长假不仅可以作为游玩放松的季节，还能成为沉淀、总结和反思的窗口。倘若我们把10月初A股公司的市值当作一把尺子，去丈量A股最近10年来“市值一哥”的变化与迭代，会发现A股市场市值第一的宝座并非一成不变——有些公司虽天生王者，却更多地是伴随经济周期率的起伏而被动波动；也有一些公司更善于在经济的大潮中踏浪而行，最终得以成功穿梭，傲立于市值之巅。
上市公司的市值，归根到底是投资者用金钱对上市公司价值进行投票，最终所反映的是哪家公司最具有赚钱能力。那么，什么才是A股公司成功穿越周期的核心利器呢？
2009年：2万亿市值的中国石油
截至2009年10月1日，从排名前五的A股市值巨无霸来看，全部被石油石化和银行企业所占据。其中，只有1家公司超过2万亿元市值，那就是2007年登陆A股的中国石油。
（注：表格中的“总市值1”，是根据上市公司的股权公平市场价值计算而来。对于多地上市公司，区分不同类型的股份价格和股份数量分别计算类别市值，然后加总。数据来源：Wind，下同）
当时，随着2008年下半年雷曼兄弟破产倒闭，美国次贷危机蔓延至全球。受到金融危机影响，中国石油需求增速放缓，但继续保持增长态势，当年全年的石油表观消费量达到4.08亿吨。同时，石油对外依存度继续提高，2009年原油对外依存度首次突破50%。回到A股市场，由于2006年和2007年波澜壮阔的大牛市疑似提前透支了此后收益，2007年10月之后市场开始转入长期调整。此后虽然历经印花税调整、国家队增持，但没能阻止A股下跌。在此背景下，虽然当时中国石油依然位列A股第一，不过市值已经仅为2007年11月上市之际的四分之一，这还是在股价从2009年出现一轮较强反弹的基础上达到的成绩。在2009年，中国石油的股价最高上冲到14.23元（前复权）。这也成为中国石油的“次巅峰时刻”。除了2015年大牛市时公司股价最高上探至14.73元（前复权）之外，中国石油股价一直在低位徘徊，今年8月下旬股价还曾创出历史新低。梧桐智投的统计显示，公司长期股性趋近于0。
2010年-2011年：整体排名相对稳定
2010年，中国经济领涨全球，但指数表现羸弱，市值巨头大都随势波动。是年7月，农业银行登陆A股，超过前最大融资纪录保持者中国石油，同时改变了市值巨头的排位顺序。不过整体来看，相关排名没有太大波动。
彼时，中国石油市值已经较前一年同期跌去4000亿元，工商银行、建设银行总市值也有多下跌。
而在全球资本市场中，位列不同产业的中国公司正在悄然发生变化。美股港股攀升之下，中国移动市值回暖，腾讯、百度两家公司总市值均排进前20强。2011年，外围市场开始面临更多不确定性，国际动乱升级，福岛核电站泄露、欧债危机蔓延，A股市场中，强调现金分红的监管方向则正式明确，在市场看来，延续至今的白马行情、蓝筹行情，大概率可以看作从此时就在酝酿。截至2011年10月1日，A股巨无霸排名名单略有变动但是变动不大。值得注意的是，建设银行跌出“万亿元俱乐部”阵营，不过在年尾时很快收复失地。
2012年：贵州茅台“小荷露角”
2012年的A股指数实在慢慢熊途中走过的。股市行情低迷导致IPO节奏放缓，这一年的11月IPO暂停，堰塞湖式的IPO排队正式形成。不过，多年之后的今年，随着出清机制趋于通畅，加之科创板推出所带来的连锁效应，IPO排队现象明显舒缓，此前堰塞景象，或更像是一面放在时间之河里的一张折纸，抑或是历史之海中的一面镜子。
这一年，中国人寿市值超过中国石化，挺进市值排行榜第六位。贵州茅台则悄然上升到第11位，距离晋升A股十强只差一步。
