杨德龙 | 立方大家谈专栏作者
9月10号，周五市场出现了一定的反弹。这一周整体上来看，市场的节奏还是以反弹为主。市场的成交量持续巨量，过去三十多个交易日成交量都是在1万亿以上，个别交易日甚至接近2万亿。市场持续放出天大的成交量，这些资金来自于哪里？
我认为主要是来自于三个方面。第一个是场外资金的入场。现在房地产调控越来越严，在房地产严格调控的背景之下，大量的居民储蓄难以进入到楼市。这些资金有一部分就直接开户入市，我们现在看到每周新开股票账户数都突破100万户，股民的股票账户数已经达到1.9亿户。场外资金的入场给市场带来了增量资金。第二个是新基金建仓，大量的居民储蓄向资本市场大转移，而这个就是通过买基金入市。新基金的发行量在这两年持续放量。去年发行了3.16万亿的公募基金，今年已经发行了2万亿了，估计全年也会是挑战3万亿的发行量。这些新基金将会逐步的入场、建仓，也给市场带来了增量资金。第三个是量化交易，现在成为市场上一个重要的力量。根据券商统计现在每天成交量里面可能有30%左右都是量化交易带来的。量化交易起到了活跃市场的作用，但同时也加大了短期股价的波动，对于量化交易要给予一定的关注。
无论什么原因，市场持续放量。在当前的市场情况之下，应该算一个好事儿。因为它意味着市场的赚钱效应依然较强，所以很多投资者愿意参与到交易里面。但是从另外一方面来说，我又不鼓励大家频繁交易，频繁交易最终可能都是偏向投机的。最近市场的热点层出不穷，从“炒芯片、炒稀土、炒焦煤”，到现在又开始炒“元宇宙”概念。可以说市场的热点是不断的轮动，而能够持续表现的主线，一个是新能源方向，今年是持续的上攻。我管理的前海开源清洁能源基金就是配置光伏、新能源汽车、风电、新能源四大赛道。应该说新能源是一个可以持续的、长期的投资方向。
券商也是近期表现比较突出的一个板块。市场的持续放量给券商带来了比较大的经济业务收入，同时两融的余额，逼近 1.8万亿也给券商带来了两融业务收入。其实更大的一个逻辑则是财富管理。因为现在居民储蓄向资本大转移，基金发行量持续放量，而基金公司都没上市，所以一些持有基金公司股权的券商股成为这一轮行情的领头羊。对于券商行情也是要关注的。
周期股方面，今年的表现可圈可点，特别是像有色、煤炭这些受到国际大宗商品价格上涨影响的行业表现突出。一方面是供给侧改革，去产能导致其行业出现了供不应求的状况，终端价格出现大幅上涨，期货价格也出现暴涨。另一方面是美联储目前表态还没有把加息提上日程，还是会保持一个较为宽松的宏观货币政策。这也推动了全球的通胀，大宗商品价格上涨。周期股的表现比较强势，是有基本面支撑的。当然对于周期股来说，做投资要适当的做一些大的波段。周期股的波动比较大，不会像消费股一样逢低布局长期持有就好了。
这几个方向虽然已经涨了一波，但是后面可能还会有表现。但是需要注意的是像炒“元宇宙”、炒VR、AR这些题材概念，建议大家尽量不要去参与了，防止被一些游资“割韭菜”。因为这些板块在过去几年都炒过，但是几年过去了，我们看到没有一家公司真正做出来，大部分还是停留在概念的基础上。做价值投资，我们重点要看能够落实到公司业绩上，能够真正具有长期投资价值的这些板块和个股再去买。
海外市场方面，全球经济持续复苏，美股还是维持在高位震荡，甚至不时创下新高。很多人之前担心美股会不会出现泡沫破裂，甚至有人惊呼这是美股历史上最大的泡沫。如果我们去看一些估值指标的话，那么确实美股现在估值较高。比如说衡量估值水平的巴菲特指标：用市值除以GDP，美股现在的巴菲特指标是200%，远超历史平均水平。从估值来看，美国三大指数也都处于历史新高的水平，但是为什么美股没有出现崩盘，反而还是保持强势走势？
我觉得这和美国的货币政策、财政政策有关。在8月28号,杰克逊霍尔央行大会上，美联储主席鲍威尔维持了通胀是暂时性的判断。他认为可能会缩减QE，但是并不会直接传递加息的信号。美联储它不会过快加息。而在财政政策方面，美联储则是保持了积极的财政政策，推出数万亿美元的经济刺激计划，这些是改善了美国经济复苏的力度。
