价值投资被奉为圣学，古今中外皆然。中国投资者更三句不离价值投资，巴菲特芒格格雷厄姆语录奉为圣旨，以此划清界限，对其他思想动辄口诛笔伐、引经据典，弄的其他流派道德负罪感爆棚，而中巴们却亏损亏出自豪感。
目瞪口呆
这种现象，在雪球等投资者社区比比皆是。哪位U兄差点把自己忽悠瘸了。机构投资者学到更多精髓，张坤等人甚少谈价值投资语录，但过去十数年业绩斐然，验证了价值投资的实力。
然而，自从茅台跌下神坛，张坤们有如恶魔缠身、命犯桃花、处处不顺。他的内心或许满是黑人脸：“我被针对了吗？”从中概股、港股，到A股，张坤的持仓全部大幅回落，分散多个市场仍逃不掉被暴击的宿命。张坤的标志性持仓包括贵州茅台、腾讯控股，从最高位至今跌幅都超过50%。他的基金业绩最大回撤也大于50%。
然而，看起来天意弄人的背后，实则命中有数、在劫难逃。早在两年前，我和朋友聚会时就提到张坤的策略有重大缺陷，会遇到大麻烦，果不其然，一语中的。请听我徐徐展开。
张坤的策略表面是拥抱高盈利能力股票，本质是拥抱垄断。这是他的优势，也是他的滑铁卢。所以，即便一度站上人生巅峰，但不免被暴击。作为一个高水准的基金经理，相信他对核心策略足够的深思熟虑，懂得垄断的经济学要义。
根据经济学原理，垄断才能获得超额利润，反之，完全充分竞争只会带来亏损。所以，他通过垄断的定义，找到了一个个超高盈利的白马股。但是，他应该明白垄断在经济学上是一个负面的词汇。因为，经济学从均衡模型出发，认为垄断模型损害消费者利益，导致社会福利损失。
垄断导致社会福利损失
由于垄断导致社会不公平、损害社会福利，经济学的政策建议，从来都是打击垄断。多数国家都有反垄断法律、执法机构，还频繁有巨头被反垄断，罚款、拆分等。最经典的案例是21世纪初微软被美国反垄断机构惩罚。
因此，互联网行业这两年遭遇强政策干预，巨头们被持续反垄断暴击，本来在经济学原理之内。这就是他的策略被暴击命中注定的原因。
除了垄断会遭遇反垄断外，张坤的策略缺乏对ESG的考量。以白酒股为例，当我们以现代科学精神审视时，不可避免地要面对医学上的担忧。若以ESG来考量，白酒行业、香烟行业等成瘾性行业，利用了人性的弱点，打造商业模式，存在较大的负外部效应。基于经济学原理，以庇古的建议，依然要被行政干预。
归根结底，张坤们对垄断的理解错误了。虽然经济学解释了垄断导致超额利润的机制，但是，从来不承认垄断是合理的，反而以反垄断为政策目标。价值投资的护城河理论是解释垄断机制的隐喻，但是，经济学机制和政策建议，才是垄断的全部知识。
而且，作为超额利润机制，经济学在垄断竞争模型里，鼓励的是有限的垄断，时间和程度上有限的垄断。但是，价值投资者的护城河理论，追求无限的垄断，所谓长期躺赢。这绝对是不合理和不切实际的幻想。
所以，在理解了张坤的投资策略的缺陷后，就不难理解他的大起大落。同时，价值投资者应该修正认知，不能以绝对的垄断、躺赢作为策略目标。