实际上，从2008年开始，茅台的销售毛利率便首次超过90%，公司已经实现手握百亿存款，超强的盈利能力和稀缺的资源优势，虽然足以傲视A股，不过难以被市场充分发现。
当时的明星公司还是中国船舶，主要原因还是因为其接近20元的ROE和5以上的ROA水平；此外，当时张裕A的现金分红额也较茅台要多。因此，整体来看，从投资者关注度视角说，当时的贵州茅台或依然处于“小荷才露尖尖角”的状态。
2013年和2014年：首家能源股跌落
截至2013年、2014年的10月初，A股市值前十强排名整体平稳，中国石油、工商银行、建设银行依然位列前三甲。但其他部分公司的排名正在暗中涤荡。
最为明显的是中国神华，公司排名整体大幅后移。此后证明，资金永远是最聪明的子弹，2014年和2015年年报，中国神华实现了2007年以来连续两年营收下滑，这也成为剔除2019年半年报之后，公司唯一的营收同比出现下滑的时间段。
中国神华的败落，有种逆势而行的味道。因为虽然2014年1月A股IPO重启，但沪指全年大涨52.87%，牛冠全球。这一年的12月，A股成交金额首次突破万亿元，达到10740亿元，A股市值也超越日本成为全球第二大股市。
而从更广阔的视角来看，在这一时间周期内，全球主要股票市场也出现大面积暖意，其中腾讯市值翻番，超过8000亿元，已经超越中国石化；百度市值也超过4000亿元，排名位于中国神华之前。互联网巨头已经越发显露峥嵘。
2015年：工商银行首成“市值一哥”
2015年，中概股回归步伐提速。诸多变量面前，工行悄然提位至A股市值榜首，超越中国石油成为新一任“市值一哥”。正是在此前后，工商银行在金融科技领域动作提速，尤其在智慧银行升级道路上发力前行。
相对来看，此前绵亘多年的“老大哥”中国石油虽然也在天然气、勘探、炼化等不少环节屡有进展，不过给市场的印象依然是更为依赖大宗资源的“大块头”，更会受到国际大宗市场价格趋势的裹挟。中国石油也成为继中国神华“降位”之后，又一家市值“降位”的资源股。
2015年还有一大变化值得关注。在这一年，A股民企市值规模首次超过央企，在各种所有制中占第一位，民营企业市值总量从2014年11.16万亿元增至23.02万亿元，市值增长了11.86万亿元，增幅超过一倍，呈现了明显快速增长趋势，同期央企市值增长速度仅为7.09%。也正是在这一年，阿里巴巴以1.3万亿元的市值挺进前五，排名位于腾讯之前。
2016年：中国平安市值崛起
2016年，英国脱欧，特朗普当选，人民币加入SDR，深港通落地……都成为影响A股市场的重要因素。A股市场全年震荡收跌12.3%，但白马蓝筹行情现身，使A股前十大市值排次出现变阵。截至2016年10月1日，中国平安已经悄然排名到第六位。此外，贵州茅台再度晋升11位。
九层之台起于累土。作为中国第一家股份制保险企业，中国平安构建起囊括保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的业务版图，最新位列《财富》中国500强排行榜第五名。随着公司持续创新的推进，近两年来股票也一直成为资金净流入的重要标的。
从全球市场格局来看，也同样是在这一年，BAT排位也发生重要变化。腾讯跻身全球十大市值公司，最高以超过1.6万亿元的市值问鼎中国上市公司总市值榜首，甚至超过了工商银行；阿里也重回1.5万亿市值，排名挺进第三；百度市值则持续陨落到不足四千亿元。这种变迁，不仅折射出互联网公司之间的战略差异和竞逐速度，而且折射出互联网基因越来越成为市场给予估值定价的重要维度。
