11月30日早盘，A股银行股再次集体大涨，青岛银行、厦门银行率先涨停，建设银行、工商银行也分别涨超7%、4%。此前的11月27日，建行、工行分别大涨4.3%、5.89%。
银行股的行情，从10月份就已开始，兴业银行、平安银行先后在11月份创下历史新高。行情启动之前，北向资金就已开始加仓银行股。北向资金10月增持的板块中，银行股位于第三。
自从2014年A股、H股双向互通互联正式启动后，北向资金已经愈发成为投资者投资决策的重要参考。而对A股影响越来越大的北向资金，不过是A股市场投资者结构变化的一个缩影。
从上交所、深交所分别在1990年12月、1991年7月正式鸣锣开市，A股诞生即将整整30年。在这30年里，A股投资者也经历了从散户绝对主导，到机构投资陆续进场、话语权逐步提升的变化。而这，也是观察A股30年变迁的一个重要窗口。
散户弱化、机构比重上升
“现在大家都很关注外资的动向，特别是北向资金，已经成了判断涨跌的风向标。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，这也是A股诞生30年来，投资者结构变化的反映。
北向资金只不过是A股投资者结构变化的一个缩影。经历早期的个人投资者主导之后，公募基金、险资、外资先后入市。
1997年11月，证券投资基金管理暂行办法出台后，公募基金成为A股最早的机构投资者。2000年，证监会提出要培养机构投资者，2002年社保基金和境外投资机构开始进入A股市场；2005年阳光私募、险资也开始入市。
经过多年发展，除产业资本之外，个人投资者目前仍是A股持有的绝对力量。以持股数量计算，自从2007年达到十多年的顶峰后，个人投资者的占比就开始逐步下降。中国结算数据显示，截至今年9月底，个人投资者持股比例占整个A股的32%左右。
平安证券认为，虽然个人投资者处于主导地位，但随着证券投资基金的快速发展和股权分置改革，以及保险资金、社保基金和企业年金等逐步入场，资本市场的投资者结构有所改善。
公开数据显示，截至今年9月底，流通市值口径下，A股投资者中，外资持股市值占比4.74%；境内专业机构投资者占比14.78%；境内专业机构投资者中，公募基金、保险、社保持股市值占比最高，分别为6.67%、2.85%、1.65%，其中公募基金持股市值约为3.87万亿元。
“今年公募扩容是比较成功的，权益类产品卖得很好，对提升机构投资者在A股的话语权、去散户化，起了很好的作用，未来还要进一步加大公募等机构投资者的扩容力度。”某公募基金内部人士对第一财经说。
而境外机构资金也正在成为A股市场的重要增量。平安证券认为，尽管境外机构投资者2002年就进入A股，但直到2017年6月MSCI正式宣布纳入后才迎来了突飞猛进的增长，再到QFII、RQFII制度放开，互联互通额度扩容，境外机构投资渠道在加速拓宽，增配A股依然是境外资金的大趋势。
在外资中，陆股通资金是绝对力量，并且从2019年以来加速流入A股。数据显示，截至11月27日，外资累计净流入A股1.14万亿元。其中，2019年累计净流入3517.43亿元，今年也已净流入近1900亿元。不到两年的增量，已经接近此前五年累计净流入额。
相对于北向资金，外资中的QFII、RQFII等合格投资者，目前在A股持股市值仍然较低，公开数据显示，截至9月底，QFII/RQFII等外资机构，持有A股总市值为1957.27亿元人民币，占A股流通市值的0.34%，但较5月底比重略有提升。
机构投资者话语权提升
机构投资者、外资占比上升、话语权增加，也促使投资者行为、市场风格发生变化，A股市场稳定性有所增加。
