（报告出品方/分析师：国金证券 许隽逸 陈律楼）
中国石油是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。
在布局了上游油气资产之外，还具有大体量的炼能以及完善的成品油及天然气销售网络，上下游直至终端销售一体化的产业布局促使公司盈利能力稳定，且现金较为充沛，公司在此基础上积极回报股东，维持较高的股利支付率。
受益于公司业绩整体稳定，股利支付率较高，近年来公司股息率也维持较高水平，从而促使公司资产具有较强的防御属性，与此同时，由于海外炼能持续出清，伴随着海外需求恢复，成品油裂解价差或大幅走廓，而中国成品油对外出口配额主要集中于中国石化和中国石油，公司在获得较为稳定的业绩同时，有望获得石化行业周期反转带来的盈利弹性。
1.1、上游油气资产供应稳定，能源安全需求保障资本开支稳健
2015年起公司已探明原油储量维持稳定，2021年已探明原油储量为60.64亿桶，同比增长16.48%。公司已探明天然气储量小幅回落，2021年达到74.92兆立方英尺，同比降低1.99%。公司油气储量持续增长，为产量提升打下坚实基础。
公司原油、天然气产量自2011年开始稳中有升，2022年前三季度油气总产量达到12.51亿桶，同比上升3.5%。其中，原油产量为6.77亿桶，同比上升2.2%，天然气产量为3.44兆立方英尺，同比上升5%。
公司原油、天然气储采比自2015年以来整体维持稳定，2021年公司增大勘探资本开支使储采比从2020年的底部5.65回升至2021年6.83，天然气储采比自2016年以来略有下滑，但仍处于较高、稳定的区间，2021年公司天然气储采比为16.95。公司健康的储采比为公司成长性以及产量持续稳定提升提供坚实的基础。
二十一世纪以来，在经济全球化和国际产业结构调整的进程中，一些高消耗、资源型的产业转移到中国，同时，能源利用水平不高，浪费损失现象严重，这都导致中国能源消耗量快速上升。2020年，中国反超欧洲成为全球能源消耗量第二的经济体，仅次于美国。2021年，中国能源消耗量占全球总能源消耗量的16.4%。
中国已形成煤、油、气、核、新能源、可再生能源多轮驱动的能源供应体系，但化石能源仍占比高达82.7%，化石能源仍是中国能源供应主导，煤炭、原油、天然气是中国能源重中之重。
近年来，中国油气产量增速不及随经济发展带来的需求增长，需求缺口被进一步拉大，油气进口依存度增大。2021年石油、天然气缺口分别达到了5.13亿吨和1282.16亿立方米，石油、天然气对外依存度分别达到74%和44%。对外依存度过大对国家能源安全问题造成威胁。
为保护中国能源安全，政府近年持续推出文件加大油气勘探开发和增储上产力度。
中国能源安全问题及全球原油价格中枢上抬促使公司增加资本支出，油气增储上产有所保障。2020年全球油气企业总资本支出大幅下降28.17%，2021年资本性支出并未恢复疫情前水平且参考2022年指引，全球油气资本开支仍维持较低增速。
这一趋势的核心原因为全球主要油气企业在全球“双碳”政策驱动下，即使因为油价回升获得充沛现金流，也首先将资金用于降低企业负债率以及提高股东回报，而对于增加资本开支以推动油气产量以及新勘探储量增加意愿较低。
与之相反，公司资本性支出逆行业趋势增长，2016年以来公司资本性支出稳步增长并处于较高水平，2022H1公司资本开支为923.12亿元，同比上升24.94%。根据资本性支出规模及结构指引，2022年全年资本支出为2420亿元。公司资本开支在疫情期间出现逆势扩张趋势，从而推动后续公司成长确定性较强。
1.2、销售业务盈利能力持续稳健
公司归母净利润自2016年的低点开始回升，2021年公司归母净利润为921.61亿元，同比增长385.61%。2022年前三季度，公司归母净利润为1202.66亿元，同比上升60.09%，2022年前三季度归母净利润已超过2021年全年归母净利润水平。
公司成品油销售（商品销售）板块持续维持盈利能力稳健。
公司成品油销售受行业景气度波动影响较小，2009年以来销售板块毛利率始终保持在3-7%的范围，虽然2010-2013年/2017-2019年石化行业景气出现下滑周期，但成品油销售业务业绩波动较小。
柴油消费量在2015年达到峰值的1.73亿吨，2017-2019年消费需求逐年下滑，柴油需求疲软，2020年叠加疫情影响创下了近年来的新低，柴油消费量仅有1.40亿吨。
2021年以来，受到工程基建等行业复苏，柴油需求提振明显，截至2022年9月，柴油消费量达到1.30亿吨，同比上升29.20%；2004年以来，汽油消费量逐年上升，2020年受疫情影响小幅回落，为1.16亿吨。
2022年，汽油需求依旧乏力且国内市场提升空间不足，截至9月份，汽油消费量为1.01亿吨，同比下降1.52%，伴随着经济逐步恢复，国内汽油消费需求有望逐步回暖。
公司受疫情对终端需求的负面影响，汽柴油销售量在2022年前三季度有所波动，柴油销售量为57.18百万吨，同比下降6%，汽油销售量为44.03百万吨，同比下降13%。伴随着经济逐步恢复以及疫情影响的逐渐弱化，公司汽柴油销售有望改善。
公司成品油零售量自2010年以来稳中有升，受疫情对终端需求的负面影响，2020-2021年公司成品油零售量有所波动，2021年公司成品油零售量为66.99万吨，同比下降4.31%，零售市场份额达到35.3%，依然维持较高水平。
公司加油站数量从2010年的17996个上升至2022年9月份的22681个，与此同时，国内成品油零售门槛较高，除中国石油与中国石化外，其他公司市场份额极低，在未来疫情影响减弱的情景下，国内成品油需求稳步上升将提振公司零售业绩。
自2011年以来，汽油、柴油批零价差一路走高。
2022年柴油零批价差最高在6月17日达到1599.47元/吨。
