凯恩斯：市场不会敲锣打鼓得告诉你底部哪天到来，但每当市场走出底部的时候，你才会恍然大悟，原来那时就是底部。我们从经济，技术和估值的角度谈谈为何底部已经探明。
首先是宏观数据不支持大盘见顶。目前中国经济处于复苏周期，企业盈利周期也是向上的，不支持大盘见顶。从历史经验来看，市场的顶部往往出现在，通胀高企、货币紧缩的宏观的背景下。例如2007-2008年，2010-2011年，2016-2017年经济周期见顶，市场出现了杀估值现象。目前，全球经济转向疫情之后复苏主题，经济基本面超预期向上，上市公司盈利往上，美国刚刚推出1.9万亿美元经济刺激计划，货币政策不可能立即收缩，中国虽然没有跟进推出经济刺激，但也不会主动收紧货币，抑制经济增长。
其次，统计数据表明，A股本轮调整到位。我们判断本轮调整，更像是牛市途中的一次“急刹车：。我们可以以史为鉴，看看A股历史上的几次急刹车，到底跌了多长时间，跌幅多少见底，换手率如何，底部成交量如何。
图表 ：此轮下跌与 2013 年至今 A 股五次“急刹车”比较
截止到3.9日调整的低点，创业板跌幅-19.8%基本达到了5次下跌平均值，跌幅足够。下跌13个交易日，下跌时间也已经足够。只是目前成交量和换手率萎缩不够，这表明，春节前追高买入的散户还没有在底部割肉出局，所以虽然大盘见底，机构不愿意拉升，让追高散户解套。所以这次底部调整的时间可能有点长，必须要把散户的信心和耐心磨掉，把金子仍在了地板上，才会突然拉升。
我们统计了 2014 年以来市值 前 5%个股和成交额前 5%个股分别占全部 A 股成交额的比例，发现在 2016-2019 年间，市值前 5%个股的成交额占比，基本比成交额最高的 5%个股低 10 个百分 点左右。更加值得注意的是，在同样流动性充裕、市场出现剧烈波动的 2015 年里， 大市值股票也成为当时市场资金的涌入方向，上述比例持续低于 5%，最低触及 3% 的水平。从换手率的角度来看，2019 年以来，基金重仓股的换手率超过 2%的水平后，股 票价格均进入了回调或振荡的状态。历史经验来看，经过 2-3 个月的时间，待换 手率回落到 1%-1.5%的底部中枢后，“拥挤”股票可能会有所改善。
图表：成交额前 5%与市值前 5%的成交额占比之差降至 8%左右
第三，整体估值回归合理估值区间
目前， A 股动态估值依然处于历史相对较高水平，但不在历史高位。经过了大幅的下跌之后，沪深 300 远期市盈率回到 2020 年 7 月水平，远期市净率回到 2020 年 9 月、11 月水平；创业板指远期市盈率、远期市净率回到 2020 年 7 月水平。
图表：沪深 300 预期 PE 14x，历史 76.6%水平
图表：创业板指预期 PE 37.2x，历史 69.2%水平
最后，我们在女生节的第二天3月9日就让大家记住大盘已经处于底部了。因为系统已经出现了砸锅卖铁买股票的信号：底部出击归零 庄家吸筹=砸锅卖铁买股票。
吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】
凯恩斯
好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师。
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凯恩斯理论及其对中国的启示
改革开放30年宏观调控的经验问题和理论 改革开放以来,我国宏观经济出现了六次比较明显的波动,包括五次通货膨胀?经济过热和一次通货紧缩,与此相对应,经历了六次比较大的宏观调控?近年来,在科学发展观指导下,在构建符合我国改革?开放和发展新形势需要的新型宏观调控体系方面进行了初步的探索?总体来看,随着宏观调控实践的不断深入,我国宏观调控越来越成熟,初步积累了一些宝贵的经验,当然也存在不少值得认真总结的不足甚至教训?
一? 对改革开放以来历次宏观调控的回顾
改革开放以来,特别是上世纪80年代中期“市场取向”的改革目标模式确立以来,中国经济运行环境和条件不断变化政府对宏观经济的管理越来越多地采用经济手段,逐渐出现了真正的一般意义上的财政?货币政策?在从1978年至今的30年中,中国宏观经济调控和财政?货币政策实践的演变,大致可以划分为两个阶段?1978–1991年为第一阶段,即对传统计划经济旧体制的改革阶段,中国处于短缺经济状态,宏观经济管理的主要任务是治理通货膨胀,虽然采用的主要是行政和计划调控,但逐步引进财政?货币政策的概念和做法?1992年至今为第二阶段,即市场经济体制初步建立阶段,短缺经济逐渐结束,在有些方面出现了过剩现象,既有通货膨胀的压力,又存在出现通货紧缩的可能,政府的宏观经济管理由原来的以直接的行政和计划手段为主,发展成为以经济?法律等间接手段为主,辅之以必要的行政?政府投资等直接手段,财政货币政策的作用越来越大?
