作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
上一篇，风云君主要给大家介绍了可转债下修的一些门道，今天咱们继续来讨论下当下投资可转债的策略。
01
可转债的特性
可转债最大的特性，大家都已经比较了解了，那就是“下有保底，上不封顶”。因为可转债向下有债的基底，向上有股的弹性，被不少基金经理青睐。
现在市场上的可转债存量也较多，基本上股票市场有一波行业大趋势的时候，可转债都能找到相应的投资机会。截至2022年5月11日，市场上可转债的存续数量为434只，覆盖了55个证监会行业；存续规模为7533亿元，有私募预测，可转债市场很快就能突破万亿存量，越来越多的优质公司都加入了可转债发行的行列。对于投资者来说，可选择的标的越来越多了。
也有很多人把可转债誉为抄底和逃顶的好工具。比如当股票市场下幅下跌的时候，可转债市场也会下跌较为明显，但这时很多人不敢买股票，却敢买转债，因为转债向下是有价格锚定的，如果市面上大部分的转债价格都低于100块（面值）的时候，买入转债赚钱的概率很高。反之，当市场上大部分转债的价格都飙到200、300的时候，明显说明市场过热，该卖掉了。
那么，可转债的实际表现如何呢？从实际数据来看，在最近这一波回撤之前，沪深300的高点出现在2021年的12月13日。从2021年12月13日到2022年4月26日，二者的走势对比如下图：最终的结果是基本走平，但是如果不是最后一周的情绪发酵，以及可转债本身的流动性问题，在整个回撤过程中，可转债指数基本上保持了相对5%-10%的超额。
而在反弹阶段，也已经有差不多8%左右的超额了。
虽然市场上可供选择的可转债数量不断提升，且可转债的优势经受住了市场的考验，但其实咱们真正关心的问题还是怎么投。
02
可转债怎么投？
投资可转债，分析起来比较复杂。分析其股性可能需要用到转换比例、转换价值、转股溢价、转股溢价率等指标，用于分析其进攻性，转股溢价率越低，说明其股性越强，弹性越大；
分析其债性可能需要用到纯债价值、纯债溢价、纯债溢价率和到期收益率等指标，用于分析其债性指标，纯债溢价率越低，债性越强，安全边际越高。
对于个人而言，研究可转债的难度还是比较高的，如果直接投资可转债产品，实际操作上可以进行打新、套利等操作。
如果选择投资可转债基金的话，市场上也有一些专门做该策略的公募和私募。最标杆最知名的当然是全可转债混合，它在在大多数年份的回撤控制得不错，经常能保持在10%以内，该产品也存续了十几年，长期年化不输头部股票策略产品。
私募里转债做得比较好的一派是兴全系（睿郡、翊安等）。比如张惠萍所在的翊安投资在今年的操作就可圈可点。前期市场不好的时候降了仓位，最近市场起来之后仓位又打上来了，反弹力度有点超预期。风云君看了下翊安的周报，它们最近重点在布局稳增长主线和一些疫情修复收益方向的机会，比如半导体、光伏、新能源汽车、家电消费等，里面不少行业的弹性是比较高的。
下图还展示了几家可转债方面做得很不错的管理人的代表性产品、可转债指数和沪深300指数的走势对比（出于合规要求，隐去业绩），可以看出，可转债投资的确是复杂行情下一种值得考虑的策略。
选择投资可转债基金，除了要看我们经常提到的长期净值、业绩归因、人格认知三要素外，还应该重点关注相关产品的回撤控制，布局方向等，比如今年「稳增长」政策利好的新基建、光伏绿电、新能源、家电可选消费等板块，可能会有不错的表现，布局相应板块的可转债基金，是值得考虑的。
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