A股和H股之间的差别
A股和H股都是按照英文字母为代称的股票分类，A股就是我们最常见的，以人民币为计价方式的国内证券交易市场上市的股票。如果是国内企业赴港上市，则以港币计较那就叫H股。在我国也会有一部分企业同时在香港和内地两个市场一起上市就叫A H的股票，这类股票的总数量不多，比如中石油、邮储银行。
理论上讲，不管是A股还是H股，因为每股背后的现金流都是一样的，所以每一股的价格应该是一模一样的。但在现实生活中，我们看到数据就会发现，A股和H股之间存在一定的价差。香帅老师举了中石油的例子，中石油A股和H股是同一家公司在两个交易所拆分上市，目前中石油的总股本是1830亿股，其中香港流动股占比11.53%，内地流通股占比88.47%。2000年到2007年，中石油发行了A股和H股，但是2008年到2017年间，中石油A股和H股的平均价差能达到24%，也就是说，中石油A股市场的估值比香港市场整整高出四分之一。那么对于买了A股和H股的投资者而言，虽然看上去拿到的是同一只股票，但获得的收益是完全不一样的。
2007年香港的恒生推出了一个“恒生AH股溢价的指数”，这个指数就是衡量A股比H股贵多上的指标。这个指标数值越高，就代表A股相对H股就越贵；相反，这个指数越低，就越代表A股相对H股越便宜。从2007年至2017年间，这个指数的比值是119.93，意味着，这十多年来A股比H股平均贵了20%左右。
A股和H股价差的原因
通过买卖差价赚钱是从古传至今的一种商业模式，对于股票交易也很适用。前面我们介绍了A股和H股之间是存在一定的价差，那么是不是意味着我们有套利赚差价的可能？
首先我们来看一下，A股比H股贵的原因是什么？据很多学术研究认为，两个市场不同的投资者结构是一个重要的原因，香港投资者是机构投资者主导，他们更加注重风险规避和公司的长期价值，而我们A股市场是个人投资者的占比较高为80%，我们更加注重短期的投资回报。因此，从理论上讲，两类投资者的风险厌恶程度不同，A股市场的投资者风险规避系数较低，要求补偿更低，所以A股市场的价格会更高。也就是意味着，A股市场的投资者并不在意企业分红，他们更看重短期的股价波动收益。有个问题就是，近年A股市场机构投资者的占比逐渐增高，股票市场的估值会进一步趋于理性，那是不是意味者A股市场的股票价格会与H股趋于“等价”？
但回到理论上，这种价差长期存在是不应该的。因为 如果有一个公司的股票有着不同的价格，它就意味着存在套利的空间，作为一个理性的人，我们一定会大量买入公司低价的股票，导致它价格上涨，甚至抛售公司高价的股票，导致它的价格下跌，一直到这个价差消失为止。这其实就是金融市场上的“一价定律”。也就是说如果H股比A股便宜这么多的话，那一定有人卖A股，买进H股进行套利，一直到这两边的股价达到一致为止。那为什么A股和H股的价差会持续这么长的时间？而且市场上很少出现进行套现的操作？
香帅老师给出了答案，她说在行为金融学里面有个叫“有限套利”，就是说，套利消除价差是建立在一个资金完全自由流动，完全没有摩擦的假想的世界里面。而我们现实世界中存在着各种摩擦，会导致这种套利的行为没有办法完成。比如A股和H股是两个市场，这叫“市场分割”，尤其在泸港通、深港通之前，A股的投资者不能随意去买H股，而同时香港的投资者也没有办法进入到A股市场，你想套利也套利不了。
除了市场分割以外，我国国内是采取比较严格的外汇管制的，H股是港币交易，A股是人民币交易。目前中国这么严格的外汇管制底下，你要套利的资金是不能随意进出的。所以说这些市场摩擦都会使得这些套利行为无法顺利进行，导致这个价差的长期存在。
A股和H股价间的套利
最后，我们讨论一下如何套利才能保证收益？
现在泸港通和深港通已经开通了，那是不是意味着我们普通的投资者也可以进行A股和H股的价差套利呢？香帅老师表示，这种观点理论上是行得通的，但实际的操作有点困难。主要有三点原因：
一， 市场走势比较难判断。香帅老师的团队曾经观察过恒生AH股的溢价指数发现，这个溢价指数受A股市场的控制，A股在牛市的时候溢价差就大；如果A股在熊市的时候，溢价差就小。所以当价差越大的时候你应该果断卖出A股，买入H股。但是这就产生了矛盾，A股在牛市时，你会舍得放弃A股上涨趋势，去买H股嘛？进行这个套利，需要你对这个时节点又一个较敏锐的把控。
二， 卖空策略的成本比较高。目前A股市场，如果你要卖空，就要进行融券，融券的成本很高，起码在6%以上。而且我们A股市场对卖空还有很多的限制，所以你卖空的成本过高，如果这个价差不是足够大，就会导致你的套利策略还不够你卖空的成本，卖空的成本会吞噬掉你的很多利润，就是说你的卖空的交易成本过高。
三， 配对掏空策略难以把控。为了实现套利，你必须做一个配对的动作，卖出A股和买入H股。但这种配对交易的不确定性是很大的。虽然说大部分泸港通列表里面的股份都允许卖空，但能不能借到足够多的股票，并不确定，这使得你的套空策略不一定能很好地完成。
综上所述，想要利用A/H股价进行套利的投资者，一方面需要把握宏观的因素，判断市场究竟处于牛市还是熊市，另一方面还要考虑策略成本和可行性。所以套利起来比较困难，并不意味着这无利可图，只是它的要求和成本比较高，不适用于普通的投资者。这也可以解释为什么在泸港通和深港通开通以后，A股和H股的股价价差并没有收窄，随着A股牛市的来临，反而扩大了。
