在经济下行周期里，投资者大概率看到的是结构性机会和结构性牛市。
付建利
在A股市场上，无论经济处于上升期，还是下降期，永远都有机会。总结起来，结合上市公司的业绩表现，无非四种情形，由此衍生出四种赚钱模式，投资者不妨结合自己的投资风格和投资理念，选取适合自己的投资模式。
A股市场的这四种情形，简单来说就是：1.经济向上、企业业绩向上；2.经济向上，企业业绩向下；3.经济向下，企业业绩向上；4.经济向下，企业业绩向下。这四种情形，实际上对于投资者来说并不陌生，我们做投资决策时实际上都在考虑这几个因素，只不过，A股市场和海外市场因为金融衍生品的不同，针对这四种情形有不同的盈利模式。在海外市场，由于做空机制等衍生工具比较完备，无论经济向上还是向下，也无论企业业绩向上还是向下，投资者均可以综合运用多种金融工具实现盈利。当然，这种娴熟的程度，远非一般投资者可以达到。
就第一种情形来说，经济向上且企业业绩向上，投资者只需要买入并持有，然后一直到估值离开合理区域，这样的钱赚起来当然爽得很，而且在经济向上的周期里，尤其是周期性品种，业绩大部分都会向上，比如2006年和2007年的有色金属，就让不少重仓持有的投资者赚得不亦乐乎，这种情形下，投资者只需做多；就第二种情形来说，经济向上而企业业绩向下，这种情形下投资者当然应该规避，但如果在海外市场有做空工具，投资者还是可以赚到钱；第三种情形下，经济下滑、企业业绩向上，这种背景下业绩向上的企业数量，相对于经济上升期要少很多，对于投资者来说，在经济下滑期找到这种业绩向上的企业，难度就要大很多；第四种情形之下，经济下滑企业业绩也下滑，这在经济寒冬期是大概率时间，如果市场存在做空工具，投资者仍然可以盈利。
投资永远是讲究概率的，在经济向上期，在强周期行业里，可能一半以上的企业业绩都是向上的。比如过去一二十年，中国的地产企业大部分都是盈利的，而且赚钱赚得非常欢快，对于投资者来说，投资强周期行业就是第一位的，其次是选择强周期行业里面的龙头股，比如地产强周期里的万科A；在过去十多年的A股市场里，强周期行业里的房地产、有色、钢铁、煤炭、银行等板块，让不少投资者赚得盆满钵满。整体上来说，经济向上周期里，赚钱相对来说要容易得多。
在如今的经济下行周期里，特别是在缺乏做空机制的A股市场，投资者只能去找那些逆周期的业绩增长的企业，这样的企业并不会很多，因为经济下行期可能大部分行业都是向下的，即便是业绩向上的企业，业绩增长持续的可能性相比经济向上周期里也会小很多。因此，一般来说，系统性大牛市只会在经济向上的周期里才会存在，在经济下行周期里，这样的行情几乎看不到，投资者大概率看到的是结构性机会和结构性牛市。
当然，如果一个市场里存在做空机制，对于投资者来说，经济下滑期企业业绩下滑是大概率事件，那么，类似于经济向上期投资者做多一样，经济下滑期投资者做空业绩下滑的股票，理论上来说赚钱的概率也是很高的，甚至比经济向上期做多业绩增长股票的概率更高，因为经济寒冬期企业业绩下滑是很容易的事情，而经济向上期企业业绩增长整体来说仍不容易。
对于A股市场的投资者来说，在目前的经济增速下滑期，我们只能通过找到业绩向上的企业才能赚钱。在这样的结构性投资机会里，投资者赚钱的难度，相对经济向上期做多业绩增长的企业，当然要难得多。
（作者供职于证券时报社）
本文源自证券时报
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