（报告出品方/作者：东方证券，孙嘉赓，唐子佩）
1.2022年行业回顾：静待市场回暖，券商板块估值修复
1.1.行业低谷缺乏明确主线，部分中小券商取得超额收益
2022 年券商板块普跌，板块估值处于历史极底。2022 年券商板块整体行情表现不佳，截至 11月 09日，沪深 300指数全年累计下跌 28.73%，创业板指数累计下跌 19.11%，证券II（中信） 累计下跌32.67%，跌幅超过大盘。在市场整体表现不好的情况下，券商板块明显承受了更大的压 力。证券Ⅱ(申万)、证券Ⅱ(中信)指数分别处于 2017 年以来的 0.90%、8.30%分位，是近五年来 的底位区。
行业缺乏明显主线，部分中小券商相较于龙头券商取得了超额收益。个股表现方面，证券板 块内的个股仅有华林证券有增长，涨幅为 3.65%，光大和华安证券跌幅较小，累计跌幅为 2.37%、 8.60%，其余个股累计跌幅均超过 10%。同时，部分中小券商的股价表现甚至优于行业龙头，行业白马中信证券、中金公司与华泰证券 2022 年股价下跌幅度为 24.68%、25.45%、28.07%，均 处于行业靠后。
22Q3 以来市场成交额较去年同期下滑明显。1）22 年 7-9 月 A 股市场日均股基成交额分别为 1.09 万亿元、1.09 万亿元、0.82 万亿元，22 年 7-9 月日均股基成交额相较去年同期下降 14.8%、 22.1%、43.7%，在去年同期高基数下，2022Q3 单季度交易量同比降幅较大；2）整体来看，22 年前三季度的市场日均股基成交额 1.04 万亿元，同比下降 7%。3）从换手率来看，7-9 月，上交 所日均换手率分别为 0.87%、0.86%、0.67%，深交所日均换手率分别为 2.20%、2.22%、1.66%， 变化趋势与成交额基本吻合。
1.2.改革脚步放缓，“全面注册制”箭在弦上
2022 年我国资本市场风平浪静，政策出台节奏放缓。1）相比于 2019 年科创板开板，2020 年创业板注册制改革，2021 年北交所开板，今年预期的全面注册制改革迟迟没有迎来落地。2） 其他方面的政策改革相较前三年也有所减少，19、20、21年证监会全年分别发布了 7、6、5条证 监会令，2022 年仅有一条。
2022 年，资本市场政策倾向于规范整顿市场，创新改革步伐减慢，未来仍值得期待。1） 《公募基金管理人监督管理办法》、《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》有效管理 市场乱象，长期有利于市场稳定，不是短期催化板块发展的政策类型。2）理性全面看待《关于 进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》意图及影响，证券与基金费率市场化 程度高，行政化压降的影响有限且难以一刀切或一蹴而就。3）科创板做市交易业务姗姗来迟， 年底落地后对参与券商今年业绩影响较小，相对券商增量业绩增长贡献有限，不能改变目前较为 悲观的行业预期，但另一方面该政策填补了 A 股无做市交易制度的空白，丰富券商去方向化自营 业务的选择，有效降低自营投资表现波动性，提升券商整体业绩的稳定性与韧性。
2.22年资本市场改革步伐放缓，23年有望再掀新篇章，龙头“守正”是王道学习
二十大会议精神，金融行业和资本市场迎来新发展格局。党的二十大报告对金融行业和 资本市场的直接表述并不多，主要为提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。2022 年 4 月 10 日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场 的意见》对加快发展统一的资本市场作出了具体安排，资本市场将更好地支持创新型企业实现融 资发展，提升投资者资产配置效率。《意见》有以下要点：1）资本市场的核心功能是服务于实 体经济。2）统一的资本市场是全国统一大市场的重要组成。3）直接融资将面临巨大的发展机遇。 4）进一步加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系。
2.1.全面注册制“虽迟终到”，主板改革蓄势待发，看好龙头将重点受益
2.1.1.注册制发行定价仍需持续优化，改革之路任重道远
注册制进入改革的深水阶段。2019 年 7 月 22 日科创板开市，注册制首次落地，2020 年 8 月 14 日创业板注册制改革，2021 年 11 月 15 日北交所开市。3 年的注册制尝试使得我国年新增 IPO 数量不断增加，资本市场快速发展，但是也产生了一些不可忽视的问题。 22 年以来新股破发比例过高，注册制定价发行改革任重道远。22 年科创板和创业板破发率 都超过50%，同比增速很快。从19年至22年，科创板30日破发率分别为18.6%、8.3%、14.2%、 65.1%；从 20 年至 22 年，创业板 30 日破发率分别为 22.2%、19.6%、50.0%，呈现出逐年上涨 的趋势。2022 年科创板 180 日破发率达到了惊人的 72.6%，如果除去上市还未达到 180 日的暂 未破发股票，实际破发率还会更高。过高的破发率从侧面反映出当前我们 A 股注册制发行定价改 革仍有较长的路要走。
新股定价过高的副作用就是注册制跟投的亏损，券商需平衡投行业务与跟投业务二者的利益 关系，不断提升定价的合理性。科创板与创业板的平均发行市盈率在 2022 年均有大幅度提高， 分别为 101、49 倍，同比增长 67.0%、66.5%。平均首日涨跌幅为 19.6%、48.2%，同比下降 89.6%、77.9%。虽然较高的发行价增厚了券商的承销保荐收费，但是却无形中增加了注册制跟 投亏损的程度与可能性。
在核准制下，新股发售定价市盈率很少超过 23 倍，新股得以实现“首日 不败”，网下打新是投资账户无风险增厚收益来源。在注册制下，放开了对市盈率的要求，科创板19-22 年发行市盈率为59、71、60、101 倍，创业板 20-22 年发行市盈率为 35、30、49倍， 均远超 23 倍的原定价指引。2022 年以来由于新股定价过高叠加市场行情的低迷，51家保荐机构 跟投新股，有 44 家的累计收益为负数。22 年券商跟投总累计收益率为亏损30.50%，累计亏损 78.90 亿元。
2.1.2.注册制先后席卷“双创”、北交所，主板改革呼之欲出，龙头或仍是最大赢家
主板注册制改革已蓄势待发。此前，我国引入注册制改革分三阶段逐步推进：2019 年在设立 科创板时试点注册制，推动市场增量改革；2020 年创业板试点注册制，推动市场从增量改革走向 存量改革；2021 年新设北交所并试点注册制，在场外市场、场内市场的相互衔接转化中引入注册 制。今年在多方面均频繁提到全面注册制与主板注册制改革，可见改革已经势在必行。
我国券商投行大投行转型与升级的背景下，龙头券商投行优势显著，头部集中化趋势明显。 随着近年来我国券商投行大投行业务的转型与升级，我国券商投行业务出现了明显的强者愈强、 头部集中化的趋势。虽然近年来我国券商投行 IPO 规模出现了明显的起伏波动，但是 IPO 承销集 中度却持续上行，CR3 由 2015 年的 24.8%提升至 2022 年前三季度的 45.19%，CR5 由 2015 年的 39.7%提升至 2022 年前三季度的 57.4%，CR10 由 2015 年的 63.0%提升至 2022 年前三季度 的 74.3%。而即将到来的主板 IPO 由于其体量大集中度高的性质，会更青睐头部投行。全面注册 制下马太效应加剧，龙头优势明显，加速券商投行业务集中度的提升。
