“把钱还我，我不玩了”我走过最深的路就是A股的套路”……这是股民面对市场连续大跌时的心声。今年以来，A股三大股指连续调整，上证指数下坡多个整数关口，创业板指更是跌超20%。
对此，机构纷纷表示，市场的超调早已背离经济基本面，市场修复性反弹在即。在此情境下，“别人恐惧我贪婪”这句耳熟能详的话浮现在我们眼前，那么，“贪婪”的锚点是什么呢？业绩！
在业绩披露期，基本面一般是超额收益的主要催化剂。在年报披露时点上，我们可以根据业绩情况结合市场环境来寻找潜在的反弹主线。
一、2021年A股业绩大好？
在寻找潜在反弹主线前，我们需要看看A股整体业绩能否支撑后续反弹的态势。
截至3月15日，A股一共有2569只个股披露了业绩预告，预告披露率达到54%超过一半的披露率意味着我们可以借助业绩预告的情况大致了解A股去年业绩。
从业绩预告类型占比和整体法等两个角度来看，2021年A股业绩水平较好。
角度一：业绩预增占比环比上涨5个百分点
目前披露业绩预告的个股中，有1488家业绩预告类型为预喜（包括续盈、预增、略增、扭亏），占比达到57.9%，其中业绩预增占比最高，达到37%，较2020年提高了近5个百分点。
数据来源： Wind；截止日期：2022年3月15日
角度二：业绩增速继续维持高位
整体法下，数据显示，A股去年净利润水平达到59.9%，位于近十年来的高位。即便与2019年疫情前水平相比，A股净利润增速依旧有33.4%，高于此前大部分数据。
数据来源：中泰证券
众所周知，股票的价格围着价值上下波动，但近期市场的表现与A股呈现出的业绩水平并不匹配，这意味着从基本面角度来看，A股存在着修复性反弹的条件。
值得一提的是，由于去年四季度保供稳价政策的发力以及能耗双控影响的减弱，中下游的成本压力有所减轻，有利于企业整体盈利水平的恢复。去年与疫情前（2019年）的工业企业利润数据对比也的确佐证了这个观点，如下图所示，2021年四季度累计净利润增速水平较三季度有了一定的提升。
数据来源： Wind；统计时间：2021年2月-2021年12月
虽然，各方面数据显示，当前A股整体盈利水平较好且朝着更好的态势发展，但并不意味着所有的行业都是如此。
二、业绩分化！谁的业绩超市场预期？
我们若要想在反弹中抓住主线，必须更细致地了解产业链上下游的情况。如下图显示，看似行业业绩有章可循，实际上，从上中下游来看，业绩分布非常明显：上游周期板块>中游制造板块>下游消费板块。
数据来源： Wind；截止日期：2022年3月15日
我们分析一下业绩上中下游分化的原因：
上游周期行业
资源品种价格的飙升是影响上游周期行业出色业绩的直接因素。
自新冠疫情以来，全球央行放水促使大宗商品价格普升，并且随着疫情影响的不断减弱，全球经济回暖所致的需求抬升继续“接力”。此外，国内的“限电限产”和“能耗双控”也加剧这一情况。在这些因素的共振下，各个品种的大宗商品价格飙涨，也造就了相关行业业绩的出色表现。
数据来源： Wind；统计时间：2021年1月4日-2021年12月31日
中游制造业
与常识不同，虽然高昂的上游原材料价格提高了中游制造业的成本压力，但是，汽车、电新、机械等行业业绩的仍有亮眼表现。天为这些行业下游旺盛的需求带来的超高景气度抵消了部分成本上涨的影响，尤其是新能源车相关产业链。Wind数据显示2021年新能源车月度销量继续维持高增长态势，去年12月单月销量突破50万辆，创下历史新高。
数据来源： Wind；统计时间：2021年1月-2021年12月
下游消费
上游成本的提高使得下游消费行业整体盈利有所承压，但内部依旧存在分化。