2017年-2018年：贵州茅台问鼎十强
截至2017年10月1日， 贵州茅台市值终于挺身十强。这折射出A股市场生态的变迁。在这一年中，“二八现象”显著：大市值大盘蓝筹股整体上涨， 80%的中小市值的股票连续震荡下杀，其中创业板指数2017年和2018年分别下跌10.67%和28.65%。
截至2018年10月，中国平安携手贵州茅台，市值排名双双再度上升。
究其原因，或与投资者对流动性溢价的重新考量有关。这一年里，部分企业由于前期杠杆过大遭遇债务危机，现金流充裕的公司成为资金相中的标的；同时由于A股开放进程的提速，外资也更倾向于购买优质稳健的蓝筹公司。也正是从这一年起，不少企业大规模扩张骤减，同时选择缩减成本，提升自身的研发能力，以期实现从量到质的变化。
2019年：又一潜力公司？
2019年10月，除了工商银行坐稳头把交椅之外，中国平安已经勇夺A股市值第二的宝座。而贵州茅台也已经晋升前三强。传统能源巨无霸中国石油和中国石化则已经分别跌至第6位和第10位。
值得注意的是，此前排名靠后的五粮液正在悄然逼近A股市值前十强，目前已经排在了A股市值排名的第11位。继贵州茅台之后，它会成为未来的A股十强吗？有待时间给出答案。
纵观A股市场十强排行榜的起起落落，我们可以得出的结论是，资源的垄断、融资的优势等因素虽然也会发挥作用，但并不能决定一家公司长远发展与投资估值。真正能够在大浪淘沙中立于不败之地的，要么是企业能否跟随甚至引领时代趋势而持续创新，要么是企业能否持续尽享消费红利与价格溢价。而要做到这一点，企业赛道、公司文化、以及掌舵者的格局，都在发挥重要作用。
蚂蚁上市成为王者背后，是你没看到的趋势
王者代码688688，A股定价也是68.8元，讨尽彩头，说没有特殊优待还真是没人信的。
而这两天的新闻资讯，也大多是围绕怎么从蚂蚁上市这个事捞肉吃来谈的。
比如，说大家打新能打的就要一定打，有能力顶格的就顶格申购，上市当日必定大涨一波。
然后就是讨论估值，2.1万亿人民币的市值对应400多亿的利润，市盈率就是50倍左右。
如果把蚂蚁看作金融属性的公司，这市盈率明显是太贵，如果看作是 科技 属性的公司，不算贵得离谱，就是中等偏贵那样。
综合来看，把蚂蚁看作互联网和金融结合的话，目前的估值显然是不便宜的，上市之后涨起来也就更贵了，打新不成的话就不建议盘中买。
再接下来，就是讨论蚂蚁的业务模式，之后还能不能涨之类的云云。
小巴觉得，这些讨论都没什么问题，这里也不必再赘述。
太热的东西咱们一向就是不建议大家去碰的，这是一个大原则，因为目光聚集之处，人人都抢的，不会便宜，万众瞩目之后自然是回归均值，拉狗的绳子再长也不会断。
但对于蚂蚁上市这个事，小巴觉得大家可以再站高一点，不要眼里只盯着打新买到之后当日卖出，会有大肉签吃，或者蚂蚁现在是不是好价格，要不要买这样的事情。
上市公司本身，不只是可打新套利，躺在页面上的一串串可计算数字。
会说到这个，源于小巴不久前看到东方财富网发的一个视频，讲的是 “A股30年市值前十公司变迁” 。
不同的时代环境下，是不同的公司在发起市值之王的挑战。
90年代是进出口时代，1990年12月上市的世纪星源，是做纺织、印染的服装企业，市值14亿就成了当时的市值第一。
后来平安银行（原名深发展）登顶，成为了中国第一家上市的商业银行。
接着中国宝安（原名深宝安）上来了，这是中国第一家股份制企业，主营房地产。
到了93年，就是能源化工发力，氯碱化工、申能股份、上海石化，先后上市并成为市值第一。