主板改革利好龙头，投行服务更加集中。2019 年 7 月至今，上交所主板、科创板、深交所主 板、创业板的平均募资额为 18.93、15.18、8.07、8.67 亿元，上市家数分别为 260、483、149、 483 家。由于深交所主板包含原中小板的数据，所以上交所主板的数据更有说服力。上交主板募 集金额超过 20、50、100 亿的公司数为 30、11、8 家，占比为 11.54%、4.23%、3.08%；科创 板募集金额超过 20、50、100 亿的公司数为 89、17、6 家，占比为 18.43%、3.52%、1.24%。 上交主板在四年间 IPO 发行数目为 260 家，科创板在四年间 IPO 发行数目为 483 家，相对而言， 主板募集项目数量少金额多，是大公司发行的主要战场，有利于项目发行向头部券商集中。随着 A 股全面注册制改革的持续深入，龙头券商有望不断巩固与提升其优势地位。
2.2.2023年继续关注做市及衍生品业务领域的创新力量
2.2.1.做市：科创板做市开启或为A股做市业务中长期发展提供示范效应
万众瞩目下，科创板做市终于来临。科创板做市商制度可以说是从设立科创板时就已经开始 构思的政策，在经过四年打磨与北交所做市商制度的尝试后，科创板终于于 2022 年 10 月 31 日 迎来了做市商制度的启动，当前科创板流动性存在明显分层，引入做市商机制有助于进一步提升 科创板股票流动性、增强市场韧性，促进科创板的长远健康发展。
科创板做市业务落地，券商机构业务进一步扩容。做市商制度在银行间市场、新三板、股票 期权、商品期权、北交所等市场之后迎来了新成员，之前的做市商制度落地对象都不属于 A 股的 范畴，科创板是 A 股第一个启用做市商制度的上市板，也标志着 A 股做市业务的大幕正式拉开。 科创板从原先单一的市场竞价交易机制，过渡为做市商和竞价并轨的混合交易机制，但是相比于 海外成熟市场，我国做市商制度的发展仍然处于相对初级的阶段，不断扩大做市商的范围有利于 增加业务的体量，增厚国内券商的利润。
科创板做市利好头部，助力机构业务发展。科创板做市交易业务涉及14家做市商、42 家科 创板股票。合计剔除重复后为 42 只提供股票做市服务，其中科创50指数成份股 22 只，其中 2 只 股票有 3 家做市商，4 只股票有 2 家做市商，其他36只股票有 1 家做市商。东吴、国君、华泰、招商、中信 5 家做市商提供做市服务股票最多，为5家；中信做市标的的合计市值最高，为 3260.32 亿元，建投、华泰次之，分别为2679.20、2595.16 亿元，头部券商资本实力雄厚，更有 能力承担高市值股票的做市服务。做市商制度引入科创板后有望向全 A 股市场移植，届时将为券 商的做市业务发展奠定重要的市场与制度基础。
2.2.2.场内衍生品：指数/ETF期权持续扩容，深交所股票期权持续期待
场内做市业务集中，龙头券商占据优势。所有的场内期权做市商业务中都包含了华泰证券、 中信证券、中信建投证券、招商证券等 12 家规模较大的头部券商，或是头部券商的资本管理公司 参与其中，由于业务专业性高，资金量需求大，一般券商根本无力参与这类重资产业务，而且我 国场内期权做市商制度采取末位淘汰制，更利于头部券商在客户、资产规模、人才、业务协同等 方面发挥优势。
股指期货迎来扩容，有望激活市场。2022 年 7 月 22 日，中证 1000 股指期货相关合约在中 国金融期货交易所挂牌上市，是继沪深 300 股指期货、上证 50 股指期货、中证 500 股指期货之 后上市的第四个股指期货品种。中证 1000 指数由市值排名在沪深 300 指数、中证 500 指数成份 股之后，在 A 股中市值相对靠前且流动性较好的 1000 只股票组成，是综合反映 A 股市场较小市 值公司股票价格表现的宽基跨市场指数，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。截至 2022 年 10 月，IF、IC、IH、IM指数期货累计成交量分别达 2,228 万手、1,233 万手、2,256 万手、372 万 手，IF、IC、IH、IM 合约总持仓量达 78.62 万手，处于历史最高水平。
场内期权是我国场内衍生品的重要拓展品种。期权作为金融衍生品市场的重要组成部分，具 备对冲风险、套期保值、投机等多重属性与功能，同时作为一种有效的做空机制，期权对基础证 券市场起到很好的补充作用，有利于证券市场发挥价值发现功能。自 2015年 2月9日上证 50ETF 期权上市以来，ETF 期权合约累计成交量由 2015 年的 0.23 亿张提升至 2019 年的 5.65 亿张；在 2019 年 12 月 23 日沪深 300ETF 期权上市后，累计成交量在 2021 年达到了 10.97 亿张，相比 2019 年增幅 94.15%。
2021 年上证 50ETF 期权与沪深 300ETF 期权成交量分别为 6.29、4.68 亿 张，两者已经旗鼓相当。2022 年 9 月，在新产品中证 500ETF 期权的驱动下，上交所 ETF 期权 持仓量由 2016 年 2 月的 53.3 万张增长至 2022 年 10 月的 480.5 万张，2021 年日均持仓 500.4 万 张。股票期权投资者人数稳步增长，年末期权投资者账户总数达到 54.24 万，显示当前我国股票 期权市场仍处于高速发展初期阶段。
中证 1000 股指期权在中金所上市，期权市场进一步扩容。沪深 300 股指期权 22 年 10 月成 交量为 213.40 万张，中证 1000 股指期权 22 年 10 月成交量为 144.75 万张，相比 7 月刚上市时 增长 769.05%。沪深 300 股指期权 22 年 10 月持仓量为 18.11 万张，中证 1000 股指期权 22 年 10 月持仓量为 6.88 万张，相比 7 月刚上市时增长 188.35%。虽然中证 1000 股指期权相较中证1000 股指期货在成交量与持仓量上仍有差距，但其增幅非常快，有望在明年快速增长。22 年 9 月，深交所上市创业板 ETF 期权、中证 500ETF 期权，明年的股指期权市场值得期待。
券商把持场内期权主导地位，扮演重要做市商角色。自上证 50ETF 期权推出以来，券商一直 占据主导地位。至 2021 年末，券商占据场内股票期权成交量的市场份额高达 75.6%，其中经纪 成交量 39.1%，自营成交量 36.6%（主要为做市成交量）。从成交类型来看，2021 年做市商间、 做市商与投资者间、投资者间的成交量占比分别为 8.9%、54.7%、36.4%，显示出做市商对于场 内股票期权市场的重要流动性供给作用。
三只 ETF 期权新品种上市，有效提升证券市场运行效率。经证监会批准，深交所创业板 ETF 期权、中证 500ETF 期权（期权标的为嘉实中证 500ETF、易方达创业板 ETF）和上交所中证 500ETF 期权（期权标的为南方中证 500ETF）于 2022 年 9 月 19 日上市，中金所也上市中证 1000 股指期货和期权交易，这是我国场内期权市场再次迎来扩容。22 年 10 月上交所中证 500ETF 期权月持仓量已达 63.2 万张，期待明年期权产品的规模和市场活跃度进一步提升。