1?1978-1983年:短缺经济与计划经济的背景尚未改变,行政和计划仍是宏观调控的主要手段
1978-1983年,中国处于短缺经济状态,随着计划控制的放松和价格改革的推进,短缺经济时期所隐藏的隐性通货膨胀压力逐渐释放出来,致使整个80年代宏观经济管理的主要任务是治理通货膨胀?这一时期采用的主要是行政和计划办法?如行政性财政政策,强制控制财政支出;行政性货币政策,强制控制信贷投放;对经营不善?长期亏损的国有企业,停止财政补贴,停止银行贷款;对落后的小企业进行整顿和关停并转等?由于在头一两年内犹豫不决,前期力度不足,缺乏提前量和前瞻性,延误了最佳时机,最后不得不“急刹车”进行全面超强紧缩?结果是GDP增长率从调控前的高位迅速大幅回落,经济在短暂繁荣后陷入长时间衰退?
2?1984-1986年:行政计划手段与“凯恩斯主义”相结合的宏观调控
从上世纪80年代中期开始,随着中央银行制度的建立,开始引进财政?货币政策的概念和做法?本次宏观调控仍然是处于短缺时代的宏观调控,大量运用行政手段,缺乏经济?法律等间接手段?另外,上世纪80年代刚开始尝试运用宏观经济政策进行宏观调控时,由于没有经验,不够坚定,加上受当时比较流行的凯恩斯主义思潮影响,基本上采取的是“相机抉择”政策?政策变化过快?调整过于频繁,缺乏连续性和稳定性?从效果来看,当时的经济波动比较大,调控效果不太理想?
3?1987-1991年:尝试引入现代意义上的财政?货币政策,宏观调控经验尚显不足
1987-1991年是中国第一次有意识地运用财政?货币政策手段进行间接调控,也是第一次自觉地进行现代意义上财政?货币政策搭配使用?一方面改变了原来单一的行政性办法,逐渐引入经济?法律等间接手段,开始进行现代意义上的财政货币政策的尝试?虽然从效果来看,仍然存在各种不足之处,但毕竟开创了中国财政货币政策搭配使用的历史?另一方面由于经验比较缺乏,采用了各国一般不轻易采用的财政?货币“双紧”政策组合,用力过猛,刹车太急,虽然使得物价水平迅速回落,但也导致经济增长急剧减速,改革开放的大好形势受到一定影响?
4?1992-1997年:社会主义市场经济体制基本框架逐步建立,宏观调控工具日益丰富
1992年邓小平同志南巡讲话后,中国开始全面推进和深化经济体制改革,初步勾勒出社会主义市场经济体制的基本框架?1994年,中国进行了分税制财政体制改革,中央银行制度进一步健全,货币政策框架开始建立,为中国及时有效地运用财政?货币政策组合调控经济创造了必要的制度基础和有利的体制环境?这一阶段的宏观经济政策,是在社会主义市场经济体制基本框架逐步建立过程中,运用行政?经济和法律并重的手段治理通货膨胀?这次宏观调控有五个显著特点:一是不再单纯依靠行政手段,开始注重运用经济手段和法律手段;二是注重不同政策间的配合;三是不实行急刹车,而是“适度从紧”;四是在做出治理通货膨胀的决定后,雷厉风行地贯彻实施,并注意保持政策的稳定性?连续性;五是受货币主义在全世界范围内流行的影响,1993-1994年以后连续多年实行“适度从紧”的财政货币政策,基本上奉行“简单规则”,虽然比较有效地控制了经济过热和通货膨胀,但在1997年东亚金融危机的外部意外冲击面前,则显得缺乏应变性?灵活性?
5?1998-2003年:首次应对通货紧缩,积极的财政政策与稳健的货币政策有效启动国内需求
在亚洲金融危机的冲击下,中国从1998年开始出现了经济增长减速?物价下降等现象,遭遇改革开放以来的第一次通货紧缩?为了应对金融危机的冲击,抑制日益加深的通货紧缩趋势,中国从1998开始,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,启动国内需求?其突出的特点主要有:一是针对具体经济形势,灵活调整既定政策;二是注重运用各种可以运用的手段,形成合力;三是政策搭配之间存在矛盾,减弱了合力?作为积极的财政政策的各个组成部分在姿态和取向上应当是统一有效的?但1998年以来,积极财政政策侧重于增发国债与增加支出,在税收方面执行的实际上是一种增税政策,对经济具有潜在的长期慢性紧缩影响,与扩大内需的目标相矛盾?