“机构投资者持仓时间总的来说都比较长，不会频繁交易，机构持股占比上升之后，换手率有所下降，这是A股这几年一个比较显著的变化。”董登新说，和散户相比，机构投资者投资行为更加理性，有严格的风控合规限制程序。因此，A股换手率下降是必然的结果，这一特性有助于稳定市场预期。
兴业证券的研究也证明了这一点。2008-2017年间，机构投资者每年换手率均保持在200%以下，平均年换手率为165%，个人投资者平均则接近700%，是机构投资者的4倍还多。
投资者结构与A股换手率、波动率，存在密切关系。散户加剧市场波动，机构化则提升市场稳定性。根据兴业证券统计，2013至2015年间，A股市场中个人投资者的持股市值占比从72%上升至78%，交易额占比从81%上升至87%，散户主导市场的局面进一步加深。
在此期间，A股年换手率从150%附近上升至500%，年波动率从20%左右上升至50%。2016至2018年间，个人投资者的持股市值占比从78%下降至72%，机构投资者的持股市值占比从22%上升至28%，A股年换手率从500%降至200%附近，年波动率则从50%降至10%~25%。
业内人士认为，这是外资进入、机构化程度提高，市场更为理性，资本市场走向成熟的必然结果。同境内机构相比，外资机构经验更为丰富，风格更为稳健，操作更为精准，对A股投资者起到了标杆作用。
“市场现在对北向资金的走向非常关注，已经成了判断市场涨跌的风向标。”董登新说，外资里的机构投资者都是经验丰富的老手，重仓的很多股票都获得了极其丰厚的回报，这对境内投资者产生了示范作用。
机构持股增加的个股，往往波动率下降，股价大多表现出彩。以化工行业细分龙头万华化学为例，2016年底，公募基金、社保、信托、券商共计持有万华化学约2.71亿股，到了今年6月底，机构持股数量合计达到3.05亿股。2016年底，其股价只有13元左右，近期最高价已经突破93元，三年多累计上涨超过6倍。
长期雄踞A股第一高价股宝座的贵州茅台更是如此。2019年上半年，贵州茅台的股价从上年底的558元左右，上涨到当年6月份的970元以上。在此期间，机构投资者的持股数量经过了一次明显上升，从2018年底的6900万股左右，上升到2019年6月底的近7800万股。此后，贵州茅台突破千元最高上涨到1828元的第二波行情中，也出现了机构持仓上升的情况。在此过程中，低位买入的机构、外资，获得数倍乃至十倍以上的超额收益。
在此背景下，A股市场风格也有明显变化。公开数据显示，成交集中于龙头股，除了少量个股，绩差股渐渐无人问津。数据显示，2018年和2019年，成交量前1%的A股占到全市场成交量的15%和13%，为近10年来的最高水平；成交量后30%的A股占全市场成交量的6%左右，也是近10年来最低。
机构投资者比重仍需提升
尽管机构投资者占比、话语权都有所提升，但自从1990年底A股诞生以来，个人投资者至今仍然是主导性的力量。中国结算数据显示，截至10月底，A股自然人投资者接近1.74亿人，非自然人38.72万户，自然人占比超过99.7%。
在持股数量方面，除产业资本外，散户也是A股市场最大的力量，2007年高峰期曾达到58.84%，虽然逐步下降，但始终维持在30%以上，与境外成熟市场相比，A股机构投资者比重仍然偏低。
那么，A股机构投资者和长期资金的增量，将从何而来？
“A股缺的是长期资金，未来要走向成熟市场，必须对机构资金扩容。”董登新说，社保、保险、企业年金是最稳定的机构资金，目前监管也在支持这类资金加大入市规模。除了这些资金外，还要通过政策支持，增加养老金第二、第三支柱资金入市规模扩容。
