记者 | 于淼
7月29日晚间，天齐锂业（002466.SZ）发布公告称，公司副总裁周复因家庭原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务，周复的辞职不会影响公司正常运行，截至2022年7月29日，周复未持有公司股票。
公开资料显示，周复生于1979年, 本科毕业于中国科学技术大学化学专业，于2006年获中国科学技术大学材料化学博士学位，曾任美国陶氏化学研发组长、A123系统公司研发高级经理；于2018年5月加入天齐锂业，负责公司研发中心、信息技术管理工作以及企业大学的筹建、科研和工艺技术把控。
对于周复离职后公司的后续安排等问题，界面新闻记者致电了天齐锂业证券事务部，不过截至发稿未能与其取得联系。
值得一提的是，在天齐锂业副总裁宣布辞职的前一日，该公司刚刚公布了结清全部并购债款的最新进展，而这距离天齐锂业7月13日成功赴港上市刚过去半个月。
此前天齐锂业曾在H股招股书中表示，拟将H股上市募集资金中约88.65亿港元（折合美元约11.29亿）用于偿还收购智利矿业化工企业Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（下称“SQM”）债务的未偿还余额。
7月28日晚间，天齐锂业发布最新还款进展称，公司已于7月27日偿还SQM并购贷款的全部剩余约11.29亿美元的本金及相关利息和费用，至此，天齐锂业已结清全部并购贷款，公司及子公司与银团正在办理并购贷款相关抵质押担保的解除手续。
“本次结清全部并购贷款有利于进一步改善公司整体资产负债率和财务杠杆率，降低财务成本，提升经营效益，有利于完善与优化公司现有产业布局及业务结构，为后续业务的拓展、在建项目的建设和投产提供更坚实的财务支持，全面提升公司整体核心竞争力。” 天齐锂业在公告中表示。
事实上，关于SQM的并购还要追溯到2018年。彼时，天齐锂业和全资子公司天齐锂业智利与Nutrien Ltd.及其 3个全资子公司签署《协议》，以总交易价款 40.66亿美元（折合人民币约为 258.93亿元）的高价购买了交易对方持有的 SQM 6255.66万股A类股（约占SQM 公司总股本的23.77%），加上该公司此前持有的 2.1% B类股，购买完成后，天齐锂业共计持有SQM的股权比例约为 25.86%。
据天齐锂业介绍，SQM不仅是业内老牌的农业化学肥料及锂产品供应商之一，拥有稳定的团队和成熟的技术，其还从事开发全球锂产品重要产区智利阿塔卡玛盐湖，该区域含锂浓度高、储量大、开采条件成熟、且经营成本低，近年来已经成为全球锂行业在产企业和潜在竞争对手的重点发展区域和资源储备基地；此外，SQM还拥有位于全球最大的自然硝酸盐矿和碘矿商业开发区的智利当地优质硝石矿，此处生产的硝酸钾不含其它无效化学成分、盐类和氯离子等。
这对于集上游锂资源储备、开发和中游锂化工产品加工为一体的天齐锂业来说有着极大的吸引力。因此，该公司做出了让业内十分瞋目的决定，通过向境内外银团借贷的方式支付巨额交易价款，在这项并购中，该公司累计借贷金额高达35亿美元（折合人民币约为235.75亿元），这一操作也一度被称为“蛇吞象”式收购，据了解，天齐锂业彼时的净资产金额尚不足100亿元。
极限式并购使得天齐锂业的负债压力骤然升高，该公司2018年的资产负债率由2017年的40.39%直接攀升至73.26%。
为募集资金缓解债务压力，天齐锂业曾在2018年11月首次冲刺港股，并已获得中国证监会批准，但由于彼时该公司接连遭遇行业周期调整、盈利能力下滑，以及SQM产能收益尚未兑现等因素影响，此次赴港上市未能成功；因而，该公司高负债局面也未能获得改变，其资产负债率在2019年和2020年连续保持了80.88%和82.32%的高位。