2022年第三季度以来，批发市场表现出“柴强汽弱”的态势，柴油需求旺盛，叠加出口量预期增加，柴油批发价相比汽油上涨幅度更大，批零价差收窄；汽油需求相对疲软，在2022年6月3日汽油零批价差达到峰值1056.64元/吨。
2022年第四季度至今，零批价差又呈现震荡上升趋势，柴油零批价差维持在较高水平，加油站未来业绩有所支撑。
1.3、大体量LNG长协及成品油出口配额，海外贸易或存在业绩弹性可能
由于极端天气的出现以及调峰能源的不足，欧洲能源危机频发，近年来欧洲对LNG的需求不断上升，TTF价格也随之暴涨，亚洲LNG价格受到TTF的推动，也随之抬升。
2022年8月，TTF价格达到峰值96.1美元/百万英热，亚洲LNG价格也达到峰值71美元/百万英热。
公司与美国、俄罗斯、卡塔尔等国家签订LNG长协，长协价格在2021年以来仅在6-15美金/百万英热的较低范围区间，截至2022年公司每年可以进口8.4百万吨LNG，当2027年时，公司与俄罗斯、美国的新长协开始执行后，进口量将达到11.38百万吨/年。
2021年5月份起，伴随欧洲天然气需求上涨，亚洲天然气需求回暖，TTF、亚洲LNG价格与公司LNG长协价格的价差扭负为正，并呈现走阔趋势，公司LNG海外贸易有获得业绩弹性的可能性。
与此同时，成品油出口价格与国内批发价格差额上升，海外套利空间增大。
2022年受国际原油价格飙升影响，成品油出口价与国内批发价价差扭负为正，存在较大海外套利空间。截至2022年11月04日，柴油、汽油出口价差分别为868.94元/吨和871.01元/吨。2022年石油成品油出口配额合计为1071万吨，受益于海外炼能退出，海外成品油裂解价差波动幅度有所增加，公司有望通过成品油海外套利获得业绩弹性。
1.4、公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚
2006-2021年，公司累计股利支付率高达48.22%。自2016年以来，公司股息率逐年增加，公司维持可观的股东回报。
公司2021年全年股息合计为908.26亿元，2021年股利支付率为44.33%。
2.1、资本开支与品位下滑双重影响，页岩油增量或低于预期
企业转型和节能减排将抑制石油巨头的油气开发投资。随着碳中和概念越来越受到重视，部分发达国家已提出燃油车的禁售计划，以减少汽车的排放，目前普遍计划在2025-2040年实现燃油车禁售，全球公路运输对原油消费量占比高达49.3%，因此对于原油供应商来说，实现业务转型势在必行。
通过梳理能够快速释放边际产能的美国页岩油气2009年至今合计12年的资本开支结构，我们发现，2021-2022年美国页岩油气资本开支处于持续恢复过程中，其中2021/2022年资本开支分别同比增长19%/34%，但我们通过对美国页岩油气资本开支结构的拆分发现，美国页岩油气资本开支结构存在巨大风险，美国2021/2022年勘探资本开支同比增速分别为40%/-14%，而开发资本开支2021/2022年同比增速分别为15%/43%，用于增加短期产量（2022-2023产量）的开发类资本开支则大幅增长，用于中长期资本产能资本开支增长有限甚至出现下滑，美国油气或存在中长期供应不足风险。
我们对重点页岩油气产区资本开支数据以及结构的梳理，显著的发现用于存量资产加速释放的开发类资本开支增速均显著高于勘探类资本开支，且当前页岩油气主要产区均出现新钻单井产量大幅下滑趋势，结合美国页岩油气资本开支结构及其变化趋势，侧重于加速短期存量产能释放的资本开支结构或进一步加速资源品位下滑趋势，美国中长期页岩油气供应不足风险显著增加。
2.2、俄乌冲突后遗症或持续
俄罗斯原油产量占全球原油供应的12%左右，受俄乌冲突影响，虽然短期俄罗斯原油出口并未出现显著变化，但伴随着欧美油气企业的资金撤出，欧盟对俄罗斯能源的制裁生效等因素，俄罗斯原油供应或受资本开支不足，终端客户需求有限等因素导致实际供应出现边际减少，而这一趋势短期内出现拐点可能性较低。
2.3、增产多次不及配额，OPEC高油价诉求明显
OPEC 成员国增产意愿不强，边际增量存在不确定性。回溯往期OPEC 增产执行率，多个月度执行不及预期，且当全球原油供需偏松后OPEC 开启了新一轮的减产周期，OPEC 对于高油价诉求明显。
今年以来，IEA及美国持续通过释储增加全球原油供应，但最新一轮全球原油释储已在10月结束，目前仅有美国持续释放原油战略库存，预计11月释放1000万桶，12月释放1500万桶，折合供应量11月约为33万桶/天，12月约为48万桶/天。
但我们要说明的是，截至11月16日，美国原油总库存和SPR库存分别为8.27亿桶和3.92亿桶，相较于年初已释放2.01亿桶SPR库存，当前SPR库存已不足较高库存水平的53%，考虑到美国潜在能源安全需求，释储以缓解供应不足的操作无法长期进行。
伴随着OPEC 新一轮减产周期开启，IEA联合释储结束，俄罗斯原油或遭欧美制裁限制，全球原油2022年11月供应量或边际减少300万桶/天左右，对应全球原油供应量约为3%左右。
OPEC 11月-12月名义减产200万桶/天，实际减产量约105万桶/天，IEA释储计划10月底结束，11月仅有美国1000万桶战略库存释放，释储结束合计减少边际供应量约67万桶/天，与此同时12月5日欧盟对俄罗斯原油制裁开始实施，参考9月俄罗斯出口欧盟国家数据，影响供应量或为137万桶/天。供应端边际减少或促使原油价格中枢持续维持中高位。
通过对全球131个国家1016个炼厂的大数据追踪，我们发现欧美作为能源消费中心，在疫情及“双碳”影响下，炼厂从近年来峰值产能算起，出现大规模产能淘汰。
欧美为淘汰炼厂产能的主力军，欧洲炼厂产能长期保持下降趋势，近年仍保持缓慢下降。
