金融界网3月1日消息，回望二月，A股重回慢涨节奏，流动性是影响A股运行的核心逻辑。近日，中信证券信投顾团队发布了关于三月投资策略的研报。在研报中，中信证券认为政策预期平稳，海外市场有底有压，市场正逐渐从慢涨期过渡到平静期。三月市场进一步下跌空间有限，预计以平稳震荡为主。中信证券建议投资者在配置上注重平衡，关注低估值顺周期、确定性成长、疫情受损三条主线。
以下是中信证券信投顾团队的主要观点：
市场走势——A股预计以平稳震荡为主
2.极端分化行情告一段落，市场风格再平衡，可关注新主线的配置机会。
配置建议：
配置上，建议注重平衡，关注低估值顺周期、确定性成长、疫情受损三条主线。
具体来看，
1.连续的超预期事件打破慢涨节奏，市场进入平静期。
1）大宗商品上涨引发通胀预期升温，但不会改变国内货币政策平稳的大基调。
1月底，银行间流动性曾出现短暂紧张，抱团出现第一次松动。随后银行间利率回归常态，市场恢复上行。2月以来，以铜和原油为代表的大宗商品价格快速上涨，引发市场对于通胀超预期的关注，从而再度引发对于流动性的担忧。中信证券认为，大宗商品价格上涨主因是海外经济复苏。预计今年PPI同比增速高点将出现在二季度，在5％-6％之间，输入型通胀难以导致国内通胀失控，不会直接影响国内货币政策基调。2月底的中央政治局会议强调保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。货币政策预计仍将处于逐渐回归常态的节奏，利率保持相对稳定，不会对市场造成新的剧烈冲击。
2）美债收益率快速上升，美联储释放鸽派信号引导平稳预期。
美国疫苗接种顺利，叠加新一轮财政刺激渐进，市场对于美国经济复苏预期提升，从而引发对于货币政策回收的担忧。美国长端国债收益率快速上行，造成美股特别是纳斯达克市场的震荡，传导到A股，风险偏好下降导致抱团再次松动。拜登刺激方案已在2月底获众议院通过，预计3月参议院表决后落地，最终落地规模可能仍对市场情绪形成扰动。但是美联储主席鲍威尔已表态，债券购买将继续以目前的速度进行，并且会尽可能提前传达美联储对实现目标进展的看法，表明美国的宽松格局暂时不会发生变化。美股短期可能仍然承压，之后会在盈利增长的支撑下进入新的平衡。
3）两会核心关注点与五中全会形成良好衔接，预计对市场影响中性。
3月初，两会将陆续召开。按照惯例，今年两会结束时会发布十四五规划纲要全文。因此，对于两会政策的关注点，仍然在此前十九届五中全会重点提及的领域上预计对于碳中和、反垄断、共同富裕等领域有较多讨论。科技领域方面，多地地方两会将科技创新作为重要任务，预计也是全国两会的重点。强军战略下，军费数字值得关注。资本市场改革方面，证监会在2月底表态，待评估后将在全市场稳妥推进注册制，针对科创板深入研究论证推出T 0交易的可行性、实施路径等问题。中信证券认为，政策方面整体处于“稳中求进”的状态，不太可能出现严重扰动市场的情况，预计两会对市场影响中性。
2.极端分化行情告一段落，市场风格再平衡，可关注新主线的配置机会。
1）公募基金发行速度放缓，市场调整后的投资者心态或发生变化，压制前期抱团股。
以认购截止日为口径，2月权益类基金发行规模1700亿，较1月的3700亿出现明显下降，市场增量资金供给节奏放缓。春节之后，前期抱团股瓦解导致基金净值回撤明显。2月最后一周，普通股票 偏股混合型基金收益率中位数是-8.59％，年初以来收益率中位数为0.64％，年内收益已被吞没。净值回撤会导致投资者信心变化。根据以往经验，中信证券认为，市场快速下跌阶段，投资者可能存在惜售情绪，赎回意愿不强。但是市场反弹之后，解套或者减亏会导致赎回增加，从而对抱团品种的反弹空间形成压制，在这样的预期下，机构存在调仓换股诉求。另一方面，市场快速下跌后，凝聚人气、酝酿热点需要时间，新发基金建仓速度可能有所放缓。
2）配置逻辑变化，机构逐渐向新主线转移，推动市场风格再平衡。
2020年疫情爆发后，市场的核心交易逻辑是寻找疫情冲击下的业绩确定性，更关注长期需求稳定的品种，例如医药、消费。而进入2021年，随着经济进入复苏阶段，市场的主线将逐渐转移到以“增长”为核心。其中，确定性最高的方向就是受益于经济修复的周期类板块以及服务类消费板块，以及产业景气度向好叠加政策支持的科技板块。机构从前期抱团股中腾挪出的资金，除了应对潜在的赎回部分以外，将会流向新的主线。市场的风格会再平衡，抱团股与非抱团股之间的估值差距会有所收敛。中小市值股票中，低估值高成长的部分将迎来修复机会。