2020年1月，天齐锂业使用2019年12月配股募集资金偿还了境外银团贷款本金约4.16亿美元，此后又以增资扩股暨引入战略投资者的方式偿还了部分SQM并购债务，不过，截至2022年6月10日，该项债务仍有尚未偿还的本金总额约11.3亿美元。
直至今年1月28日再次递交赴港上市申请，并于7月13日正式挂牌上市，天齐锂业终于如愿获得了募集资金，并在赴港上市后的半月内悉数还清了SQM的全部债务，成功卸下“蛇吞象”收购债务包袱。
截至2022年3月31日，天齐锂业净资产为165.61亿元，资产负债率为51.85%；该公司半年度业绩预告显示，预计上半年净利润为96亿元至116亿元，同比增长约11,089.14%至13,420.21%；扣非净利润预计为84.6亿元至103.8亿元，同比增长约43,625.90%至53,549.51%。
二级市场方面，7月29日，天齐锂业A股高开后回落，随后在盘中震荡下行，截至收盘报收115.50元/股，下跌0.22%，最新市值约为1895亿元；当日H股收盘报80.00港元/股，下跌0.74%，最新市值约为1313亿港元。
天齐锂业主动爆雷：125亿债务月底到期，可能还不起了
“蛇吞象”后遗症显现，百亿债务压得一家明星公司喘不过气来。
11月13日晚间，锂资源龙头企业天齐锂业（002466.SZ）主动爆雷，公司18.84亿美元（约合人民币124.4亿元）并购贷款将于2020年11月底到期，存在无法及时、足额偿付导致违约的可能性。
作为曾经的大白马股，天齐锂业眼下陷入债务违约困局，始于公司一次逾40亿美元的海外大并购。
一笔四川民企最大海外并购
天齐锂业是中国锂资源的龙头企业，主要从事锂资源开采、销售和锂盐产品生产制造。2018年5月，天齐锂业以40.66亿美元（当时约合人民币259亿元）拿下智利锂矿巨头SQM公司23.77%的股权，加上原本持有的2.1%股权，合计持有SQM公司25.86%的股权，成为SQM公司第二大股东。
这也是迄今为止四川民营企业的最大海外并购案，被称为“蛇吞象”式收购。天齐锂业自筹资金只有7.26亿美元，其余资金均由中信银行牵头的银团提供贷款，导致天齐锂业背负了巨大的财务压力。
同时，天齐锂业巨资收购SQM股权可谓“买入即巅峰”。受供求关系影响，暴利时代很快结束，锂业市场下行。以电池级碳酸锂市场为例，3年前市场价格高达17万元/吨，但11月13日红星资本局查阅各大平台报价发现，电池级碳酸锂报价已在4.5万元/吨左右，上演了“过山车”般的行情。
在美股上市的SQM股价同样也坐了一回“过山车”。2018年天齐锂业收购SQM股权时，约合每股65美元，较其股价有一定溢价。但2019年后跌跌不休，一直跌到每股20多美元，天齐锂业2019年也不得不计提减值52.79亿元人民币。同时，天齐锂业高杠杆收购SQM股权导致财务费用大幅增加，2019年度并购贷款仅产生的利息费用合计高达16.5亿元人民币。
SQM股价走势（月线），天齐锂业高位站岗
受累于SQM股权收购，天齐锂业2019年巨亏59.83亿元，超过此前三年公司的净利润总和。今年前三季度公司继续亏损11.03亿元，并且预计全年仍然会亏损13.6亿元至22.7亿元。如果连续两年净利润为负，在公司披露2020年年报后有可能被实施退市风险警示。
两次海外豪赌，前者成功后者当“接盘侠”
在收购智利SQM之前，天齐锂业曾经有过非常成功的海外并购，2014年利用资本杠杆，斥资50多亿元完成收购澳大利亚泰利森公司。泰利森拥有全球品位最高的锂辉石矿，正是这笔收购让天齐锂业掌控了国内锂资源供应的话语权，成为电池级碳酸锂的行业标准制定者。
