头图｜电影《拆弹部队》截图
2023年1月31日，世纪华通（002602.SZ）发布业绩预告——2022年亏损60亿~80亿（2021年净利润23.3亿）。不出意外的话，这是财报季A股最大的雷。
2022年前三季，世纪华通净利润6.9亿（同比下降74.4%），全年亏损超过60亿有些出人意料。《业绩预告》给出的原因是，对并购形成的巨额商誉及被投公司资产计提减值准备，金额63亿~83亿。
2014年起，世纪华通先后收购天游软件、点点互动、盛趣网络等游戏公司，营收、净利润呈跨越式增长，成为A股上市公司中首屈一指的游戏巨头。
A股资深投资者都知道，收购游戏公司形成的商誉是个“雷”，早晚要爆。以掌趣科技（300315.SZ）为例：
2015年末，商誉账面值达56亿。2017年，计提2.08亿商誉减值准备、净利润下降48%。不是2亿计提使利润暴跌，而是利润暴跌说明并购标的被高估。
“纸里包不住火”，2018年掌趣被迫计提商誉减值准备33.8亿、财年亏损达31.5亿，期末商誉账面值20亿。
“混”过2020年，撑到2021年，再度计提商誉减值准备13.7亿、财年亏损12.5亿。
从2015年末到2021年末，掌趣账面商誉从56亿一路降至2.5亿。
世纪华通账面商誉峰值达220亿，远超掌趣科技当年的56亿，威力可想而知。
并购脱胎换骨
浙江世纪华通主业是汽车塑料零售部件，如保险丝盒、车灯饰圈、冷却液容器、空调散热器水室等。
2010年，世纪华通营收9亿、净利润1.6亿。2011年在深圳中小板上市，代码002602。
或许是“用力过猛”，在“冲击”上市成功后的2012年，世纪华通营收同比下降6.9%。
一辆中档轿车塑料用量约130公斤、占整车质量的10%。这些塑料零部件总价不到4000元，占整车售价的2%~4%，属于比较廉价、技术含量相对低的产品。
1）三浪叠加
世纪华通对零部件生意的“天花板”心中有数。
2013年10月宣布因“收购资产停牌”，估计起心动念是好几年前的事。
2014年8月完成收购，对象是天游软件和七酷网络，总对价18亿，以“股票 现金”方式支付。
2015年，世纪华通营收突破30亿、同比增长77%。
2015年7月，世纪华通再次因筹划并购停牌，标的为5家游戏公司，总对价初定为134.6亿，仍以“股票 现金”方式支付（其中现金支付80亿）。经过几番周折，标的减至4家，总对价69.4亿（其中27.8亿用现金支付）。最终，此轮并购于2018年1月完成过户。2018年营收达125亿、同比增长259%。
2018年9月，世纪华通马不停蹄，启动新一轮并购，标的为盛跃网络100%股权，对价高达298亿（其中29.3亿以现金支付）。2019年6月，完成过户，全年营收147亿、同比增长17%。
2020年营收150亿、同比增幅降至2%；2021年营收139亿、同比下降7%；2022年前三季度营收91亿、同比下降15%。
三轮并购可谓“后浪推前浪”，2018~2021年“三浪叠加”，2022年“力竭”。但恐怕世纪华通没有力量发动“第四浪”了。
2）营收结构剧变
2014年，世纪华通并购“天游软件”和“七酷网络”，软件服务完成“零的突破”，收入占总营收的11.6%；随后几年，这个比例逐步接近30%。
2015年启动对4家游戏公司的并购，2018年1月完成过户，该年软件服务收入占比达到43.1%，《2018年报》的主角是新并购的“点点互动”，第一批并购的“天游”“七酷”成为配角。
2018年9月启动对盛跃网络（前身“盛大游戏”）的并购，2019年6月完成过户。《2019年报》主角自然非“盛跃”莫属，几位配角没有出现在“演员表”当中，2019年软件服务收入121亿、占营收的82.7%。
2020年，主角、配角阵容齐整，软件服务收入达到峰值130亿、占营收的86.6%。
2021年软件服务收入降至116.6亿、占营收的83.7%。
2022年前三季，世纪华通营收同比下降15.2%。业绩报告没有披露营收构成，鉴于扣非净利润降幅远大于营收，可以推知营收下降的主要原因是高毛利润的游戏收入减少。
世纪华通2011年上市，主业滞涨；2014年开始，通过三轮并购进入与原主业毫不相干的游戏领域。
俗话说“人挪活、树挪死”，世纪华通“移栽”的几棵树尚不能确认“成活”，更通俗的说法是“买来的肉长不到身上”。
盈利能力如烟花转瞬即逝
1）毛利润率是唯一“诱因”
2014年并购“天游”“七酷”，游戏业务显露出极高的毛利润率（70%左右）。但由于规模小，毛利润只有几个亿，规模化获利从2018年开始。毛利润从2018年的62亿到2019年的72亿，2020年冲高到81亿、毛利润率62.6%；2021年毛利润、毛利润率分别回落至74亿、63.3%。
2022年前三季，世纪华通毛利润、毛利润率分别为48.7亿、53%，毛利润同比下降25%，毛利润率下降3.3个百分点（没有单独披露游戏业绩）。
