今年以来A股行情震荡，多家券商自营业务承压。而以非方向性投资策略为主的方正证券自营业务在前三季度逆势增长97.42%，其中基金做市业务功不可没。如此亮眼的成绩，也让不少券商加快了开展基金做市业务的步伐。
在方正富邦基金数量投资部高级副总裁薛锐看来，近两年场内基金持续发展，ETF产品场内规模也在快速攀升，上交所和深交所相继发布新的流动性服务业务指引，对券商参与做市商引入激励机制，进一步提升了券商参与做市业务的积极性。而中小券商的持续加入，更有利于基金做市业务的长期发展。
头部券商扩容
中小券商加快入局
近日，国联证券发布公告称，公司董事会通过关于申请股票期权做市及上市证券做市交易业务资格的决议，同时提到在拿到批文后，将申请开展上市基金做市业务。
今年8月，国金证券董事会审议通过关于公司开展上市基金做市业务的议案。据了解，在获批上市证券做市交易业务资格后，国金证券开始积极筹备上市基金做市业务资格的验收工作，年内有望完成该项工作。
与此同时，头部券商在做市业务方面也多有看重。例如，东方证券在半年报中表示，东方证券拥有权益类期权和基金做市的全牌照，报告期内不断加大系统建设和策略优化，扩大业务规模，期权高频做市盈利能力明显提升，实现了稳定盈利的目标。
据他介绍，2019年以来ETF市场大幅扩容，但市场的“二八”分化严重，不少迷你ETF因为流动性不足，规模持续下降导致清盘。在此背景下，公募密集引入券商做市改善ETF流动性，券商在基金做市方面也随之迎来小高潮。
“马太效应”难撼动
基金做市仍需精细化管理
随着越来越多中小券商入局开展基金做市业务，现有头部券商做市的格局会发生改变吗？
薛锐认为，短期来看，头部券商凭借在基金做市方面累积的多年成熟经验，获得了市场的认可，中小券商的加入可能很难打破目前券商做市的格局。但随着场内基金体量持续增长，对于做市需求快速增加，中小券商也可以通过自身的竞争优势取得相应的市场份额和业务回报。
然而，佣金并不能覆盖所有的成本。据方正证券做市业务负责人介绍，ETF做市业务是一项相对复杂的业务，开展做市业务需要投入较多的资源，包括资金、专业的交易系统和风控系统、运维人员等。近年来，市场环境变化非常快，对做市业务快速适应市场带来了较大的挑战，难点主要体现在系统建设和交易管理方面，每年做市标的数量和做市规模迅速增长，对应的系统建设和交易管理的难度也不断加大。
“面对激烈的市场竞争环境，做市商需要持续优化升级交易和风控系统，不断打磨交易的精细化管理能力，才能有效保障做市业务可持续增长。这背后需要公司在系统、资金和人员方面持续投入和支持。”他补充道。
券商并购大整合时代来了？中小券商将借并购突围，这只是开始
前几天，国联证券和国金证券双双官宣，至此，上市仅50天的国联证券将吞并国金证券。本次合并在证券行业掀起了轩然大波。看了市场很多种解读，说什么打造航母级券商，其实还是过度解读了，我认为更多的还是小券商们的一种求生存的方式而已。
2019年国联和国金的总利润18.2亿，这个数值还不到中信证券的1/7，停盘前两者总市值加起来也不过千亿，相对于券商一哥都还有很大的距离，航母级券商差的就更远了。不过话说回来虽然当前国联证券估值明显高于同行业水平，但是合并复盘后估值还是有望提高的，毕竟重组过后会发挥两者之间的优势，特别是投行业务。
