进入8月以来，主流指数涨跌不一，有人欢喜有人愁。
从市场风格看，中小盘成长风格表现突出。
截至今日（8月9日，下同），中盘指数、小盘指数、中小100指数、创业板指数领涨8月以来A股市场。
A股基准指数今年8月以来表现
从板块看，电子、军工、计算机等行业8月以来脱颖而出，某手机秋季发布会也提前催化了相关产业链行情。
申万一级行业指数今年8月以来表现最好的十个行业
为什么是这些风格、这些行业表现更好？
答案或许藏在A股的季节性效应里。
在《A股季节性研究宝典》一文中，西部证券从2010-2021年间A股的“季节性效应”出发，提前“看到”了这些现象。
“9月某手机品牌的秋季发布会，会提前带动上游产业链的备货旺季，刺激消费电子产业链在三季度取得明显超额收益。”
“受到主题事件与中报季的催化，2010-2021年军工行业在7-8月的上涨概率达到75%。”
“市场风格在8月明显地倾向中小盘风格与成长板块。”
——摘自《A股季节性研究宝典》
如果早看到这些，这波行情是不是就“拿捏”了？
现在补上这课也不晚。
今天，我们就来全方位了解一下A股的季节性效应。
季节性效应：指A股市场以一年为周期，在特定的时间阶段有相似的走势。
A股季节性效应主要包括：
1、春季躁动与两会
2、四月决断
3、五穷六绝七翻身
4、成长的8月
5、红十月
当然，这些季节性效应不一定回回都有效，不是所谓的财富密码，也很难准确预测市场。
不过如果从长期投资的角度出发，A股大概率会回归基本面，遵循客观规律。
如果能进一步了解这些季节性效应的成因及原理，或许更有助于你把握这些投资规律，在投资之路上更进一步。
通过2010-2021年的数据发现，从上涨概率和收益率看，A股在月度以及“季节性”上，呈现以下特征：
月度收益特征
最好的配置时间窗口或在2、7、10月。
从上涨概率来看，2月与10月上证指数上涨概率达到67%，其次是7月，上涨的概率达到58%。
从收益角度来看，2月市场表现最强，上证指数涨跌幅中位数为1.62%，其次是在10月,涨跌幅中位数为1.07%。
此外，创业板指有较为明显的“8月行情”，8月涨跌幅中位数达到2.92%。
市场在3-6月表现不佳。
从上涨概率来看，在4月上证指数上涨的概率只有33%，其次是在3月和5月，上证指数上涨概率只有42%。
从收益角度来看，3月上证指数涨跌幅中位数为-0.86%为全年最低水平，其次是在4-5月。
而从平均收益率来看，6月是全年表现最差的月份。
市场在1、11、12月表现分化，上证指数上涨概率均为50%。
从收益角度来看，12月上证指数涨跌幅中位数为0.91%，而1月及11月上证指数涨跌幅中位数为负，分别为-0.17%与-0.05%。不过随着春季躁动的提前，近年来11-12月市场显著表现强于1-2月。
2010-2021年各月市场指数涨跌幅中位数（%）
季节性效应
春季躁动：春季躁动多发生在一季度，其中2月表现较好，3月躁动退潮。
四月决断：4月市场逻辑的转变是“春季躁动”后市场确定全年方向的分水岭。
五穷六绝：5-7月市场通常呈V型行情，6月易发生较大波折。
八月成长结构牛：8-9月市场季节性特征朦胧，成长会有结构性表现。
四季度的估值切换：可能存在红十月；且到了四季度，估值切换行情大概率会发生，具备确定性和可预测性的消费板块表现亮眼，大盘风格相对占优。
除了遵循大盘走势的季节性规律，把握行业季节性的轮动也能提高投资胜率。
一季度稳定风格胜率更高，成长风格收益更强。
一季度稳定风格上涨的概率达到67%，涨幅中位数达到0.89%；其次是周期与成长风格的上涨概率达到58%，成长风格的平均涨跌幅达到6.43%；金融表现偏弱，上涨概率仅为42%。
二季度成长与消费风格占优。
二季度成长与消费上涨的概率均达到58%，涨幅中位数分别为1.53%与1.15%；稳定、周期风格的胜率仅为33%与42%，涨跌幅中位数低于-4%。
三季度行业均有过半概率上涨，金融与周期涨幅居前。
7月军工、化工、有色、农林牧渔、电子上涨概率更高。
8月军工、传媒、轻工、综合、社服上涨概率更高。某手机秋季发布会催化产业链相关行业的躁动行情。
9月社服、电力设备、汽车、食品饮料、传媒上涨概率更高。“金九银十”消费旺季的到来驱动汽车、食品饮料等行业上涨。