从近年来高点算起，欧美炼能下降约140万桶/日，供应收缩比例约3.95%。我们认为，在“全面禁售燃油车”以及“2030排放降低55%”的政策引导下，已经关闭的炼能大概率永久性丢失，且随着“双碳”推进，不排除进一步关停老旧炼厂的可能性。
与此同时，虽然亚洲、中东以及南美等发展中区域的炼厂名义产能或有所增长，但我们发现这些区域的成品油供应边际增量有限，说明这些发展中区域几乎没有富裕炼能可填补其他经济体的需求。
考虑到发展中区域的实际炼能数据较难统计，但是成品油出口量作为关键供应指标，可以比较直观地监测发展中区域对其他经济体的成品油供应情况。
我们发现，从年度出口的角度，三大发展中区域：亚洲，中东及南美近年来整体成品油边际供应增长有限，供应增量主要集中在中东地区，2022年亚洲净出口与2019年持平，南美仍为成品油净进口地区，说明发展中区域的富裕炼能缺失，无法填补其他经济体的需求增长。
2022年3月以来，海外成品油裂解价差维持在历史高位，成品油价格上涨幅度远超原油上涨幅度，说明成品油自身的供应紧张是推动其价格上涨的重要因素。
受益于海外炼能的出清，当前欧美出行强度依然维持较为稳健态势，促使新加坡、欧美成品油裂解价差依然维持相对高位，即使当前市场存在终端消费需求衰退的悲观预期，除非消费需求彻底消失，一旦需求回暖，供需缺口或暴露拉动成品油裂解价差，存量炼能资产稀缺度逐步提升，全球石化行业或周期反转。
4.1、盈利预测
我们看好油价因供给边际增量有限而维持高位，以及在保障国内能源供应的大背景下公司加强勘探开发力度，促进油气储量、产量增长。同时，由于批零价差相对稳健，海外成品油裂解价差收益于海外炼能的出清持续维持相对高位，或为公司带来一定业绩弹性。
我们参考了当前全球原油价格、中国成品油零售价以及公司最新业绩情况在不同油价环境假设下对中国石油进行盈利预测。
今年至今全球原油价格均值在100美元左右，受俄乌冲突、美国短期释储以及美联储加息等影响，原油价格存在不确定性，在此情况下，我们在悲观/中性/乐观三个不同情景下对中国石油进行盈利测算。
中性情景下，我们持续看好原油价格中枢在供需偏紧情景下持续维持高位，2022-2024年保守给予100/90/90美元/桶的原油销售价格。
在此假设下，我们预计中国石油2022-2024年公司归母净利润为1601.97亿元/1608.87亿元/1629.63亿元，对应2022-2024年EPS为0.88元/0.88元/0.89元，对应2022-2024年市盈率倍数为5.88X/5.86X/5.78X。
悲观情景下，或受全球需求衰退，供应端大幅增加等不确定影响，假设全球原油价格2023-2024年有所回落，假设2022-2024年全球原油价格为100/70/70美元/桶。
在此假设下，我们预计中国石油2022-2024年公司归母净利润为1601.97亿元/1042.32亿元/1051.56亿元，对应2022-2024年EPS为0.88元/0.57元/0.57元，对应2022-2024年市盈率倍数为5.88X/9.04X/8.96X。
乐观情景下，全球原油终端需求稳定，但地缘政治的不确定性或造成原油供应端边际减少可能性，2023-2024全球原油价格中枢或进一步上抬，假设2022-2024年全球原油价格为100/110/110美元/桶。
在此假设下，我们预计中国石油2022-2024年归母净利润为1601.97亿元/1705.40亿元/1725.07亿元，对应EPS为0.88元/0.93元/0.94元，对应2022-2024年市盈率倍数为5.88X/5.53X/5.46X。
4.2、不同情景假设下股息率测算
我们参考了当前全球原油价格、中国石油历史股利支付率情况对中国石油进行股息率预测。其中今年至今原油价格均值在100美元/桶左右，受俄乌冲突、美国短期释储以及美联储加息等影响，原油价格偶有扰动，分别对原油价格做中性、乐观和悲观假设。
与此同时，公司2016-2021年累计股利支付率为69.13%，最低股利支付率在45%的水平左右，因此，我们保守假设2022-2024年股利支付率为45%。
以2022年12月8日收盘价计算，在悲观油价假设情景下，公司2022-2024年A股股息率为7.7%%/5.0%/5.0%，2022-2024年H股股息率为11.4%/7.4%/7.5%。
因此我们认为即使按照悲观油价情景，公司2022-2024年A/H股股息率也分别在5%和7%以上的高水平，股东在未来也将维持高股息收益。
在悲观假设下，2022-2024年原油价格分别为100/70/70美元/桶，我们预计中国石油2022-2024年每股股利为0.39元/0.26元/0.26元，对应2022-2024年A股股息率为7.7%/5.0%/5.0%，对应2022-2024年H股股息率为11.4%/7.4%/7.5%。
在中性假设下，2022-2024年原油价格分别为100/90/90美元/桶，我们预计中国石油2022-2024年每股股利为0.39元/0.40元/0.40元，对应2022-2024年A股股息率为7.7%/7.7%/7.8%，对应2022-2024年H股股息率为11.4%/11.4%/11.6%。
在乐观假设下，2022-2024年原油价格为100/110/110美元/桶，我们预计中国石油2022-2024年每股股利为0.39元/0.42元/0.42元，对应2022-2024年A股股息率为7.7%/8.1%/8.2%，对应2022-2024年H股股息率为11.4%/12.1%/12.3%。
4.3、估值
我们分别采用市盈率法、股利现值法对公司进行估值。2022-2024年中国石油盈利预测分别为1601.97亿元/1608.87亿元/1629.63亿元，对应2022-2024年EPS为0.88元/0.88元/0.89元，参考可比公司平均市盈率水平，给予中国石油2023年7.5倍市盈率，公司市值有望超12015亿元，合理估值6.56元/股。