基于当前市场情绪的判断，复盘后可能涨幅40%左右，这个时候估值在1300亿左右，但还是低券商一个中信一个等级。因此合并虽然大利好，但是成为航母级券商还是遥不可及的。所以真正的航母级还得看中信两兄弟，那两个家伙合并过后市值直接就有8000亿了，再加上市场会多给予估值，市值破万指日可待。个人觉得这才不失为“航母”两字。
所以究其根本还是近些年来金融行业马太效应的逐步增强、竞争格局的演变更迭以及监管政策的变化更新，证券行业的兼并整合正面临着 历史 性机遇。而本次券商的合并恰好是在监管鼓励券业做大做强的背景之下的主动合作，对于券业来说，是个天大的利好，特别是中小型券商。对于小券商来说，求生存是其第一需要。上一轮牛市之后，市场的赚钱效应早就大不如前，全民炒股的局面不曾出现，靠经纪业务求生存的小券商面临着生存困难的问题。
加上又要直面大券商带来的竞争压力，小券商的生存并不容易。而重组并购可以互相弥补在业务上的短板，为自己加宽护城河。并购之路刚好弥补了行业竞争格局所带来的危机。从大局上来看，我国证券的行业正在经历从政策化并购到市场化并购的转型。
当前真正对航母级券商的预测，几乎每次都被澄清，至少在目前看来，传闻也只是传闻而已。
但如果单纯的把近期合并的传闻看作是被迫求存，也不尽然。
近年来随着市场的发展，券商牌照放宽，各种大小券商像雨后春笋出现，但也带来了不合规操作等各种乱象，在整治过程中出现过多次大合并。合规性是证券公司业务发展的重中之重，近期的国联的合规总监戴洁春具有证监会17年从业经验。
除了合规性还有没有重组合并的必要性呢？首先看看券商整体情况，现在我们有多少家券商呢？目前全国共有120家证券公司，因为证券公司不是国企，所以这里面最大的问题就是多而不强，里面最强的中信证券拿到国际市场上也是力不从心。但是我们的市场现在已经是世界第二的位置了啊，同时今年证监会放开了外资持股比例的限制。要知道，外国的一些券商比如嘉信是不收取手续费的，行业竞争再度加大。这点才是打造券商航母的原因。想想看，这么大个市场券商一个都拿不出手，这岂不让外人笑话？
总的来说这次两家券商合并正式顺应了这个潮流，而不像是之前那些合并，是被合并的公司出了问题，当时的合并是为了解决问题。现在的合并真的是想做大做强，而重大做强的前提是要生存下去，当前已经有人开头了，相信在未来会有越来越多的中小券商走上并购这条捷径。同时合并还给券商合并带来故事性，我们的市场最喜欢讲故事，比如蚂蚁合并东方财富，中信证券合并中信建投等等，传闻会越来越多，券商板块热度也会持续升高。
总的来说，本次并购是大势所趋，为大金融题材做出了一个良好的开端，不出意外在将来金融市场的发展中，会有越来越多的小券商一起合并为明星券商，让市场市场越来越稳定，完善！
并购野武士的修炼之路（八）：投行心诀之秘
归路大事记：春和景明，阳光明媚。今天上午，女儿高考第一门：历史。
近日，摩拜被美团收购事件引发资本圈内外热议，网文大战不断。一类是心灵鸡汤：如新闻学硕士、青年作家王耳朵先生的《摩拜创始人套现15亿：你的同龄人，正在抛弃你》，小明的《同龄人抛弃你？真正抛弃你的是时代！这才是我们要面对的现实》；另一类是专业反驳文章，如臭臭的《摩拜创始人套现15亿？！这屎尿般的屁话听不得！》，江南愤青也在朋友圈隔空对怼。
养伤蛰伏期间，我把电视台播放的连续剧《雍正王朝》从头追到尾。意犹未尽，还找来《雍正十三年》等相关书籍翻读。最近，从浙图借得一本陈晓枫的《九十二宗罪：雍正杀年羹尧的缘由与诡局》。书末最后一章，题名为“世间正道非沧桑”。人生须读三本书，特别是无字之书，喝鸡汤前一定得看看药方对不对!