个股期权“千呼万唤”，不仅将更好地满足机构客户的多元化对冲需求，也将有效地平滑券 商资产负债表与利润的波动，利好券商自营业务板块。1）股票期权尤其是个股期权一直以来是 A 股的空白地带，市场对此可谓是翘首期盼，期待已久。我们看好明年这一领域有望取得突破性进 展，届时将更好地满足公募、社保基金、保险资管等机构投资者大量入市资金的对冲需求，极大 地降低投资组合的市场风险敞口，提升持股意愿与持股比例，为机构投资者提供更多投资策略选 择，同时有利于引导增量长期资金入市，为A股市场注入更多活水。2）对于资金体量较小、专业 度较低的个人投资者来说，股票期权的推出将满足风险对冲、套利等多种需求，利于备兑开仓等 多种交易策略的实现。
3）对于券商，股票期权业务是重要的做市交易类业务，也是重要的机构 客户业务，在增厚业绩的同时也将有效平滑资产负债表与券商的业绩波动，提高券商业绩的稳定 性与持续成长性，对于头部券商来说尤为如此。
2.2.3.场外衍生品：轻装上阵再启航
场外期权是当前我国最主要的场外衍生品品种，其交易牌照是关键。衍生品业务需要券商具 备牌照和风控能力，而头部券商依托其较强的综合能力，拥有全牌照运营资格，具有先天优势。 2020 年 9 月份，中证协《证券公司场外期权业务管理办法》指出，最近一年分类评级在 A 类 A 级 以上或 B 类 BBB 级以上，持续规范经营且专业人员、技术系统、风险管理等符合对应条件的证券 公司，可以成为二级交易商；展业一年情况良好、未有重大风险事件的，可向证监会申请成为一 级交易商。此后，交易商名单不断扩容，但一级交易商仍颇为难得，仅申万宏源在 2021年初“升 级”成一级交易商。
与二级交易商相比，一级交易商可以直接开展对冲交易，而二级交易商仅能 与一级交易商开展对冲交易，这使得头部券商面临着更多的交易对手，更好地平衡风险与对冲成 本。截至 2022 年 11 月 2 日，场外期权一级交易商仅有 8 家，均为头部券商，已经近 2 年没有新 增一级交易商，可谓是牌照难求。
监管趋严导致国内场外衍生品市场增速放缓，整顿后有望重新回到发展轨道。1）2021 年 12 月，中证协发布《证券公司收益互换业务管理办法》，对券商收益互换业务的保证金管理做出了 更为严格的监管要求。《办法》明确，挂钩标的为股票、窄基股票指数及其产品、信用债的，券 商向单一交易对手方收取的保证金比例不得低于合约名义本金的 100%；四种情形下，保证金比 例应在覆盖交易或衍生品风险敞口的同时，不低于多头或空头名义本金孰高的 25%。监管趋严带 来了增速放缓，而头部券商自身风控更为严格，监管严格不影响其业务进行，对头部是变相利好。
2）2021 年场外收益互换合约新增名义本金规模 47727.35 亿元，与 2020 年新增 21551.07 亿元 相比，增速为 121.46%；场外期权合约新增名义本金规模 36310.66 亿元，与 2020 年新增 26045.99 亿元相比，同比 39.41%。截至 2021 年 12 月底，收益互换合约存续名义本金 10260.67 亿元，较去年同期 5210.83 亿元同比增加 96.91%；场外期权合约存续名义本金 9906.5 亿元，较 去年同期 7569.7 亿元同比增加 30.87%，各项指标增速都有所放缓，就整体而言，在这一轮监管 整顿结束后，场外衍生品有望重新回到快速发展的轨道。
2.3.机构业务舞台群雄逐鹿，龙头“守正”是王道
机构业务蕴含创新，是券商未来重要的利润来源。当前中国券商正处于通道业务向交易业务 转型、重资产业务化转型的过程中，机构业务在这一转变中起到核心影响，券商通过开发各类创 新工具、满足机构投资者需求是发展成为“航母级券商”的必经之路。不是所有的机构业务都能 成为券商发展的引擎，只有其中的创新类业务有快速增长的潜力。 见微知著，从衍生品与做市商业务看机构业务的情况。衍生品与做市商业务是机构业务中创 新力度大的业务方向，我们以这两个业务为引，进一步观察未来机构业务的发展。科创板做市商 制度实施后，有望将做市商制度正式引入 A 股其余板块进一步扩大市场，同时国内衍生品巨大的 发展空间也预示衍生品交易业务会继续增长，因此可见机构业务仍具有很大开发价值。
机构业务创新集中，衍生品交易有助于平滑利润，对冲风险。近年来，我国券商在经纪业务 与财富管理业务上分别受到了互联网券商和海外券商的冲击，C 端业务受到影响。相比于经纪业 务，做市商业务更加强调券商的询价定价能力，受系统性风险影响较小，为券商带来的收益也相 对稳定。衍生品交易可以对冲风险，在行情差时依旧可以获利，平滑利润波动。中信证券、中信 建投、中金公司等头部券商得益于衍生品业务等去方向性业务方面的优势，在净利润波动表现上 明显优于其它可比公司。我们以标准差/均值来衡量波动变化情况，中信证券、中信建投、中金公 司分别为 0.11、0.23、0.24，而相比之下海通证券、国信证券、广发证券分别为 0.48、0.37、 0.34。
三大优势助力龙头参与机构业务，持续看好龙头券商。机构业务是一个高门槛的业务。1） 头部券商拥有一只具有强大的投研实力、定价能力、风险管理等专业素质的人才团队，能在机构 业务这种人才竞争为主的业务中取得更大的优势。2）头部券商在资本实力具备明显优势。机构 业务大多为重资产业务，需要自有资金量大，小券商没有“入局”资本。3）当前我国机构业务 都采用牌照式管理，场外衍生品交易仅有一级交易商具备大力发展衍生品业务的资质基础（当前 仅有 8 家一级交易商），目前也只有 14 家券商获得科创板做市商资格，头部券商在这一业务方面 具备明显的护城河。随着我国资本市场做市商交易制度建设的不断发展与完善，头部券商有望快 速确立在交易业务领域的显著优势并形成护城河，强者愈强的格局有望最终确立。
3.白热化“内卷”叠加行业强马太效应，“出奇”或是中小券商的唯一出路
3.1.东财“珠玉在前”，中小券商弄潮Fintech期待弯道超车
东方财富作为行业最早搅局者，珠玉在前。东方财富在 2015 年全资收购西藏同信证券成为 了国内第一家互联网券商后，从证券市场的旁观者一跃成为了参与者，开启了急速狂飙的发展速 度，鲇鱼效益使得券商经纪业务与基金代销业务的商业模式发生巨大改变，通过自有垂直流量平 台东方财富网、股吧、天天基金网将其多年累积庞大的财经用户、基金投资者转化成为交易用户， 实现低成本获客，通过“内容-交流-交易”的商业闭环进一步沉淀客户群，股吧提升了用户粘性， 使得平台单客户价值进一步增加。
平台使用者转化带动了经纪业务规模的增长。2021 年，东方财 富的经纪业务市场份额为 3.78%，基金代销市份额为 2.23%，短短几年将经纪和两融业务份额从 行业 70 名开外做到了前 15 名。有了东方财富这条“鲇鱼”的示范效应，传统券商和第三方平台 软件公司开始寻求创新与突破，希望借助互联网金融科技的力量在行业实现弯道超车。
3.1.1.网信证券：被指南针收购，蜕变为A股第二家互联网券商
网信证券涅槃重生，结缘指南针，成为第二家互联网券商。2018 年，网信证券开始亏损， 2019 年 5 月，被辽宁证监局接管，2019 年至 2021 年，网信证券证监会评级被下调至 D 级，排 名行业垫底。最终连亏三年，因资不抵债，于 2021 年 7 月向证监会提出破产重组。在我国想要获 得证券市场的参与资格必须要相关牌照，而网信证券是一家全牌照券商，因此重组消息一出，吸 引了好买财富、指南针、瑞达期货、麟龙股份等四家公司前来竞购。最终，指南针以 15 亿元将网 信证券 100%股权收入囊中，成为网信证券单一全资重组人。