在去年3月份，全球资本市场出现暴跌，美股也出现流动性缺失。那时候我提出了“三段论”的观点，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。现在我们已经经历过流动性“枯竭”的第一阶段，也经历了美联储“放水”的第二阶段，现在正在逐步进入到第三阶段。也就是在全球逐步推广接种疫苗的背景之下，海外疫情可能会得到有效控制，从而带来这种全球经济的真正复苏。优质资产还是会反弹，A股市场也有望到明年走出牛市行情。
A股市场慢牛长牛的这种行情并没有结束。从国内的经济形势来看，今年我国经济持续复苏，但是复苏力度逐渐回落。特别是最新公布的7月份经济数据来看，依然是保持在一个较弱的水平，而8月份的数据同样也显示经济复苏力度是环比减弱。在货币政策方面，预计年底之前央行会适度宽松。通过降准或者公开市场操作来释放一定的流动性，支持经济的复苏。相关部门表示增加3000亿来支持小微企业的发展。这次疫情其实对于中小企业的影响，特别是小微企业的影响是比较大的，通过增加贷款支持来帮助这些企业渡过难关。
现在疫情对于我国GDP最大的冲击已经过去了。对于股市的影响，我认为也已经逐步过去。这段时间市场出现了一定的波动，特别是对于消费股冲击比较大。很大程度上在于大家对于政策层面的一些误读。比如说前段时间相关部门出台的一系列的行业政策，像教育培训行业遭遇“双减”，整个行业出现了大幅下跌，几乎全军覆没。房地产调控越来越严，部分房地产龙头企业遭遇到严重的经营危机。通过集采降低药价对医药股是一个巨大的打击，很多医药股股价惨被“腰斩”。对游戏行业的采取限制，使得相关游戏类的公司出现股价的大跌。白酒行业也出现了持续回落，虽然对于白酒限价并没有实际性的利空，但是由于投资者对市场的风险偏好下降，出现对高估值的板块普遍杀跌的行为，这些消费股跌幅都在30%~40以上。从历史上来看，消费股的长期投资机会是毋庸置疑的。跌下来其实是一个布局的时机。在9月中下旬，逢低布局这些调整到位的消费白马股，还有在港股上市的一些互联网巨头，我认为是一个比较好的时机。
当下热议的实现共同富裕，其实有利于消费的持续增长。通过收入分配改革，提高中低收入人群的收入水平，是有利于提高消费率的。根据经济学知识，在消费倾向这方面，低收入人群的消费倾向远高于高收入人群。中低收入人群的收入一旦上升，整体的消费水平是会提高的。怎么去实现共同富裕，我认为除了收入分配改革，通过做大蛋糕，来兼顾效率和公平之外，很重要的就是大力发展资本市场。因为现在越来越多的家庭资产和股市有关系的，要么是买基金，要么是买股票。一个繁荣的资本市场，可以提高居民的财产性收入，在工资之外多了一份财产性收入，大家的消费信心就提高了，消费能力也提高了。只有家庭资产增加了，消费才能真正的起来。这也是实现共同富裕的一个重要途径。整体来看，现在这些核心资产很多都已经跌出了价值。在中国，核心资产除了好房子之外，其实就是好股票、好基金，这是一个长期的投资逻辑。投资于优质股票或者优质基金的不仅门槛较低，还可能会成为未来实现家庭财富增长，实现共同富裕的一个重要途径。
责编:杨志莹 | 审核:李震 | 总监:万军伟
股市能否进入牛市第二阶段？机构称4月很关键
核心结论：①上证综指2440点以来是牛市第一阶段，上涨源于估值修复，风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底，借鉴历史，四月是明朗期，从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。
海通策略：市场能否进入基本面接力的牛市第二阶段，4月很关键