6?2004-2007年:宏观调控经验日益丰富,以灵活的“双稳健政策”应对新形势,促进经济持续?平稳?快速发展
“十六大”以来的5年,是我国“入世”后融入全球化最快的时期?在经济全球化的国际背景下,我国国内市场国际化进程加快这时期的宏观调控面临新的外部环境和挑战?经济发展进入新阶段,工业化和城镇化步伐加快,这时期的宏观调控面临新的发展形势?改革进入攻坚阶段,市场化程度不断提高,这时期的宏观调控面临新的体制机制和微观基础?2003年以来,在国内外各种因素的推动下,我国经济在走出通货紧缩的阴影后不久,出现了煤电油运紧张?部分地区和行业固定资产投资增长过快等“局部过热”苗头?为适应形势变化的需要,加强和改进宏观经济管理,实现国民经济又快又好的发展,宏观经济政策取向及时进行了必要的调整,在货币政策继续保持“稳健”姿态的同时,财政政策逐步由“积极”转向“稳健”,实行财政?货币“双稳健”政策?本轮宏观调控的主要特点是:一是深化财政税收和相关体制改革,注重发挥税收政策调节作用;二是注重财政政策与区域政策协同配合,充分发挥财政政策在构建区域协调互动发展机制中的带动作用;三是财政政策主动配合产业政策,积极推动产业结构调整和经济发展方式转变的进程;四是注意财政政策与货币政策协调配合,充分发挥各自比较优势和协同效应;五是密切关注并适度影响资产价格变化;六是运用土地政策参与宏观调控?
2007年的宏观调控较为特殊?为了应对2006年出现的局部过热,从2007年开始,宏观调控在货币政策的操作上调整为适度从紧,年内10次调高存款准备金,4次提高利息率?并在年底提出“防止经济增长由偏快转为过热?防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”,最终将宏观调控的取向由“双稳健”转为“稳健的财政政策和从紧的货币政策”?
二?30年来尤其是近几年宏观调控的基本经验
1?科学发展观统领宏观调控,进一步明确了宏观调控的指导思想
科学发展观的提出,为我国的宏观调控提供了科学的指导思想和新的方法论,开阔了我们的视野和思路,使得我们不必局限于总量调节,不必局限于需求管理,不必局限于财政?货币政策,从而使我们可以突破传统宏观经济理论的结论或西方发达国家的经验范式和条条框框,探索发展出更加符合发展中?转轨中国家现实的宏观调控模式,使得我们具有了更加长远的视角和统筹兼顾方法,可以跳出经济增长看增长,把最优经济增长建立在资源环境可承受范围内,将经济增长放到经济社会发展的大背景和大系统之中,从超宏观的视角来观察?思考宏观经济管理问题,将短期的经济增长与长远的经济发展统一起来,将与短期增长和稳定相关的宏观调控与长期发展相关的体制改革?对外开放?技术进步?制度变迁?文化传承等结合起来?针对一个时期以来经济运行中出现的新问题?新矛盾,以及围绕经济是否过热和宏观调控的争论,我们不是简单地从经济目标尤其是经济增长目标方面来判断“过热”与否,而是按照科学发展观的要求,从经济发展与社会事业发展?社会进步等的不协调以及牺牲资源环境?单纯依靠高投入来拉动的粗放式经济增长方式的不可持续性等方面来认识,把宏观调控放在落实科学发展观?走新型工业化道路以及建设和谐社会等战略目标框架下来把握,提高了全国上下落实科学发展观?进行宏观调控的认识?
2?加强形势研究分析和预测,完善宏观调控的决策机制,努力提高宏观调控的及时性?前瞻性和科学性
(1)科学预测,及早动手,在调控时机选择上注意把握提前量,使宏观调控越来越体现出应有的前瞻性?近年来,宏观调控的显著特点是认真进行跟踪分析研究,进行科学预测,根据月度?年度形势分析预测,及时把握经济形势走向和宏观经济运行中的苗头和动向,及早动手,采取措施,进行调控?我们用科学发展观统揽宏观调控全过程,提高宏观调控的预见性和前瞻性,密切跟踪观察并分析宏观经济形势的最新情况,科学预测月度?季度和年度经济发展趋势和变化趋势,及时发现经济运行中的苗头性?局部性问题并及早加以防控?这几年的宏观调控由于发现问题早?动手比较快,宏观调控的前瞻性?准确性和及时性明显改进,使得经济运行中的矛盾和问题没有全面蔓延和扩大,防止了经济增长由偏快向过热的转化,使上升期经济繁荣的时间得以延长?
(2)完善宏观调控决策机制,努力提高宏观调控的科学性?近年来,我国的宏观经济决策机制及其支持体系趋于完善,也是宏观调控科学性有所提高的重要保证?虽然我们还没有形成类似于国外总统经济顾问委员会和相关专业的专家咨询委员会制度,但近几年高层决策实际上形成了不成文的专家咨询制度?中央政治局通过集体学习制度为确定具有全局和长远意义的重大宏观决策提供专业知识的支持,国务院通过召开专家座谈会为专门研究和准确判断当前形势并在此基础上及时制定近期的宏观调控决策提供支持?参加集体学习讲课和形势座谈的有党外人士?工商界领导和重要专业领域的知名专家?在采用这种学习和咨询方式的同时,广泛利用实地调研和网络媒体了解市场最新信息和吸取各界意见建议,可以使宏观调控获得必要的专业知识和信息的支持,提高决策的科学化水平,避免出现大的决策失误?