我国对于券商收购的条件相当严苛。想要成为一家上市券商的大股东，其实有着很高的门槛， 《证券公司股权管理规定》对证券公司第一大股东、控股股东应当符合的条件作出了规定，第九 条规定“开展金融相关业务经验与证券公司业务范围相匹配”、“入股证券公司与其长期战略协 调一致，有利于服务其主营业务发展”，第十条规定证券公司从事的业务具有显著杠杆性质，且 多项业务之间存在交叉风险的，控股股东应当符合“总资产不低于 500 亿元人民币，净资产不低 于 200 亿元人民币”，要同时满足这些条件的公司并不多，而第十条规定了例外“证券公司合并 或者因重大风险被接管托管等中国证监会认可的特殊情形不适用本条规定”，因重大风险被接管 托管等中国证监会认可的特殊情形并不多见。
一般情况下，大都是国有资本能够有实力收购券商， 但是网信证券刚好满足了因重大风险被接管托管的条件，也就给指南针作为一家体量较小的民营 企业，满足《证券公司股权管理规定》取得网信证券牌照的机会。
网信证券牌照齐全，指南针控股后进一步搅动行业格局。网信证券原来只是一家平平无奇的 尾部券商，现在与指南针的联合无疑会对行业格局展开第二次冲击与重构，指南针是一家金融科 技企业，拥有丰富的流量获取经验，流量转化率高。
控股后，网信会借助指南针积累的客户资源 和流量入口优势获取客户资源，也会在互联网流量平台买量的方式来获客，但由于指南针在相关 领域丰富的经验，已经实现了健康的投产比（ROI）和利润，以及单价优秀且健康的获客成本， 每年有数百万级的获客体量，同时通过提供投资者教育陪伴客户，沉淀提炼目标客户，一方面助 力指南针形成高净值、高周转率客户群体，使其金融信息业务稳健增长；另一方面为券商相关业 务导流，进而开展经纪、两融乃至基金销售业务。这样的合作倒逼行业做出改变，益盟作为指南 针的竞争对手开始和湘财证券进行合作就是最好的例子。
脱胎换骨的“网信证券”俨然已经成为以金融科技为驱动、财富管理为特色的国内第二家互 联网券商。5 月指南针发布定增预案，计划募资 30 亿元全部用于增资网信证券，提高资本实力， 资金注入助力网信证券业务逐渐步入正轨。而且指南针 APP 已在交易栏目新增网信证券开户及交 易入口，提高用户开户率和转化率，依托在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及 营销优势，打通客户服务链条，推动业务融合。
3.1.2.湘财股份：与益盟达成战略合作，期待股权方式提升Fintech力量融合
拥有互联网基因，湘财证券已在互联网证券深耕多年。湘财证券早在 2014 年，就与大智慧 合作落地了互联网营业部，陆家嘴营业部。这是一家主要的客户来源都在线上的营业部，而且其 线下地址就设立在大智慧公司办公。而后湘财证券陆续和益盟合作落地博全北路营业部，和万得 落地普明路营业部，加深了以互联网促进业务发展的理解。在此期间，湘财证券差点与大智慧合 并，先于东方财富成为第一家互联网券商，后因大智慧不符合监管要求失之交臂。2020 年湘财股 份上市后收购大智慧股权，成为其第二大股东。2022 年 8 月 14 日，湘财股份、湘财证券与益盟 股份签订战略合作协议，在平等合作、互惠互利、合法合规的前提下，进行全方位、全业务领域 的深度合作，合作期长达 10 年。
益盟是一家互联网、软件技术和证券金融复合型企业。公司从事主要业务是互联网金融信息 及咨询服务，是一家从事软件研发与销售的科技型公司。公司为证券投资者提供证券投资解决方 案，给客户提供服务和投资者培训体系，为不同投资方式、不同投资习惯、不同风险偏好的证券 投资者提供不同的证券投资辅助决策产品。指南针是益盟在细分赛道上的直接竞争对手，只不过 两者对于投资者教育的侧重有所不同，指南针更偏向技术层面与相关数据指标的分析，益盟差异 化发展，是基于基本面与技术分析相结合的方式给用户提供投资者咨询与教育服务。截至 22 年 9 月，益盟与指南针的月活人数分别是 91.96 与 152.62 万人，随着目前移动端平台的发展，指南针 的月活于 20 年 4 月超过的益盟，未来益盟有望重新追赶。
换帅彰显落地新发展思路，益盟合作层层推进。2022 年 7 月，湘财证券聘任副总裁周乐峰为 公司总裁，这位从业 21 年的券业老将，正是湘财证券陆家嘴营业部的筹建人和负责人。这些年来， 他在行业内以互联网证券和金融科技业务为抓手，推进财富管理业务发展，已经形成了自己的行 业风格，从此次合作就可见一斑。与益盟的合作是层层深入的，此次战略合作包括六项内容。分 别是客户运营合作，互联网导流，承接益盟导流的客户；投资顾问业务合作，咨询方面的合作； 财富管理业务合作；研究业务合作；信息技术服务合作，提高湘财证券的数字化程度；最后双方 将可能达成股权合作。合作环环相扣，层层递进，逐渐深入，从外围导流，服务类业务，一步步 到共同设立研究机构，最后实现股权合作，可见双方均对此充满期待。
金融科技赋能财富管理，推动业务转型升级与模式重构。2021 年，公司以“金融科技赋能财 富管理”理念作为核心思路，深度应用人工智能、大数据等科技，打造集“产品销售、投资顾问、 资产配置”为一体的财富管理平台，通过金融科技驱动实现财富管理升级，效果颇为明显。公司与益盟的第一个合作的项目是湘财 OEM 软件的联合开发，软件内部嵌入益盟股份的指标、算法 及策略工具，用户可以免费下载软件体验，部分功能需付费购买。该业务属于投资咨询领域，双 方的合作情况可以通过后续湘财证券的投资咨询收入表现来观测。21 年公司投资咨询业务手续费 及佣金收入为 3540.4 万元，同比增加 22.2%，22 年中期该收入为 1948.2 万元，同比增加 51.9%。
田忌赛马，小众赛道是中小券商出奇制胜的法宝。中小券商和大券商未来的发展方向会完全 不同。大券商集中精力于机构业务，如衍生品与做市商这类重资本业务；湘财证券避其锋芒，选 择对头部券商不愿意花费精力、投入太多去发展的轻资本 C 端业务，此类业务耗费人力，落地复 杂，对头部券商利润贡献小，故而给中小券商发展的机会，比如投资顾问业务（投资咨询服务）。 像益盟这样的第三方机构，原本就深耕投资咨询领域，有明显的比较优势，合作能够更好的发挥 双方的优势，发展投资咨询业务。
3.1.3.华林证券：收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间
全面拥抱金融科技转型，华林证券积极把握市场机遇。华林证券是国内首批成立的证券公 司之一，拥有证券业务全牌照，公司注册在西藏拉萨，管理总部位于深圳市。2021 年，华林证券 正式确立了全新的战略目标：打造以客户为中心，以科技为驱动，以交易为基础，以敏捷为特色 的新一代年轻化的科技金融公司，并启动了全方位的“线上数据化改造”。2021 年华林证券在科 技化发展中投入 3.47 亿元，较 2020 年的 0.88 亿元增加 2.59 亿元，信息技术投入占营业收入比 例达 25.17%，占比位列行业第一。
抓住机会果断转型，大胆启用“跨界”人才。2021 年 6 月，华林证券董事长林立以《给全 体华林同学的一封信》正式拉开了华林证券科技转型的新篇章。各家券商对于科技的投入分两种 模式，一种是“建内功”，从组织架构开始革新，自下而上地推动数字化转型；第二种则是向外 发力，用科技的手段去营销获客。华林证券的选择是先建内功，在行业内推行了“部落制”改革。 目前，华林证券的组织架构已形成三线管理模式，分别是：职能管控线，科技金融线以及传统业 务线。在科技金融条线下，华林证券更是打造敏捷组织，打破了原有金融行业厚重的金字塔、树 状式的组织架构，实现轻量化的运营和业务科技之间的高效协同。21 年底，华林还启用了一位券 业新人赵卫星来担任 CEO，其之前的从业履历皆在互联网金融，可见其转型的决心。
