锂电池为近年来景气度最高的行业之一，在A股整个产业链总市值超过4万亿，基金持股市值超过3300亿元。本文将透视锂电上下游，俯瞰行业现状。
近年来，以比亚迪、特斯拉、蔚小理为首的新能源车企发力，中国新能源车销量大增。根据中国汽车工业协会数据，2019年1月中国新能源车销量9.57万辆，市场渗透率为4.04%，到2022年9月，新能源车销量增至70.75万辆，销量创历史单月新高，也是国内新能源车首次单月销量破70万辆，市场渗透率达到27.11%。
上游：碳酸锂价格屡创新高
锂矿公司业绩飞涨
锂电池是新能源车三大件中最关键的部件。随着锂电池出货量走高，上游锂矿资源紧俏。今年以来，锂矿价格持续上涨。截至2022年10月末，国内电池级碳酸锂价格已达到55.8万元/吨，创历史新高，相比2019年初涨幅超过6倍，年内涨幅超过2倍。
国内锂矿主要分布在三大地区：一是青海西藏地区的盐湖，占到全国锂资源的75%，但是开采难度大，盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业等公司在此布局；二是江西地区的锂云母矿，也是亚洲储量最大的锂云母矿，永兴材料、江特电机等公司在此布局；三是四川地区的锂辉石矿，矿石锂资源占全国的57%，盛新锂能、融捷股份、川能动力等公司在此布局。
天齐锂业重点布局海外锂矿，公司2018年以260亿元收购智利矿业化工（SQM），SQM 预计2022年锂产品产量为14.5万吨，2023年产能为21万吨，2024年产能为24 万吨。
随着碳酸锂价格走高，锂矿公司业绩向好，13家公司今年前三季度营收同比翻番，天齐锂业、天华超净、盛新锂能等营收增幅超过3倍；15家公司净利翻番，融捷股份、天齐锂业增幅达到45倍和29倍。
将时间线拉长至三年（今年三季报与2019年三季报相比，下同），锂矿公司多数都营收、净利大幅上涨，且净利增幅远超营收。如江特电机净利增幅是营收增幅的250倍，天齐锂业营收增幅是净利增幅的20倍，盐湖股份也有47倍。
以行业毛利率看，2019年末上述锂矿公司平均毛利为25.7%，今年前三季度平均毛利率达到50.3%，毛利率翻番，其中西藏矿业毛利率超90%，天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业的毛利率超过80%。股价也随着锂价暴涨，三年间天华超净、中矿资源、永兴材料等涨幅超过5倍。
除了锂矿，磷矿、锰矿、钴镍矿也是锂电池上游重要原料。
相比三元锂电池，磷酸铁锂电池安全性高、成本低。去年开始，磷酸铁锂电池装车量持续超过三元锂电。磷矿是磷酸铁锂上游的原料，随着磷酸铁锂电池市占率提升，磷矿价格走高。据世界银行数据，今年9月末磷矿价格达到320美元/公吨，相比2019年初涨价近2倍。国内磷矿石价格也冲破1000元/吨，达到1043元/吨，相比2020年初涨幅近2倍。
我国磷矿主要分布在云南、四川、湖北等地。数据宝统计，A股拥有磷矿资源的公司主要有云天化、兴发集团、湖北宜化、川恒股份等。磷资源公司近三年业绩猛增，云天化、湖北宜化、兴发集团等近三年净利增幅均超过10倍。
三元锂电主要原料包括钴、锰、钴、镍等，A股相关公司主要有华友钴业、寒锐钴业、湘潭电化、洛阳钼业、红星发展等。这些金属相比锂和磷，价格均冲高回落。钴价在今年5月进入相对高点后回落，伦敦镍也曾在今年3月进入高点后走低，电解锰于今年初达到高位后回落。
业绩上，布局了锂电正极的华友钴业三年净利增幅达到31倍，寒锐钴业增幅7倍，湘潭电化、洛阳钼业增幅超3倍。
中游：四大材料出货量大增
电解液年内过山车行情
锂电池主要由正极材料、负极材料、电解液及隔膜等组成。
正极材料是决定锂电池性能的关键材料之一。2022上半年，中国锂电正极材料出货量77万吨，同比增长62%，其中磷酸铁锂材料出货量同比增长130%，三元材料同比增长51%。
从行业集中度看，正极材料较为分散，竞争激烈。2020年CR6（行业前6名公司集中度）仅为38%，行业集中度仅为隔膜、电解液和负极的一半。2021年，磷酸铁锂正极材料行业出货量前两名分别是湖南裕能和德方纳米，三元正极材料市占率前三分别为容百科技、当升科技、天津巴莫，各自市占率差距较小，未出现绝对领先的企业。
由于上游原材料涨价，下游新能源车销量向好，导致正极材料处于供给紧平衡的状态，带动价格上涨。三元6系（单晶622型）正极材料在今年5月一度接近40万元/吨，磷酸铁锂型正极材料则达到17万元/吨的高位。