3?科学把握宏观调控的目标排序和政策重心,注意最终目标与中间目标兼顾,需求管理与供给管理并重,做到总量调节与结构调整相结合,短期措施与中长期措施相搭配
(1)在宏观调控目标上,既注重经济发展,又注重经济社会协调发展与社会和谐,既注重内部均衡,又注重对外均衡?近年来,在科学发展观的指导下,宏观调控既注重经济发展,又注重经济?社会协调发展与社会和谐,既注重内部均衡,又注重对外均衡?尤其是适应我国加入世界贸易组织过渡期结束?对外开放程度进一步提高的大背景,越来越重视国际收支失衡以及与此相关的贸易顺差?人民币汇率升值压力以及国内流动性过剩等问题,采取人民币汇率改革?外汇管理体制改革?出口退税调整等必要的措施,努力促进国内外均衡?
(2)在宏观调控的着力点上,注意最终目标与中间目标的协调兼顾,既注重总量调节,又注重结构优化?近年来,我们在科学发展观的指导下,努力探索符合中国现阶段具体国情的宏观调控体系,针对当前宏观经济存在“从偏快向过热转变”的风险以及宏观经济运行中出现深层次的结构性?体制性矛盾,不拘泥于传统宏观经济理论或发达国家宏观经济管理经验,将总量目标视为宏观调控的基本目标和最终目标,将结构调整和体制改革视为宏观调控的中间或辅助目标,在着力进行总量调节的同时不搞“一刀切”,进行“区别情况?分类指导?有保有压”的结构性调节,及时出台了一系列旨在进行结构调整的产业发展政策等?同时,加快了相关领域的体制改革步伐,通过优化结构?深化改革来促进总量矛盾的解决?
(3)在宏观调控的重点上,注意需求管理与供给管理相结合,短期措施和中长期措施并重,标本兼治?近年来,针对宏观经济运行中出现的新问题?新矛盾,尤其是与供给相关的矛盾,在科学发展观的指导下,我们在加强需求管理的同时,探索尝试适应社会主义市场经济体制需要的供给政策,如结构性的出口退税政策?房地产市场调节中的土地供给政策?环境政策等等?通过需求政策与供给政策的结合?短期政策和中长期政策的配合,取得了比较明显的效果,提高了宏观调控的有效性?
4?积极探索行之有效的调控工具和手段组合,在充分运用财政?货币政策等常规经济手段的同时,注意适当运用行政和法律等必要的辅助手段,并注意宏观调控与微观规制?深化改革相结合
(1)在继续协调搭配运用财政?货币政策的同时,注意财政?货币政策与产业政策?贸易政策相结合,充分发挥经济手段的应有作用?财政?货币政策是宏观调控的基本手段和主要工具,各自在不同的领域和实现不同的政策目标方面具有不同的作用,为了发挥宏观政策的整体作用,二者的协调配合十分重要?为了进一步提高宏观调控的有效性,我们在继续协调搭配运用财政货币政策的同时,积极运用产业政策和贸易政策,注意财政?货币政策与产业政策?贸易政策相结合,充分发挥经济手段的应有作用?
(2)宏观调控与微观管制相结合,注意发挥行政?法律等手段的辅助作用和协同效应?近年来,为了实现可持续发展,实现经济又好又快发展的目标,按照科学发展观的要求,配合宏观调控的需要,我们在继续放松传统管制的基础上,建立健全适应市场经济发展需要的经济性和社会性管制?这些管制措施虽然顺应宏观调控而建立,并配合了宏观调控,但不能视同一般的宏观调控措施,不能随着宏观经济形势的变化而变化,应该持之以恒地坚持下去,这是微观管制和宏观调控的重要区别?在建立健全微观管制的同时,我们也相继运用了一系列行政和法律手段,必要的行政手段,不仅克服了传统或常规的宏观经济政策手段,作用的盲区和死角,也极大地促进了常规宏观经济政策工具作用的充分发挥?
(3)宏观调控与深化改革相结合,探索实现二者的良性互动?近年来宏观调控的特殊之处在于,经济发展模式与财政?金融体制,以及外汇管理体制等共同构成了近年来宏观经济运行中诸多问题的动因,财政?货币政策等传统宏观调控手段和工具在体制因素面前作用是比较有限的?我们在加强和改进宏观调控的同时,积极推进宏观经济领域的体制改革,努力推动形成有利于经济增长方式转变的体制机制?一是深化财政税收体制改革;二是深化金融体制改革;三是深化资源性产品价格和资源税收改革;四是深化教育?卫生领域改革?宏观调控的需要为所有这些与宏观调控密切相关领域的改革提供了动力和推力,这些领域的改革也为宏观调控创造了良好的体制环境,有利于宏观调控政策作用的有效发挥?
