5月13日，港股上市公司复旦张江(01349.HK）的科创板上市申请，拟募资6.5亿元，获得上海证券交易所的受理。
复旦张江成立于1996年11月，于2002年5月获批发行境外上市外资股，并在香港创业板上市。2013年9月公司向香港联交所提交转板申请，并于2013年12月16日，公司H股正式开始在港交所主板交易。
作为已经在港交所上市17年的医药公司，这次又闯关国内科创板，试图打造“H A”的双资本运作平台，到底底气何在？
一、公司基本业务情况
复旦张江主要从事生物医药的创新研究开发、生产制造和市场营销，现有药品主要覆盖皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域。公司产品主要有三类：一是基于光动力技术平台的盐酸氨酮戊酸外用散（商品名：艾拉）；二是基于纳米技术平台的抗肿瘤药物长循环盐酸多柔比星脂质体注射液（商品名：里葆多）；三是注射用海姆泊芬（商品名：复美达）。
从主营收入来看，2016-2018年期间，公司主营业务收入从的比例分别为 99.72%、98.52%和98.47%，其它服务类收入占比很少，几乎可以忽略不计。
其中，艾拉作为公司最主要的拳头产品，也是公司国内独家生产销售产品，三年报告期内一直占比达到40%以上，2017年最高达到61.5%。艾拉是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，相比与传统疗法相比，能显著降低尖锐湿疣治疗后复发率，解决了该疾病的临床难题，填补了特殊部位（尿道内、肛管内、宫颈部位）尖锐湿疣治疗的国际空白，成为国内光动力治疗的代表性产品。自 2007 年产品上市至 2018 年末，已累计实现销售 337.4万支，累计销售收入超过 18.63亿元。
里葆多，是全球首个抗癌类脂质体药物 Doxil 的国内首仿药，于 2009 年上市销售，2016年营收占比超过50%，近两年有所下降。里葆多主要用于治疗乳腺癌、卵巢癌、多发性骨髓瘤等多种癌症，在肿瘤治疗学上具有提高疗效、降低心脏毒性、骨髓抑制以及减少脱发等优势。自 2009 年产品上市至 2018 年末，公司里葆多已累计实现销售 48.5 万支，累计销售收入超过 17.05亿元。
复美达，是公司国内独家生产销售产品，于 2012 年获得新药证书，2016 年获得生产批件，2017 年开始生产销售，目前占公司营收比例较少，低于10%。该产品是全球首创的光动力治疗药物，属化学药品第 1.1 类，是集新作用机理、新化合物和新适应症为一体的新药。也是 ICH 监管机构成员范围内唯一被批准用于治疗鲜红斑痣的药物 。自产品上市至 2018 年末，已累计实现销售 2.5万支，累计销售收入超过 0.90亿元。
另外，公司本次拟公开募集6.5亿元，主要也是聚焦主业，一方面用于强化生物医药创新研发，另一方面用于海姆泊芬（复美达）美国注册项目。
二、公司无实际控制人，上海医药持股超20%
从公司发布招股书中的股权结构来看，公司无单一股东通过直接或间接的方式持有公司股权比例或控制其表决权超过30%的情形，各方股东无法决定董事会多数席位或对公司进行实质控制，因此公司无实际控制人。
从股权结构图来看，持有复旦张江5%以上股份的主要股东包括上海医药、新企二期、杨宗孟、王海波等。
其中，特别值得注意的是，A股上市公司上海医药（601607.SH）分别持有公司15.12%内资股和7056.4万股H股，合计持股比例为22.77%。
三、公司财务数据情况
从公司主要财务数据来看，2016年至2018年，复旦张江主要营业收入分别为6.39亿元、5.11亿元、7.42亿元；净利润分别为1.3亿元、0.6亿元、1.30亿元。无论营业收入还是净利润，都有所波动，但总体还算稳健。
另外，作为生物医药的创新型公司，2016年-2018年公司研发投入金额分别为 11,189.44 万元、11,586.47 万元和 11,561.91 万元，占营业收入比例分别为17.51%、22.69%、15.59%；可比上市公司贝达药业（300558.SZ）、康弘药业(002773.SZ)和康辰药业(603590.SH)的平均值分别为10.82%、18.36%、21.32%。
从公司医药产品的毛利率来看，整体都超过了90%，相比其它周期内行业高的吓人，但在同行业中并不算突出。从公司招股书可以看出，2016-2018年度公司毛利率分别为94.41%、91.44%、91.63%。
毛利率的下降，主要由于公司的新品复美达2017年才上市，仍处于市场培育初期，销售价格相对优惠，销量及产量亦均处于较低水平；另外，新产品的折旧、摊销金额较大，从而使得产品成本较高，拉低了公司整体的毛利率。
从同行业上市公司的主营业务毛利率来说，2016-2018年度分别平均达到92.07%、92.82%、93.78%，公司相比略微有所差距；未来还要看公司新品复美达的培育期的长短，一旦成熟了，公司毛利率或会上升。
四、行业前景及公司竞争地位
随着国内经济发展和居民生活水平的提高，中国医药行业呈现持续良好的发展趋势，根据米内综合数据库显示，2017年医药行业总产值达到3.16万亿元，虽然近几年增速有所放缓，但依然保持在10%左右，高于国内GDP的增长速度。
从复旦张江主营产品的细分行业来看，一类是皮肤病，另一类是恶性肿瘤。
皮肤病方面，由于大气污染等环境问题，导致皮肤病发病率不断提高，而皮肤病的致病因素也在不断地升级。根据米内网数据显示，我国皮肤病用药市场规模保持扩大态势，2017 年全国皮肤病药物市场规模达 160.34 亿元，同比增长 9.8%。
恶性肿瘤方面，作为当今威胁人类健康最为严重的疾病之一。在全球 184 个国家和地区中，我国的恶性肿瘤发病总体而言位居中等偏上水平，约占全球恶性肿瘤发病的 21.8%。根据米内网数据显示，2017 年国内抗肿瘤药物总产值达 824.55 亿元，同比增长 18.20%。
具体到公司的产品，根据米奈综合数据库显示，在尖锐湿疣的治疗领域中，公司产品艾拉是该领域的领导品种，已基本覆盖全国各省、地级市约 1,000 家大型医院，其中含 500 多家三甲医院，占据超过一半的市场份额，且市场排名第二位品种与其具有较大差距，市场地位稳固。最关键的是，艾拉依然尚未出现替代性药品。
另外，公司新产品复美达，作为 ICH （人用药品注册技术要求国际协调会）监管机构成员范围内唯一被批准用于治疗鲜红斑痣的药物。虽然仍处于培育期，但目前未出现替代性药品。一旦进入成熟期，将是公司业绩实现大幅增长的动力。
还有公司的成熟产品里葆多，虽然有直接竞争对手主要包括常州金远药业和石药欧意药业等，但随着公司取消独家经销模式，加大市场推广力度并委托上海辉正作为 CSO服务商实施独家推广，销售收入也有所回升。
五、结语
总体来看，复旦张江作为一家以药物研发为立足之本的医药企业，拥有一定的核心竞争力，打造了自己的拳头产品，包括艾拉、里葆多，还有处于培育期的复美达；加上公司已经在港交所淬炼了十几年，这次申请科创板应该是底气十足。
但同时也要注意，公司作为创新性药物的研究及开发的企业，新品从研发到上市销售的过程中，可能长达 10 年或以上时间，期间成本高昂且结果存在较大的不确定性，因此也存在一定的业绩波动风险。