买下海豚股票 App，拥抱互联网巨头。一定的客户基数是进行数字化的前提。想要得到更 精准、细致的客户画像，需要先进的技术和海量详尽的客户数据支撑。收购海豚之前，华林已拥 有将近 200 万的客群，但还远远不足以形成数字化的研究分析和精准的客户画像，海豚股票 App 的平台用户约 1300 万，22Q3 海豚股票 APP 月活 34.5 万，一方面补充了用户画像数据，另一方 面借助字节跳动强化了数据分析能力，助华林证券更好实现互联网化。为了保证良好的用户体验 与新客户的引流和转化，华林与火山、巨量引擎深度合作，解决证券上云所需的计算、存储、网 络、安全、研发、业务风险识别等技术难点，为拟在第四季度推出全新的海豚财富 App 提供长期 支持。
海豚股票从行情软件升级为股票交易软件。海豚股票是一款提供金融信息和行情数据的智能 化炒股软件，包含智能盯盘、高速行情、经营分析等功能，主要以付费课程、股票咨询等为盈利 方式。由于此前一直未获得国内券商牌照，交易功能均需跳转到由券商提供的服务页面完成，未 介入证券业务相关的任何环节，没有佣金分成，也不能直接开户和实盘交易。现在在被拥有证券 牌照的华林证券完成收购后，海豚股票将从一款“股票行情”软件正式升级为一款“证券交易” 软件，成为东方财富与同花顺的直接对手。同时，海豚股票还承担了体验式营销加大线上引流， 实现现有平台和业务有机融合，推动批量用户从增长到成长的转化，实现财富管理业务流量变现 的任务。
3.2.方向明确 路线“出奇”，区域性券商争夺“出圈”良机
3.2.1.国联证券：管理层前瞻且强势，期待打造中小“衍生品 泛财管”典范
优质管理层高瞻远瞩，持续注入发展活力。自 1995 年起担任中信证券总经理、并于 2002 年 出任董事长的中信证券“灵魂人物”王东明于 2015 年 11 月卸任中信证券董事长，由国联证券聘 为公司顾问。他的加盟不仅为国联带来高瞻远瞩的发展战略，同时带来潜在的监管资源与红利。 2019 年初，时任中信证券 CFO 的葛小波先生率中信系高管团队加盟国联证券，推动了公司业绩 回升与 A 股上市。2019 年 5 月，葛小波被聘任为国联证券总裁，2022 年 6 月被任命为董事长， 两职合一意味着股东的高度信任和管理的高度统一，有利于战略实施和政策执行。当前管理层具 备丰富经验、卓越能力与前瞻性战略思考，为公司的长期发展奠定良好基础。
管理层加持下，财富管理战略迎来发展新机遇。从公司聚焦泛财富管理的目标来看，优质管 理层推动了公司战略目标的推进。曾任职中信的两位高管尹红卫和李钦加入国联后均担任副总裁， 二人曾分别在财富管理部、风险管理部任职，入职国联后前者主管财富管理条线，后者则负责管 理衍生品部门，丰富的经验帮助公司财富管理业务整体发展和衍生品条线快速增长。
衍生品业务规模快速增长，有望成为自营业务重心。股权衍生品业务成为公司的布局重点， 截至 2022 年中，国联证券衍生品名义金额达到 332.55 亿元，同比增幅达到 69.8%，其中权益衍 生工具名义金额 230.8 亿元，增幅为 38.9%，利率衍生工具名义金额 98.2 亿元，增幅达到 237%。 根据中证协2021年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司基于柜台 与机构客户对手方交易业务收入为 2.81 亿元，相较 2020 年的 476 万元，同比增幅达到 5802%， 在行业内排名从 2020 年第 19 名跃升至第 10 名，表明公司的场外期权业务发展势头良好。
力图打造有特色的“小而美”财富管理业务。2020 年 2 月，国联证券获得基金投顾业务资 格，为首批获得基金投顾业务资格的 7 家券商中唯一的中小型券商。2020 年 4 月 21 日基金投顾 业务上线。截至 21 年末，公司基金投顾签约总户数 15.03 万户，同比增幅达到 182%，签约资产 规模 102.63 亿元，同比增幅达到 92%，计算得户均规模约为每户 6.83 万元。对比同批次获得基 金投顾资格的券商，国联的资产规模仅次于头部券商华泰，客户数量、户均规模都处于领先地位。 同时，基金投顾业务收入快速增长，2021 年公司投资咨询业务净收入 0.89 亿元，实现同比 1248% 的增长，表明公司对于基金投顾业务的布局卓有成效。
横向并购，纵向兼并，获取牌照补齐短板，三大操作成公司未来看点。在监管提出打造航母 级券商以及金控公司新规出台的背景下，国联证券最近的几个大动作彰显其发展的信心。1） 2022 年 9 月 20 日，国金证券与国联证券筹划由国联证券向国金证券全体股东发行 A 股股票的方 式换股吸收合并国金证券。22 天后，“联姻”一事虽然宣告失败，但此次“蛇吞象”的横向并购 其他券商来扩大规模，补齐短板已经成为了公司的战略目标，未来我们有可能看到新的并购方案 出现。2）国联证券从中融信托手中买下中融基金 51%股份并夺得控股权，获得了稀缺的公募基 金牌照，其财富管理战略不再受牌照的限制。3）国联证券试图获得场外期权一级交易商的牌照， 扩大衍生品交易业务的规模。
3.2.2.浙商证券：管理层专业且资深，充分挖掘区域“财富”优势
聚焦前沿业务，特色化发展的经营思路。2006 年，浙江上三高速有限公司收购金信证券 70.46%的股权，更名浙商证券，浙江国资入主后，浙商证券业务重心由上海迁移至浙江，逐渐成 为浙江地区的重要券商。浙商证券稳步扩张业务范围，不断增强资本实力。在业务层面，浙商证 券逐步完善在期货、基金、PE、资管、国际化和另类投资等领域的布局。在资本层面，2017 年， 浙商证券在上交所完成 IPO，后续持续通过增发和发行可转债方式持续补充公司资本。根据证券 业协会数据，截至 2021 年末，浙商证券净资本规模达 226.28 亿元，排名行业第 23 位。2021 年 以来，浙商证券逐步实施综合化布局、特色化发展的经营思路，发力财富管理转型。
立足浙江，深耕长三角，服务高净值客户。公司总部位于浙江杭州，实控人是浙江省交通投 资集团，浙商证券是集团金融板块下唯一上市公司。公司管理层多来自于监管和国企，在地区有 强影响力。浙江省具有良好的经济基础和投资环境，是我国上市公司与高净值个人的聚集地之一， 作为本土券商，浙商证券具有独特的区位优势，已形成“立足浙江，深耕长三角，拓展长江沿线， 择机环渤海和珠三角”的战略布局，把为高净值客户提供资产保值增值服务以及为中小企业提供投融资服务作为其差异化竞争的根基，倾注资源支持财富管理做大做强。
2021 年，浙江省 GDP 为 73515.76 亿元，全国排名前五；人均收入达到 5.2 万元，仅次于北京和上海，胡润研究院数据 表明，截至 2021 年1月，浙江省 600 万人民币可投资资产家庭数量为 19.2 万户，仅次于北京、 广东与上海三地，占全国该家庭总数的 10.5%。
公司财富管理业务稳步提升。与同业相比，由于受到语言壁垒等地域因素影响，高净值客户 对省内财富管理机构具有天然信任感，并可形成良好的口碑营销氛围，每触达一名高净值客户， 即可打入该客户社交圈层，产品销量与保有量呈指数级增长。2021 年，公司全年新增各类金融产 品销量 506 亿元，同比增长 45.4%；期末金融产品保有量达到 445 亿元，同比增长 32.4%，其中 权益类产品保有规模增长 48.1%。2021 年公司继续坚定推动财富管理转型，从产品销售模式逐步 向资产配置模式转型。2022 年上半年受市场行情和新冠肺炎疫情的影响，金融产品销售难度加大， 产品销量较去年同期有所下降，但保有量仍在 443 亿元，较为稳定。
