昨天，A股又大跌了，沪深股市市值蒸发了1.5万亿元
原创作者：财经有料哥，编辑：小天 #股票# #股票大势# #股民交流# #A股#
昨天收盘沪深股市双双大跌，沪指一度下跌接近一百点，最终上证指数和深证成指跌幅皆超过2.5%，A股市场市值一天蒸发高达1.5亿元，而沪股通、深股通合计净卖出金额超过30亿元。
今天上午的早盘交易时段，沪指、创业板指曾经短暂反弹，但是没有央行的支持，反弹行情乏力很快夭折。
这个周末，料哥在翻看券商研究所发布的证券投资策略研报之时，赫然看到包括中金公司、国泰君安、招商证券等等知名证券公司研究所发布的研究报告频频出现了“抱团”二字，于是立即搜一搜证券研报库，结果发现今年以来至少有22篇的研报标题出现了“抱团”二字，而其中就有12篇是在7月份这短短一周左右时间里发布的，占了今年以来总数超过一半。
连券商的研究员，在用他们自己所熟悉和熟用的各种财务估值知识体系已经无法看懂中国这个证券市场表现的时候，也开始集体抱团在“抱团”上面了。
按照招商证券对于投资机构在某一些股票上“抱团”行为的定义：公募基金为代表的机构投资者持续加仓并持有一个板块接近至超过 30%，视为“抱团”。
据统计A股市场历史数据发现，类似的“抱团”情况总共发生过四次。
第一次：2007Q1-2010Q1，公募基金们抱团在金融板块（银行股、保险公司和证券公司）的上市公司上面，持续时间长达13个季度；
第二次：2009Q3-2012Q3，是投资机构第一次集体抱团在消费板块上面，持续时间也是13 个季度；
第三次：2013Q1-2016Q1，投资机构抱团在信息科技板块上面，持续时间也是13个季度；
第四次，2016Q1-至今，是投资机构第二次集体抱团在消费板块上面，而且在时间上也已经持续了13个季度。
如果这么一算起来，离“抱团联盟”瓦解的关键时间点，可能就快要到来了。
由于公募基金为代表的机构投资者具有定期业绩考核机制、排名压力、产品发行运作机制以及 相似的真·价值投资理念，导致机构投资者总是会识别发现业绩增速最高的板块并逐渐调整到集中持股，这或许是“抱团”这种A股市场现象出现的主要原因之一。
料哥看了部分券商策略分析师或证券研究员所写的有关“抱团”的分析，他们所写的研报内容当中有一部分思路还是相当不错的，但是普遍都疏忽或者是策略师们撰写公开发布的研报时有意回避了最重要的风险因素：流动性！
抱团资金的流动性风险问题，是比所抱团股票的业绩增速下降风险影响更为重要和直接的因素。
影响这个流动性风险问题的主要因子有2个：
一是央行持续收紧银根导致基金持有人大量赎回；
二是当公募证券投资基金抱团联盟当中出现了率先脱离抱团大部队抛售股票的“叛徒”时。
今天沪深股市大跌的一些可能原因包括从本周开始要大量密集地发行在科创板IPO上市的新股、上周五晚公布的美国非农就业数据大超预期导致美国降息可能性在下降等等，甚至有财经媒体把后者当成了主要原因大肆报道，但是料哥对此深深地不以为然，没看上周五收盘时美股都只是微跌吗？如果美国减缓降息步伐是对于股市的重大利空，美股上周五就会先跌为敬了。
最为直接的原因其实还是A股市场表面上风光但实质上很脆弱的的流动性，在上周五和今天连续2个交易日里，中国央行都没有通过公开市场业务投放流动性，这是导致今天股市大跌的其中一个直接原因。
这是周一中国人民银行公开市场业务操作室发布的公告：
而今天A股市场能否有个像样的反弹行情，股民读者只需要密切关注一下央行的公告，是否有进行公开市场业务或者以其他形式，比如MLF（中期流动便利）等等操作向市场投放流动性，就能掌握了。