与此同时我们还采用了折现现金流法对公司进行估值，其中参考行业惯例，WACC采用10%作为贴现率，永续阶段采用0.15%成长率，在此情境下，中国石油在中性油价假设下，估值为11.31元/股。
比较两种估值方法，其中市盈率法的可比公司从业务类型，资产属性以及股息率等因素与中国石油具有较高相似性，且市盈率估值法较能表现当前市场对于该类资产的估值，因此我们选用市盈率法，目标价6.56元/股。
➤1. 市盈率法
预计公司2022-2024年净利润为1601.97亿元/1608.87亿元/1629.63亿元，对应2022-2024年EPS为0.88元/0.88元/0.89元，对应2022-2024年市盈率倍数为5.94X/5.92X/5.84X。
我们选取5家可比公司对中国石油进行估值。中国海油为国内第二大原油生产商，第三大天然气生产商，上游勘探开采业务与公司业务相似。中国石化为国内第三大原油生产商、第二大天然气生产商，整体业务相似但侧重略有差异。
兖矿能源是华东地区最大的煤炭生产商，中国最大的煤炭出口企业之一，中国神华是以煤炭为基础的一体化能源企业，是我国最大的煤炭生产和销售企业，资产的资源属性与公司接近，长江电力是国内最大的电力上市公司之一，稳定的股利支付率与公司分红计划具有相似性。
我们认为，中国石油受益于油价上涨，上游行业资本开支不足以及销售板块业绩稳健，给予2023年7.5倍市盈率，参考2023年EPS约为0.88元，合理估值为6.56元/股。
➤2. 折现现金流法
参考国际综合油气企业以及美国页岩油企业，折线现金流法通常为公司市值评估的重要参考指标，折线现金流法估值主要通过现有储量，通过公司产量计划以及现有油气井的衰减水平以及过去12个月油价以及相应的作业成本和开发成本计算公司未来每期现金流量并采用10%作为贴现率进行折现后计算获得企业价值。
我们通过悲观、中性、乐观不同油价的情景假设对中国石油进行了折现现金流估值，其中参考行业惯例，WACC直接采用10%作为贴现率，永续阶段采用0.15%成长率，在悲观油价假设情景下，中国石油估值为14067亿元，在中性油价情景下，中国石油估值为20707亿元，在乐观油价情景下，中国石油估值为17524亿元，因此我们认为即使按照悲观油价情景，中国石油市值也应该在14067亿元以上，对应股价估值为7.69元/股。
我们采用二阶段折现现金流法对公司进行估值，其中参考行业惯例，WACC直接采用10%作为贴现率，永续阶段采用0.15%成长率，在此情境下，中国石油在中性油价假设情景下，估值为11.31元/股。
与此同时，我们使用了不同的情景假设对中国石油的现金流折现模型进行估值，在悲观油价假设下，中国石油估值约为14067亿元，对应股价估值为7.69元。
在乐观油价情景假设下，油价中枢有望进一步上抬并维持相对高位，在此情景下，中国海油估值约为22104亿元，对应股价估值为12.08元。
1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟；
2）原油供需受到异常扰动：
俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加；
美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动，当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性；
3）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石油和中国石化在成品油销售的垄断地位可能被撼动；
4）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险；
5）三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差；
6）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况；
7）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。
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油价高位运行还会持续多久？对此你怎么看？
我认为油价在高位运行的时间至少会持续一年以上，甚至有可能会达到3~5年。
以我个人来看，因为油价的问题本身属于大型周期问题，在全球范围内的油价进一步上涨的时候，油价也很难在短时间内突然下跌。对于很多国家和地区来说，因为这些地方本身并不生产石油，很多产业本身也非常需要石油的各种制品，这会进一步推高油价，油价上涨的问题也会影响到很多地方的经济发展。
油价高位运行的时间可能会达到一年以上。
之所以会这样说，主要是因为俄罗斯和乌克兰的冲突没有办法在短时间内得到解决，因为俄罗斯和乌克兰都是石油和天然气的出口国，欧洲地区的很多国家都非常依赖这两个地方的石油出口，所以俄罗斯和乌克兰的问题会进一步导致全球范围内的油价上涨。因为很多产业对石油的需求量非常大，很多国家的石油进口量也非常少，这会进一步推高各个地区的石油价格。
油价也可能会保持3~5年的高位。
以理想的情况来看的话，油价高的问题可能会在1~2年内得以解决。因为全球范围内的经济受到了新冠疫情的影响，很多国家和地区的各项产业也没有完成升级，在这种情况之下，油价也可能会保持3~5年的高位。如果情况确实如此的话，油价高的问题可能会进一步推动新能源产业的发展，所以很多人会把目光放到新能源产业上，同时也会研制出各种能够替代传统产业的方式。
最后，油价高的问题不仅会影响到工业生产，更会严重影响到每个人的基本生活成本和商品购买成本，所以这个问题可能会进一步深刻影响到每个人的基本生活。