四季度行业均有过半概率上涨，消费与周期风格更突出。
10月银行、家电、医药、食品饮料、农林牧渔上涨概率更高。业绩确定性更强的金融与消费行业迎来估值切换机会。
11月建材、电子、食品饮料、电力设备、机械上涨概率更高。水泥步入旺季周期，消费大促活动也有几率提振消费电子、家电等行业业绩预期。
12月家电、食品饮料、有色、医药、机械上涨概率更高。伴随一年步入尾声，市场也将切换到新一年的估值体系，市场更偏向于业绩确定性强的大盘蓝筹板块。
2010-2021年各月风格涨跌幅中位数（%）
季节性效应或与日历效应（例如重要假期、年度会议）、政策季节性变化、经济数据与业绩披露节奏等因素相关。
同时，A股的季节性因素也导致投资者倾向于在固定时间节点调整资产配置。
事件驱动
受到国内长假（春节、国庆等）、固定宏观事件、以及特定产业事件的影响，A股市场在特定时间区间会呈现出特定的规律。
一方面，春节、国庆两个长假存在显著的日历效应。
春节前后市场多迎来V型反转
国庆节后市场多迎来V型反转
另一方面，重要经济会议会引导市场对宏观经济与政策预期的转变，其对市场风险偏好也有较大影响。
年内主要会议时间轴与
2010-2021年上证综指月度涨跌幅中位数
产业事件也是催化市场风格强弱的重要因素。
比如，9月某手机品牌的秋季发布会，会提前带动上游产业链的备货旺季，刺激消费电子产业链在三季度取得明显超额收益。
军工行业也存在较为明显的季节性特征。受到主题事件与中报季的催化，2010-2021年军工行业在7-8月的上涨概率达到75%。
资金面的季节性波动
流动性与资金面的变化对行情有直接影响，比如年初的流动性宽松多会强化“春季躁动”的演绎；6月资金面多偏紧，彼时市场多冷清。
6月市场有概率出现资金面偏紧的情况
DR007（%）
上市公司业绩披露的节奏
上市公司盈利预期与兑现是股价的核心要素，业绩披露时间点对市场走势影响举足轻重。
按照法规的要求，A股上市公司需要披露季报、半年报与年报。
年报与一季报在2-4月披露，半年报与三季报在7-10月披露，剩下的5-6月以及11月-次年1月则是业绩真空期。一般A股在业绩披露的窗口期，盈利变动对于市场的影响作用更加显著。
在业绩披露窗口期过后，景气主线更为明晰，市场风格也可能会发生切换，例如4-5月。
行业本身有淡旺季
许多产业本身具有比较鲜明的淡旺季规律，也会带来季节性效应。
我们从投资链、消费链视角去看，行业旺季与股市关联：
投资产业链：
与基建、地产相关的投资产业链，一般有两个开工旺季，分别是在春季与秋季。
对应到股市中，历史上看，建材与水泥在2-4月有不错超额收益，基础建设则在4月与9-10月明显跑赢市场。
消费链：
消费行业素来有金九银十的说法，一些细分行业在年中也存在特定旺季与淡季。
比如：
二季度白酒、啤酒常有更高的相对收益。
随着夏季到来，白电在4-6月有较大概率取得超额收益。
汽车板块在9月旺季中也有不错表现。
酒店餐饮、旅游及景区呈现出较为相似的季节性表现，并在2-3月以及7-9月表现更好。
不过，赚“行业旺季”催化剂的钱并不容易，而且并非所有行业都遵循相同的“旺季来临-股价上涨”规律。
A股的季节性效应主要包括春季躁动与两会、四月决断、五穷六绝七翻身、成长的八月、红十月。
今年前三种效应已经翻篇，我们主要看看“成长的八月”以及“红十月”如何布局。
成长的八月行情
从历史数据看，八月与九月的A股季节性效应并没有特别显著。
上证指数在2010-2021年8月的上涨概率为67%，平均收益为-0.65%，涨跌幅中位数为0.38%。
上证指数在2010-2021年9月的上涨概率为58%，涨跌幅中位数为0.65%。
不过，八月成长风格或有结构性表现。
市场风格在8月明显地倾向中小盘风格与成长板块，2010-2021年创业板指在8月上涨的概率达67%，涨跌幅中位数为2.92%，明显高于上证指数和沪深300指数，表明创业板有概率出现独立行情。
2010-2021年主要指数月度涨幅中位数（%）
“红十月”与估值切换
从历史角度来看，10月A股出现过较多次“红十月”行情。