上证综指向上突破前期高点来到3200点上方，市场情绪高涨，有观点认为市场已经进入新一轮上涨。《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年类似05、12年：牛市蓄势-20190319》、《牛市不需要基本面？误会-20190321》等多篇报告中，我们分析指出，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。
1、 年初以来市场处在牛市第一阶段
上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市孕育期波动大-20190310》中多次分析过，牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复，可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，上证综指PE(TTM)从6月16.5倍升至9月19.3倍。08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，上证综指PE(TTM)从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。回顾上证综指自年初2440点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。工业增加值累计同比1月6.8%较上年底6.2%略有反弹后，随之拐头向下至2月5.3%，1-2月工业企业利润累计同比-14.0%，较上年底10.3%继续大幅回落。全部A股PE(TTM)从1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，沪深300从10.0倍升至13.3倍，创业板指从27.9倍升至56.3倍，中小板指从18.8倍升至27.4倍。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。1月4日以来无风险利率震荡走平，10年期国债收益率在3.06-3.22%区间窄幅盘整。
2、 能否进入牛市第二阶段看基本面，四月决断
历史上“四月决断”源于这时基本面更明朗。回顾A股历史，A股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象，详见《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现春季躁动。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始披露，入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。回顾2011年至今，A股往往在4月选择方向，2011、14、16、17、18年4月股市转向下跌，2012年4月股市短期上涨后5月转向下跌，2013、15年4月股市进一步上涨。具体看基本面或政策面变差时，4月后市场转向下跌。如2011年，为了控制过快上涨的房价，“国八条”等调控政策密集出台，11年4月为控制过高的通胀，央行上调存款准备金率0.5个百分点，地产和货币政策从2010年开始逐步收紧，累积到11年4月，市场最终出现熊市大跌，这次是政策面收紧最终带动基本面变差，股市出现杀估值、杀盈利的戴维斯双杀。12年4月上市公司公布业绩，全部A股12Q1归母净利润同比增速由上季度的13.4%大幅下滑至0.5%，虽然当月因为金融改革上证综指有所上涨，但5月后指数依旧大幅下跌。16年4月国内超日债、华鑫钢铁等信用债风险不断暴露，人民日报刊登专访权威人士《开局首季问大势》文章，市场担心中国出现大面积债务违约，股市下跌。18年3月底4月初，受制于摩擦及中兴事件发酵，股市下跌。基本面或政策面变好时，4月后市场上涨。2013年市场的焦点是创业板，经历12年底到13年初的反弹后，4月初市场对创业板分歧很大，季报显示创业板指13Q1归母净利润同比增速由上季度17%增至24%，创业板指最终突破向上，走成牛市形态。2015年4月央行降准，同时人民日报发文《4000点才是A股牛市的开端》，投资者情绪高涨，股市上行。13年创业板行情是非常典型的盈利改善的基本面推动，15年全面牛市与政策面偏暖有关。(股市荀策)