高分请教股票高人：中石油的问题
我用了80万中到了1000股中国石油，准备在上市当天继续加仓，各位朋友们，你们会买吗？？
附一篇券商的调研报告：
投资要点
业务分勘探与开采、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道四大板块，贯穿油气供应价值链，勘探与开采为最主要盈利来源。
我国油气行业占主导地位的最大的油气生产与销售商，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木和四川等多个大型油气区。
中国石油有较稳定的钻探成功率，其油气发现和开发成本相对较低，将受益于勘探周期上升趋势。天然气和下游业务规模进一步提升空间大，原油价格长期看涨。
目前我国的天然气和成品油价格仍受到国家严格管制，布局全球，国际化扩张和进军海上勘探保证长期可持续发展，
股票增值权计划对股价有提振作用，具有稳定创造现金流能力，有稳定的分红政策，募股资金项目有利于产能进一步释放，风险主要表现为油价波动。
公司长远发展目标是建设成为具有较强竞争力的国际能源公司。保守估计，预计2007年、2008年和2009年每股收益分别为0.77元、0.84元和0.89元，存在估值溢价成分，短线“强烈推荐”，未来6个月较上市后一个月内的最低价有翻倍潜力。
一、投资亮点：
1、贯穿油气供应价值链
中国石油的业务分为四大板块，分别是勘探与开采、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道，业务贯穿上下游产业链。
2006年上述四大业务收入比重分别为38.6%、50.3%、7.4%和3.6%，毛利比重分别为83.4、9.1%、4.5%和3.3%。目前阶段，勘探与开采构成公司的最主要盈利来源。
截至2006年底，原油和天然气已探明储量分别占我国三大油气公司合计的70.8%和85.5%，有2个千万级炼油厂，成品油零售量的市场份额为34.7%，乙烯市场份额为22%，天然气管道长度为20590公里，占全国的77.8%，天然气销量占全国的73.6%。
上游的原油价格随国际市场波动，但下游的成品油价格实行政府管制，由于公司开采的原油90%都销售给自有的炼油厂，中国石油的盈利比其它国内油气公司更为稳定。
2、亚洲最大和世界一流油气企业
中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产与销售商，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木和四川等多个大型油气区，是我国最大的油气一体化世界级企业，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一，2005年实现盈利首次突破1000亿元人民币，是目前亚洲最盈利公司。
在全球油气上市公司中，中国石油的油气储备量位居第二，仅次于埃克森美孚，在亚洲油气公司中油气储量最大。
在国内三大石油公司中，中国石油的油气储量和产量在总量上均远超出中石化和中海油，比较而言，中国石油的优势在上游勘探开采领域，中石化在下游炼油加工领域有一定的优势，而中海油业务集中在海上石油勘探与开采，由于生产基数低，成长性非常突出。
中国石油近三年平均的储量接替率为164%，与中海油不相上下，2007年5月公司对外公布发现冀东南堡油田和龙岗气田，保守估计公司未来几年内的储量接替率将保持100%以上水平。
3、受益于勘探周期上升趋势
与国外油气公司相比，我国油气公司的储量接替率高，中国石油有较稳定的钻探成功率，其油气发现和开发成本相对较低，目前中国石油持有的勘探许可所覆盖的总面积达184万平方公里。由于我国目前尚处在原油勘探周期的中部，国土资源部估计我国有望在十一五期间新增40-50亿吨地质储量油气。
过去两到三年时间，发现了六个主要气田：普光气田、龙岗气田、克拉玛依和徐家围子断陷深层气田、松辽盆地以及高桥气田。随着勘探支出的增加，勘探技术的改进，加上较低的勘探程度，这些将促使更多的油气被发现。
4、将获益于成品油定价新机制
目前我国的天然气和成品油价格仍受到国家严格管制，未与国际接轨，一旦监管放开，上升空间巨大，产量增长和价格上涨有望使天然气和下游成品油业务成为公司长期增长点。
近年来我国政府在市场定价改革方面积极探索，很可能建立一套新的成品油产品定价机制，即以原油成本加上一定的合理利润率为基础定价。如果我国成品油和天然气转变成完全以市场为基础，中国石油的利润上升空间非常之大。
5、布局全球，国际化扩张保证长期可持续发展
2005年12月公司收购集团下属的中油勘探50%股权，并对中油勘探拥有实质控制权，籍此拥有中油勘探分布在11个国家的多项油气资产。2006年底境外原油和天然气产量分别占中国石油的6%和3%，预计到2010年公司的境外油气产量比例将上升到10%左右，国际化布局有利于公司获取可持续的油气资源和稳定的市场，凭借公司的行业主导地位，未来有望获得更多的境外大油气项目。境外油气资产的注入值得期待。
6、天然气和下游业务规模进一步提升空间大
天然气在我国一次能源消费结构中目前仅占3%，远低于24%的世界平均水平，天然气在我国的发展空间巨大，未来十年内中国石油的天然气产量将保持两位数增长，管道业务将受益于天然气需求的上升，如果规划中的西气东输二线能在2010年投产，将推动中国石油的天然气业务获得跳跃式增长，同时公司在炼油和销售等下游业务规模仍有进一步提升空间，由于炼油销售价受到管制，目前炼油业务毛利率尚处于微利状态。
7、国际市场原油价格长期看涨
世界经济的稳步增长将继续带来石油需求量的持续稳步上升，高油价仍将是今后的总体趋势，由于受储量限制，非欧佩克国家原油产能增加的潜力有限，欧佩克的市场份额将逐步上升，其市场控制力将逐步增强，在未来经济稳定增长的环境下，油价有望稳定在60美元之上。
