如果说A股市场是个“江湖”，那么每位成功的基金经理都会手握至少一把“可心”的“兵器”——看家的投资本领。
于鹏
于鹏手中的“兵器”与众不同：他的策略形似量化而非量化，神似主动选股而又不止于此；他的投资体系既立足于通过主动选股获取超额收益（alpha），同时也会对组合的表现和回撤做严密监控、量化调整。
这便是于鹏一手打造的利器：主动量化策略。融汇主动选股与量化手段于一炉，与A股市场现有的主流策略都不相同。
既有“重器”在手，何愁不能战而胜之？2021年9月，在《中国证券报》举办的第十八届中国基金业金牛奖评选中，于鹏管理的富国绝对收益多策略获得“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金” 奖项。此外，于鹏管理的富国研究量化精选在过去三年斩获了222.77%的收益率，同类排名为75/480，获海通三年五星评级（数据来源：海通证券，截至2021年10月29日）。近两年、近一年也表现亮眼，均跻身行业前列。
注：富国研究量化精选同类排名、评级数据来自海通证券，同类类别为主动混合开放型-强股混合型，同期业绩比较基准收益率数据来自Wind，截至2021年10月29日；富国研究量化精选（成立于2017年11月24日，于鹏同日起任基金经理）各个完整会计年度（2018-2020）基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准（中证800指数收益率*75% 中债综合指数收益率*25%）收益率分别为-26.11%（-19.42%）、46.33%（26.22%）、86.77%（20.27%），2021年上半年基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准收益率为17.89%（1.99%），数据来源：基金定期报告，截至2021年6月30日；基金历史业绩不代表基金未来表现。于鹏目前在管产品包括富国绝对收益多策略、富国研究量化精选，依据海通证券评级三级分类不属同类，故不列示富国绝对收益多策略相关业绩。
表面看似“小众”，实际效果不俗。主动量化策略，究竟是一个怎样的方法？
要想回答这个问题，我们很有必要回看一番于鹏的从业经历。
从初出茅庐到发展成熟
一位基金经理的精进之路
于鹏的投资思想源起于伦敦，这个欧洲的对冲基金大本营。
2012年，于鹏在全球知名的对冲基金公司千禧年基金（Millennium Management）工作。在那里，他深刻地感受到不同策略的能量、威力和破坏性。
千禧年基金内部实施母子基金制度，数百只子基金团队各自独立工作，并接受母基金的考核和资本分配，而分配的依据都是量化指标。这个机制导致所有的基金管理小组都不敢懈怠，小组成员们必须日以继夜地打磨和创新组合策略，才能维持团队的竞争优势。于鹏所在团队亦是如此，团队成员在全球三地驻扎，每天接力棒式地24小时执行交易策略。
但即便是在这样的竞争氛围里，根据于鹏的观察，并不是业绩“最彪悍”的投资小组“活”得最好：“我经常看到有些团队收益在一个阶段特别冒尖，表现特别突出，接着几个月后组合业绩被逆转，最后整个团队都消失了。”
所以在千禧年，他养成了一个重要的认知：从长期来说，收益最大的对手是波动。“资管行业一定是长跑，而长跑者一定要把风控看得很重！”
怎么把风险控制好呢？
不做有风险的投资当然是最保险的，但这也消灭了获取超额收益的可能。
于鹏的做法是：分散、监控、主动选股与量化投资相融合、从组合的角度思考问题、规避过热。
分散
“组合收益的来源一定分散，持仓也一定要分散。要从不同的层次和维度做风险分散，这是让收益相对稳定、长期的重要做法。”
——于鹏
于鹏认为，一个组合比较好的收益模式，应该是从许多个股票上获取点点滴滴的超额收益，而不是押注一两个行业。
所以，即便是做主动的权益投资，他的基金组合也会保持上百只左右的持仓个股。其中，前十大个股大约占20%的仓位（数据来源：基金定期报告，截至2021年6月30日，仅代表过往特定区间仓位情况，不预示未来）；备选股票池里还有300～400家公司，涵盖各行业、各种风格的资产。
这个配置数量，明显多于大多数主动权益投资经理。
监控
于鹏特别强调对组合做多维度的监控，而且是持续的监控、高频率的监控。
他可以“信手拈来”道出自己组合的各种“特征”数据，比如：组合的平均估值、风格特点、近期波动水平、配置的各子行业在历史上的估值区间，以及下一步的调整需求。
对组合的“严密监控”、“360度监控”，让于鹏对于风险的识别十分敏锐。
比如，去年年初以来，消费龙头股表现持续超预期，引发市场各方的高度关注高。一方面，在高增速和高估值下，基本面担忧的声音不绝于耳；而另一方面，消费大白马们涨势如虹，造就火热行情，不免惹人驻足。直至今年上半年，消费板块集体出现巨大回撤后，不少机构才“敢”调仓。
