回应”；会议提到“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性、必要时进行问责”等表述，有助于后续稳定资本市场稳定的政策落地。
金稳会召开后，“一行两会”、外汇局等召开专题会议，就抓好贯彻落实做出部署。1）证监会提到：“继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通”、“全力维护资本市场平稳运行、大力推动上市公司提高质量，鼓励上市公司加大增持回购力度、引导基金公司自购份额完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制、支持各类符合条件的企业到境外上市、积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险”等；2）央行提到：“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”；3）银保监会提到“引导保险机构将更多资金配置于权益类资产”；4）外汇局提到“维护外汇市场稳健运行，加强外汇市场监测研判和宏观审慎管理、积极防范化解外部冲击风险”；5）此外，财政部有关负责人就房地产税改革试点问题表示：“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”。
本轮A股“政策底”已基本探明，上证指数3000-3200点是底部区间，“磨底后震荡上行”概率大。3月16日，上证综指触及最低点位3023点后走出了“V”形反弹行情，当日上证综指大涨3.48％。从2008年以来A股历次筑底的节奏看，“政策底”探明后，“市场底”也不太遥远，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部。未来A股磨底后震荡上行概率较大，关注两方面信号：一方面国内维稳政策持续出台，经济基本面确认底部；另一方面美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围扰动因素逐步明朗。
04风险提示
政策力度不及预期；国内外疫情反复；经济增长不及预期；全球黑天鹅事件等。
本文源自金融界
历史中的A股是如何筑底的？
在近30年中，中国A股市场一共经历过两次大牛市，分别在2007年和2015年。相对应得，这两次大牛市就有经历两次大底部。
从历史中的A股走势可以总结出，A股在筑底时有如下几个特征：
政策方面，国家给予宽松政策
在市场出现暴跌之后，国家通常会实施宽松的货币政策和财政政策来刺激市场，从过往历史的经验来看，市场的底部往往出现在政策宽松实施后的一个季度左右的时间内，最终的底部市场指数距离政策下达时一般会有100-200个点的下跌空间。
例如2008年股市大跌时，国家为刺激市场交易，实施单边征收印花税和多次降息降准的政策，给市场增加利好消息。政策下达时，市场的点位是1900点左右，等到1664点时，底部正式筑建成功。后续再配合着扩大QFII份额、放宽公募基金成立限制等政策，A股正式迎来了长期的上涨趋势，进入了牛市。
因此，通过观察国家政策的实施力度以及利好政策实施后市场点位的调整幅度，可以大致判断市场底部是否已筑建完毕。
个股指标走熊，破净破发情况增加
从历史经验来看，市场底部的出现，还伴随着个股指标数据的不断下降，例如许多股票的市盈率、市净率都会出现破净值或者破发行价的情况，成交量也会一降再降。
当市场个股的数据降到历史低点的区域间时，通常意味着底部已经越来越接近了。
市场信心降到冰点，投资热情极低
在市场底部时，大部分投资者都已经对盈利不抱希望了。因为在此之前，每一次的反弹后市场都会继续下挫，使得投资者越套越深，于是乎投资者对于股票市场的后市走势也持悲观态度。机构投资者和大金额的个人投资者纷纷撤离资金，股票专家和分析师们对市场前景也十分不看好。无论在政策还是技术形态上都是利空。
由于没有资金介入，市场交易量低迷，无人交易导致市场人气极低，进而更加没有投资者入市交易，便陷入了死循环，因此股票大盘持续保持低迷的状态。