同时，由于原油属于不可再生能源，资源的稀缺性和新兴国家对石油资源需求的不断增长的矛盾决定了其长期上涨趋势。未来替代资源的广泛运用将是一个十分缓慢和漫长的过程，石油作为能源的主导地位在可预见的未来将难于改变。
8、现金流稳定，募股项目利于产能释放和改善财务状况
集资金主要投向上和下游产能扩建，上游包括长庆油田、大庆油田和冀东油田产能扩建，下游包括独子山石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙炔技术改造项目，由于实际募集资金远超出计划募集资金规模，多出资金将用于补充流动资金和用于一般商业用途，公司每年实现的经营现金净流量逾两千亿元，基本能够满足公司每年的资本性支出，资产负债率不足30%，利息保障倍数达到165倍，同时2008年两税合并后所得税将调低，超额募集资金将进一步增强公司的财务实力。
9、股票增值权计划
公司自2000年4月发行H股时开始实施一项股票期权激励计划，期权受益者在行权时，公司以现金支付股票增值的金额，公司董事会成员和监事会成员及高级管理人员有资格参与该项计划。高级管理人员被授予8700万股期权，董事及监事会成员被授予3500万股，此项期权自授予起三年后，即2003年4月8日至2008年4月7日止可行权。行权价相当于首次公开发行H股的价格，即每股港币1.28元。
截至2007年6月30日，股票期权的所有者均未行权，又此项期权而产生的负债以行权价与股票市场价之间的差额计算计入应付职工薪酬，于2007年6月30日累计计提11.85亿元。
公司的此项股票增值权计划相当于影子期权，虽然其激励时间截止于2008年4月7日，但总算赶上了A股发行，预计该项激励计划对股价有一定的提振作用。
10、海上石油勘探开采增加新增长点
在陆上开采的基础上，同时公司也开始从事海上石油勘探开采业务。公司已向国土资源部申请在我国南海南部地区的石油和天然气勘探开采业务。
11、现金回报优厚的分红政策
公司注重投资回报，2000年上市以来每年现金分红率达到45%，并且一年分红两次。至2007年中期累计分红达到3055亿元。公司稳定的现金分红政策将给投资者带来持续可观的现金回报。
综合以上投资亮点，形成了公司以下九大竞争优势：油气资源在国内占显著优势及经营上的规模优势；领先的油气勘探与开发技术；我国最大的石油产品生产与销售商，拥有国内最大规模和最广泛的油气输送管网，强化了市场影响力和渗透力；优化高效的上下游一体化业务链有利于抵御行业波动风险，提高经营效率；国际化的战略布局有利于获取可持续的油气资源，提高长远竞争力；拥有雄厚的财务实力和稳健的财务结构；拥有经验丰富的管理团队和良好的公司治理结构；拥有享誉海内外的品牌、声誉和市场形象。
公司未来以建设成为具有较强竞争力的国际能源公司为发展目标，不断拓展新型能源业务，推行三大发展战略：资源战略、市场战略和国际化战略。
二、盈利预测：
得益于高企的油价、油气资源储备优势、快速增长的天然气和中下游业务，强大的竞争优势和2008年的所得税调整，保守估计，公司在未来三年有望实现稳定的盈利增长，年均收入复合增长率10%左右，年均净利润复合增长率7%左右，预测2007、2008和2009年每股收益分别为0.77元、0.84元和0.90元。
三、投资风险：
主要表现为油价波动风险、国家价格政策风险和汇率波动风险。但由于公司拥有上下游基本平衡的一体化产业链，形成此消彼长，抵御油价波动风险较强。在当前国内成品油价格远低于国际水平的情况下，原油价格小幅波动不会导致成品油价格的下调，因此对公司业绩影响不明显。
此外，公司境外油气资产注入存在ADS（美国存托股份）管制国的管制，存在法律上的障碍，致使资产注入预期打折扣。
四、公司估值：
通过与中石化进行相对估值比较，以及与世界上同类油气类大公司比较，进行相对估值，同时进行业务分部加总现金流估值，合理估值区间在20-30元之间。
此外，对中国石油估值存在持续不断的评估过程，存在评估溢价因素，主要表现为公司具有远高于世界平均水平的储量接替率，更容易进入资源丰富的其它国家，中国市场的地位发生改变等等。
五、研究结论：
综合分析，公司是一家大而优的成熟型世界级能源企业，具有无可比拟的稳定的资产盈利能力，并有望夺冠全球市值第一，在股指期货推出临产之际，有望成为机构哄抢对象。
公司具有内涵与外延同步扩张的巨大潜力，但公司成长性并不非常突出，公司资产注入预期不十分强烈，成品油和天然气定价改革和定价新机制的推出时间具有很大不确定性，新油气田的发现和开发非一朝一夕之事，目前阶段业绩出现跳跃式增长的预期不强烈，但公司股票增值权计划暗藏玄机，同时全新的股权激励方案值得期待，预计上市开盘在30-35元之间，上市后有一个快速推高的过程，之后可能归于一段时间的平静，然后复制中国平安慢牛反复盘升走势的可能性大，以上市后一个月的最低价起算，未来6个月股价具有翻倍之潜力，适合大资金重点配置，上市首日集合竞价很可能成为最低价，给予短线“强烈推荐”，中长线“积极关注”的投资评级。
中国石油尚未正式登陆A股市场，机构已经开始夹道欢迎。32.64元，这是国金证券研究报告所给出的中国石油A股上市预测价格，若以该价格计算，中国石油A股上市之后将会超越埃克森美孚，成为全球市值最大的上市公司。
国金证券石油化工行业研究员刘波预测，中国石油2007—2009年主营业务收入分别为7053.14亿元、7440.37亿元、7749.27亿元；净利润分别为1455.51亿元、1803.77亿元、2027.94亿元；摊薄前的每股收益分别为0.813元、1.008元、1.133元；上市后合理目标价为30.22元，相当于2008年30倍市盈率，取8%的波动空间，估值区间为32.64—27.81元。