而结果就是截止到12点时，依然没见央行向市场投放资金流动性，因此今天股市就别指望能有什么好表现了。
说完央行提供市场资金流动性重要性后，料哥再说一下第二个因子：近期是否会出现率先脱离抱团大部队抛售股票的公募欧“叛徒”？
其实这个因子，在6月底证监会颁布的一份转融通业务指引早已经给了提示，那个转融通也就是股票出借业务很可能会是刺激抱团联盟出现叛徒的最直接诱因，这个股票出借业务如果能常态化地铺开操作，将是A股市场成立20多年历史以来真正实质性的“做空股票”机制和有力工具。
在不允许裸卖空的股票市场里，只有能借到股票进行抛售的机制才可能真正地“做空”，而这个转融通业务恰恰就是满足了这种业务需求。
那么，谁会最可能成为首批“叛徒”呢？
很可能会是：指数基金！
因为它们的投资目标是和目标指数表现基本匹配吻合，从而获取证券市场长期增长发展所带来的投资收益，关注重点并非短期的股票价格波动。
如果单单从经济利益上考虑，这些跟踪股票指数表现而不像主动管理型基金那样特别在乎净值涨跌的被动管理型基金，也就是像ETF这样的指数基金是最有出借股票赚取利息收益的动力的，从而成为抱团联盟当中的叛徒。
指数基金通过出借股票给其他投资机构进行抛售，再在一定时间后收回股票并收取利息这样的操作，让这些指数基金在能保持跟踪目标股票指数的同时，还能赚取一部分利息，能很轻松地实现指数增强的投资目标。
在未来的几个月时间，我们就静静地看着何时出现第一批自己抛售股票或者借出股票给别人抛售的“叛徒”，从而打破目前公募证券投资基金机构集体“抱团”扎堆在少数蓝筹股、白马股和大盘股上面的囚徒困境。
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今天A股大跌的原因是什么？
1、外围市场局部振荡的格局仍然没有改变，欧债危机仍然是影响外围市场的关键因素。美联储褐皮书表明美国经济增长依旧疲软；投资者们为欧洲解决债务危机问题的进程感到担忧，导致昨夜美股下跌，道指下跌0。63%，纳斯达克更是大跌2。01%。
2、建行获批发行不超过400亿元次级债券。除了建行外，今年商业银行次级债发行可谓风生水起。W ind数据统计，到目前为止已有14家银行共发行了2010 .6亿元的次级债，如果加上建行此次的发行，以及交通银行将于10月21日发行的260亿元次级债，今年银行业次级债发行总规模将有望突破3000亿元，是去年全年的三倍。再次给市场大抽血。
3、管理层仍大力支持新股IPO，股市抽血仍在加剧。
新股滥发无度是目前最严峻也是导致大盘近期大跌的最重要原因。证监会研究中心主任祁斌今年上半年曾表示，中国IPO第一还会保持十年。文化会议结束后，尚福林表示支持文化产业利用资本市场做大做强，央行也将扩大文化企业的直接融资规模，这将对凌弱的股市造成严重冲击。此外，申报取消3月预审期 IPO审核节奏或加快。新股IPO发行的审批机制也将改变，尤其是对新股IPO审批时间的把握将大为缩短。这样也就意味者未来的新股上市依旧难以改观，或者还会加码发行，自然让人联想到中交股份、陕西煤业、新华保险等大盘蓝筹即将拉开上市圈钱的大戏。而今日市场当中刚刚上市不久的年内最大IPO中国水电（601669）的破发，更是让所有投资者绷紧了每一根神经。。
4、房地产方面，房价拐点即将来临，地产股难起色。刘明康表示，银行业可承受房地产抵押品下降40%，意味着，短期来看，国家对房地产的打压仍然将继续维持这种高密度的压制，利空地产股。目前一线城市各家银行的首套房贷利率普遍实质性上调，上调幅度多为在基准利率基础上再上浮5%至10%，且审批和放款的时间较以往有不同程度的延长。业内人士指出，在信贷收紧的背景下，房地产宏观调控政策效果将进一步显现，一线城市四季度的楼市成交量料将跌入谷底，房价拐点临近。因此，A股房地产板块难有起色。