上证指数在2010-2021年10月的上涨概率为67%，平均收益为2.07%，涨跌幅中位数为1.07%，表现仅次于2月。
2010-2021年各月上证指数涨跌幅中位数及胜率
国庆节是市场转变的一个重要分水岭。
A股历史上，国庆长假前跌多涨少，节后多能扭转颓势，而且节后市场整体上行的确定性相对较高，有较高概率在国庆节前后呈现出V型反弹的走势。
风格上看，国庆前后消费行业相对占优，金融的配置价值在节后逐渐显现。
行业上看，消费行业的估值切换行情通常在国庆前后开启。国庆前10个交易日，家用电器、医药生物、食品饮料和汽车表现相对良好；国庆后10个交易日，家用电器仍维持了良好的市场表现，金融业与其他必选消费行业市场表现也显著回升。
四季度的估值切换行情
从2015年以来的市场表现来看，明显的估值切换行情主要发生在银行、建筑装饰、医药生物、家用电器、食品饮料和房地产等行业。
业绩增长的稳定性。
在业绩可预测的前提下，业绩具有较高增长性的行业才会出现估值提升的空间。
历史上看，次年业绩预期良好的消费、地产与银行业，最有可能在岁末年初出现估值切换行情。
盈利能力的可预测性。
根据银行、建筑装饰、医药生物、家用电器、食品饮料和房地产这六个行业相对万得全A超额收益率的变动，筛选出它们估值切换行情开启的时点。
通常而言，这六类行业中，业绩具有较高确定性的家电与食品饮料的估值切换行情在9-10月会率先开启，房地产与建筑行情的开启通常在四季度地产、基建相关政策明朗后，而医药生物与银行的行情则需要静待跨年前后宏观经济与流动性环境的改变。
从历史数据看，A股虽然存在一定的“季节性效应”，但由于A股容易受预期变化推动，当一个规律周而复始的上演后，市场出现明显的“学习效应”，即投资者会根据这个规律，提前布局。
如果大家都提前布局，容易导致A股的季节性现象前移。比如2022年的“春节躁动”行情自2021年国庆便开启篇章，显著前移。
所以，“季节性效应”可作为投资参考因素，但也不能太死板的按部就班。
炒股的季节性规律
股市四个季节的变化规律：1.春季（2月到4月）主力是主动的。由于中央召开2次会议和年报的发布，市场有很多积极的预期和机会，主要体现在重组股和业绩白马股上。需要避免性能不佳的地雷单位。春季策略：选择目标股票，提前播种，等待未来的收获。2. 夏季（5月到7月）随着政策效果开始显现，行业变化催生热点，个股也出现，当年的政策对市场影响较大。热点一般是科技股和主题股。夏季策略：由于热点发酵，市场加速进入加速阶段，以持股和波段操作为主。3.秋季（8月到10月）投机活跃，市场机会增多，但一般不会有大行情，短期内仍应谨慎对待，保持冷静。这时候应该参与表现好的白马股，不要参与短线炒作，否则很容易中招。秋季策略：市场在一定发展阶段下跌。这个时候要注意及时收获。4. 冬季（11月到1月）一般来说，表现不佳的股票开始被大肆炒作。这时候要注意超跌板块。最后暴利的时候，但价值投资者不应该太。冬季策略：个股进入下跌通道，在股市熊市中尽量少操作，持币观望少动。 5、冬季，大部分基础设施建设处于停滞状态。 春天来了，各工地都开工建设，水泥、建材、基建个股会有所表现。 建议在年后提前开始布局，等待上升。夏季通常饮用，尤其是酒精啤酒。 夏季是消费旺季，酒类供应量大。 这方面可以考虑个股，比如珠江啤酒、重庆啤酒和青岛啤酒。秋季将涉及天然气供暖，因此该板块将在一段时间内出现一波行情，值得关注。冬季煤炭、炼焦煤消费量大，形成行业旺季，有色板块、煤炭市场呈现飞扬的色彩舞蹈。 调整仓位，等待上升潜力出现。
股市能否进入牛市第二阶段？机构称4月很关键
核心结论：①上证综指2440点以来是牛市第一阶段，上涨源于估值修复，风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底，借鉴历史，四月是明朗期，从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。
海通策略：市场能否进入基本面接力的牛市第二阶段，4月很关键
