众所周知，所谓“市盈率”，就是我们经常所说的P/E，即每股市价与每股盈利之比，市盈率越高，说明价格越贵。
若一只股票的价格是40元，且每股盈利是2元，那么这只股票的市盈率是20倍，用通俗的话来说，“20倍市盈率”是指你的投资需要20年的时间才能收回成本。
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每当谈到中国A股时，对于A股市盈率为何如此之高，大家往往会心笑一笑，说这是“中国特色”。
具体来说，有人分析这是中国股票发行的“核准制”所造成的人为垄断引起的，也有人认为这是由中国A股的交易机制所引起的，这些说法有一定道理，但是没有抓住问题本质。
在分析问题本质之前，我们先来“欣赏”一下A股市盈率的“光辉”历程。
上证A股市盈率达到顶峰时期为2007年，这源于2005年开启的那场史无前例的大牛市，当时股市从1974点一口气上涨到6124点。
2007年上证A股平均市盈率已经超过70倍，这意味着投资上证A股上市公司需要70年才能收回成本，实在太疯狂了！
2009年、2015年也是上证A股市盈率的两个“次高峰”，但是相对于2007年而言已经逊色不少，2009年上证A股市盈率为30倍左右，2015年22倍左右。
相对于上证A股，深成指的市盈率一直居高不下。
2007年深成指市盈率高达80倍，2015年的时候也有70倍。当然，这是由于被称为“神创板”的“创业板指数”纳入“深证成指”造成的。
创业板市盈率在2015年达到顶峰时期的140倍，也就是说买了创业板的股票最起码祖孙三代一起经营才能够回本。
当前，上证A股市盈率在17倍左右，深证成指在22倍左右，在美国这种市盈率水平也只有在牛市顶峰时期才能达到。在美国，熊市时期的美股市盈率在7倍左右，牛市达到顶峰时期市盈率才会超越20倍。
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A股市盈率如此之高的本质原因在哪里？我想许多人都迫切想知道答案，这里也容许我卖一个关子，从银行的存款基准利率开始谈起。
长期以来，银行的存贷款利率往往处于一种“半管制”的状态，“央妈”给各个商业银行、城商行、农商行规定一个存贷款基准，商业银行具体操作过程只能在这个规定的范围内上下浮动。
我们以一年期定期存款为例，央行规定各商业银行1年期定期存款利率为1.5%（名义利率），但是若扣除以CPI衡量的通货膨胀率之后，老百姓存款的“真实利率”一直处于-1%—1%之间。
老百姓存款的“真实利率”为负，也就相当于你在银行存钱，还得补贴银行，这就是我们经常说的“负利率”时代。
按照这个逻辑：银行存款“真实利率”偏低，老百姓为了资产保值，应该把巨量资金从银行中拿出来，寻找能够带来高额收益的资产，巨量资金“外逃”选择的重要路径就是股市，股市应该不缺资金从而大涨的！
事实上，即使最近几年老百姓受到各种理财产品以及P2P的诱惑，其银行储蓄一直在“搬家”，老百姓还是很“热爱”储蓄的。
为什么这样呢？因为在中国“固定收益率类”产品的投资回报率低，而股票作为“权益类”投资品种投资回报率也非常低，其他高收益品种又不安全，老百姓宁愿把钱放在银行，而不愿意放在股市中，怕亏钱。
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我们都说股市是一国经济的“晴雨表”，难道中国股市不具备上涨的基础吗？中国经济那么多年的高速增长（如下图）只是低层次重复建设的结果吗？
其实，以上疑问可以“换算”为另外一个问题：中国一直保持的超高经济增长率，难道不是由于投资报酬率高引起的吗？
如果撇开中国而言，一国经济增长率与该国投资报酬率之间的相关性并不一定大。因为，经济增长率高有可能是由于人力、物力的大量投入、利用简单劳动的大量重复建设引起的，这种靠人力与资源“堆”出来的粗放型增长方式也能够促进一国经济的高速增长。
而对于中国而言，中国经济的快速增长肯定不是由于粗放型的增长方式所引起的，而是由于资本、劳动、生产力的协同作用引起的。
也就是说，中国的真实资本增长率与GDP的真实增长率之间是非常接近的。中国经济过去40年取得的高速增长，很大程度上是由于改革开放以来经济结构的优化升级等多重因素所引起的。
其实，即使不通过具体数字论据，大家凭着感性认识也能够得到类似结论。
本人从小在北方农村长大，每到夏收季节，我们整个家族的人要一起协作1个月时间才能忙完农活；而现在呢？农忙季节来临甚至不需要人力，只需3-5天时间机器就可以代替人力完成所有工作。
总之，过去40年来中国的投资回报率很高，而银行存款的“真实利率”却一直很低，为了在中国这样一个特殊经济系统中寻找某种均衡点，只有让股票的发行价格高一些，也就是市盈率高一些。
目前来看，上证综指的点位不到2900点，而在2007年上证综指早已经大幅超越这个点位。而美国道琼斯指数已经由2009年以来的最低点6440点，涨到当下的25000多点，足足涨了4倍。
中美银行存款基准利率的最大不同是，美国联邦基金目标利率可以根据市场需求自由浮动，这样就可以与CPI之间形成良好互动，从而平衡资产价格，再加上美国成熟的交易机制与交易环境，美股市盈率一直处于公允状态。
而在中国，由于银行存款的名义利率一直处于半管制状态，造成真实利率缺乏弹性，最终造成股票在内的资产价格长期扭曲，这也是A股市盈率高，并且85%的时间处于熊市的真正原因。