5、资金面看，央行试图小量回笼货币，收紧一下流动性，并观察市场对此举的反应。央行19日公告，将于20日（周四）发行2011年第八十期、第八十一期中央银行票据。两期央票分别为10亿元3个月期央票以及200亿元3年期央票。由于截至本周二公开市场已提前实现10亿元的资金净回笼，即便周四央行不再进行其他正回购操作，本周央行也将至少净回笼资金220亿元。
6、通胀依旧高位运行，货币政策放宽难至。近几个月来通胀数据虽然呈现回落，但是仍然均在6%以上的高位运行，市场有传言10月的通胀率将有望下降到5.5%，此消息配合着汇金增持刺激了前几日股市的连续走强，但在数据没有真正公布之前，一切都只是传言，只有通胀水平真的下降了，央行才有可能在某些领域适度放宽松货币政策，股市才有可能迎来转机。历史数据上看，货币供应量M1增速与股市走势正相关行比较高，通俗地说就是钱多股票就涨，钱少股票就跌。在连续两年的紧缩政策之后，M1增速已经快降至历史低位的10%水平，股市也相应的跌到了近两年来的低位。通胀影响货币政策进而影响股市这一脉络非常清晰，目前而言通胀属于筑顶等待拐头阶段，而相应的股市属于筑底等待反弹阶段，投资者需要密切关注。
成长股不会缺席反弹，资金从“消费龙头”回流向“成长龙头”
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌近20%，降幅有所扩大；2、本周国内工业品中钢价上涨、水泥煤炭下跌，海外大宗品普遍微跌；3、截止本周四两融余额较上周下降2.6%至8960亿元，大小非本周净减持16.7亿元。
本周市场反弹后，投资者最关注的问题是“春季躁动”能持续多久？结构上到底是买大票还是买小票？
就以上问题，我们的看法是：
1、本周市场的反弹与央行主动投放货币缓解流动性紧张有关，但很多投资者担心春节后央行会回收流动性，所以对“春季躁动”的持续性不抱期望。我们在1月初对市场观点转向短期乐观的一个理由就是“央行会在春节前主动投放货币”，本周央行运行了高达1.38万亿的逆回购，还对大型商业银行供应了“临时流动性便利”，我们的预期得到兑现，A股市场也迎来了反弹。不过根据我们的路演反馈，很多投资者对于市场反弹的持续性仍然不抱期望，原因在于本周央行的流动性放松都是短期操作，比如逆回购和“临时流动性便利”的期限都是28天，这意味着过完春节之后央行又会开始回收流动性，且回收金额巨大，届时会不会又造成严重的流动性紧张呢？
2、但我们认为在“稳是主基调”的政策导向下，如果引发投资者悲观（或乐观）预期的主导因素是政策面的话，那反而就存在逆向操作的机会——“赚调控的预期差”是今年重要的盈利模式。我们认为应重视去年中央经济工作会议提出的“稳是主基调”，这会主导今年包括央行、证监会在内的各政府部门的政策导向——预计今年各监管层的政策操作都不会走极端，而是以频繁调控的形式维稳，这意味着一旦投资者对政策面的预期变得极度悲观或者极度乐观的时候，那这种预期接下来一定会被修复。举例来说，自去年11月“金融去杠杆”导致流动性紧张以来，市场对货币政策的预期开始长期悲观化，年初一些悲观的投资者认为央行在今年春节前“该松的时候也不会松”，但其实央行最终是“该松的时候还是会松”，因此悲观预期就会改善；又如今年初IPO速度加快，很多投资者又担心A股供给增加过快会压垮市场，但本周证监会新闻发布会已提出“严控新股发行质量、抑制上市公司过度融资、规范大股东减持”，这也有利于修复对A股融资额加大的悲观预期。按照这种思路，如果现在投资者都开始担心春节后央行会大幅回笼货币造成流动性紧张，那这种悲观预期很可能在春节后并不会兑现，届时悲观预期的修复就可能支撑起“春季躁动”的持续性。