上证综指向上突破前期高点来到3200点上方，市场情绪高涨，有观点认为市场已经进入新一轮上涨。《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年类似05、12年：牛市蓄势-20190319》、《牛市不需要基本面？误会-20190321》等多篇报告中，我们分析指出，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。
1、 年初以来市场处在牛市第一阶段
上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市孕育期波动大-20190310》中多次分析过，牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复，可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，上证综指PE(TTM)从6月16.5倍升至9月19.3倍。08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，上证综指PE(TTM)从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。回顾上证综指自年初2440点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。工业增加值累计同比1月6.8%较上年底6.2%略有反弹后，随之拐头向下至2月5.3%，1-2月工业企业利润累计同比-14.0%，较上年底10.3%继续大幅回落。全部A股PE(TTM)从1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，沪深300从10.0倍升至13.3倍，创业板指从27.9倍升至56.3倍，中小板指从18.8倍升至27.4倍。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。1月4日以来无风险利率震荡走平，10年期国债收益率在3.06-3.22%区间窄幅盘整。
2、 能否进入牛市第二阶段看基本面，四月决断
历史上“四月决断”源于这时基本面更明朗。回顾A股历史，A股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象，详见《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现春季躁动。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始披露，入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。回顾2011年至今，A股往往在4月选择方向，2011、14、16、17、18年4月股市转向下跌，2012年4月股市短期上涨后5月转向下跌，2013、15年4月股市进一步上涨。具体看基本面或政策面变差时，4月后市场转向下跌。如2011年，为了控制过快上涨的房价，“国八条”等调控政策密集出台，11年4月为控制过高的通胀，央行上调存款准备金率0.5个百分点，地产和货币政策从2010年开始逐步收紧，累积到11年4月，市场最终出现熊市大跌，这次是政策面收紧最终带动基本面变差，股市出现杀估值、杀盈利的戴维斯双杀。12年4月上市公司公布业绩，全部A股12Q1归母净利润同比增速由上季度的13.4%大幅下滑至0.5%，虽然当月因为金融改革上证综指有所上涨，但5月后指数依旧大幅下跌。16年4月国内超日债、华鑫钢铁等信用债风险不断暴露，人民日报刊登专访权威人士《开局首季问大势》文章，市场担心中国出现大面积债务违约，股市下跌。18年3月底4月初，受制于摩擦及中兴事件发酵，股市下跌。基本面或政策面变好时，4月后市场上涨。2013年市场的焦点是创业板，经历12年底到13年初的反弹后，4月初市场对创业板分歧很大，季报显示创业板指13Q1归母净利润同比增速由上季度17%增至24%，创业板指最终突破向上，走成牛市形态。2015年4月央行降准，同时人民日报发文《4000点才是A股牛市的开端》，投资者情绪高涨，股市上行。13年创业板行情是非常典型的盈利改善的基本面推动，15年全面牛市与政策面偏暖有关。(股市荀策)