三轮并购过后，世纪华通游戏收入结构趋于稳定——游戏运营收入约占75%、游戏授权收入约占25%。
2021年，移动端游戏收入84亿、PC端收入27.5亿，移动端在游戏收入中的份额为72.1%。
2013年（进入游戏业务前），世纪华通汽车零部件业务毛利润率仅为23%。在2018年~2021年，世纪华通游戏业务毛利润率稳定在60%以上，总体毛利润率超过50%。
与情怀无关，世纪华通“跨入”游戏行业的唯一原因是毛利润率诱人。
2）“摇钱树”日渐枯萎
蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），“蓝色”远远高于“彩色”说明企业是赚钱机器，正宗大蓝筹。
2018年并购盛跃网络后，世纪华通完成在游戏产业的布局，开始显露赚钱机器的“品相”。
2020年毛利润84亿（其中81亿来自游戏业务），毛利润率56%；销售、管理、研发三项费用合计49亿、总费用率33%，比毛利润率低23个百分点。
不料2021年就“变脸”，毛利润率降至54%、总费用率升至49%，两者间的差距只剩5个百分点。
2022年世纪华通开始紧缩开支，销售费用率下降5个百分点，营收下降15个百分点。
2021年，中国游戏市场规模为2965亿（销售收入口径），同比增长6.4%，而世纪华通游戏收入下降了10%。
盛大游戏、点点互动离开原来的土壤，“摇钱树”日渐枯萎丝毫不出人意料。
3）每股扣非净利润
2014年9月，天游软件和七酷网开始并表，全年扣非净利润2.45亿、同比增长214%，游戏业务对公司盈利能力的提升非常明显。
2019年6月5日，盛跃网络并表，游戏收入超过120亿，总营收147亿；扣非净利润20.1亿、同比增长155%。
2020年，营收、扣非净利润双双创历史新高，其中扣非净利润25.8亿、增幅28.9%。
不料2021年扣非净利润骤降90%，仅为2.4亿；2022年前三季，扣非净利润再降29%、至1.66亿。
2011年扣非净利润1.4亿：期初、期末股本分别为1.3亿和1.75亿（均值1.525亿）；每股扣非净利润0.92元（以期初、期末股本均值为分母）。
2014年并购天游软件、七酷网后，股本从年初的2.6亿增至年末的5.1亿，扣非净利润大涨166%、至2.1亿，每股扣非净利润0.54元。
并购盛跃网络后，股本从23亿增至60亿。2019年扣非净利润20.1亿、平均到每股0.49元，低于2015年的水平。
2021年扣非净利润2.4亿、平均每股仅3分钱；整整10年，世纪华通先后完成IPO及三次超级并购，每股扣非净利润从9毛多降至3分钱。
2022年前三季，每股扣非净利润8分钱。
游戏业务的确是“现金牛”，2018年世纪华通经营活动现金净流入13.2亿，比扣非净利润高10亿，每股现金流入达1.32元，比纯做汽车零部件的2013年提高396%。
2021年，经营活动现金流摊到每股只有0.12元，较2018年下降91%。
游戏公司业绩很容易大起大落，因而估值不高。但在世纪华通手里，大落是必然的，大起的可能性几乎为零。犹如节日的烟花，流光溢彩、转瞬即逝。
商誉，彼之蜜糖、汝之毒药
商誉是支付对价超过并购标的可辨认资产的金额。为方便起见，把商誉”对价高于并购标的净资产的金额”误差不会太大。
发生并购时，将成交价高于评估确认的净资产的差额，借记“无形资产一商誉”科目。
根据我国新准则的规定。企业对合并所形成的商誉，应当每年进行减值测试，以求真实反映商誉的价值，但审计师作为乙方或多或少要迁就甲方，比如世纪华通——
并购两家游戏公司前，商誉为零。2014年商誉15亿、相当于净资产的41%；第二轮并购四家游戏公司后，2018年商誉达到153亿；并购盛跃网络后，商誉达到221亿。
2021年末商誉账面值为164亿；2022年三季度末为176亿。到此，世纪华通没有计提过减值准备。
2022年，世纪华通终于着手处理商誉问题了，但愿不要重蹈掌趣的覆辙。
商誉并非洪水猛兽——比如中远海控并购东方海外——要警惕的是游戏、影视、互联网等领域天价并购，无数事例证明，这些并购形成的商誉早晚会“爆”。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
A股商誉减值连环雷：28公司下调业绩 人福医药计提30亿
商誉减值突然成了A股上市公司最大的黑天鹅。
根据不完全统计，仅1月29日一天，就有多家上市公司进行业绩下修或预告业绩亏损。其中，28家上市公司发布了关于商誉减值的业绩预告修正公告，也有公司巨额亏损是因为业绩下滑。
计提商誉减值准备最直接的影响，是导致企业当期的净利润减少。与存货等资产不同的是，商誉减值一经计提无法转回，会对企业的业绩直接造成拖累。
2018年11月16日，中国证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面，就常见问题和监管关注事项进行说明，明确对因企业合并所形成的商誉，不论是否存在减值迹象，都应当至少在每年度终了进行减值测试。