通过定增、可转债等多渠道补充运营资金，支持公司业务向第一梯队迈进。2021 年，浙商 证券提出综合化布局、特色化发展的经营思路，将打造中型券商突破发展的新标杆作为自身发展方向，未来将聚焦“公司资本补充、财富管理改革、战略客户服务、机构业务整合”等重点工程， 力求实现行业排名新突破。近年来公司通过定增，可转债等手段增加其资本金，公司各项排名从 2017 年的 30 位次，一路攀升至当下 20 名左右，发展迅猛。
3.2.3.华安证券：区域发展带来的产业结构优势明显，业务前景广阔
国资背景深厚，依托地区高端制造发展优势。2001 年，华安证券在安徽省证券公司和安徽 省证券交易中心合并基础上成立，总部位于安徽省合肥市2016年在上海主板上市交易。华安证券 与国资关系密切，实际控制人为安徽省人民政府国资委，截至 2022 年三季度，前十大股东中有 6 位是安徽省国有企业，合计持股50.15%。步入“十四五”，安徽省继续推进高水平创新型省份建 设。作为省属国有金融企业，华安证券在“上市公司规模倍增与基金规模倍增计划”中发挥巨大 作用，提出“服务新兴产业的创新型投行”目标，服务地区高端制造产业。
深耕安徽产业链，分享地区发展红利。安徽省依托省内的中国科学技术大学的研究优势，实 现产教结合，创新能力稳居全国第一方阵。近年，安徽高新技术企业从 2012 年 1742 家增加到 2021 年 11368 家，增长了 5.5 倍，居全国第 8 位。
安徽拥有丰富的高新技术产业链集群：1）新 型显示产业，包括京东方、维信诺、康宁等上下游企业200多家；2）集成电路产业，集聚产业链 上下游企业 400 多家；3）新能源汽车产业，包括江淮、奇瑞、蔚来、大众、比亚迪等 10 家整车企业和 1200 家配套企业；4）智能语音产业，“中国声谷”人工智能产业基地入园企业达 1423 家，包括科大讯飞等多家知名企业。安徽省上市企业逐年增多，从 2016 年不足 100 家，到 2021 年新上市企业达到 149 家，发展速度迅猛。华安证券凭借在安徽深耕多年的优势，长期服务优质 企业上市融资发展的过程，在安徽经济发展之中分享红利。
扎根安徽打造差异化竞争，各项业务持续增长。从 2019 年开始，华安证券各项业务收入开 始快速增长，2021 年，其证券经纪业务收入为 11.45 亿元，同比增速 7.1%，期货经纪业务收入 为 4.38 亿元，同比增速 35.3%。投行业务收入为 2.02 亿元，与 2018 年同期相比增长 154.1%。 根据证券业协会统计，2021 年，华安证券净资产为 186.34 亿元，行业排名 34 位；净利润为 14.24 亿元，行业排名 33 位，各项核心指标排名均有提升，整体位列行业 33~36 位次之间。
4.投资分析：龙头守正 中小出奇，底部配置正当时
券商板块持续处历史估值底部，大券商估值性价比更高。截至 2022 年 11 月 8 日，证券 II （申万）指数 PB 仅为 1.12x，处于 2017 年以来历史估值区间的底部（0.9%分位处），而如果考 虑当前行业的整体 ROE 水平（远高于 18 年 ROE），其相对估值水平已经明显低于 2018 年的历 史底部；尤其对于众多头部券商来说，即使不考虑 ROE 的相对水平，其绝对 PB 估值也已经跌破 2018 年的历史估值绝对低位，处于历史最底部，配置性价比凸显。当前中小券商相对于大券商的 溢价仍然在阶段性的高位，后续大券商仍有较大概率取得相对超额收益。
利好信号释放助推市场情绪与活跃度显著回暖，赚钱效应好转下重申紧抓底部加仓时机。1） 上周刚公布的美国 10 月 CPI 同比上涨 7.7%，低于预期的 7.9%，较前值 8.2%大幅好转；环比上 涨 0.3%，同样好于预期的 0.5%，并较前值 0.6%大幅回落。更为重要的是核心 CPI 同比上涨 6.3%，低于预期的 6.5%，较前值 6.6%明显回落。明显低于预期的通胀读数无疑为市场注入强心 针，使得市场对 12 月美联储“仅”加息 50bp 的预期大幅提升。2）美国劳工部公布的美国截至 11 月 5 日当周初请失业金人数为 22.5 万，预期 22 万，较前一周修正后的数据环比增加 0.7 万。 美国截至 10 月 29 日当周续请失业金人数为 149.3 万，预期 147.5 万，较前值增加 0.8 万。
失业数据的超预期也在一定程度上预示着美联储的“极端”政策可能已经对异常强劲的美国劳动力市 场产生“冷却”效果。3）上周国务院发布疫情精准防控通知，对密切接触者，将“7 3”管理措 施调整为“5 3”；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接。将高风险区外溢人员“7 天 集中隔离”调整为“7 天居家隔离”。我们认为精准防控政策对国内经济与 A 股市场起到了短期 的提振作用。利好信号的集中释放，对 A 股市场乃至整体“中国风险资产”的估值起到了明显的 提振作用，市场情绪与活跃度显著回暖，风险偏好回升，进一步强化了 A 股市场、港股市场以及 券商板块的底部信号，赚钱效应好转下我们重申当前是加仓布局券商板块（A H）的绝佳时机。 考虑到当前板块的估值仍处历史底部，板块配置正当时。
随着三季报业绩发布，券商业绩压力有望缓释。考虑到 4Q21 与 1Q22 业绩基数较低，上市 券商未来两季业绩压力较低，估值受基本面压制因素有望逐步缓解。板块估值仍处于底部（证券 II 申万指数 PB 估值位于 17 年以来的 0.9%分位），市场流动性呈改善趋势，经济托底政策持续推 出，经济呈现弱复苏状态，同时考虑到在众多低估值板块中券商板块弹性优势明显，赔率与性价 比较高。建议左侧布局等待板块资金轮动机会，以博取后期反弹空间，自下而上优选两条主线： 1）头部券商“守正”：以股票衍生品与做市交易为代表的机构业务是当前推荐的最重要主 线，同时有望于短期内落地的全面注册制等政策面因素也将重点利好机构龙头。
2）中小券商“出奇”：当前行业正处于白热化与同质化竞争的“内卷”环境当中，在综合 实力竞争下中小券商处于全面下风，唯有出奇方能制胜。一方面，东财的示范效应在前，众多中 小券商摩拳擦掌试图借助金融科技的力量实现弯道超车；另一方面，优质管理层带来的丰富监管 资源或具有前瞻性的发展战略，以及地域优势与产业结构优势带来的中长期业务发展空间，都将 有助于中小券商打造特色化的比较优势业务。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
私募高手股锋：守正出奇的操盘手
主题投资是什么？它是时代赋予人们的千载难逢的机会。量化是什么？它是依据大数据构建的交易模型。在基金经理股锋看来，主题+量化=赢。他因创立“一带一路18指数”而声名鹊起，其指数在2014年涨幅超过100%，2015年以来继续领先大市。作为今年最大的投资机会，指数中的18只标的股，就是用主题投资+量化模型精选出的，并根据变量调仓换股，保持指数平稳快速增长。探究其投资的秘籍，要从他的经历说起。
收购原始股赚第一桶金。
“以正和，以奇胜。”股锋常拿《孙子兵法》中的这句话自省。说起他的投资生涯，这与中国证券市场20多年发展的每一个关键节点密切相关。上世纪90年代初，沪深交易所成立，几乎同一年，股锋高分考入江西财大证券与期货投资专业。