中信建投张玉龙：四月份A股将有第二轮上涨，重点看好四大板块
问：作为今年市场上最早翻多的分析师，你2月份的“牛市的起点”电话会议影响很大，当初你的判断逻辑和依据是？
张玉龙：
我们判断牛市开始主要是基于两个方面，一是金融去杠杆给银行带来的资本金压力有所缓解；二是外部环境的改善。
去年我们出了一篇报告——《金融去杠杆中的宏观投资对冲策略》，在贷款创造存款的机制下定义了影子银行绕开资本金约束的信用创造。在金融去杠杆过程中，如果对这部分影子银行按照资管新规要求穿透式监管，就会导致银行资本金的不足。在资本金缺乏的情况下，银行的信用供给就会受到抑制，进而导致全社会货币供给的压力。
银行通过内源与外源融资的方式可以补足资本金，根据我们的测算，大概在今年五六月份的时候银行可以补足资本金。在资本金接近补齐的时候其实货币就可以正常扩张，1月份的社融数据创出了历史新高同时实体端债券价格利率水平也有所回落，这也就意味着宽信用的过程开始了。4月份重新开始新一轮上涨。
问：是否有新的看好理由？
张玉龙：
我们认为市场在经过3月份的调整之后，在4月份会重新开始新一轮的上涨，主要基于两点。
一个还是信用约束的问题。长端信用利率AA-在3月的最后一个周末持续下降，即信用宽松的过程还是在逐步推进。
另一个是3月PMI的数据远超预期。这一数据虽然有一定的季节效应，但实际上从一个侧面反映了经济复苏的拐点在慢慢隐现，中国经济实际上已经处于一个触底反弹的前夜。当经济复苏的拐点出现时，大盘的蓝筹股的机会就来了。
问：您觉得二季度的投资机会在哪里？未来市场空间有多大？
张玉龙：
首先二季度的经济已经逐步触底，银行的资本能够从根本上得到补齐，此时社会信用融资结构会进一步优化，风险溢价水平会降低。反映在市场上，就是以前由中小板主导的风格会逐步转向均衡甚至大盘蓝筹主导的风格。蓝筹上涨更容易使得市场指数上涨，市场指数可能会突破目前的3000点、3100点的均衡区位，进一步向更高的均衡点演进。如果说长端信用利率水平下降10%的话，这样股票市场还有10%到15%的上涨空间。
二季度市场还会持续上涨，上涨至3200点到3500点的区间，蓝筹方面机会可能会多一些，重点看好地产竣工产业链、家电、家居、周期品等板块。(上海证券报)
从上周五开始，A股市场开启第二波上攻。和之前很多投资者的预期不一样，第二波上攻市场的走势并不是缓慢的上行，而是依旧猛烈。在春节之后大盘展开第一波上攻，呈现出逼空式上涨的态势。很多投资者措手不及，没有来得及上车。在市场站上3000点之后，很多投资者期望市场来一次大的调整，从而能够上车。但是我当时指出，正是因为有大量的踏空资金在场外等待抄底，反而让市场很难出现大的调整。
前段时间跟一位银行行长沟通，他的比喻非常好：现在逼空式上涨的行情，大家一旦上车不能轻易下车。当然在车上可以换一下座位是可以的，但是不能够下车，下去之后往往很难再上车。赚短期的差价，避免短期的调整而下车的投资很可能会在第二轮逼空上涨中完全踏空。现在牛市的特征已经非常明显，我反复的给大家强调，只有坚信牛市的投资者，才能够真正的在行情中获利。如果信心不坚定，很容易在市场的震荡中出局。前段时间市场调整时，我建议大家趁调整建仓，这是右侧建仓的良机。
去年10月份市场最低迷时，前海开源基金率先喊出“棋局明朗，全面加仓”的口号，并且在市场的底部配置券商等代表行情风向标的板块，获得巨大的回报。根据银河证券的数据，今年一季度前海开源基金成为最大的赢家，摘得股票型基金和混合型基金的第一名，同时包揽混合型基金的前七名，这体现出左侧建仓巨大的优势。当然，左侧建仓也承受巨大的压力。我们敢于在左侧建仓是由于我们有充分的逻辑推理。在过去五年多的时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，这是由于我们真正贯彻了价值投资。