但于鹏不是这样的。在风控指标的监测下，他认为：消费龙头股的各方面指标在去年全年都是“尚可”的，真正的“风险信号”在今年年初才开始不断出现。所以，他也是在今年年初才把相对较重仓持有的消费品股逐步卖出，更换进来各方面更加理想的新能源和金融股。（数据来源：基金定期报告，截至2021年6月30日，仅代表特定时点操作，不预示未来）
这个操作在事后看，是相当准确的。
融合
所谓“融合”，是指主动管理模式和因子量化工具相互辅助，也是基本面选股和量化投资两种策略的有机结合。
2013年后，于鹏从海外回到中国市场，加盟富二家的主动权益团队。最初，他立足于内地股指期货等新兴品种，做着最擅长的大类资产投资；随着市场环境的变化，他较早地启动了人工智能投资的研究和实战；但很快他发现，在A股市场上，最容易获取超额收益的方法，当属主动选股。
“A股市场仍然符合新兴市场的特点，成长性好的股票通常也享受更高一些的估值，这对主动选股是非常有利的。”
——于鹏
历经大浪淘沙，于鹏在近几年形成了以基本面选股为基石、以数量化投资模型为工具的投资方法——主动量化策略。
概括地说，这个策略的双“足”同时立在主动选股和量化投资两个基点上：
主动选股的“足”站在富国基金强大的主动研究团队的肩膀上，通过持续积累投资认知来完成
量化投资的 “足”则站在海外先进的配置理念上，综合运用数量化手段、机器学习、AI投资，从而做出资产配置和投资决策
在这些方法的基础上，不断融合、淘选形成了独特的alpha收益挖掘模式。
从体系进化的过程上看，于鹏的方法在某种程度上类似于人工智能棋手“AlphaGo”的成长过程：以基本面优选出的“好料”为矛，以量化为控制风险的盾，在一次次实战中完善投资的方法论和体系。
背靠富国基金有效的行业研究团队，于鹏对于公司的研究深度不断加强，他也着力维护自己长期跟踪的备选股票池。
而且，除了从产业、从财务、从经营层面理解公司外，于鹏还能够运用他手中的量化工具，从数量角度剖析公司。比如：他认为，A股市场的定价上，最值得关注的是盈利质量和成长两个环节。这也是他和研究员最多交流的重点。
此外，于鹏的选股也格外强调宽度和广度。比如，一个行业即便竞争结构特别清晰，他也不会只关注一两个龙头公司，而是会覆盖多一些的公司，使得组合的备选池里有尽量多样化的风格资产。后者的好处是让他在组合搭建上，能够有更多的配置空间。这也是他的基金业绩在过去三年内持续跑在行业前列的原因。
从组合的角度出发
“投资方法的生命力，不仅是选股的Alpha高多少，还包括组合的长期弹性，以及整个风险的控制上。”
——于鹏
于鹏非常强调从组合的角度看问题。他认为，组合收益最大的对手是波动，波动会使投资人被迫控制回撤（或者彻底陷入赌博），而后者对长期收益是有害的。
所以，于鹏始终希望通过组合投资，把波动控制在合理水平上。
比如：选股型基金经理，往往会在看好的行业里下重注；但于鹏是强调分散的，通过分散的方法比较广地接纳比较广泛的Alpha，分散进组合里。
再比如：主动选股的基金经理，通常根据行业和公司逻辑，确定增配哪些板块和个股；但于鹏会在研究行业逻辑的同时，对风格做出进一步要求，即希望组合在增配某些行业的同时，估值和市值呈现怎样的特点。
某些板块风险大了，他会在调整行业板块暴露的同时，提出组合平均估值的目标位；机遇来了，他也会同时提出风格上的配置想法。这些都是主动型基金经理不太会关注的维度。
但于鹏强调，在组合的风格配置方面，他的目标不是获得超额收益，而是让组合不要偏离近期的市场主流。
“我觉得要尊重市场规律，我们不是要（通过风格配置）战胜市场，而是希望跟市场风格贴近在一起。”
——于鹏
对于和业绩基准的跟踪误差，他会控制在比较合理的范围内。这种控制不是简单地“模仿”指数，而是动态地跟踪结果，并根据跟踪结果来调整组合。
规避过热
尽管大量运用量化工具，但于鹏自认不赚交易的钱，不做高频的交易，他的组合业绩还是主要来自于个股选择——以及对个股选后的组合优化上。
另外，他还强调，在组合配置上，规避过热的东西。
有些行业前景仍然很好，但市场热度“过了”，于鹏也会有所规避。
于鹏强调，这样的优化操作不是基于行业未来的景气度来判断的，而是对市场情绪的跟踪和冷静分析。
他也不希望组合太多仓位待在拥挤或者波动很高的地方，“我自己的组合还是希望在相对比较合适的波动水平上”。
“我们肯定不希望组合太冷，但在过热甚至发烫时也要很警惕。”
——于鹏
本文转载自公众号“资事堂”，富国基金授权改编后发布。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金历史业绩不代表基金未来表现。