中信建投张玉龙：四月份A股将有第二轮上涨，重点看好四大板块
问：作为今年市场上最早翻多的分析师，你2月份的“牛市的起点”电话会议影响很大，当初你的判断逻辑和依据是？
张玉龙：
我们判断牛市开始主要是基于两个方面，一是金融去杠杆给银行带来的资本金压力有所缓解；二是外部环境的改善。
去年我们出了一篇报告——《金融去杠杆中的宏观投资对冲策略》，在贷款创造存款的机制下定义了影子银行绕开资本金约束的信用创造。在金融去杠杆过程中，如果对这部分影子银行按照资管新规要求穿透式监管，就会导致银行资本金的不足。在资本金缺乏的情况下，银行的信用供给就会受到抑制，进而导致全社会货币供给的压力。
银行通过内源与外源融资的方式可以补足资本金，根据我们的测算，大概在今年五六月份的时候银行可以补足资本金。在资本金接近补齐的时候其实货币就可以正常扩张，1月份的社融数据创出了历史新高同时实体端债券价格利率水平也有所回落，这也就意味着宽信用的过程开始了。4月份重新开始新一轮上涨。
问：是否有新的看好理由？
张玉龙：
我们认为市场在经过3月份的调整之后，在4月份会重新开始新一轮的上涨，主要基于两点。
一个还是信用约束的问题。长端信用利率AA-在3月的最后一个周末持续下降，即信用宽松的过程还是在逐步推进。
另一个是3月PMI的数据远超预期。这一数据虽然有一定的季节效应，但实际上从一个侧面反映了经济复苏的拐点在慢慢隐现，中国经济实际上已经处于一个触底反弹的前夜。当经济复苏的拐点出现时，大盘的蓝筹股的机会就来了。
问：您觉得二季度的投资机会在哪里？未来市场空间有多大？
张玉龙：
首先二季度的经济已经逐步触底，银行的资本能够从根本上得到补齐，此时社会信用融资结构会进一步优化，风险溢价水平会降低。反映在市场上，就是以前由中小板主导的风格会逐步转向均衡甚至大盘蓝筹主导的风格。蓝筹上涨更容易使得市场指数上涨，市场指数可能会突破目前的3000点、3100点的均衡区位，进一步向更高的均衡点演进。如果说长端信用利率水平下降10%的话，这样股票市场还有10%到15%的上涨空间。
二季度市场还会持续上涨，上涨至3200点到3500点的区间，蓝筹方面机会可能会多一些，重点看好地产竣工产业链、家电、家居、周期品等板块。(上海证券报)
从上周五开始，A股市场开启第二波上攻。和之前很多投资者的预期不一样，第二波上攻市场的走势并不是缓慢的上行，而是依旧猛烈。在春节之后大盘展开第一波上攻，呈现出逼空式上涨的态势。很多投资者措手不及，没有来得及上车。在市场站上3000点之后，很多投资者期望市场来一次大的调整，从而能够上车。但是我当时指出，正是因为有大量的踏空资金在场外等待抄底，反而让市场很难出现大的调整。
前段时间跟一位银行行长沟通，他的比喻非常好：现在逼空式上涨的行情，大家一旦上车不能轻易下车。当然在车上可以换一下座位是可以的，但是不能够下车，下去之后往往很难再上车。赚短期的差价，避免短期的调整而下车的投资很可能会在第二轮逼空上涨中完全踏空。现在牛市的特征已经非常明显，我反复的给大家强调，只有坚信牛市的投资者，才能够真正的在行情中获利。如果信心不坚定，很容易在市场的震荡中出局。前段时间市场调整时，我建议大家趁调整建仓，这是右侧建仓的良机。
去年10月份市场最低迷时，前海开源基金率先喊出“棋局明朗，全面加仓”的口号，并且在市场的底部配置券商等代表行情风向标的板块，获得巨大的回报。根据银河证券的数据，今年一季度前海开源基金成为最大的赢家，摘得股票型基金和混合型基金的第一名，同时包揽混合型基金的前七名，这体现出左侧建仓巨大的优势。当然，左侧建仓也承受巨大的压力。我们敢于在左侧建仓是由于我们有充分的逻辑推理。在过去五年多的时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，这是由于我们真正贯彻了价值投资。
现阶段，我认为大家要战胜犹豫心理，抓住牛市的机遇，不要老想着等大盘下跌再去入场。事实上往往最好的投资机会，最好的操作时机是当下。当你看好后市，看好某个个股时，就现价买入；如果你看空后市，看空一个个股时，就现价卖出的。等待往往会让机会从指间流走。(杨德龙宏观策略研究)
(云水长和)