现阶段，我认为大家要战胜犹豫心理，抓住牛市的机遇，不要老想着等大盘下跌再去入场。事实上往往最好的投资机会，最好的操作时机是当下。当你看好后市，看好某个个股时，就现价买入；如果你看空后市，看空一个个股时，就现价卖出的。等待往往会让机会从指间流走。(杨德龙宏观策略研究)
(云水长和)
涨了买了又涨了 要不要买？买什么？
中秋临近，A股投资者总算也圆了一回“上涨梦”，9月18日和19日，上证指数涨幅均超1%，行业板块多数收涨，而且按照今日午盘的走势，收涨在1%以上应该问题不大，也就意味着在4个交易日内，大盘有3个交易日涨幅达1%以上，对于“久旱逢甘霖”的A股，不得不让人振奋。那么，是什么因素导致了这波上涨？还会涨吗？该买点啥？
宏观政策持续利好，市场信心极大提振
从成交情况来看，在整个9月份中，成交量一度低迷，但在近几日的反弹中，可以看到成交量有明显的放大，9月18和19日两天的成交量明显高于9月份的平均水平，甚至略微收跌的20日，成交量也高于月平均水平。
按照行为金融的观点，市场行为反映的是投资者心理的变化。因此，成交量的放大，彰显的或许是投资者信心的回升。
资料来源：Choice数据
国常会连提降低社保费率，更大规模减税降费可期
从政策端来看，近期市场普遍关注的无疑是社保费率问题。
对于企业而言，担忧以往少缴的部分被追缴，以及社保改由税务部门征缴之后，足额缴纳对于企业成本的负担加重；
对于个人而言，则是在个税起征点提高后，可能因社保缴存额的提高导致实际到手工资反而变少的尴尬。
对于这个引发大家普遍关注的问题，连续两次国常会的回应和表态，无疑缓解了市场担忧，信心得到提振。
9月6日，国务院常务会议提出“在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。同时，会议明确落实新修订的个人所得税法的配套措施，并决定完善政策确保创投基金税负总体不增。”
9月18日，国务院常务会议再次召开，提出“要进一步激发我国市场活力，一个关键举措是要加大简政减税降费力度。要把减税降费措施切实落实到位，对落实情况开展检查核实，决不允许拖延和打折扣，决不允许自行其是。要按照国务院明确的”总体上不增加企业负担“的已定部署，在机构改革中确保社保费现有征收政策稳定，有关部门要加强督查，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴，违反规定的要坚决纠正，坚决查处征管中的违法违纪行为。同时，要抓紧研究提出降低社保费率方案，与征收体制改革同步实施。”
从上述表述中，不难看出，整体的原则是保证社保征收的稳定性，企业担忧的税负增加的问题得到明确回应，保证“总体上不增加企业负担”，展望政策走向，未来进一步减税降费空间仍在，值得期待。
促消费重磅文件推出，意在激发居民消费潜力
政策端的另一个重磅消息来源于昨日晚间中共中央、国务院引发的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》。
文件从实物消费(吃穿住行、信息、绿色等)、服务消费(文化旅游、健康养老、教育培训托幼等)再到消费环境(信用体系建设、消费评价体系、消费者维权机制等)以及配套政策(分配制度改革、财税政策、信息引导等)多个维度出发，从而最终达到消费者“能消费、愿消费、敢消费”的政策目标。
数据来源：Choice数据
而从“三驾马车”对GDP的贡献来看，以2018年二季度的数据来看，消费对GDP增长的贡献度已经高达78.5%，是绝对的增长主力，因此，系列政策的出台，刺激消费的背后，实质上政策对宏观经济的呵护意图明显，对于经济增长的信心，也会明显提升。