这也使得部分上市公司开始提前采取应对措施。从1月29日发布商誉减值的28家上市公司情况来看，除了9家上市公司没有说明商誉减值的具体金额，商誉减值准备金额在1亿旁戚元以下的有4家，在1亿元到15亿元之间的有12家，超过15亿元的有3家。
其中，人福医药(600079)的商誉减值准备金额居首位，公司公告称，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为亏损22亿元到27亿元。
“因市场供需发生变化，2018年全资子公司EpicPharma LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降，同时重要产品羟考酮缓释片仍在美国FDA审核过程中尚未获批，经过减值测试，公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。”人福医药在公告中如此表示。
大洋机电(002249)紧随其后，根据该公司的业绩报告，2018年预计亏损21亿元–23亿元，此前预计盈利2.3亿元-4.4亿元。公司对子公司上海电驱动计提商誉减值准备20亿元-21.5亿元、对子公司北京佩特来计提商誉减值准备2.5亿元-3亿元。合计计提约22.5亿元-24.5亿元。
也有公司计提商誉减值准备金额较小。天瑞仪器(300165)在公告中表示，预测2018年年度业绩预减。预减的其中一个原因就是公司在第四季度对商誉进行测算，按其商誉相关的资产组组合可回收资产公允价值与商誉之和的差额预计计提商誉减值准备3500万元左右。
也有公司较为谨慎，只是提示冲贺了计提风险，并未言明具体计提金额。如达华智能(002512)，该公司称，受经济环境影响，公司所处市场发生变化，部分子公司收入下降，公司按照谨慎性原则对相关业务的存货、无形资产、固定资产、商誉等进行清查，对相关资产计提减值准备，具体金额尚待审计后方可确定。“计提减值准备，对公司2018年净利润影响较大。”
根据新时代证券的统计，2014 年全部 A股的商誉规模为0.33万元，到2017年A股商誉规模已经达到1.30万亿元，年复合增速达到57.43%，2018年前三季度A股商誉规模再创新高，达到1.45 万亿，占总体净资产的比例为 3.7%。
也有上市公司下修业绩预告是受困于经营运判陵压力，如安凯客车(000868)，该公司预测2018年年度续亏，预测归属于上市公司股东的净利润亏损7.95亿-8.95亿元。
谈及业绩变动的原因，安凯客车表示，受市场需求变小，客车行业销量整体下降明显，公司销售规模下降；受新能源政策影响，占用资金较大；行业竞争激烈，公司产品盈利能力下降等。
人福医药大额计提商誉减值 上交所闪电问询
（文章来源：澎湃新闻）
A股最大的风险是什么？
股票投资风险大体上又可以分为市场风险、经营风险、购买力风险和预期年化利率风险等四种类型，下面分别加以介绍和分析。
1、市场风险。这是指慎罩股票市场由于价格的波动给投资者带来损失的可能性。当股价下跌时，股票持有者会因此蒙受损失，反之，股价上涨可能使做空头买卖的投资者蒙受损失。而股票价格的波动又受企业的经营状况、管理水平、领导者或法人的资信程度以及通货膨胀和投资者心理等多种因素的影响。所以把握了市场风险就把握了市场价格变化趋势。
2、经营风险。这是指股票发行公司经营不善、在竞争中失败而给投资者造成损失的可能性。发行公司出现经营亏损甚至倒闭破产，轮培会使投资者得不到盈利，甚至完全赔掉投资本金。经营风险还能引发公司股价下跌，导致股票预期年化收益率变化，使股票投资者蒙受损失。
3、购买力风险。指因通货膨胀、货币贬值、购买力下降给投资者带来损失的可能性。股票投资虽然有保值功能，但通货膨胀的发生还是会使股票投资者蒙受损失，因为通货膨胀会直接影响投资者的股息收入。由此可见，通货膨胀率越高，投资者的实际预期年化收益率越低;反之，通货膨胀卒越低，投资者的预期年化收益越高。
4、预期年化利率风险。这是指因市场预期年化利率变化给投资者带来损失的可能性。证券价格与市场预期年化利率呈反比例关系，二者的变化方向相反。股票网专家认为，当市场预期年化利率下跌时，证券价格上扬。如果投资者售出证券时的市场预期年化利率比其购买时的市场预期年化利率高，证券售价就会降低;如果这时售出固定预期年化利率的证券，价格上就会受损失;若不售出，利息宽桐闹上自然蒙受损失。
温馨提示：以上内容仅供参考，不作为任何建议，投资有风险，入市需谨慎。
应答时间：2021-09-17，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。
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