市场底部往往在大家的信心消失殆尽时悄然而至，配合着前期政策方面利好和个股的走势进入低谷，此时市场将真正具备走出熊市的契机。
综上所述，当股票底部来临的时候，股市的整体状况非常低迷，挨过这段低迷期后就会有回调，投资者需要把握机会。不过对于长线投资者来说，市场底和信心底在哪里没有那么重要，只要市场整体进入了底部区域，利好政策开始陆续推出，就可以逢低布局，以获取中长期收益。
股市政策底、市场底个估值底各什么意思？如何判断股市三底？
股票市场有三底，分别是政策底，市场底和估值底，只要股市出现这三底说明股市牛市会越来越近了，三底出现就证明股市处于可投资价值之内了。
但很多股民根本弄不清楚，始终都不会明白这政策底、市场底和估值底到底是什么意思？如何判断股市是否处于三底呢？我们带着这两大困惑下面进行详细分析。
什么是政策底？
政策底就是指国家政策出台各种利好消息进行刺激股市，让股市回暖而止跌上涨，实际就是政策不允许股市下跌了，认为股市已经跌到位了，政策会出台利好刺激股市上涨。
历史a股每一轮牛市的到来都是在政策底出来之后的，比如政策出台股权改革，迎来2007年大牛市；政策释放4万亿资金流动性，迎来2009年超跌反弹的小牛市；政策支持杠杆资金入市，迎来2015年小牛市，这就是所谓的政策底。
什么是市场底？
市场底就是指股票市场经过前期持续下跌之后，在某个区域出现止跌，并且形成一个底部位置，这个位置不会轻易地再度被跌破，这就是真正的市场底。
牛市之前必须会形成一个真正的市场底，比如历史市场底的低点为例，998点、1664点、1849点和2440点等，这些都是市场底出现的低点，这些市场底或许会成为a股历史的低点。
什么是估值底？
估值底就是指股票市场经过前期大跌之后，不管是指数、板块和个股都已经跌到内在价值之内，说白了就是整个股票市场都是已经处在可投资价值之内，出现这种情况的时候就是真正的市场底。
根据a股上证指数为例，当上证指数的估值低于13倍的时候就会出现估值底，估值底越低越好，说明未来股市上涨的潜力更加大；股市的涨跌都是建立在内在价值之上的，内在价值高了后市上涨的空间才会更大。
综合通过以上三底的含义进行分析，三底之前有一个共同点，那就是股市都是经过前期连续杀跌之后，只有连续杀跌之后才会出现政策底、市场底和估值底，三底合一之时就是股市迎来牛市之日。
如何判断股市三底？
想要准确判断股市三底说难不难，说容易不容易，其实只要认真观察和总结股市的信息，股市三底就很容易判断出来，下面进行分析如何判断股市三底。
1.判断政策底
判断股市的政策底主要从以下三点，出现这三点必然是政策底。
其一，必然是重大利好，尤其是为市场释放资金流动性的重大利好；
其二，政策底出现股市会大涨，最起码有连涨两到三个交易日；
其三，国家资金会出手拉盘，国家队出手大盘最常见是拉升保险和证券，特别是证券股迎来涨停潮的时候，绝对是真正的政策底。
当股市出现这三大特征的时候，十有八九都是真正的政策底了。
2.判断市场底细
想要判断股市市场底比较难，必须要经过比较长时间才能去判断市场底，同样有三大特征。
其一，市场底必须会出现一个历史低点，而且这个低点是不会被跌破的，已经成为铁底；
其二，历史低点出现之后，趋势会逐步由下跌趋势转为上涨趋势，但会维持波段性行情，维持底部区间震荡行情；
其三，市场底的出现也会出现情绪波动，也就是市场已经非常冷清了，交易非常低迷了，成交量已经很小，活跃度很低了。
市场底实际就是判断股票是否止跌，止跌之后会构筑底部，随后会开启新一轮的上涨趋势，这就是股市市场底。
3.判断估值底线
判断估值底是最简单的，股民投资者们只要进入监测股票市场的市盈率的数据即可，当上证指数总体估值在13倍~10倍之内，这个位置绝对是估值底。
意思就是想要判断是不是估值底，只需要进入市盈率的数据监测为基准，只要什么时候股市连续杀跌，而且已经跌回可投资价值之内的时候，这就是所谓的估值底，只需要看数据就能知道是不是估值底。
最后汇总
综合通过上面分析后得知，股市三底就是牛市前夜的信号，有一个共同点都是经过连续下跌之后形成的底部；真正想要判断股市三底，必须要具备观察力，总结力和盘感等，利用三股能力去判断股市的三底是最精准的，最后祝所有股民投资愉快。