同时，国家有关部门考虑到中国锂产业可能面临的危险局面，也纷纷为天齐锂业大开绿灯。短短两个月，海外收购需要的审批程序全部完成，最终天齐锂业在中投公司的协助下，成功完成对泰利森的收购，并让天齐锂业坐稳了国内锂业第一的宝座。
两年后，从海外并购中尝到甜头的天齐锂业又瞄上了智利SQM公司。锂资源在自然界通常以两种形态存在：锂矿和盐湖。在全球锂矿里，品位最高的就是澳大利亚泰利森的矿山；而盐湖最好的锂资源大多集中在南美，特别是SQM旗下的智利阿卡塔马盐湖，一直是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。
对于锂业巨头们来说，地球上的锂资源相对有限，能掌握优质、核心的资源，就能在未来的发展中赢得竞争力。天齐锂业在并购泰利森成功之后，也希望复制这种成功，再进一步成为全球最大、最优质的锂资源和锂盐供应商。
但遗憾的是，天齐锂业没踩准时间节点，或者说操之过急——几乎就在全球锂盐价格处于巅峰时，做出了收购智利SQM公司股权的决定，不幸成为强周期行业的高位“接盘侠”。这导致了公司要花更多的钱，没有钱就大举向银行借钱，结果债台高筑，光利息都是惊人的数字，每年高达10多亿元。
事实上，天齐锂业近两年的严重亏损，均与沉重的财务负担有直接关系。两次海外大手笔收购，都是高杠杆“豪赌”，给公司带来了沉重的压力。财报显示，2020年公司财务费用高达20.28亿元；今年前三季度，财务费用仍然高达12.86亿元。天齐锂业也承认，公司降杠杆、减负债工作不达预期，今年又叠加全球新冠肺炎疫情冲击，导致流动性压力进一步加大。
2014年海外收购泰利森，天齐锂业赌对了；2018年海外收购智利SQM，却不小心成为“接盘侠”，让天齐锂业背上了沉重债务。今天的困境，皆因高价收购SQM而起，如果时间可以倒流，不知道天齐锂业还敢不敢豪赌？蒋卫平会不会为当初的决定后悔？
天齐锂业董事长蒋卫平曾在业绩说明会上表示，全球范围内优质锂矿和盐湖资源稀缺，交易机会是有限的。当时也是因为反垄断审查要求，SQM股权需要剥离，才产生了难得的交易机会。
仍在积极引入战略投资者
眼下，天齐锂业正面临巨额债务违约的风险。据天齐锂业公告，按照公司与中信银行牵头的并购贷款银团签署的协议，并购贷款中的18.84亿美元将于今年11月底到期，占公司最近一期经审计净资产的179.35%。
尽管天齐锂业已经向银团正式提交了调整贷款期限结构的申请，但目前尚在审批中，存在贷款到期未能成功展期而公司无法及时、足额偿付导致违约的可能性。
此外，天齐锂业暂缓支付2020年内到期的部分并购贷款利息。截至目前，公司累计未付银团并购贷款利息金额约4.71亿元。如果公司未来在偿付债务本息方面遭遇困难，公司的业务、经营业绩、资金状况、财务状况及日常生产经营等，都存在受到重大不利影响的可能性。
公司部分在建工程，如“天齐锂业遂宁安居区年产2万吨碳酸锂工厂项目”、“第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”等，未来也可能将面临因暂时无法继续投入，导致前期投入无法完全收回的风险。
截至11月10日，公司控股股东天齐集团未来一年内到期的质押股份累计数量35,498.35万股，占其所持股份比例75.82%，占公司总股本比例24.03%，对应融资及担保余额31.94亿元。
该融资及担保余额包括两部分：一是天齐集团质押融资余额22.35亿元，拆借给天齐锂业及其子公司6.09亿元；二是为天齐锂业及其子公司融资质押担保金额约9.59亿元，天齐锂业及其子公司实际借款余额为3亿元。