5?不断改进调控方式,在保持政策稳定性?连续性的同时,适时适度进行渐进式的“微调”?“预调”,提高调控政策的灵活性?应变性,保持宏观调控的有效性和宏观经济运行的稳定性和持续性
近年来,按照科学发展观的要求,我们不断探索改进宏观调控方式,实行“预调控?点调节?稳节奏?重实效”,一方面注意预调,打提前量,防微杜渐,努力将矛盾和问题解决在萌芽状态之中,注意政策的灵活性和应变性另一方面又注意“双向微调”,向下调整和向上调整均采用小步渐进方式,用多次“点刹”取代“急刹车”,在动态中注意保持政策的连续性和稳定性,避免政策频繁变化对宏观经济运行的不利影响?为了提高政策的灵活性?应变性,需要针对形势变化,及时灵活调整政策,但在调控和政策使用过程中,注意操作力度和方式,采取“渐进方式”,以保持政策连续性和稳定性?近年来改善宏观调控方式的另一条重要经验是适时适度进行微调预调,用多次“点刹”取代“急刹车”,财政货币政策措施操作不是一步到位,而是分步实施,小步多调,用小调整取代大调整,以小波动代替大振荡?在经济运行已经出现失衡趋势但失衡程度还不很严重时进行多次微调,小步渐进,用“点刹”代替“急刹车”,既有利于政策在调整中保持前后继起性,又可以让市场主体在慢慢改变预期和行为惯性中适应新的政策变化,减缓政策急剧变化带来的冲击和振荡,避免了以往经济发展大起之后的大落现象,各种政策手段有效组合,调控力度和节奏把握比较好,有利于保持宏观经济运行的平稳性?
三?当前宏观调控面临的问题与挑战
1?宏观调控的针对性和有效性有待加强和提高,政策制定有待进一步科学化?合理化
近年来的宏观调控取得了比较明显的成效,基本实现了预期的目标,但我们也不能不看到,当前的宏观调控面临一些新的问题和挑战,突出问题是物价总水平持续上行和投资?顺差及工业增长减速可能引起经济下滑并存?对开放状态下的宏观调控认识和准备极为不足,仍然习惯于在封闭状态下实行宏观调控?首先是宏观经济政策目标排序方面存在问题?在开放经济中,国际收支平衡是与经济增长?通货膨胀以及就业同样重要的宏观经济政策目标,开放经济条件下宏观调控的目的是同时实现内?外部均衡?其次,政策及政策组合的运用还不够充分,宏观调控的针对性有待进一步提高?再次,宏观调控的有效性不足,需要通过进一步深化改革来促进宏观调控措施效果的发挥?
2?地方政府职能转换不到位,宏观调控在中观层面传导不畅
由于地方政府转型不到位,其发展理念?行为方式与中央宏观调控的方针不一致,使中央的宏观调控在地方政府这一中观环节无法顺利地传导,效果难以有效发挥?地方政府职能转换不到位的问题主要体现在以下几个方面:首先,科学的政绩观没有充分有效的贯彻和落实?其次,经济建设型政府向公共服务型政府转型仍不到位?第三,地方政府由于政府级次之间的管理关系,政府职能?行政体制?财政体制,以及产权制度等方面还不够完善,加上全国区域战略导致了区域非均衡发展,强化了地方政府的赶超情绪?第四,财权事权不对称导致地方政府会更加盲目追逐增加投资?出口创汇?招商引资,从而缓解地方财政赤字,并求得进一步的发展?最后,有关资源与环境的立法有待于进一步加强?
3?现阶段宏观调控中使用的有些手段不利于发挥市场机制作用
行政手段一直是我国宏观调控措施的一个组成部分?在历次宏观调控中,行政性的政策措施尤其是土地?环保政策等,虽然不属于传统或规范的宏观调控范畴,但客观上发挥了对宏观调控的协力或配合作用?行政手段在一定范围内合理运用对市场作用的发挥具有正面影响?在2004年应对经济局部过热的宏观调控中,包括投资?信贷?土地等领域的行政性措施使“区别对待,有保有压”的政策方针得以更好地实现,有效抑制了局部过热向经济总体过热的扩散?但是,现阶段我国仍然面临着相当艰巨的市场化改革任务?经济增长中存在的突出问题,从多方面反映了经济体制中的深层次矛盾仍然没有得到有效的解决,市场化改革远未到位?行政手段的使用对加快市场化改革?发挥市场机制在资源配置中的基础性作用产生了一定程度不利影响?因此,在未来的宏观调控中应更好地处理两者之间的矛盾,努力减少不必要的行政性措施,尽量降低宏观调控对推进市场化的不利影响?
4?现行宏观调控机制不能适应全球化需要,对国际形势新变化反应迟钝,应对措施不力
“入世”以来,我国经济的市场化?国际化水平极大提高,对外依存度提升,外贸流量及资本流出流入量迅速增加,国际市场的风云变幻直接影响到国内市场和企业?但我们的宏观调控部门因其机制缺陷和观念转变不及时,不能做到准确把握国际形势新变化并对其作出灵敏反应,比如一些涉外政策的调整往往滞后,踏不准时点和节奏,延误了最佳调控时机,这就降低了涉外调控的有效性,使我们的经济发展要为国际市场付出更大的成本和代价?因此,如何提高涉外调控的效果,对我们是一个新课题?