到了90年代后期，彩电普及，四川长虹就成了那个时代的王者。
2000年之后，中国入市，开启新时代。
在这种时代背景下，咱们的重工业还有外贸得到了突飞猛进的发展，所以钢铁、石油行业诞生了一系列王者。
先是宝钢股份，再是中石化，再后来就是让人傻眼的中石油，2007年一上来就是市值远超的节奏。
中石油还盘踞市值第一8年之久，期间被紧随其后“宇宙行”工行短暂超越过，到了2015年工行正式登顶，成为A股市值最大公司。
到了2017、2018年，茅台问鼎十强，最后一飞冲天，在2020年坐到头把交椅。
如今，蚂蚁一上来就是2.1万亿的市值，直奔一哥去了。
可以看到A股十强榜单是起起落落，但王者之位还是符合当时的时代发展——
进出口时代，纺织服装大发异彩，随着轻工业步伐加快，长虹这些成为大牛股。
后来就是资源和金融股，这俩一个掌握着核心生产要素，比如宝钢，两桶油；另一个掌握着资金要素，比如四大行，都是长期占据市值前十。
那个时候正是咱们基建狂魔大爆发的时期，房地产和企业高速发展，也正需要银行强大的资金支持。
要说资金真是很聪明的，2013年能源股中国神华，排名就已经开始大幅后移，而这个时候互联网巨头如腾讯，已经显露头角，市值超过了中石化。
再到后来，消费升级，促进内需，茅台成了王者。
现在，数字经济成为继农业经济、工业经济之后，一个新的 历史 阶段，成为经济发展的新动能，阿里、腾讯、华为（虽然没上市）之类的互联网和 科技 公司，光芒四射。
而在这几十年的变迁里，虽然指数看似没涨太多，但龙头企业的总市值是在一直增长，从百亿级别到万亿级别，创新高。
其实小巴看着视频滚动，这榜单起起落落的时候还是挺唏嘘的。
1997年长虹成为股王的时候，阿里和腾讯还不存在，到了20年后，这两家 科技 公司已经独占鳌头，但长虹连百名开外都不见踪影。
曾经的传统能源巨无霸两桶油，现在也已经分别跌落。
历史 的车轮经过，拿下市值宝座的各家公司，实际代表着不同的时代主流。
又联想到最近华晨 汽车 10亿私募债违约的事情。
要知道这违约的债券背后，站的是一家隶属于辽宁国资委的千亿 汽车 巨头。
2019年华晨中国利润67.6亿，但实际上华晨宝马贡献了76.2亿，也就是说，除掉华晨宝马贡献的利润，华晨其他业务亏了8.6亿。
过于依赖宝马，躺在温床上的华晨 汽车 ，在剥离了华晨宝马之后，自主品牌盈利能力弱，政府又放弃支持，最后导致违约。
没有了适应时代的核心产品，终将逐渐跌落。
贵州茅台，为何能登上A股第一市值的宝座？
贵州茅台，为什么能称雄A股？下面我们从公司发展史说起：
发展史
1951年 国营茅台厂成立
1999年 贵州茅台股份有限公司成立
2000年 更名为“中国茅台酒厂有限责任公司”
2001年 茅台集团推出“年份酒”，同年在上交所发行股票
2010年 贵州茅台股票总市值达1735亿，高居白酒上市公司第一位
2017年 贵州茅台股票价格再创新高，成为全球市值最高的酒制造企业
2019年 贵州茅台股价突破1200元，总市值达15468亿，问鼎A股市值榜首
贵州茅台集团的发展史可谓相当的靓丽，当然光荣的成绩背后必定有一个强大的引擎，它就是中国的白酒市场消费力。
可持续的消费增长
白酒行业生存的年限还能有多久？对于这个问题其实大家心理都很清楚，或许不需要过多的科学数据，便能给出一个比较有想象力的答案。酒文化在中华大地已有几千年历史，作为一种长期传承下来的消费习性，它不仅是一种消费需求也是一种文化的承载。所以短则以百年计，白酒行业绝不会轻易衰落，特别是作为国内一个很重要的社交消费品。