数据宝统计，A股中正极材料公司有十几家，包括德方纳米、中伟股份、格林美、容百科技等行业龙头。从三年营收增幅看，德方纳米增超18倍，龙蟠科技、当升科技、容百科技增超5倍。
负极材料是锂电池的重要组成部分，约占锂电池成本6%-10%，材料主要影响锂离子电池的首次效率、循环性能等。
负极材料所需的石墨主要来自天然石墨或人造石墨。由于天然石墨储量有限，人造石墨份额提高，行业集中度提高。根据GGII统计，2018年至2021年，我国人造石墨出货量分别为13.3万吨、20.8万吨、30.7万吨、60.5万吨，平均年增幅为58%。
由于负极材料需求旺盛，人造石墨需求偏紧。但受环保及能耗政策影响，石墨化产能一直紧缺。根据华安证券研报，2022年、2023年人造石墨出货量在79万吨和104万吨，石墨化需求为87.8万吨、115.6万吨。在中性假设下，2022年和2023年存在石墨化缺口分别为6.5万吨和8.4万吨。
数据宝统计，A股中负极材料公司有10家左右，包括璞泰来、杉杉股份、贝特瑞等300亿以上市值公司。相比较于锂矿及正极材料公司，负极材料业绩增幅相对较低，中科电气、贝特瑞等近三年营收增超4倍。
电解液在电池内部的正负极材料之间起传导导电离子的作用，被称为“电池的血液”。
电解液市场集中度较高，行业头部公司包括天赐材料、新宙邦、国泰华荣、杉杉股份、比亚迪等。根据鑫椤锂电数据，2021年电解液CR3约为67.1%，同比提升5.5个百分点，市场份额呈现进一步向头部企业集中趋势。
今年以来，电解液出现一波过山车行情，市场均价由年初最高的12万元/吨，下滑至最新的7万元/吨左右。电解液价格主要受六氟磷酸锂价格影响，两者走势基本同步。六氟磷酸锂价格今年以来明显回调，从年初高点50-60万元/吨回落到目前约30万元/吨。
数据宝统计，A股中电解液公司有13家左右，包括行业龙头天赐材料、新宙邦、多氟多等，近三年净利分别增长47倍、16倍和5倍。
隔膜在锂电材料总成本占比4%左右，其主要功能是隔离正负极，防止短路。伴随着新能源车销量走高，隔膜出货量增长明显。据高工锂电统计数据，2021年中国锂电隔膜出货量78亿平米，同比增长超100%。
由于对生产设备选型要求较高，隔膜行业较为集中。2021年隔膜行业CR6 为80.8%，CR3为 53.4%。全球隔膜产能不断向中国集中，中国产能向头部企业集中。国内厂商以恩捷股份、星源材质、中材科技等企业为主。
下游：电池企业毛利下滑
新能源车销量大增，带动动力电池出货量及装车量大幅增长。数据显示，2021年中国动力电池出货量为226GWh，同比增长达182.5%。装车量方面，今年前9个月，国内动力电池装车量达到193.7GWh，同比增长110.5%，已超过去年全年的154.5GWh。今年9月装车量首次突破30GWh，达到31.6GWh，创单月新高。
磷酸铁锂电池仍是主流。今年9月，磷酸铁锂电池装车量20.4GWh，占总装机量64.5%，占比创历史新高，已连续15个月装车量超过三元锂电。今年1-9月，磷酸铁锂电池装机量116.3GWh，占总装机量60.1%，三元电池装机量占总装机量39.8%。
动力电池行业头部效应明显，宁德时代和比亚迪是行业内绝对龙头。今年前9个月，宁德时代以92.02GWh装车量排名第一，份额47.51%；比亚迪以43.06GWh排名第二，份额22.23%；中创新航和国轩高科分别以13.33GWh、9.35GWh分列第三、第四，市场份额为6.66%和4.83%。
A股中，锂电池主要企业包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等公司，其中亿纬锂能、欣旺达锂电产品主要应用于消费电子或储能领域。
由于上游原材料和中游组件涨价影响，锂电池企业毛利率下滑。以龙头宁德时代为例，公司今年前三季毛利为18.95%，相比去年同期下降8.56个百分点，亿纬锂能、国轩高科等均不同程度下降。比亚迪由于电池仅是公司业务一部分，所以毛利率有提高。
受原材料涨价影响，电池企业出现净利增速低于营收增幅局面。比如龙头宁德时代，三年营收增长5.4倍，而净利增幅仅为4倍；国轩高科三年营收增幅1.8倍，净利却下滑74%；亿纬锂能净利增幅也远低于营收增幅。
校对：陶谦
