从5月初至今，A股大幅上涨。近40日万得全A指数涨超20%，这在A股历史上并不算常见，快速上涨的背后是什么样的背景和市场特征？市场之后会怎么走？
申万宏源证券分析师黄子函、傅静涛、王胜筛选出了10段历史案例，认为快速上涨的因素包括经济增长预期改善、流动性大幅宽松、“危机缓和”以及预期，并认为此次A股走牛可能没那么快。
1）首先，快速大幅上涨一般更常见于经济景气下行已久或者复苏初期，资产配置环境决定了股票资产收益率的弹性。
用PMI作为经济景气的代理变量之一，发现10段快速上涨（2002年没有数据）中有7段发生在52的历史均值以下，而且常常处于下行已久或者刚刚改善时，本轮也不例外。比较例外的是2010年11月，快速上涨发生在经济景气度的顶端（与欧债危机解除有关）。
2）其次，宽货币和宽信用共振给行情带来比较大的弹性，而且宽信用的条件比宽货币更重要。
申万宏源证券用“10y国债利率下行”定义宽货币，用“社融同比多增”定义宽信用。10段行情（2002年未有社融数据）当月，90%都出现了社融同比多增、平均规模达到500多亿，55%出现了无风险利率下行，而且无风险利率的下行更早发生、社会融资规模同比多增与行情的重合度更好。
3）最后，不仅仅是经济周期因素，危机部分解除的预期也是历史上快速上涨行情的重要推手。
回顾11次快速上涨之前，往往都发生了“危机”导致的市场大幅下跌， 例如2002-2006年担忧国有股减持、2008年的金融危机、2010年的欧债危机、 2012-2014年传统经济刺激方法失灵、2015年“股灾”、2018年中美贸易摩擦、2020 年新冠疫情、2022年俄乌冲突 “能源危机” 新冠疫情。而市场之所以能够快速反弹，也与这些危机的部分解除相关。
历史上，以10段快速上涨之后的点位为起点，未来3个月内，50%的命运是“圆弧顶”（定义：以月为单位，后3个月行情还能略有上涨，但最终还会跌破快速涨过后的点位），30%的案例盘整后开启大牛市（定义：未来6个月内行情幅度超过 20%），仅有 20%的案例呈现“尖顶”(定义：未来3个月持续下跌)。其中，第三个月跌破起点价格的概率达到60%。
这次A股同样走出了“圆弧顶”不过不一样的是，牛市前的等待的时间更长。
7月基本面进入验证期，政策纠偏和改革信号已经出现。申万宏源证券认为A股三季度构筑“圆弧顶”，下行风险在于基本面扰动，担忧内外需共振向下；流动性大幅宽松之后基本面进入验证期，成长价值风格更均衡。6月社融信贷大超预期之后，等待市场的仍将是下一阶段的“验证期”，回调触发因素可能是外内需共振下行。
而此次回调幅度的决定因素是估值位置和政策约束。申万宏源通过拆分估值和业绩两部分因素，发现回调以杀估值为主，平均估值拖累为11%；业绩为小幅正贡献，体现基本面弱复苏的特征，少数如2006、2020年的强复苏周期内业绩正贡献明显。
更远期A股走牛的条件是基本面确认改善 “走出危机”，这次可能没那么快。
1）从经济周期角度，过往案例未来半年牛市概率看似较高，主因宽货币到宽信用传导最终都会顺畅。但这一次刺激政策进场相对早、不代表经济复苏到来会更早，更多是托底不发生系统性风险、以时间换空间。
2）从危机解除角度，这一次我们遭遇的疫情和能源变局均为史上少有，下一轮牛市的条件可能包括：新冠病毒毒性减弱或防疫效率提升、国内居民收入预期稳定之后。
如果说2000年以来大部分牛市的背景是中国更深刻地融入全球产业链，那么现在，依靠新能源转型，中国电力成本优势夯实，便宜的电力将使得中国高能耗行业极具竞争力，进一步传导使得广泛下游制造业具备更突出的国际竞争优势。建立在能源转型成功基础上、同时受益于统一大市场资源效率提升、内外循环共同拉动需求的先进制造，未来将成为牛股摇篮。