正是因为这种可持续增长的市场消费力，才使得白酒板块的估值高度受到广大投资者们的认可，因此白酒上市龙头企业的股价也不断创下新高。
既然这里谈到了白酒板块的估值，那么接下来我们以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为例，来聊聊高端白酒的估值逻辑。
高端白酒的估值逻辑
说到估值，第一时间我们会想到企业净利润。没错，企业经营净利润是公司估值最重要的决定因素，而影响企业经营净利润又有两大要素：产品的销量以及产品的销售净利率。下面我们就来分析下高端白酒领域的两大业绩要素：
1、销售净利率，高端白酒其实有着奢侈品的性质，因为它的价格昂贵程度可比一般的奢侈品，但它又兼具消耗品的性质，所以会比LV之类的耐消耗奢侈品的消费周期来的短。由于它有着可比拟奢侈品的质地，因此自然也有着高定价、高毛利率的特征，目前茅五泸的毛利率都超过80%。然而想维持稳定的高销售净利率输出，就得保证产品出厂价稳中有升或产品成本不断降低。
①产品成本，作为白酒头部企业，往往单位产品的生产成本、销售成本、管理成本，都具有一定的优势。
生产成本，企业规模大购买原材料时议价能力就会比较强，同时产能的利用率也会突显出来；销售成本，企业有着国资背景、资金实力等优势，能得到更多的优质销售渠道资源；管理成本：企业规模大，能制定更科学的管理制度，和更有效性的管理层构架。
综合上述，茅五泸做为白酒头部企业，无论是在产品生产环节还是流通环节的成本，都会相对于中小企业更有优势。因此其产品成本会明显低于同品类的白酒企业，随着头部企业市占率的提高，产品成本还有望进一步得到优化。
②出厂价，产品成本把控到位的情况下，销售净利率的高低便取决于出厂价格。喜欢喝白酒的朋友就清楚，近10年茅五泸白酒的价格一直居高不下，并且保持着稳定的增长。作为白酒头部产品，消费者不仅是买来喝、还把它当古董一样收藏起来，所以说它是奢侈品一点都不夸张。
茅台、五粮液出厂价格走势图
2、产品销量发展空间，营收这块我们是围绕：国内高净值人群的一个增长速度，从而驱动奢侈品需求的增长，这么一个思维来分析的。今天我们以法国路易威登（奢侈品LV的母公司），作为类比案例来揭示：奢侈品随高净值人群的区域分布对其营收比例的分布，以及高净值人群的增长对其营收增长的影响。
LVMH在各国的营收数值、比例
LVMH公司各年份营收情况
各国高净值人群数值：红、蓝色
通过以上数据，可以得出结论：该奢侈品公司的营收与高净值人群地域的分布、增长速率呈正相关。依此类推，同为奢侈品的茅五泸白酒也有着异曲同工之处，贵州茅台销量前六城市为：北京、上海、广东、江苏，四川，说明高端白酒同样契合这个规律。
贵州茅台各年份营收情况
中国高净值人群数量增速情况
2018~2023年各国高净值人群数量增速预测
数据显示，茅五泸白酒产品随着高净值人群的增长，产品的销售额也在增长。而且上方数据还表明：中国未来的高净值人群数量的增长空间巨大，有机构预测2018~2023年 ，这5年中国的高净值人群数量增长速度能达到为62%，该数值着实惊人。按这个逻辑去分析，中国高端白酒消费需求的增长空间极高，而且市场占有率会向茅五泸等头部企业倾斜。
综合所述，贵州茅台等头部白酒企业的估值空间还是非常有想象力的，企业的营收、出厂价兼具稳定的增长趋势，产业红利也在逐步得到释放，因此公司的股价存在强有力的业绩支撑。
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