中信证券建议：三月市场进一步下跌空间有限，建议关注三条配置主线。
中信证券认为政策预期平稳，海外市场有底有压，市场正逐渐从慢涨期过渡到平静期。三月市场进一步下跌空间有限，预计以平稳震荡为主。配置上建议注重平衡，关注低估值顺周期、确定性成长、疫情受损三条主线。
1）低估值顺周期
机构调仓背景下，低估值板块关注度提升，例如保险、地产；经济复苏持续，顺周期板块业绩预期向好，例如有色金属、化工行业龙头。
2）确定性成长
科技、军工板块前期已经历充分调整，科技创新成为地方两会高频词，且科创50ETF联接基金发行带来增量资金。另外，两会军费数字值得关注。
3）疫情受损
疫苗陆续接种，海外疫情逐渐好转，国内散点疫情得到控制。疫情受损行业有望继续修复，例如餐饮旅游、航空机场、家居家电等行业。
先稳后攻！头部券商A股中期策略出炉：下半年回避什么？布局哪些？
21世纪经济报道记者李域 深圳报道 2022年行至半程，在经历了剧烈的波动、震荡反弹之后，A股下半年将如何演绎？
对于A股下半年的走势，大部分券商均持较为积极的态度，其中兴业证券表示需要告别熊市思维；中信建投证券预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻；信达证券判断存量资金补仓将带来牛市的氛围；而中信证券更为乐观，认为下半年经济将拾级而上，A股慢牛重现。
值得关注的是，对于下半年的反弹，券商多用“波动中继续修复”、“ 谋定后动”这些表达来描述上涨行情并非一蹴而就。
在投资风格上，券商之间产生分歧。中银证券表示，结合上半年估值挤压和盈利下调的充分定价，成长重新回到了起跑线上。平安证券称，内外周期的错位使得中资资产短期更具有全球吸引力，增量资金的流入不断强化市场情绪的修复，成长景气更高的行业弹性更大。
但是中金公司则认为，市场风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。光大证券表示，下半年在盈利下行的背景之下，预计价值将跑赢成长，消费将跑赢制造。
至于下半年的布局方向，高景气赛道、稳增长板块以及大消费是券商提及较多的布局主线，特别是光伏、新能源整车、一线白酒以及家电等细分板块被重点关注。
在券商看来，2022年下半年A股有望实现拾级而上行情。
中信证券表示，随着积极有利因素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，预计二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。在市场方面，中信证券预计，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。
在中金公司看来，中国股市当前估值处于 历史 区间偏低水平，具备中线价值，但下半年市场内外部环境仍可能面临一定挑战。下半年市场上行空间需更多积极催化剂支持，中期不宜过度悲观。流动性方面，利率水平可能稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。对投资者而言，行业配置上应以“稳”为主，先守后攻。
中信建投证券称，短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面挑战，投资者需要保持耐心，等待逢低布局，预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。
国泰君安指出，2022年下半年，经济预期好转，风险评价下降，风险偏好回升，上修指数运行区间。
光大证券认为，盈利的不确定性与预期的下调仍然将是市场需要克服的阻力，拐点或许将在四季度。三季度市场可能整体维持震荡，并且有阶段性下行风险。若经济出现好转，市场的拐点将有望出现在三四季度之交，四季度市场指数或许将有更好的表现。不过前期市场低点已提供了较为充分的安全边际。
海通证券判断，市场趋势向上，但仍可能阶段性休整，盈利下修是触发因素之一。尽管A股整体估值不算高，但相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用可能有所减弱。性质上判断，今年盈利预测下修对市场的冲击，类似2020年7月。
2022年第二季度A股反弹以来，成长股表现出色，站在当前时点，下半年究竟是价值还是成长策略占优，券商机构间看法产生分歧。