四?按照科学发展观理念,深入探索符合我国国情的宏观调控理论
今后相当长一段时期,我国仍将是一个新兴市场经济国家和一个处于体制转轨中的发展中国家?这就决定了我国宏观调控仍将面临较为复杂的经济背景,要在一个时期完成多重任务,既要实现总量平衡目标,又要同时推进改革开放和结构调整升级?
从短期看当前宏观调控面临一些新的问题和挑战?美国次贷危机影响和国内经济周期规律相互作用,使得经济运行一方面面临通货膨胀压力增大的风险,另一方面又面临工业?投资?净出口增长减速促使总量经济增长下滑,而且经济一旦转入下滑不仅会使企业陷入困境,实际失业率提高,还会增大节能减排压力,同时会妨碍资源品价格改革和环保机制改革等制度创新活动?短期风险和长期问题并存,向下一阶段宏观调控提出了新的挑战和课题,我们应当在总结改革开放以来特别是“十六大”以来宏观调控经验基础上进一步探索符合我国特色的宏观调控理论体系,使我国今后的宏观调控在这个理论的指导下走上科学调控的道路?
1?从我国现阶段实际出发明确宏观调控总量目标的新内涵
有中国特色的宏观调控的总量目标仍是党的《十六大报告》明确提出的“促进经济增长,增加就业,稳定物价,保持国际收支平衡?”这是一般市场经济条件下宏观调控的目标,但在我国现阶段具有新的内涵?“促进经济增长”要在与自然和社会协调及可持续发展中实现;“稳定物价”既要盯住CPI,又要关注资产价格变化;“增加就业”要继续放在“积极”的位置;“保持国际收支平衡”要放在宏观调控更重要的议事日程?
2?促进总量平衡和结构调整相结合,应从直接方式转向间接方式
作为较典型的发展中经济,我国今后仍面临体制和结构双重转型的任务,总量问题仍将与体制和结构问题交织在一起,在此基础上进行的宏观调控仍将是实现总量平衡与结构调整相结合的复合调控?一方面,通过提出一些相关指标为政府管理部门和微观经济主体提供结构变化的宏观导向但这些指标继续按《十一五规划》确定的预期性和约束性两类来引导和影响可以由市场来完成的结构指标如三次产业结构指标等只具有预期性作用而一些要由政府来执行和完成的公共指标如能耗?环保?社保行为等始终具有约束性?另一方面,政府在调整中发挥作用的途径和方式不应当是直接的行政途径和方式不是直接以行政审批的方式限制企业选择进入和退出的行为而应当运用设置税种和调整税率的方式来对企业和市场进行间接影响以达到结构调整的宏观意图?
3?形成以经济手段为主,行政手段为辅,财政?货币政策与产业?贸易?收入分配?土地?节能?环保政策配合,宏观调控与微观规制良性互动的复合型宏观调控体系
(1)以经济手段为主,行政手段为辅逐步减少行政手段
我国由于市场法制法规还不健全,价格?利率?汇率等经济调节工具还没有完全市场化,地方财政体制还与市场经济不相适应,所以行政手段的使用范围要宽一些?在法律法规缺位?使用经济手段难以奏效的领域,如果不用行政手段,就会出现调节真空,引起市场混乱?但这并不意味着当法律和经济调节的条件已经具备时可以用行政手段来替代,相反应当通过制度改革来扩大法律和经济手段适应的空间,为缩小行政手段使用范围创造制度条件?
(2)财政?货币政策与相关政策协调配合,实现需求管理与供给管理相结合,短期措施与中长期措施并重
在政策的宏观层面上财政货币政策处于核心地位而产业?贸易?收入分配?土地?节能?环保和其他政策发挥辅助作用但后者在今后相当长时期的宏观调控中发挥不可替代的作用?在政策的细分层面上固定汇率制下的政策协调主要体现在税率政策和利率政策之间协调,而浮动汇率制或走向浮动汇率制则要求税率?利率与汇率政策保持协调?内外经济相对平衡时,可以选择“以税率和利率政策促进内部均衡?以汇率政策促进外部均衡”的组合,但在经济的内外失衡程度较高时,税率?利率和汇率政策可以同时发挥促进内外平衡的作用?同时这里要有产业?贸易?收入分配和城乡?区域?社会发展方面的政策来引导和协调配合?
4?进一步改进宏观调控方式,建立健全预调微调机制,提高预调微调效果
预调微调方式具有广泛应用的意义,既在发达国家普遍采用,也是有中国特色宏观调控的基本内容?但这种调控方式的内涵也需要进一步完善和充实?