至于中国石油的发行价格，国金证券认为有可能在14—18元之间，考虑到公司不超过40亿股的发行规模，建议投资者积极申购。刘波根据相关数据进行的敏感性分析结论表明，油价越高，中国石油的业绩越好。而天然气由于价格管制，年最大增幅政府定为8%。如果气价调整与国际接轨，则对全年业绩有0.05元以上的业绩增厚。
招商证券同样对中国石油的定价很乐观，该公司报告预测中国石油2007—2009年国内会计准则下的每股收益分别为0.88元、0.92元和0.92元。考虑到中国石油是真正一体化的石油企业，在目前国际原油供求相对紧张，油价呈现大幅波动，而国内迟迟不推出新的成品油定价机制背景下，中国石油将会享受更高估值，故给予中国石油2008年30—35倍的市盈率预测，合理估值区间为28—32元。
油价未来走势是影响中国石油定价的重要因素，多数研究人员认为油价继续走高的可能性很大。国金证券认为，长期以来OPEC扩张的产能基本能够满足世界原油需求，油价重心下移是趋势，但OPEC以及俄罗斯似乎更希望保持目前的高位，OPEC甚至要减产来维持油价在60美元以上。综合多个因素来看，未来油价仍将维持高位。
国泰君安（香港）的研究报告也指出，目前国内CPI预期较高，人民币升值压力也较大。基于国家经济发展和社会和谐稳定的全局考虑，能源价格的改革应该是一个缓慢并力求稳妥的过程，预期2008—2009年原油价格将会继续随着需求的增加而上升。
近期最受瞩目的事莫过于中石油登陆A股市场，这只新股不仅仅权重大，而且是大盘股中难得的高盈利金股。金股的回归适逢6000点高位，市场处于高估值和政策调控的边际范围，分歧和震荡已经凸显，中石油此时的衣锦还乡，前后市场格局将会怎样？
资金能否流向二级市场
中国石油A股每股发行价格为16.7元，对应全面摊薄后2006年市盈率为22.44倍，按此计算，融资规模将达到668亿元。从发布的定价公告显示，共有484家配售对象参与网下申购，超过了此前中国神华465家和中国建行432家的水平。在众多的投资者中，大型基金、保险公司、证券公司和财务公司云集，其中，共有8家机构按照上限12亿股进行申购，单家冻结资金高达200亿元，在A股IPO历史上属罕见。中国石油本次网下冻结资金7，992亿，网上冻结资金2.57万亿元，总冻结资金高达3.37万亿元，改写了一个月前中国神华刚刚创下的2.66万亿元的纪录。如此之大的申购资金解冻之后能否进入二级市场呢？
分析人士认为，参与申购的资金性质一般为偏重安全度的风险回避性资金。而从资金来源渠道来看，一方面来自于企业自有资金，另一方面多来自于银行间市场拆借资金。数据显示：中石油申购前夕的22日，上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)的两周利率已经达到8.46%，而当时一周前该利率还仅仅处于2.35%的低水平。这说明越来越多的机构对中石油IPO的资金筹措程度，也说明资金融资成本较高，更多资金将很快回流或还款。同时在中石油解冻之时，当日仍有两家中小企业板新股发行，申购资金仍会有大部分回流到申购之中。中石油申购中的部分私人资金和游资有可能回流二级市场，但其不足以大规模影响市场格局。
上市之后能否追进
中石油是亚洲乃至世界上最赚钱的企业之一，其公布的数据显示，截至2007年6月30日，中石油股份公司资产总计为8794.7亿元，上半年实现营业利润约1059亿元，相当于目前A股上半年总利润的22%，同时，中石化以目前的85亿股流通盘和中石油将发行的40亿股将直接助推石化板块成为沪深300指数的最重要权重板块之一。日前，中石油已取代通用电气，成为全球市值第二大公司。登陆A股后，中石油或能超越埃克森美孚，成为全球市值最高的企业。去年底，中石油全部油气储量合计205亿桶。同期，埃克森美孚油气储备为228亿桶，荷兰皇家壳牌为113亿桶。今年5月在渤海湾发现冀东南堡油田后，中石油的油气储量更大幅向上修正。
难怪各路资金趋之若骛。中石油作为大盘股上市首日涨幅与近期建行、神华等上市具有一定的可比性。如果按中石油发行价16元溢价90%取值，其目标定价在30.4元。按60-70%相对于H股目前的溢价计算，中石油A股股价也在30元以上。目前机构普遍对其首日市场定价预期在30-50元。由于市场点位较高，大部分股票仍有震荡风险，所以中石油首日上市也可能引发抢购潮，分析人士认为，30元左右为安全区域。如果股价一步达到高位，则中小投资者亦应注意风险。
哪些股票具有短期机会
近期国际市场油价持续大幅度上涨，纽约原油期货价格10月31日收盘价格达到每桶94.53美元，这使国内成品油与原油价格倒挂的供求矛盾加剧。为保证国内成品油供应，国家发改委决定自11月1日起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。而成品油价格的上调，对中石化、中石油等石油类公司形成了较大利好，周四以中国石化、黑化股份、中海油服等为首的石油股大幅上涨，短线强势明显；分析人士认为，随着中国石油上市的日益临近，在成品油价格上调的行业利好推动下，与石油有关的上市公司将迎来新的炒作机遇。
此外，收益人民币升值和盈利连续上升，应关注主营业务稳定、持续盈利能力强以及没有被严重高估的银行类和地产类上市公司。
中石油（601857）即将在周一，万众瞩目之下，上市交易了。
从流通盘来看，如以首日换手率50%计算，将吸纳二级市场至少500-600亿元的资金。
如果中石油（601857）定价处于合理范围，上证指数向下的调整空间不大，而如定价较高，那么将形成阶段性的抛售压力。
楼主你可以根据中石油（601857）的定价（以收盘价为重要参考）来确定自己的操作策略。
我认为，中石油（601857）上市可能引发两种行情：
①再度带动央企大盘股及新股板块，资金从其他板块流出，导致弱者再弱，强者恒强.