如公司业绩持续下滑、不能偿还大额到期债务等上述风险被触发，可能导致公司股价下跌；届时将可能发生天齐集团被质押权人要求偿还质押融资或补仓的情形。
天齐锂业表示，截至目前，公司现金流水平并未得到实质性提高，流动性紧张的局面也暂未出现实质性改善。由于眼下时间所剩不多，天齐锂业引进有实力的战略投资者已经迫在眉睫。
11月14日，天齐锂业高级副总裁、董秘李波告诉红星资本局： “公司和控股股东层面仍在积极引入战略投资者，只是目前尚未签署具有法律约束力的战略投资者引入协议。” 对于外界对战略投资者的各种猜测，李波表示以公司披露的公告为准。
西部证券分析师王冠桥表示，天齐锂业用于收购SQM的部分贷款将于11月底到期，公司债务负担沉重，存在流动性风险。但是天齐锂业把控了核心资源优势，布局了全球储量最大、成本最低的盐湖和锂辉石矿山，在未来全球竞争当中，锁定了长期资源竞争优势。公司作为国内锂行业龙头企业，债务问题仍有望得到合理解决。
最新一期“2020福布斯中国富豪榜”显示，曾经上榜的天齐锂业蒋卫平家族已经跌出榜单。在此之前，蒋卫平家族曾经以111.7亿元身家在榜单上排名第235位。
编辑 白兆鹏
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天齐锂业，折在风口里
文 | 王方玉
编辑 | 杨旭然
出品 | tide-biz
近年来最大的行业风口，非新能源 汽车 莫属。
自2020年4月开始，我国新能源 汽车 持续保持增长，最终年产销量创下 历史 新高。这股热潮不仅将电池龙头宁德时代的市值送上万亿，也带火了电池隔膜、正负极材料等上游产业链，这其中就包括上游的核心产品——锂盐。
锂是生产动力电池最重要的原料，其之于新能源 汽车 ，正如石油之于燃油车，也因此有"白色石油"之称。
在蓬勃市场需求的拉动下，2020年四季度，碳酸锂价格触底反弹，开始一路上涨。目前市场价格在8万/吨左右，相比去年三季度已经接近翻倍。Choice碳酸锂指数显示，当前价格已接近2018年的价格。
A股的锂盐企业股价也随之飙升——盛新锂能、雅化集团、赣锋锂业的股价都在短短半年内翻倍上涨。其中作为曾经亚洲最大锂生产商的天齐锂业(SZ:002466)在此期间股价涨幅超过2.5倍，涨势最为凶猛。
虽然股价已超过2013年上市以来的新高，但实际上天齐锂业仍然处于大幅亏损状态，并未远离危机。2018年锂价处于 历史 高位时，一次“蛇吞象”式的海外收购让天齐锂业背负上了巨额债务，至今未走出债务泥潭。
锂固然是新能源 汽车 时代最重要的、不可或缺的材料，但其强大的周期属性则蕴含着巨大的机会和风险。以碳酸锂价格为例，2018年一季度周期高点价格几乎是2020年三季度周期低点的4倍，高峰和低谷时价格极为悬殊。
随着锂盐价格回暖，天齐锂业的发展也正迎来新的转机。不过，锂价能否持续上涨，引入战投的交易能否敲定，仍存不确定性。在矿业周期顶点上“失足”的天齐锂业，还有好几个难关要过。
一般而言，矿业公司的发展与成长都离不开不断获取新的矿产资源，天齐锂业亦是如此。复盘其发展历程，最关键的两个节点都来自“蛇吞象”式的收购。
时钟回到2004年，创始人蒋卫平接过了四川当地一家小型县办锂盐加工厂射洪锂业，并将其改名为天齐锂业，并于2010年10月登深交所中小板，当年其营收不足3个亿，净利润不足5000万。
三年后的第一次收购，让天齐锂业实现了跨越式的发展。
2012年末，天齐锂业总资产仅有人民币15.69亿元，股票市值亦仅35亿元。但在2013年，天齐锂业通过定向增发募资40亿元，最终以30.41亿元的价格收购了上游供应商泰利森51%股权，后者是全球最大固体锂矿拥有者及供应商之一。