招商证券认为，根据A股所处的阶段，下半年将会演绎从流动性驱动到社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。
和招商证券一样，光大证券也认为，下半年，在盈利下行的背景之下，预计价值将跑赢成长，消费将跑赢制造。预计消费与稳增长将在下半年有突出表现。同时高股息策略也值得关注。
不过，中银证券、平安证券等多家券商下半年则更看好成长股的表现。中银证券表示，中游制造集聚的高景气成长下半年相对盈利优势仍有望保持在较高水平。结合上半年估值挤压和盈利下调的充分定价，成长重新回到了起跑线上。
平安证券指出，2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策刺激中稳增长和调结构兼有。本轮市场的选择和2020年更类似，成长仍然是下半年市场的重要配置方向。
国泰君安也认为，随着经济底与市场底确认，稳增长政策落地，投资人从恐慌避险转向适度接受风险，投资风格从仅强调业绩确定性类现金资产转向需求边际改善的盈利高增长板块，看好受益于政策支持、增量经济带来的需求恢复弹性较大的成长类公司。
在整体配置上，券商多数认可下半年布局“稳增长”、高景气板块与大消费三条主线。
中金公司建议在海外持续加息预期背景下适当减配上游周期，关注三条主线，一是“稳增长”或有政策支持的部分领域，如基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、 汽车 等；二是估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域，如基础设施、电力及公用事业、水电等；三是基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。
华泰证券给出的配置思路是，把握二季度后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械、电子、 汽车 、电新、军工。
光大证券认为下半年消费内部有三条细分主线值得关注，一是景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；二是受益于促消费政策的 汽车 、家电；三是景气度有望修复的社服、商贸零售。
中信建投证券表示，行业可重点关注军工、光伏、新能源车产业链、 汽车 、食品饮料、煤炭、券商等；主题重点关注数字经济、国企改革等，指数中期战略性关注科创板。
广发证券在行业配置方面，建议拥抱“政策暖风”的中国优势资产，关注疫后修复、“再加杠杆”、通胀链传导三条主线。
首先，关注兼顾内外需的确定性，如光伏产业链、 汽车 及零部件、新能源 汽车 、 汽车 电子，居民补偿性消费方面的零售、 体育 、 旅游 ，以及政策发力刺激的家电、 汽车 。
其次，建议关注居民、企业、政府“再加杠杆”潜在方向，如地产及销售to-C链、互联网传媒、创新药、煤化工、风光等。另外，建议关注上游资源及材料“供需稳态”，如煤炭、钾肥，以及养殖业供给收缩利润改善。
主题投资方面，建议安全与转型诉求兼顾，关注能源安全和国企改革主题。前者如煤化工、油气设备、光伏组件、风电零部件，后者如航空航天、绿电。
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A股市场处于“上下可控”状态 基建产业链聚集赚钱效应
昨日上证指数下跌1.27%，报收2744.07点。创业板指数下跌2.14%。盘面上，除去钢铁、石油等周期品种，其他行业板块大多飘绿。而白马权重股也未能延续周二大涨态势，继续回调。
分析指出，当前市场处于“上下可控”状态。一方面，估值水平、政策预期改善趋势等提供底部支撑，指数快速杀跌、强势股持续补跌等，也表明悲观情绪在加速出清。另一方面，从历史看，市场情绪修复、风险偏好提升等都需要较长过程。短期市场将在消化部分不确定因素过程中继续震荡磨底。
强势股处补跌格局
强势股补跌往往被认为是市场的最后一跌。7月底以来，前期的强势品种如贵州茅台、风华高科、恒瑞医药等都呈现出单边下跌态势。格力电器股价已跌入去年7-10月的平台整理区间，青岛海尔股价也基本回到去年10月时水平。