②上市后,不论中石油（601857）如何运行，仅作为个股行情，不影响大盘的运行趋势和节奏。
很多机构都已经为中石油（601857）预留了一部分资金，如指数型基金或社保，中石油（601857）是必须配置的品种，因此届时分流的资金数量不会太多，中石油（601857）开盘价格也会被控制在一个合理范围之内。
假设中石油（601857）上市定价为40元，那么其在上证指数中的权重将达到23.57%，而金融股的权重将由之前的39.01%大幅下降到29.83%。对于这么一个盈利能力极强的“庞然大物”，加上其未来在指数中举足轻重的地位，机构资金的积极配置显然没有太大的疑问，由此引发机构的仓位结构调整也将发生。而一旦出现大量资金持续向超级权重股转移，那么市场的二三线类股很可能再次面临持续受压。
中石油（601857）即将在周一，万众瞩目之下，上市交易了。
从流通盘来看，如以首日换手率50%计算，将吸纳二级市场至少500-600亿元的资金。
如果中石油（601857）定价处于合理范围，上证指数向下的调整空间不大，而如定价较高，那么将形成阶段性的抛售压力。
楼主你可以根据中石油（601857）的定价（以收盘价为重要参考）来确定自己的操作策略。
我认为，中石油（601857）上市可能引发两种行情：
①再度带动央企大盘股及新股板块，资金从其他板块流出，导致弱者再弱，强者恒强.
②上市后,不论中石油（601857）如何运行，仅作为个股行情，不影响大盘的运行趋势和节奏。
很多机构都已经为中石油（601857）预留了一部分资金，如指数型基金或社保，中石油（601857）是必须配置的品种，因此届时分流的资金数量不会太多，中石油（601857）开盘价格也会被控制在一个合理范围之内。
假设中石油（601857）上市定价为40元，那么其在上证指数中的权重将达到23.57%，而金融股的权重将由之前的39.01%大幅下降到29.83%。对于这么一个盈利能力极强的“庞然大物”，加上其未来在指数中举足轻重的地位，机构资金的积极配置显然没有太大的疑问，由此引发机构的仓位结构调整也将发生。而一旦出现大量资金持续向超级权重股转移，那么市场的二三线类股很可能再次面临持续受压。
作为亚洲最赚钱的公司，广发证券给中石油（601857）合理估值区间为26～30元，申银万国给出的合理股价在27.6元-31.6元之间，平安证券给出的上市定价39.50-43.45元，虽然中石油H股在香港遭到巴菲特的减持。
我认为：
①如开盘在38元以上—50元以下，那么它对于大盘的影响可能就在500点左右，如开盘一旦过高后，对于大盘的杀伤力如此巨大。
②开盘要是在24元—36元之间的话，那么中石油（601857）对于大盘的影响就在300点左右，结合大盘目前的情况和蓝筹股周五的提前下跌，选取中石油（601857）中性的表现对于大盘的影响，所以在周五的低点上下确立300点的空间，就是下周主要的运行趋势就在5450点—6050点区间整理的，关键是重点注意2点：
第一，后市量能的一个变化。
第二：就是中石油（601857）上市的定位和表现，这对大盘中线趋势判断也是十分重要的。
另外，有不少人或机构是抱着长线持有的策略，因此上市首日的换手率将不会太高，机构将不得不高价获取筹码，所以中签者的惜售心态将在一定程度上推高中石油（601857）的定位。
从A－H股溢价水平看，市场能够接受中石油A股较H股溢价100％，从中石油H股目前接近20港元的定位看，A股定位在40元左右也是在市场的预料中，况且近日中石化表现相当理想，周五收盘28.49元，这样的走势也使中石油（601857）下周一上市能在获得一个理想的价位。
当然近日调高成品油零售中准价的消息也是给中石油（601857）一个不小的红包，预计中石油（601857）每股收益可望获得高于0.10元的正面影响。
综合来看，中石油（601857）上市首日如果股价低于40元，建议重点关注；如果股价介于40-45之间，建议一般关注；高于50元，建议观望为宜。
我想讲得简单点“`理论上的东西我也讲不好“
1.中石油今天开盘48.60元，收盘报价43.96元。虽然表现不是显得很强劲，但此股的公司作为实力十分雄厚的国家级垄断集团公司，其业绩绝对是优秀的！
2.中石油的表现优点低落的原因，至少一部分与股神巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司减持9266万股股份，其持有的H股持股量由10.16%降至9.72%，涉资10.6亿港元的内幕有关！虽然股神抛弃了中石油，但对于这么一家在世界石油中排行第七的石油公司，我们有什么理由不相信此股不能像它的主人表现得更优异呢？
3.中石油也决不会坐视自己的股票下跌不管，每只股票的背后都有自己的后台庄家，不出意外，基本上不会出现大起大落之现象，除非该公司破产，资产遭冻结等原因。
以上就是本人的观点，虽然不能完全说服人，但我相信时间会证明一切！
对于你提出的问题，我认为新股应当先观察一段时间，当你发现其走势开始趋向平稳，建议你此时购入，对于“中石油”是否像“中国神华”那样的泡沫，我个人是持乐观态度的，股市永远不会像个乖乖女，其实它也是个孩子，情绪有时起伏不定，这其实是正常的。但我个人比较乐观地相信“中石油”完全有能力走到28-30元左右的价位，甚至可能比我们想象中的要高！建议你可以长期持有！