大学毕业后，入职国泰证券，他幸运地成为中国第一批科班出身的证券从业人员和第一代操盘手。而曾经的同学们，如今也大都成为各大金融机构的高管或行业领军人物，他们被业内称为“江财黄埔一期”。
中国证券业发展初期，能够及时发现其中机会的人不多，股锋把它形容为“满城尽带黄金甲”。只要知晓信息并敢于行动，就能赚大钱，收购珠海格力职工内部股成就了他的第一桶金。上世纪80年代，正值中国企业股份制改造风起云涌，公司面向发起人和公司内部职工募集股份，而不向社会公开发行股票。一些职工未等企业上市，就把股票变现，这些以三四元的青菜价格在地摊上被出售的股票，很多一上市就翻了十多倍。股锋正是嗅到了这个机会，背着一大麻袋现金，南下去收购珠海格力的原始股。
“当时收购过程存在很大的风险，买到手的就是一个股东卡、一个身份证复印件，一旦这些凭证是假的，这钱就白摔了!也有些内部职工股根本就不能上市，收购来的股东卡变成了一张张废纸。”股锋回忆说。
不过这也验证了一句话：撑死胆大的，饿死胆小的。因为可靠的信息来源和果断决策魄力，十几元一股的内部职工股，一上市就以50元收盘，一个月后冲到了78元。
最困难的时候守住了自己。
股锋并没有因此迷失自己，为了实现稳赢，他把目光瞄准了国外的成熟市场。他系统研究了美国华尔街证券的发展史和该国股市成熟的投资理念，不断积蓄自己的实力，在A股1999年那波5.19科技股行情中，他终于守正出奇，一鸣惊人。
1999年5月19日前夕，股锋操盘一个资金量很大的理财账户并重仓科技股，但无奈股市跌跌不休，理财账户的资金已经快要跌至与客户约定的风险线，压力山大。坚守还是放弃？股锋内心无比煎熬。
于是，他重新冷静思考：一方面，守正的分析，A股沉寂两年多，底部特征明显，随时会出现否极泰来的反弹;另一方面，出奇的思维，放眼世界，90年代后期，许多行业的美股受到亚洲金融危机的牵连而出现颓势，但是科技股仍然一枝独秀。其市值占比从90年代初的7%左右升到了90年代末的35%以上，微软、思科等一批高成长的大牛股成为风向标，他预计A股的网络科技股也一定会有出奇的表现。这样，持有股票的理由都存在，为何因为短期的压力而选择放弃呢？
坚持终于换来了他在5.19行情中的全胜。5月19日，A股暴涨4%，之后在网络科技股热潮的带动下，走出了一波凌厉的飚升走势，在不到两个月的时间里，上证综指从1100点之下开始，最高见到1725点，涨幅超过50%。期间涌现出了无数网络新贵，股锋重仓的海虹控股短短一个半月，涨幅超过了100%，略作调整之后，一口气从每股18元暴涨至每股83元，成为“5？19”行情第一大牛股。
人生就是一次主题投资。
A股还在享受科技股狂欢时，中国的资本市场也在悄然改变，由坐庄模式转向价值投资。股锋敏锐地嗅出了这个趋势，做出一次人生的选择：他放弃国内机构优厚的待遇，自费到英国伯明翰大学读书深造。这对一个知名操盘手来说，意味着时间和金钱双重机会成本的损失，但股锋看重的是更长远的价值。
在英国，股锋充分感受到了现代金融的发达，并师从理查德？威廉姆斯教授，系统学习了“投资组合”、“风险管理”、“基金评价”、“行为金融”等世界最先进的金融投资知识，同时颠覆了很多自己曾经在国内的投资行为。
学成回国后，作为国际化的金融人才，股锋成了香饽饽，银行、基金、保险机构都向他伸出了橄榄枝。股锋把自己重新定位于保险资产管理， 2005年，负责筹建嘉禾人寿(农银人寿前身)投资部，管理百亿债券和基金的投资。他在选择基金投资标的时，注意到了华夏大盘精选基金，也因此成就了和后来成为最牛基金经理之间的一段传奇故事。
这段传奇故事，始于一次华夏基金的营销路演活动。那时，王亚伟还没有现今大名鼎鼎，他的基金净值在1元左右徘徊，略微跑赢大盘指数。走进他的办公室，却发现没有堆积如山的研究报告，也看不到日程紧凑的企业调研计划，只有琳琅满目的报刊杂志。这引起股锋对王亚伟的关注。
随后在与王亚伟的多次深入交流中，股锋洞察到王亚伟能够跳出基金经理的局限，从“生态系统”(系统和制度层面)的角度去寻找企业和市场中的投资机会(此后多年中形成市场口碑的股改与重组“王亚伟概念股”，也正是发端于此)。在当时股权分置改革—创造了近20年来最大的“制度机会”的这场变革中，有这种眼光的机构投资者作为流通股东的“天然代表”，在制度博弈中一定会获得空前巨大的话语权与基金业绩的丰厚收益。
有了对王亚伟本人投资能力和投资视野的高度认同，股锋持续跟踪并将所掌管的资金陆续重点配置王亚伟管理的华夏大盘精选基金。
而这只基金也不负厚望，投资后仅一年，就以226%的净值增长率高居国内各类型基金之首，比第二名高出35个百分点，其净值增长率是同期上证综指涨幅的2.33倍。
与此同时，股锋本人投资理念通过这一事件进一步升华，用大资金集中火力参与江西铜业的定向增发，同样在事件驱动的主题投资上赚得盆满钵满。但在他看来，从留英学习到发现股神王亚伟，再到买江铜的暴赚，这段人生经历也是一次成功的主题投资，只要主题方向正确，努力加上一点点运气，回报天注定。
牛股永存的量化交易模型。
现今，股锋又从基金的“裁判员”变回“运动员”，他操盘管理的私募基金（PE）不同于其他私募，除了权威信息支持的基本面分析之外，多了一门独门绝技，被称为“牛股永存的量化交易模型”。
说起这套模型，仍和英国有不解的渊源。在留英期间，股锋和弗兰克建立了亲密的关系。弗兰克是著名千禧年基金公司管理几百亿美金的投资经理，因而欧美成熟的量化交易模型被带回中国。股锋在此基础上，结合A股的实际交易情况加以改进，反复测试，终于成功。
在交易数据和技术形态分析上，国际对冲基金有着丰富的经验和非常经典的计算方法，股锋在弗兰克帮助下，将其成功引进到A股，并进一步发展为其独创的三维变量理论，即时间、空间和量能。时间就是通过有效信号过滤，将股价整理的左侧区间筛除，使得资金时间效率大为提高。空间就是通过股价形态量化分析，寻找股价的相对低点或具备大幅上涨的起点，从而非常便于抓住牛股，让资金收益有可靠保障。量能就是通过交易数据分解，识别出什么才是股价上涨的真实量能，从而可以准确把握股价起爆点。
这个量化交易模型，在应用上也非常直观和简易。通过在系统上观察两组曲线的排列状况，就可以轻松得出何时买入和重仓买入的投资结论。这两组曲线，一组被称作“中枢神经线”，主要是识别主力每日交易的真实意图;另一组被称作“周围神经线”，主要用于判断股票自身是否具备中短期上涨条件。最神奇之处在于当两组曲线同时满足某一形态，标的股票也预示着即将拉起主升浪时，凤凰涅？，展翅高飞。
他用这个量化模型创立的“一带一路18指数”2014年涨幅超过100%，2015年以来继续领先大市。
“赢得市场并不难，第一步宏观分析敲定行业;第二步通过政策、事件驱动，选定股票;第三步用量化交易模型得到最后的验证。三重筛选，就能确保投资收益赢面的大概率。”股锋最后道出了管理主题量化基金的秘籍。
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营业部简介： 信达证券辽阳武圣路营业部位于辽阳市最繁华的商业中心地带 — 辽阳市武圣路81号，集辽阳市商业、金融、保险、等行业一条街，交通便利，具备良好的经营发展环境。辽阳营业部营业总面积3525.24平方米，其中大客户室37间，中客户23间，小型中户室1间，325平方米的中户区一个，散户大厅200余平方米。我营业部在安全、规范经营的前提下，加强内部管理，依靠全体员工，充分使用各种服务手段，积极开拓经纪业务。始终坚持“心客户为中心，以市场为导向，以效益为目的”的方针，秉承“高效、诚信、稳健、创新”的宗旨，紧紧围绕“管理为本，服务争先”的经营理念，对内强化管理与考核，对外提高服务与创新能力，不断深挖潜能，提高竞争意识有效的增强了的竞争能力。在服务上，我们除了要求员工统一着装，佩戴胸牌外，还定期对员工进行文明礼貌和服务礼仪教育，规范服务，规范员工用语。除了这客户为提供良好的投资环境外，还加强对客户资料的规范和管理。为用户提供了系统的、及时的、全面的信息资料，定期举办股市沙龙，还为用户提供了投资咨询电话、网上交易、一对一服务、电话回访、手机炒股、手机短信等特色服务，还组建了4个QQ聊天群，为客户的投资咨询，相互交流投资经验及投资心得提供了方便。为客户提供了良好的投资氛围。欢迎前来咨询信达证券辽阳武圣路营业部开户服务！