(1)预调要注意时机选择
防止大起大落既要防止“大起”,又要防止“大落”,防止经济出现急速滑坡?而防止“大起”和“大落”都要科学选择时点,“早调”和“晚调”都不利于经济健康发展
(2)微调要注意方向?力度?措施组合和节奏
?强化宏观调控主体职责分工,建立中央全面主导,地方配合执行的双层次调控主体模式
凯恩斯经济学理论的精髓？
约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes１８８３－１９４６），现代西方经济学最有影响的经济学家之一。１９０６－１９０８年在英国财政部印度事物部工作，１９０８年任剑桥大学皇家学院的经济学讲师，１９０９年创立政治经济学俱乐部并因其最初著作《指数编制方法》而获“亚当．斯密奖”。１９１１－１９４４年任《经济学杂志》主编，１９１３－１９１４年任皇家印度通货与财政委员会委员，兼任皇家经济学会秘书，１９１９年任财政部巴黎和会代表，１９２９－１９３３年主持英国财政经济顾问委员会工作，１９４２年被进封为勋爵，１９４４年出席布雷顿森林联合国货币金融会议，并担任了国际货币基金组织和国际复兴开发银行的董事。１９４６年猝死于心脏病，时年６３岁。凯恩斯一生对经济学作出了极大的贡献，一度被誉为资本主义的“救星”、“战后繁荣之父”等美称。凯恩斯出生于萨伊法则被奉为神灵的时代，认同借助于市场供求力量自动地达到充分就业的状态就能维持资本主义的观点，因此他一直致力于研究货币理论。
１９２９年经济危机爆发后，他感觉到传统的经济理论不符合现实，必须加以突破，于是便有了１９３３年的《就业、利息和货币通论》（以后简称《通论》），《通论》在经济学理论上有了很大的突破。
第一，突破了传统的就业均衡理论，建立了一种以存在失业为特点的经济均衡理论。
传统的新古典经济学以萨伊法则为核心提出了充分就业的假设。认为可以通过价格调节实现资源的充分利用，从而把研究资源利用的宏观经济问题排除在经济学研究的范围之外。《通论》批判萨伊法则，承认资本主义社会中非自愿失业的存在，正式把资源利用的宏观经济问题提到日程上来。
第二，把国民收入作为宏观经济学研究的中心问题。
凯恩斯《通论》的中心是研究总就业量的决定，进而研究失业存在的原因。认为总就业量和总产量关系密切，而这些正是现代宏观经济学的特点。
第三，用总供给与总需求的均衡来分析国民收入的决定。
凯恩斯《通论》中认为有效需求决定总产量和总就业量，又用总供给与总需求函数来说明有效需求的决定。在此基础上，他说明了如何将整个经济的均衡用一组方程式表达出来，如何能通过检验方程组参数的变动对解方程组的影响来说明比较静态的结果。即，他总是利用总需求和总供给的均衡关系来说明国民收入的决定和其他宏观经济问题。
第四，建立了以总需求为核心的宏观经济学体系。
凯恩斯采用了短期分析，即，假定生产设备、资金、技术等是不变的，从而总供给是不变的。在此基础上来分析总需求如何决定国民收入。把存在失业的原因归结为总需求的不足。
第五，对实物经济和货币进行分析的货币理论。
传统的经济学家把经济分为实物经济和货币经济两部分，其中，经济理论分析实际变量的决定，而货币理论分析价格的决定，两者之间并没有多大的关系，这就是所谓的二分法。凯恩斯通过总量分析的方法把经济理论和货币理论结合起来，建立了一套生产货币理论。用这种方法分析了货币、利率的关系及其对整个宏观经济的影响，从而把两个理论结合在一起，形成了一套完整的经济理论。
第六，批判了“萨伊法则”，反对放任自流的经济政策，明确提出国家直接干预经济的主张。
古典经济学家和新古典经济学家都赞同放任自流的经济政策，而凯恩斯却反对这些，提倡国家直接干预经济。他论证了国家直接干预经济的必要性，提出了比较具体的目标；他的这种以财政政策和货币政策为核心的思想后来成整个宏观经济学的核心，甚至可以说后来的宏观经济学都是建立在凯恩斯的《通论》的基础之上的。
毫无疑问，凯恩斯是一个伟大的经济学家，他敢于打破旧的思想的束缚，承认有非自愿失业的存在，首次提出国家干预经济的主张，对整个宏观经济学学的贡献是极大的。
凯恩斯不仅是经济学理论上的天才，而且还是位大胆的实践者。虽然说来容易做来难，但他仍然不顾风险，亏了再赚，毕竟技高一筹，果然名利双收。
在伦敦的一个早晨，一个男子已经醒了，但他仍躺在床上、衣衫不整。他在和他的经纪人通话，为他自己、一所大学、一个辛迪加的巨大投机业务作决定。