3、如果“春季躁动”能持续，成长股也不会缺席反弹。我们认为接下来的“春季躁动”中，成长股也能有较好的表现。原因在于：首先，相对收益投资者对于成长股的仓位相比去年四季度或许已有明显下降，抛压得到释放——我们在去年12月11日周报《风格为何难以转换？》中提出，当时风格难以转向成长股的一个重要原因是很多相对收益投资者的成长股仓位仍然很高，因为他们当时虽然已经卖出了大量纯讲故事和概念的“伪成长股”，但却将卖出后获得的资金再次配置于一些能看得到业绩的“真成长股”上。但是今年新年之后，很多一致认为有业绩保障的“真成长股”反而发生了暴跌，说明这次发生了真正意义上的成长股减仓；其次，大量绝对收益投资者在本周一运行了“恐慌性止损”，使成长股的持仓进一步下降——本周一创业板一度出现大幅暴跌，我们当天和很多做绝对收益的私募投资者交流，发现暴跌和他们的“恐慌性止损”有关，因为年初大家都还没有构筑起足够的“安全垫”，一旦净值跌破水位线，他们就被迫减仓止损，因此在当天抛售了大量的成长股。最后，很多投资者反映已经可以在成长股选出来相对“便宜”的票了——虽然创业板现在的估值水平仍然不低（创业板整体TTM的PE为64倍，创业板指TTM的PE为50倍），但根据我们和一些长期跟踪成长股的投资者交流，很多人反馈已经可以找到十几二十只2017年动态PE在30倍以下、2017-18年复合增速能确定在40%以上的公司了。
4、但市场不一定发生大盘蓝筹股和小盘成长股之间的“风格切换”，而是资金从“消费龙头”回流向“成长龙头”。2016年的市场风格几乎一直都倒向大盘蓝筹股，而以创业板为代表的小盘成长股持续下跌，很多人认为小盘股已成了大盘股的“提款机”。但我们认为，随着A股市场投资者结构的多样化，不同属性的投资者已形成了相对固化的投资风格，比如去年推升大盘蓝筹股上涨的主力资金很可能来自受困于“资产荒”的金融资本和产业资本，而不是那些一直偏好成长股的投资者。这些偏好成长股的投资者在去年一般会运行两种操作——一是像上文提到的将“伪成长”换仓成了“真成长”；二是增配了那些增速稳定、估值相对便宜的“消费龙头”。这样我们才会在去年看到，一方面诸如“供给侧改革”、“PPP”、“保险举牌”这些与大盘蓝筹股相关的板块很热闹，另一方面以贵州茅台、索菲亚等股票为代表的“消费龙头”表现也非常好，但也正是因为持续的上涨，这些消费龙头的估值水平已经和其成长性不太匹配（比如贵州茅台TTM的PE水平已达27倍，创近五年新高，但对其未来两年的盈利复合增速一致预期只有15%左右），反过来再看那些新兴行业的成长股龙头却已经表现出更高的“性价比”（比如网宿科技TTM的PE水平只有32倍，处于近五年低点，但对其未来两年的盈利复合增速一致预期仍有50%左右），因此我们认为原先配置“消费龙头”的资金会再次回流到“成长龙头”，这是一种不一样的“风格切换”。
5、对于大盘蓝筹股，我们继续推荐“涨价”+“改革”两条主线。在不一样的“风格切换”下，成长股的上涨并不会分流大盘蓝筹股的资金，因此短期不必担心大盘蓝筹股会面临回调压力。在大盘蓝筹股中我们继续维持对“涨价”+“改革”两条投资主线的推荐，这两大主线既有长期催化剂来吸引“看长做短”的资金，又有足够的市值规模来带动市场整体上涨——涨价主线建议关注有色、油气、化工、造纸；改革主线建议关注国企改革和土地流转主题。
