8月31日，联想控股公布2022年中报。上半年，公司实现收入2,376.85亿元（人民币，下同），同比增长4%；实现归母净利润21.31亿元，同比下降55%。根据业绩报告，利润下降主要由于资本市场的波动，产业孵化与投资板块的某些部分投资项目公允价值下降。
一、上半年业绩为什么下滑：
先来看看联想控股这两年成功推动上市的项目情况：
2020年上市项目
2021年上市项目
2022年上半年上市项目
可以看到联想控股的一级市场投资很成功。在中国资本市场改革，实施注册制的大背景下，2020年-2021年每年都能推动20余企业上市。今年上半年，尽管资本市场行情不好，IPO数目锐减，联想控股依然推动了12家企业上市。这个成绩放眼整个行业是当之无愧的翘楚。
被投企业上市后，创投基金股东所持有的股份会受到锁定和减持规则的限制。一般情况下，A股对创投基金股东的锁定期是12个月，但解禁后创投基金股东可以根据已投资时间确定可减持的时间点和频率。锁定期过程中，创投基金股东持有的股票公允价值受到股价波动的影响，所以短期的账面业绩受资本市场的影响比较大。越是成功的基金公司，推动上市的企业数量越多，所占的股比越大，就越是会受资本市场的短期影响。
去年上半年全球资本市场处于大牛市中，创业板上涨了17%，标普500上涨了14%，科技板块更是连创新高，带动联想控股去年中报业绩创历史新高，达到47亿元，其中产业孵化与投资板块业绩达到近32亿元。今年上半年情况反转，全球资本市场大幅震荡，创业板下跌15%，标普下跌21%。这一涨一跌之间，联想控股的半年业绩下滑到21亿元，产业孵化与投资板块亏损3百万元，实属正常。
但是市场波动总归是短期波动，关键还是要看基本面有没有发生变化。上半年联想控股产业孵化与投资业务的表现还是一如既往的扎实，推动了12家被投企业上市，有45家被投企业入选第四批国家级专精特新企业名单，成绩在一级市场当中名列前茅。上半年，多支基金完成逆势募资，说明在这样艰难的外部环境下还有很多专业机构看好联想系基金的投资能力；联想控股还完成了近50家科技企业的投资，说明现在基金“弹药库”很充足。可以说联想控股产业孵化与投资业务基本面很健康。
而市场的影响只是暂时的，价格总要回归至价值。从长期角度来看，中国资本市场改革不断深化，国家愈加重视科技创新，联想控股的产业孵化与投资业务会迎来长期的发展红利。
二、怎么看待产业运营板块业绩增长的持续性
联想控股的产业运营板块是公司重点打造的支柱板块，目前收入贡献占比达到99%，资产贡献占比达到81%，归母净利润贡献占两大业务板块的比重达到133%。这些年来，产业运营板块始终保持了良好的增长态势，2018年到2021年，板块的归母净利润贡献的年均复合增速达到了46%；2022年上半年，在全球宏观环境动荡的背景下，板块的归母净利润依然实现了20%的增长。逆流而上，难能可贵，也充分反映出联想控股产业运营板块具有的强大竞争力和韧性。
这主要因为这些资产质地优质、赛道前景良好。产业运营板块中的四家公司不仅是各自行业里的龙头企业，而且联想集团所在的IT行业、联泓新科的双碳领域、佳沃集团的消费领域、卢森堡国际银行的金融行业，都是国家鼓励和政策支持的行业，也是国民经济的支柱和增长点。
除了业务基础稳固之外，这四个公司未来增长点也非常清晰：联想集团在保持电脑业务全球霸主地位的基础上，非个人电脑业务正在快速增长，目前非电脑业务占比已达到37%，传统PC厂商向科技服务提供商转型升级的步伐越走越快；联泓新科在牢牢把握光伏产业机遇的基础上，进军新能源材料和生物可降解材料，这两年会有多个重大项目陆续落地，未来业务和业绩都有望更上一层楼；佳沃集团在水果和水产领域已经建立起了核心竞争优势，未来水果业务通过强化大单品策略和新渠道拓展，水产业务通过在中国打造自有品牌，都有望实现长期稳健增长；卢森堡国际银行在保持欧洲传统业务逆势增长的同时，积极拓展中国业务，已经获得了QFLP资格并加大对中国客户的服务力度，未来将更加积极的服务中国企业“走出去”和外资“引进来”。
此外，自去年底提出了以产业运营和科技创新为核心的发展战略后，公司兑现承诺在科技创新领域公司加大研发投入，上半年不含资本化的研发费用达72亿元，同比增长24%，科技属性不断强化。因此有理由相信在当前国际环境发生深刻变化的大背景下，产业运营板块作为联想控股发展的支柱，将不断强化核心竞争力，贡献长期稳健的增长。
三、怎么看待当前的低估值
联想控股当前的市值不足人民币200亿元，PE估值仅为3倍，PB估值更是低至0.28倍，处于绝对低估状态。光是联想控股对联想集团 联泓新科 富瀚微 拉卡拉 东航物流这五家上市公司的持股市值就已超过600亿，这还是在大市不好的情况之下。可以看到，目前联想控股的安全垫足够厚实。
公司的股价这么低，与去年的舆情有一定关系，也受到了资本市场波动的影响。现阶段舆情风波渐止，很多投资人心中的最大风险已经去除。而资本市场的下跌确实会影响公司的短期业绩，但这因素应该已经充分被price-in了。7月末，公司发布了盈警公告，不但没有导致股价下滑，公告后股价还有所反弹。这足可以证明了这一点。
随着当前股价price-in了负面因素，就已基本完成筑底。后续的股价的逐步复苏取决于潜在的积极因素，包括公司科技属性的不断增强、产业运营板块的稳健增长、产业孵化与投资板块的业绩弹性。这些因素随时都有可能随着资本市场的企稳反弹而反应股价中。
如果抛开市场变动导致的公允价值影响，有一些指标可以更好地说明公司的实际经营状况。2022年上半年，公司现金增长55亿，有息负债下降59亿，通过分红、投资退出等方式实现现金回流超40亿；公司还实现了资产负债率和有息负债率双降。这些数据侧面印证公司上半年的经营状况其实非常好，与账面的业绩大幅下滑情况不一致。