这些业绩情况早已在市场上反映，去年全年涨幅表现最好的行业，例如电新、基础化工、有色金属、煤炭等，基本上被上游周期行业和中游高端制造行业所瓜分。
若想要从业绩中寻找潜在的反弹的主线，我们需要更进一步，去寻找那些超出市场预期的行业。
三、寻找潜在的反弹主线
光大证券表示，业绩显著超预期的个股往往可以取得不错的股价表现。这句话在近期市场中也得到了印证。
通过比对业绩预告水平与wind分析师一致预期后，我们可以发现超预期比例超过50%的行业，在本轮下跌行情中，表现相对较好，普遍低于万得全A的调整水平，煤炭板块甚至取得小幅的上涨。
数据来源： Wind；涨跌幅统计时间：2022年1月4日-2022年3月15日
这样，潜在反弹的主线就聚焦在周期、医药、新能源及金融等行业上。难道这些板块都会成为未来的反弹主线吗？答案是不一定，因为投资并不是一成不变的，我们还需要根据当前市场环境来找到那个可以持续超市场预期的行业。
汇总机构观点后，我们发现近期市场持续调整的主要因素有三个。
第一：流动性预期恶化。除了市场连续调整加大了基金、杠杆等资金的踩踏出逃风险外，宏观上流动性也有所“不足”。央行公布的2月金融数据中，不仅社融数据大幅低于市场预期，居民和企业中长期贷款也为自2008年以来最大跌幅。
第二，俄乌局势反复。自俄乌冲突升级后，全球市场风险偏好急剧下降，VIX指数持续上行，全球股市波动剧烈，高估值股票跌幅明显。
第三，国内疫情反复。根据卫健委消息，3月以来本土疫情感染者已超15000例，波及28个省份。陡然增大的防疫压力使得市场再次陷入对今年经济的悲观情绪。
在了解目前影响市场的因素后，我们逐一分析各个板块可能受到的影响。
周期行业
由于俄乌冲突的阴云难消，资源品高景气度态势持续，有助于延续周期行业的良好业绩。但是，随着俄乌谈判的不断进行，局势愈发缓和，资源价格中长期或难以为继。综合来看，周期行业在短期内存在一定投资机会。东兴证券建议关注供应量相对稀缺的铜、铝、镍、天然气、原油、煤炭等相关行业。
医药行业
对于医药行业来讲，新冠相关产业链依旧是其投资的主要方向之一。卫健委在11日发布通知，在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。万联证券对此认为短期内可以关注抗原检测相关板块，长期投资需要谨慎，因为，抗原检测试剂的进入门槛不高，大规模集采降价和竞争格局恶化或不可避免。
新能源行业
虽然新能源行业景气度依旧较高，但是从业绩角度来看，超出市场预期的难度正在不断提高。以电源设备为例，在去年三季度该行业超预期个股占比高达57.14%，而在四季度则仅为46.7%。在这种情况下，投资新能源行业的难度正在不断加大，闭眼投资、享受普涨的时光已不再，投资者需要寻找其中可以持续超预期的细分行业。
金融行业
随着宏观金融数据低于预期，市场流动性较弱，中信证券等机构认为央行未来将进一步降息降准。考虑到当前金融板块的估值仍处于历史低位以及远超市场预期的业绩，金融行业有望成为后面反弹“旗手”。
不过，要想长期持有的话，方向.上需要仔细选择。因为，若对经济下行压力的忧虑”抬头”，那么，市场将担忧银行等金融行业的资产质量。因此，投资者可以参考东兴证券的建议，优选财富管理领域具备先发优势的银行以及具备区位优势的优质中小银行。
综合来看，周期行业和抗原检测相关板块在短时间内存在一定机会，新能源行业虽然景气度依旧较高，但是超市场预期难度愈发增大，需要寻找细分行业；金融行业有望受益于央行可能的降息降准，但是考虑到资产质量的情况，建议关注优质中小银行以及具有财富管理领域先发优势的银行。
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