这人就是著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯男爵，他不但开辟了宏观经济学的研究阵地（他的两本主要著作给他带来了巨大且历久不衰的声誉），还担任过大学司库和剑桥大学学监、政府官员和顾问等。凯恩斯男爵还是一位富有的投资者。凯恩斯的经济理论影响了几代人，在目前的经济政策制定中仍然起着举足轻重的作用，并将继续影响未来若干年的经济思想。
经济学学者们总是这样介绍凯恩斯：他从小聪明，是一个著名的经济学家。他与俄国的漂亮芭蕾舞演员结了婚，担任过国王和总统的顾问。在业余时间，他为自己、为剑桥大学进行货币和商品投机，并取得很大成功。但事实上，这些内容中很多纯粹是编造出来的，与实际情况相差很远。
凯恩斯的祖上是英国的贵族，他父母在剑桥大学任教。凯恩斯是他们的第一个孩子，他们在他身上付出了很多，也对小凯恩斯寄予了很高期望。凯恩斯果然不负所望，从伊顿公学毕业，就取得了国王学院数学和经典著作的奖学金。１９０５年毕业于英国剑桥大学，并获得数学学士学位。１９０６年凯恩斯通过公务员考试，到外交部的印度办公室工作。两年后，申请国王学院的数学研究员职位，但没有成功。
不久，剑桥大学向他提供一个教学一般经济学的研究员职位，这个职位一直保留到他去世。凯恩斯主讲的众多课程中有一门是每周一次的关于印度货币和金融方面的课程。不久，凯恩斯专门研究货币、信用和价值。这段时间，他也写了一些书，主要是在概率论方面，他的经济学方面的第一部著作是《印度的货币和金融》。
１９１４年，第一次世界大战爆发，当时社会上普遍担心出现金融危机，作为货币问题专家，凯恩斯去财政部任职。他的首次努力是去说服首相劳合·乔治保持黄金储备。到战争结束时，凯恩斯已在财政部树立了牢固的地位，并被派到国外处理一系列的金融问题。当和平会议在巴黎举行时，凯恩斯代表英国财政部参加了和谈。
和谈结束后，凯恩斯从财政部辞职，撰写了《和平的经济后果》一书。这本书中描述了一些当时著名人物的事情,包括劳合·乔治等人物以及对当时社会的分析。
华特·利普曼把凯恩斯的著作编成一个系列，凯恩斯承担出版费，由麦克米伦公司出版。著作在爱丁堡印刷，用船把它运到伦敦，途中船不幸失事，２０００本《和平的经济后果》被海水冲到丹麦海滩。按丹麦法律，书在当地公开拍卖。这本书最后被译成多国文字，大约售出了１４万册。
凯恩斯是一个最会把理论化为实践的人，在撰书的同时，凯恩斯也从事货币买卖。根据他在财政部工作得到的经验和对战后德国的考察，他开始看好美元，看跌欧洲货币，并按１０％的保证金进行交易，建立了一系列货币仓位。不久他赚了大笔利润，并就此认为自己能比普通人更好地看清市场的走势。
１９２０年４月，凯恩斯预见德国即将出现信用膨胀，以此为理由，卖空马克。此前马克一直下跌，但现在开始反弹。４、５月间，凯恩斯自己损失了１３１２５英镑，他任顾问的辛迪加也损失了８４９８英镑。经纪公司要求他支付７０００英镑的保证金，于是他从一个敬慕者那里借来了５０００英镑，又用他的预支稿酬支付了１５００英镑，才得以付清。他承认，自己已经破产了。
１９２１年，通过写作，凯恩斯的经济状况好转，又开始了商品和股票投机，交易
都采用保证金交易方式。
１９２４年，凯恩斯投资５７７９７英镑，到１９３７年增值５０６４５０英镑，在证券业中建立了自己的声誉。此间，凯恩斯每年的平均投资复利收益率为１７％，利润虽高，但仍然比不上保守的投资家沃伦·巴菲特的业绩。
凯恩斯的官方传记作者说，凯恩斯在１９３７年放弃了投机，原因是他身体欠佳。实际上，那时他的病已经好了，而且身体不错，以致可以在接下来的９年里继续影响经济学和政治的发展。但近年来出版的传记指出，凯恩斯在１９３７年美国股市上损失惨重，考虑到第二次破产可能会损害他作为世界上最著名的经济学家的声誉，于是及时退出了投机行列。
在《就业、利息与货币通论》一书中，凯恩斯谈到了他的投资哲学，我们可以恰当地称之为“选美理论”共有100幅候选美女照片,由公众从中选出4人。然而,人们并不投票给他认为是最美的人,而是选择他认为大多数人都认为是最美的人。
像许多伟大的金融家一样，凯恩斯在大事上十分大胆，敢于冒险使用大量资金以支持一个论点。但小事上，他非常保守。
一次，凯恩斯和一个朋友在阿尔及利亚首都阿尔及尔度假，他们让一群当地小孩为他们擦皮鞋。凯恩斯付的钱太少，气得小孩们向他们扔石头。他的朋友建议他多给点钱了事，而凯恩斯，这个世界上最伟大的经济学家，回答道：“我不会贬抑货币的价值。”