不噶是噶非了，还是回到并购主题。清明节前监管层出台的一系列政策，让中小券商和广大投行人员的状态更加焦虑。《21世纪经济报道》2018年4月3日第2版，连发两篇文章。请看标题：《券商行业格局生变 马太效应凸显》、《券商投行业务套上内控紧箍 终结过度激励时代》。
投行是个匠人活，得靠一招一式打磨出来。所以，兄弟姐妹们别上火，来罐王老吉，降降温，别管风云如何变幻，我们还是得多研究怎么把活干好、干漂亮，这才是我们的立足之本！
怎么干好投行？有哪些一定之规？应该说，投行业务是有规则、有规律的，显规则是那本厚厚的红宝书（2014版）和网上不断与时俱进的电子版，但潜规则只藏在团队负责人、保代的脑子里、电脑文件夹里，一般只在小团队、项目组里或亲密战友间进行有限分享，是否感觉有点像旧时江湖里的武林门派，门第之戒森然，但毕竟人是组成投行的第一要素，谁不是多年媳妇熬成阿香婆啊！干好投行，悟性也很重要。
好在这几年的箱子底还攒了几份投行规则，今天特意翻将出来，重新把玩：1、东方高圣《投行军规——交易59条》；2、中信建投徐子桐《投行业务开发十大原则》；3、华泰联合劳志明《投行并购服务段位与思考》、《交易撮合小体会24条》；4、网文《投行业务23条军规》；5、高盛十四条、投行十诫。
以下尝试归纳总结一些通用规则：
专业能力是你在客户眼中的价值。
成为行业虫子，或者找到行业虫子。真正的投行精英，只会集中于某一个细分领域，做深、做透。
项目组要有“君臣佐使”。
谦逊的态度决定一切。
做投行一定要有农民的心态，大客户要泡三年，大交易要养三年，窗口期三天，关键三句话。
取得客户信任的三个要点：人好、活好、懂事。
客户一定是你先挣了他的钱，后获得了他的友谊。
靠谱第一。
要少做，做大交易。
客户选择：要帮助落难的“四有英雄”，即所在市场有规模、自身成长有空间、老板扩张有野心、支付费用有习惯。
储铁宜急、勘路宜缓、开工宜迟、竣工宜速。
忍、等、狠。
做投行的四个境界：大演员、大导演、大编剧、大出品人。
并购服务四段位：通道（做材料）—协调（做项目）—平衡（做交易）—陪伴（做客户）。
劳阿毛《交易撮合小体会24条》，讲的都是人性的细节。
上述8条规则的关系是递进的。时机成熟时，我也要写一份《并购野武士兵法》，滥竽充数一下……
最后，从人性的角度总结两个公式，这也是我在并购交易师课堂讲课的主线：
投行并购规则，见仁见智，请各位看官多提意见呐！
—— 关注农业板块业务固有审计风险： 应充分关注公司内部控制设计与运行的有效性，尤其应关注与货币资金、生物资产以及关联方交易相关的关键内部控制；关注现金交易相关的舞弊风险，加大对自然人客户抽查的样本量及比例，核实相关收入及成本的真实性、完整性；关注生产性生物资产与消耗性生物资产的确认、计量、折旧与减值，在设计、实施监盘程序时可以考虑利用专家工作，适当扩大监盘范围，增加审计程序的不可预见性等。
——关注跨行业投资并购风险： 应关注投资项目资金来源，尤其应考虑公司筹集的短期资金用于长期项目的风险；关注公司投资收益核算的准确性，评估收益确认的时点是否恰当、金额是否正确，关联方及其交易是否存完整披露；关注公司是否针对不同业务板块采用分部报告，并充分评估其合理性。
——关注公司债务违约和持续经营风险： 应关注公司盈利能力、现金流量、债务总额、债务结构比例和还款期限；关注借款、发行债券、应收账款保理的会计核算是否正确，借款利率是否公允，以及债券发行费用处理是否恰当；关注是否存在可触动立即还款条件等可能影响公司短期偿债能力和持续经营的债务契约条款；关注公司对外担保整体情况，充分了解被担保企业的财务状况，评估其是否存在偿债风险。