控制了全球资源禀赋上佳的锂辉石矿资源，为天齐锂业的发展插上了“腾飞的翅膀”。收购完成后的2014年至2017年间，天齐锂业净利润从1.31亿元飙升至21.45亿元，一跃成为全球锂业巨头。
机构Roskill的报告显示，按2017年的产量计，天齐锂业是世界第三大以及亚洲和中国最大的锂化合物生产商。
从并购中饱尝到甜头的天齐锂业，又开启了下一场“蛇吞象”式的并购。
2018年12月，天齐锂业以40.66亿美元（约278.44亿元人民币）收购全球盐湖巨头智利矿业化工(NYSE:SQM)23.77%的股份，成为SQM第二大股东。
这其中，只有2.41亿美元来自天齐锂业自有资金，35亿美元则来自中信银行牵头的境内外银团，其资金杠杆达到6.18倍。同样是杠杆收购，不过这一次，天齐锂业不再是“幸运儿”。
由于新增锂盐产能的释放和中国新能源 汽车 补贴的退坡，2019年锂矿石、中游冶炼价格均出现持续回调。受此影响，SQM业绩未达预期，天齐锂业进行了高达52.79亿的巨额商誉减值，导致2019年的亏损金额达到了59.83亿元。
随后是巨大的债务压力盖顶。35亿美元的并购贷款在2019、2020年前三季度造成的利息支出就高达20.45亿元、13.98亿元。
在此背景下，天齐锂业不出意料地出现了贷款逾期，并在2020年的业绩预告中继续实现了22.70亿元至13.60亿元的亏损。
天价的并购之所以出现严重的后遗症，并非是因为收购的资产不够优质。
实际上，SQM是全球唯二两家公司得以在阿塔卡玛盐湖开采锂矿的公司，而智利北部的阿卡塔玛盐湖是全世界锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖。就连国内业界也普遍认可，天齐锂业在八年内两次海外收购的资产属性优质。
机构Roskill的资料显示，天齐持有25.86%股权的SQM，其生产碳酸锂的提锂成本还不到赣锋锂业(SZ:002460)的一半。
但是，天齐锂业一方面是在资金不足的情况下使用了过高的杠杆，另一方面，在持续的高景气中，对未来的锂价形成了过于乐观的预期判断，忽视了周期的力量。
复盘过去几年碳酸锂价格的走势就可以看到，从2016年初开始，碳酸锂价格一直在上升和景气阶段，但从2018年初开始就一路直下。
“万物皆周期，周期皆供需。”
实际上，周期或长或短，或强或弱，完全脱离于周期的产业几乎没有。
如今挖掘机卖到爆的机械龙头三一重工，在2012-2015年基建停滞、房地产投资收缩的时候曾经业绩大幅逐年下滑，员工人数削减近7成；
当下销售增长停滞、甚至下滑的中国 汽车 业，曾经在过去十多年都保持了快速的增长，一众车企赚得盆满钵满。
即使是被认为市场需求稳定的消费品，如高端白酒也受到宏观经济发展、各种投资项目、商务活动消费拉动影响，呈现出弱周期性。
矿业则一直被划入到周期性行业之列，有着较强的周期性。与周期共舞，把握行业的周期性规律，也就成了整个行业的必修课。
锂产业链下游主要包括应用锂电池产品的手机、笔记本电脑、数码相机等3C消费品、新能源 汽车 和储能电池等，其中新能源 汽车 市场是目前被认为最具有市场前景的锂电应用市场之一，也是未来发展的重要方向和大趋势。
然而，任何战略新兴产业的发展都不是线性的渐进，中途很容易出现各种阻碍、反复与回撤，从而对整个产业链带来扰动和周期性的变化。
实际上，在天齐锂业提出收购SQM前后，虽然锂价仍然在周期高点，但锂盐市场已经出现了异常情况。