除了上述机构外，银行理财以及QFII、RQFII等合格境外投资者，也将是A股重要的增量机构投资者。继2019年初监管层将QFII额度从1500亿美元提高到3000亿美元之后，又在当年底取消了额度限制。今年9月25日，证监会、央行、国家外汇管理局等再次出台规定，对审批时限、投资范围做出调整。
“银行理财将是A股新晋最重要的核心机构投资者。”平安证券人士说，理财新规放开了理财资金投资股票的限制，允许理财子公司直接投资股票并发行分级产品。随着银行产品净值化转型和存量调整，未来在资产配置上增配权益甚至是A股市场非常重要的风向。
但银行理财资金在直接入市方面，几乎没有实质动作。董登新认为，从利率长期走低的趋势来看，居民家庭理财需求也会持续上升，但银行理财缺乏产品，很多都是短期、超短期产品，尤其缺乏权益类产品。未来需要加大权益类产品的研发、供应。除了数量不足，同成熟市场相比，A股的机构投资者，特别是本土机构的管理、投资水平也有待提升。
“不得不承认，A股机构投资者里，除了社保、险资出于自身特性外，其他机构投资者表现得还不够成熟，从众现象比较明显，比如炒概念、抱团现象突出。”上述业内人士说。
董登新也认为，在外资中，北向资金已经成了判断的一种依据，但北向资金来源、构成复杂，虽然大都是国际机构投资者的长期资金，但也有相当一部分是国际游资，交易同样过于频繁，已经成为A股助涨助跌的一大因素。
“一般来说，机构投资者对市场的作用，主要不是看持有的市值，而是看每天交易额。目前，机构的持股比例要远远超过交易比例，应该说还没有达到预期。”董登新说，今后需要进一步提高机构投资者的交易占比。
市场不一样了，资金结构也变了，现在市场上的股票分为几类？我们要做哪一类？
1、绩优上市类企业：此类上市企业，要么行业独特，要么在行业内占有大规模市场份额或处于垄断地位，但由于市场上追逐热点的羊群效应的出现，这些白马股在大势低迷或者不符合市场上所谓的高科技概念、资产重组概念等亮点，往往会被投资大众所忽略和遗弃，造成股价严重低估，长期在低位徘徊。这类个股就像深藏在沙中的金子等待开采一样，急需一个正确合理的市场定位。
例如1996年发动的由绩优股为点火品种的大牛市行情。该行情由于绩优股的价值性回归逐渐演变为投机历时二年。如：0001深发展、0539粤电力、0541佛山照明、600839四川长虹、600690青岛海尔、600718东大阿派等都走出了波澜壮阔的大行情。
2、成长类上市企业：这类公司，单从表面上看业绩平平，貌不惊人，但是随着募集资金逐步到位和渐渐投放市场，产生效益，公司未来的赢利能力将产生很大的改观，尤其值得重视的是，对于这些具有新的利润增长点类的上市公司，必须研判其所募资金投向的行业及发展前景，写出细致入微的调研报告，并对资金投入的大小及产生赢利的大小有一个较为客观的预期，以便对这类企业在二级市场上有一个合理的定位。
其中1998年的0682东方电子、0730环保股份；1996年的0539粤电力、0055深方大、600621上海金陵等高成长性的企业，公司收益与企业股本的同步扩张都为战略投资者赢得丰厚的利润和回报！
也有的企业，存在很多隐性资产，而不被普通投资者厥樱鹊接幸惶欤庑┮宰什捎谀持衷蚨蚁质保脖亟从车焦杉凵稀?995年时的0023深天地，储备了一块很具备升值潜力的地皮，在1997年将该地皮转手销售，获得巨额非经营性收入，从而反映到股价上，该股从7元左右上升到28元附近……