外资连续买买买，昨日创下单日净买入新高
自从A股被纳入MSCI以来，外资持续流入，参与A股市场投资，其资金流向，已然成为市场的重要风向标之一。
数据来源：Choice数据
从9月份的数据来看，外资持续通过沪深港通净买入A股，尤其是9月13日开始，连续6日净买入，其中，9月20日，北向资金净买入48亿，创下月内单日最大净买入。
数据来源：Choice数据
从增量资金的角度来看，银行公募理财资金将“大举入市”引遐想。虽然相关人士表示此项政策还需等监管部门下一步的制度安排，也要看各家银行理财资金的配置策略。但鉴于房地产市场、理财市场的持续低迷，理财资金入市或许将再度被提起。有私募表示，一旦银行理财产品能够更加方便地投资于股市，将带来新的流动性，也可以看做一大利好。
与此同时，增量外资同样值得期待，如央行此前提的年内开通“沪伦通”，加上市场普遍期待的A股纳入罗素国际指数，将有望带来万亿级别的增量资金，开放步伐的加快，增量的资金应该还不止于此。
还会不会涨？买点啥？
对于后市走向，我们汇总了各大机构和名家投资观点，以供参考。
海通证券：逢低择优布局反弹或将延续
昨日发布的关于促进消费的若干意见等政策等，都在对这个越发悲观冷清的市场缓缓地注入信心，虽然整体来看马上形成快速大反弹的概率不是很大，毕竟投资者情绪和风险偏好的回升不是一朝一夕即可完成，但此刻不必再过分悲观，可以选择低估个股，缓慢进行布局，还是建议投资者关注银行，不良贷款率继续下降，大行的拨备覆盖率继续提升，说明目前银行板块的会计处理偏保守，而同时绝对估值较低，可以关注后期的估值修复机会。
杨德龙：市场估值跌到历史底部四季度投资机会凸显
目前整个市场的市净率已经跌到了1.7倍，再度降到2倍以下，市场整体上已经跌出了机会。到四季度，随着外部不确定性因素逐步地消除，国内政策面也会逐步地转向，包括财政政策更加积极、货币政策会适度的宽松、央行可能会再次下调存款准备金率、通过展开MLF等方式来向市场加大资金投放，预计四季度A股有望出现一波反弹行情。
海通策略荀玉根：今年真正的主线是龙头为何龙头策略有效？
①今年以来价值和成长风格表现相近，龙头策略最有效，各行业龙头股按自由流通市值加权涨幅约-5%，明显优于各大指数。②转型期行业集中度不断提高，龙头公司盈利优势不断强化，18年中报显示龙头企业ROE、净利润增速均高于行业整体值。③机构持股比例上升助推龙头效应，2015年以来机构持有自由流通市值比例从23.8%提升至31%，机构投资者持有的股票PE更低、市值更大。
华泰证券：寻找估值绝对底部、高股息率的防御品种
市场连续两日反弹后微幅收跌，大部分机构认为本次靠基建刺激引发的反弹在幅度和持续性上都十分有限，参与意愿有限。三季报临近，受贸易战及国内去杠杆影响许多公司业绩并无改善且存在恶化的可能，叠加近期多起国资委接手上市公司股权案例，机构情绪非常悲观、认为市场可能出现进一步下跌。
申万宏源桂浩明：屏弃功利性思维看外资入市
随着中国资本市场加大对外开放力度，沪深股市更广泛地进入了国际投资者的视野，外资入市俨然已成大趋势。监管部门近期已放行在我国工作的外籍人士等买卖A股，沪伦通也在紧锣密鼓地推进中；英国富时公司则正研究在富时指数中接纳部分A股股票为成分股的问题，如若成功，理论上将有规模较纳入MSCI更大的资金进入A股。此外，QFII及RQFII加仓，沪港通、深港通中北向资金净买入A股的消息也不断见诸报端。
国泰君安：滞胀预期的陷阱配置的应对
板块的轮动与盈利能力变动密切相关。在我国出现类滞胀期间，股票市场表现不佳，但板块收益率基本上与其所在行业企业盈利的表现密切相关。整体特点是：在类滞胀期，农林牧渔、食品饮料、上游资源品(有色、采掘)行业表现较好。走出滞胀时期，如果采用刺激政策，将是中游制造业、下游可选消费(汽车、家电)和TMT的天下；单纯走出“胀”时，整体市场表现不佳， TMT板块盈利改善明显，取得相对收益。