2017年，天齐锂业锂化工产品的毛利率为69.41%，而锂矿产品的毛利率则高达71.77%，毛利率第一次开始出现倒挂。“卖产品不如直接卖原矿”这个反常现象已经说明了，锂矿畸高的利润水平难以长期维持。
果然，在暴利的诱惑下，国内上市公司开始大手笔涉足锂相关产业。赣锋锂业、融捷股份、藏格控股、蓝晓 科技 、华友钴业等等公司，分别围绕锂辉石矿山、锂盐湖、锂云母及其相关产业进行巨额投资和产能扩张。
与此同时，海外锂矿业三巨头SQM、雅宝和FMC也在加紧恢复产能，分食这一诱人蛋糕。
随后，中国在2019年调整了新能源 汽车 补贴政策，碳酸锂下游需求出现萎缩。而上游锂矿产能扩大，造成供给过剩，锂价随之进入下行空间。
天齐锂业收购SQM虽然拥有优质的盐湖锂富矿，但随着锂矿的价格不断下跌，SQM的盈利空间不断被压缩，其股价开始跟随锂价一路下跌。天齐锂业随后陷入债务困局。
反观竞争对手赣锋锂业，直到2019年锂矿处于周期低点时才开启收购。当年，赣锋锂业开展了5笔收购，将包括澳大利亚Pilbara公司、RIM公司、阿根廷MineraExar公司、Bacanora公司等矿业公司的部分股权收入囊中。
一系列并购投资之后，赣锋锂业挤掉了天齐锂业，成为了全球第三大、中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商。目前，赣锋锂业的锂资源权益资源量约2059万吨，超过了天齐锂业的1607万吨。
2020年四季度，锂价经历了跌势末途的最后一“摔”，随后开始了上涨趋势。天齐锂业的股价也随之迅速飙升，并已超过了2013年上市以来的新高。
不过随后，锂盐企业的股价开始跟随新能源板块，出现大幅的下跌和回撤。甚至伴随着锂价上涨，出现了“锂价现货天天涨，周期股天天跌”的情况。
天齐锂业的股价从最高点的70.13元每股持续下跌，最低回撤至35.58元。
有投资人士指出，新能源板块的巨大涨幅是因为DCF（现金流折现模型）估值的强烈看好预期。这种估值方式几乎把未来多年的成长空间都算进去了，过快的涨幅已经透支了未来预期。
可以看到，拥有全世界锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖资源的SQM仍未回归 历史 最高点。而目前仍然身处债务危机中尚未解除的天齐锂业想要维持、甚至突破 历史 最高点，难度要更大。
根据业绩预报，2020年天齐锂业归属上市公司股东的净亏损约13.6至22.7亿，同比变动62%至77%。而与IGO的重组交易预计于2021年中完成，仍然存在变数和不确定性。
天齐锂业能否从债务泥淖中脱身，将取决于未来的业绩表现，也取决于锂价的景气程度。
目前看来，受益于电动车与储能大发展的需求驱动，未来两三年锂市回暖是大概率事件，天齐锂业也有很有可能走出2019年的业绩谷底。
但锂价目前已经到了8万/吨左右，已经接近2018年的水平，恐怕很难再保持不断的上涨。
随着盐湖提锂等技术的跟进，锂盐这一化合物的扩产变得更加容易。一旦锂价持续走高，企业将会随之扩大产能。
中国有色金属工业协会发布的《2020年中国锂工业发展报告》指出，2020年全面世界锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量42.16万吨，同比增长11.83%。
全球锂矿巨头雅宝在2020年第四季度电话会议中也指出，预计2021年锂价格相比2020年会略有降低。
在当前躁动不已的资本市场环境下，仅仅是产品市场行情面的上涨已经难以说服投资者。只有实打实的一季报业绩，才能让投资者吃下定心丸。
给市场足够的希望和预期，以获得资本市场的支持和青睐之后，天齐锂业的反击战才有开始的可能。