3、绩差类个股：这类个股由于历史包袱或者行业不景气、经营方法陈旧、规模较小等一系列问题导致公司连年出现亏损，赢利水平一年不如一年。这些上市企业由于基本面较差，在二级市场上成为人人惟恐避之不及的垃圾。正因为该类股票臭名昭著，所以价格才非常低迷。然而低廉的股价常常蕴含着丰富的投资机会。穷则变，变则通，这类上市企业，如果不想退出市场的话， 唯一的出路就是通过资产兼并与重组，促使企业提高赢利水平，摆脱困窘，正因为这潜藏的题材使其成为真正的大黑马出没的板块……
例如：过去的0409华立高科，后来由于四通集团的入驻更名为四通高科；0525宁天龙与红太阳的重组；0008深锦兴与亿安科技的重组；0403宜春工程与三九制药的重组；0402重庆华亚与金融街的重组；0583川长征与托普软件的重组等众多成功案例。这些过去人人见之掩鼻侧目的垃圾股，经过资产重组后摇身一变跻身为高价贵族股行列！
对于绩差类上市企业，一定要重视对该类企业重组的难度和需要重组的力度以及企业债务负担等基本情况进行详实的分析、调研，充分估计到一旦该企业资产重组计划流产而带来的巨大风险。
市场机构化，散户还能撑多久
今年，对于普通投资者来说，可以说是很难赚钱的年份，而就普遍的情况来看，普通投资者真正实现盈利的占比并不高，但，与之相比，今年机构投资者却是丰收的一年，而借助白马股、大蓝筹的亮眼表现，不少机构投资者的年度收益率还是非常可观的。
事实上，对于今年而言，市场指数持续失真、个股表现严重分化等现象，无疑是2017年中国股市的真实写照，其中，根据数据宝的数据统计，年内A股市场中，出现20%至50%跌幅的个股达到1394只，而跌幅超过50%的个股达到192只，至于年内跌幅在20%以内的个股，则为773只，言下之意，今年以来，有接近1600只股票的年内跌幅是超过了20%。
不可否认的是，对于今年来说，成功捕捉到白马股、大蓝筹的投资者，会获得非常喜人的投资收益率，但，从总体而言，这个比例并不高，且白马股、大蓝筹在A股市场中的占比也并不多，与此同时，按照A股投资者的普遍投资意识，对长期稳定性较强的股票，并不具有太多的好感，由此也暗示了投资白马股与大蓝筹的比例会相对偏低，与之相比，不少普通投资者更热衷于中小市值股票，而今年以来不少中小市值股票的跌幅也是非常显著的，这无疑成为不少投资者持股市值快速缩水的重要原因。
对于少数白马股、大蓝筹的上涨，往往容易引起市场指数的失真效应，在实际情况下，因这类股票占据较高的市场权重，且整体估值较低，一旦股价出现接连大幅上涨的走势，则往往轻松拉升整个市场指数，近1600只股票年内下跌超过20%的表现，确实出乎市场的预期，实际上，从市场指数的年内表现来看，却掩盖了这一市场真相，由此可见，对于市场指数的表现，或许已经显得并不重要，而市场指数的失真效应可能仍然成为一种常态化的现象。
受此影响，A股市场机构化程度有所提升，而对于普通散户而言，要么选择继续深套，并耐心等待持股市值的回升；要么就选择清仓离场，甚至销户远离，实际上，从最近一两年的市场状况来看，A股市场“去散户化”的迹象也是非常明显，而不少散户也开始加快远离这个市场
。机构投资者占比提升，“去散户化”程度持续增强，这似乎成为了A股步入成熟市场的标志，然而，对于普通投资者来说，其本身属于市场的重要参与者，而在其多年投资的过程中，确实给A股市场的发展贡献出不少的力量，但是，时隔多年，不少投资者不仅没有从真正意义上享受到资本市场发展壮大的成果，反而最后落得亏损销户的结果，这确实是一个悲哀。
对于今年的A股市场，在普遍个股非理性下跌的背景下，能够实现持股市值的不亏损，或许已经是一位投资高手了，但，对于“去散户化”持续加快的股票市场而言，即使今年不被市场淘汰，也很难保证以后可否保持不败之身，而多年来，真正摆脱“七亏二平一赢”命运的投资者，还是寥寥无几，而资本市场发展与壮大的成果也并不是任何人可以享受的。