“以历史上三轮熊市的最后一年为分析区间(2004-2005年、2007-2008年、2011-2012年)，强势股补跌的现象在历次熊市尾声均存在。”中信证券分析师秦培景表示，熊市最后一年的前三季度涨幅居前的40只个股的平均涨幅分别是52%、81%、62% ，这批股票在熊市最后一个季度平均跌幅分别为19%、52%、21%，相对上证综指超额负收益分别为0.3%、14%、16%。
那么本轮强势股补跌到了哪个阶段？广发证券表示，历史强势股的调整幅度看，行业指数和强势个股的补跌幅度通常在20%-30%之间(2008年市场持续走熊使行业调整幅度超过40%)，本轮白酒和家电指数自6月中旬起的调整幅度已在20%上下，可见未来继续下跌的空间亦有限。
也有分析人士指出，“强势股补跌”传递出两层意思，一是市场悲观情绪加速出清，二是打破市场原有运行风格特征，防御策略的思路将从行业属性(典型防御行业如消费)转化为真实的安全边际(估值底线)，因此短期市场风格多会切换。
需经济数据验证
在政策利好刺激下，上证指数7月20日-24日收出逐级放量的三连阳走势，而进入8月份以来指数却有面临二次探底的风险。
另一方面，尤其是随着前期强势股的持续下跌，市场的整体估值水平不断向下。政策面也不断传来积极信号。市场为何迟迟不涨？
“目前A股市场的投资氛围与2012年有一定相似性：一是全年‘淡化风格’；二是没有‘板块效应’；三是‘紧信用’环境在下半年逐步变‘宽’。2012年A股市场体现出了明显的政策调整领先于市场底的情况，政策在年中就已经出现了较为明显的边际转向，但是在年中经济数据偏弱的背景之下，市场整体表现仍然较弱，直到2012年底前后的经济数据与预期的提升之下，最终市场才迎来了明显的反弹。”一市场人士指出。
长江证券策略研究小组表示，市场未来还需要数据的持续验证，而接下来的经济旺季或许就是第一个值得关注的验证时期。从PMI和目前的高频数据来看，经济整体目前仍然处于短期景气之中，7月份PMI的回落具有一定的季节性。同时，工业企业盈利仍然保持高位，预示着中报增速可能仍然处于较高水平。分结构来看，需要密切关注出口数据与投资数据的变化情况。从中观数据来看，目前经济数据仍然存在着不确定性。此外，流动性未来几个月也将进入到数据的验证期。目前整体流动性并不紧张，长债收益率与银行间收益率均处于较低位置，市场更需要关注信用端的变化情况，尤其是社融数据未来几个月的变化情况。
秦培景表示，近期部分消费数据不佳，经济后周期消费走弱的预期被强化，前期强势的消费和医疗股出现明显补跌，加剧市场忧虑情绪。
关注顺周期行业
近期，政策面预期改善为市场提供博弈机会，基建产业链品种持续活跃，聚集了当下市场的主要赚钱效应。那么，市场短期还有哪些博弈机会？中期又该如何布局？
广发证券表示，伴随政策边际变化，下半年改革提速预期增强，建议关注以下三条主线：一是，国企重组整合主线。二是，国企混改主线。重点关注盈利迫切性较高的铁路、军工等领域。三是，国有资本投资、运营公司平台主线。国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台意味着国有资本投资、运营公司试点数量将扩围，重点关注江苏、广东等近期组建动作较大的地方国企。
长江证券表示，从短期博弈市场反弹的角度来看，顺周期行业值得关注。由于目前市场的主要机会是来自于对政策预期改善的博弈，因此受益于此的顺周期无疑会是逻辑上阻力最小的方向，前期市场表现也印证了这一逻辑。同时，周期行业短期景气也同样处于高位，根据目前的中报披露情况，钢铁、轻工、化工等行业业绩增速环比上行，同时从绝对增速角度，周期行业表现更为突出。从目前估值的角度来看，顺周期的板块也大多处于底部位置。周期板块目前估值要显著低于历史平均区间，虽然近期相对市场有一定表现，但是距离均值恢复还有相当的距离。分行业来看，目前采掘、钢铁、建材估值相对较低。大金融板块作为顺周期板块中的配置品种，目前估值也同样处于低位，适合作为底仓品种配置。
从中长期的视角来看，从产业生命周期的角度来看，转型制造业值得关注。从历史数据来看，在一个中长期的时间维度上，投资于正在成长中的行业，其平均回报与获胜概率都要显著高于其他行业，因此对于投资者而言，找到一个正在成长的方向，才是中长期最值得关注的事情。展望未来，在政策大力推动之下的经济转型，将继续是中国下一阶段经济发展的重点方向。而新制造在这一进程之中，也将伴随着经济一起成长，或许仍然将是下一阶段最值得关注的成长方向。
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