9月29日， 牙科企业时代天使（06699.HK）报收336.2港元，虽较上市首日开盘价跌去16%，但与发行价相比，依然呈上升走势，近乎翻了一倍。
三个多月前的6月16日，时代天使正式登陆港交所，成为“中国正畸第一股”。开盘价400港元，较173港元的发行价暴涨超131%，盘中一度涨逾183%，当日报收401港元/股，涨131.79%，市值约670亿港元。
这实属罕见。彼时，资本市场行情动荡, 医疗器械股价低迷，鲜有企业上市当天股价能翻番。
资本市场看好的背后，是隐形正畸业作为炙手可热的医美概念细分领域，在颜值经济的加持下，市场疆土正急剧扩张。而时代天使作为最早一批的入局者，充分享受到了牙科龙头的红利。
虽然立于时代的风口，但在国内隐形正畸市场，时代天使并非一枝独秀，另一寡头隐适美正蹲守一旁虎视眈眈。此外，在赛道日趋明朗的背景下，资本开始闻风而动，新入局者众多。群狼环伺之下，如何扩大市场份额，如何保持高增长，是时代天使上市之后仍须面对的问题。
毛利高达70%
时代天使，全称为“上海时代天使医疗器械有限公司”，成立于2003年，是一家口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。
从业务板块来看，据其招股书，该司收入90%以上来源于提供隐形矫治解决方案，销售的隐形矫治器主要包括标准版、冠军版、儿童版和COMFOS 4款，2020年9月30日止九个月的建议零售价在2.4万—4万元之间。
时代天使受市场热捧，最直接的助力自然是鲜亮的财报数据。招股书显示，2019-2020年时代天使营收分别为6.46亿元、8.17亿元，分别同比增长32.38%，26.36%。2019-2020经调整的净利润则分别为1.3亿元以及2.27亿元，同比增速为44.44%，74.62%。
业绩的稳步增长，离不开高毛利。时代天使2018-2020年毛利率分别为63.8%，64.6%，70.4%，颇受外界的瞩目。值得注意的是，在2020年疫情的冲击下，时代天使的毛利率不降反升，突破了70%大关。
70%的毛利率是个什么概念？据公开资料，消费品巨头农夫山泉的毛利率也不过60%。
缘何高毛利？该司表示，主要原因为3D打印机的单位租赁费用减少、与隐形矫治器生产相关的成本结构优化等。
踩在行业风口上
时代天使受追捧的背后，是踩在了行业的风口上，中国巨大的正畸市场正蠢蠢欲动。
灼识咨询报告数据显示，作为全球第二大市场的中国整体隐形矫治市场，其零售销售收入预期将由2019年的14亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率为21.5%。
以零售销售收入计，中国正畸市场由2015年的34亿美元增至2019年的73亿元，复合年增长率为20.7%，且有望于2030年达到296亿美元，2019年至2030年的复合年增长率预计为13.6%。
时代天使在招股书中也提到，中国的隐形矫治市场仍处于起步阶段，渗透率极低，正畸市场仍有很大的发展空间。
另一个更直观有效的参照物，是时代天使最直接的竞争对手、美国上市公司艾利科技（ALGN.US）的股价表现。其旗下独资品牌隐适美2011年进入中国，产品定价大幅高于国产隐形矫治品牌。
南都记者梳理Wind数据后发现，艾利科技的股价在最近10年里上涨超30倍，截至南都记者发稿前，其最新股价为677.32美元（约合5272.33港元），数字庞大得惊人，市值高达535亿美元(约合4164.50亿港元)。
而反观A股，提供口腔服务的企业少之又少。头顶国内口腔“正畸第一股”名头的时代天使，给了市场足够的想象空间。
上市两个月后，时代天使也交出了一张高分卷。8月26日晚间，时代天使发布了首份财报，即最新的中报。中报显示，2021年上半年时代天使实现营收人民币5.71亿元，同比增长85.0%；毛利为人民币3.78亿元，同比增长78.3%；经调整净利达到人民币1.57亿元，同比增长68.6%。
市场也给了以“重塑美丽笑容”为招牌的时代天使一个“微笑”：中报公布后次日，资本市场的表现波动不大，截至8月27日收盘价为381.4港元，微跌0.1%。
隐忧暗存
前景美妙之下，暗流涌动。目前，国内隐形正畸市场虽呈高度集中之势，但时代天使并非一家独大，隐适美是其强劲的对手。
就2020年的达成案例来说，时代天使和隐适美的市场份额总计超80%，“双寡头”之态突出，双方市场份额相差无几，竞争陷入胶着。
头部竞争者虎视眈眈，其他对手亦在“卧榻之侧”。虽然目前隐形正畸在整个正畸市场中的份额并不算高，但市场需求日益旺盛，隐形矫正器提供商如雨后春笋般纷纷出现，大量企业涌入隐形正畸赛道，涌现出一批诸如正雅齿科、正丽科技等发力甚猛的国产品牌。
此外，高毛利的诱惑下，上市公司也开始瞄准这个细分的医美赛道。2021年7月16日，乐普医疗（300003.SZ）宣布拟2.37亿元收购苏州博思美医疗科技有限公司68.43%股权，进军医疗正畸领域。该司在投资者互动平台上解释，进入口腔正畸领域，是公司拓展医疗消费领域，充实类消费医疗产品线，“迈出的坚实一步”。
而对时代天使来说，前有追兵，后有猛虎，激烈竞争的帷幕正缓缓拉开。
时代天使也在招股书中强调，公司业务所处市场高度集中且竞争激烈，与竞品相比，其解决方案的需求亦将受到有效性、安全性、易用性、可靠性、美观性及价格等因素的影响。
例如，在不久的将来，竞争对手可能会开发出一些竞品，这些产品可以完美地替代隐形矫治器，且成本更低或效果更好。
营销比重高于研发
重压之下，时代天使在资源的分配上，营销比重大过研发。最直观的体现是资金投入：2018-2020年，时代天使研发费用率分别为10.3%、12.5%、11.4%，而销售费用率则为16.7%、19.0%、18.2%，销售费用明显高于研发费用。
在员工构成上亦如此。截至2020年9月30日，时代天使的研发团队有120名员工，占员工总数的9.3%，而销售及营销人员数量为342人，占比26.5%。
营销比重的居高不下，缘于产品抵达终端用户的方式。2014年，时代天使集团创始人兼CEO李华敏曾对媒体表示：“我希望隐形牙套未来不再是通过医生引导而出售的医学用品，而是患者主动去选择的热门产品”。
这句话，可谓道破了隐形正畸产品销售的掣肘：与正畸医生的合作，是隐形矫治服务提供商们市场扩张的关键所在。
在招股书中，时代天使对这一潜在风险也直言不讳，“我们可能无法实现及进一步提升时代天使隐形矫治系统在牙科医生心目中的品牌认知及认可，或无法提高或维持使用我们解决方案的牙科医生数量。”
此外，单一的盈利模式也令其隐忧暗存。该司收入高度倚重销售隐形矫治解决方案，其销量或平均售价的任何下降均可能对收入、毛利率及净利润产生重大不利影响。
不过，时代天使正在挖掘本土服务商的优势，强调在庞大的亚洲人口腔医学数据库的基础上，打造更适合中国人面型的治疗方案，加上对比隐适美之后的价格优势，未来或能赢得更多胜出的机会。
采写：南都记者 王玉凤