联系地址：辽阳市武圣路81号信达证券辽阳武圣路营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 中天证券辽阳新运大街营业部是中天证券辽阳的分支营业部，中天证券有限责任公司是经省政府批准，由原辽宁东方证券公司、辽宁省信托投资公司、辽宁省国际信托投资公司、辽宁省华盛信托投资股份有限公司的证券类资产重组设立的综合类证券公司，于2004年7月经证监会核准成立，2004年8月工商注册登记。公司初始注册资本5亿元人民币，其中，辽宁省国有资产监督管理委员会(以下简称：辽宁省国资委或省国资委)出资4.4亿元，占88%;辽宁省投资集团有限公司(以下简称：辽宁省投资集团或省投资集团)出资0.6亿元，占12%。2009年7月21日，证监会下发《关于核准中天证券有限责任公司变更注册资本的批复》(证监许可〔2009〕661号)，核准公司注册资本变更为9.38亿元。变更后，辽宁省国资委出资6.87亿元，占73.25%;省投资集团出资2.51亿元，占26.75%。公司有子公司与分公司各一家，分别为银建期货经纪有限责任公司和中天证券有限责任公司上海分公司，公司下属证券营业部21家，其中辽宁地区15家(沈阳12家，辽阳、葫芦岛、锦州各1家)，辽宁省外6家(上海3家;天津2家;深圳1家)。欢迎前来咨询中天证券辽阳新运大街营业部开户服务。
联系地址：辽阳市白塔区民主路46号中天证券辽阳新运大街营业部
业务范围：股票开户
营业部简介： 天源证券天源证券辽阳新华路营业部位于辽阳市新华路438号，营业面积2360平方米，地处繁华闹市区，交通便利。营业部最早成立于1995年，现有员工13名，所有员工都具有证券从业经历。营业部设有宽敞明亮的散户交易大厅、中户交易大厅、大户室，能够满足不同层次投资者的需求。始终秉承“诚信、稳健、高效、务实”的经营理念。经过多年打拼营业部在辽阳地区拥有宽泛的客户基础，赢得了广大投资者的广泛赞誉。欢迎前来咨询天源证券辽阳新华路营业部开户服务！
联系地址：辽阳市文圣区新华路438号水利水电工程局1至3楼天源证券辽阳新华路营业部
业务范围：股票开户
营业部简介： 德邦证券沈阳市兴顺街营业部是德邦证券辽阳的分支营业部。德邦证券是经中国证监会批准设立的具有股票主承销资格的全国性综合类证券公司。公司注册资本金为10.08亿元人民币。自2003年5月18日成立以来，连续六年实现盈利，净利润年复合增长率为140.70%。德邦证券是中国证监会批准的全国首批保荐机构之一，也是全国首批证券发行询价机构之一，公司拥有开放式证券投资基金代销业务资格、权证交易资格和结算资格。已顺利通过客户交易结算资金独立存管的验收，并成为中国证券业协会批准的45家股权分置改革试点保荐机构之一。 2006年8月，德邦证券通过规范类券商资格评审。2008年1月，被《21世纪经济报道》评为中国“最佳风险控制”券商。 以差异化服务为导向，2008年，德邦证券在业内首创“财富玖功”经纪业务理财服务品牌，根据风险偏好和专业水平对客户需求进行定位，以此获得业务水平的显著提升。2009年3月，德邦证券财富玖功产品成功获选2008年度“21世纪中国券商奖”之“最佳创新奖”，并两度蝉联《证券时报》“中国优秀财经证券网站——最佳网上交易证券网站”。同时德邦证券投资银行品牌得到进一步提升，根据中国证券业协会公布的2008年年度投行排名，2008年度股票及债券承销金额排名德邦位列第22名，较之2007年前进了20位，超出中位数多达29亿元;年度股票主承销金额排名德邦位列第29名;股票主承销家数排名并列第23名，较2007年排名提升五位。2008年5月，德邦投行被《证券时报》评为中国区“最具潜力投行” 券商。 德邦证券的经营范围为：证券(含境内上市外资股)的代理买卖;代理证券的还本付息、分红派息;证券代保管、鉴证;代理证券登记开户;证券的自营买卖;证券(含境内上市外资股)的承销和上市介绍;证券投资咨询(含财务顾问);企业重组、兼并收购业务;发起设立证券投资基金和基金管理公司;中国证监会批准的其他业务。 站在新的历史起点上，德邦证券正稳步朝富有竞争力、相对成本优势、最具活力、最具特色和最具成长性的证券公司迈进。 欢迎前来咨询德邦证券沈阳市兴顺街营业部开户服务。
联系地址：辽宁省沈阳市铁西区兴顺街32号德邦证券沈阳市兴顺街营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 信达证券辽阳顺城路营业部顺应证券市场进一步改革开放的时代浪潮，在公司“规范经营，创新发展”的方针指导下，导入现代企业制度，建立证券营业部高效的运行模式，创建适应市场发展的快速反应经营机制，满足客户需求的投资导向服务机制和铸造企业优势的人才激励管理机制。实施服务品牌战略，推进证券经纪业务的智能化、专业化、个性化、增值化的深层次服务，实施科学的人才战略，打造具有学习力、生命力、创造力、合作力和竞争力的专业化团队。近年来经营渐入佳境，取得长足的发展，成为驾驭高度市场化、现代化、智能化的证券经营机构。一、高雅舒适的投资环境，交通便利的
地理位置：营业部位于沈阳市东西方向主要干道北顺城路，南邻繁华的商业区–中街。大厅门前塑有两头铜牛，在这太极祥光发源地，牛气冲天，堪称沈阳最佳投资仙境，助您驰骋股市，把握胜机。 营业部为六层建筑，建筑面积共计6170平方米，其中户区面积3150平方米，拥有1043平方米宽敞明亮的交易大厅，20多套星级宾馆标准的特户室、大户室，办公区域500平方米，地下车库941平方米，活动室358平方米。现有电脑点位1000个，电脑900台。 安全快捷的交易系统。实现交易方式多样化，不论您在本营业部，还是身处家中或外地都可以享用我们安全快捷的交易委托系统。如热键委托、磁卡委托、柜台委托、电话委托、网上委托等。营业部已与招商银行、建设银行、浦发银行、农业银行等多家银行开通了三方存管业务，使您不必担心资金安全问题。优质周到的特色服务。1、 多元化咨询服务，内容包括：核心投资内参、无盘站74信息频道、短信、邮件、盘中提示、周末大讲堂、季度策略报告、个性投资设计、营业部重仓股分析等。 2、证券理财套餐：我公司在辽沈地区率先证券理财套餐服务，公司理财团队精心打造了多种理财套餐供不同资产客户选择，套餐内容包括：短信资讯、QQ群、核心投资内参，机构权威报告，个性投资设计等。欢迎前来咨询信达证券辽阳顺城路营业部开户服务！
联系地址：沈阳市大东区北顺城路61号信达证券辽阳顺城路营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 信达证券辽阳惠工街营业部位于沈河区惠工街56号，经营面积3900平方米，营业部设有散户交易大厅以及中、大户室，能够满足不同层次投资者的投资需求。优越地理位置 沈阳惠工街营业部坐落在沈阳北站金融开发区范围内，北临财富中心、北站商业区，西临卓展购物中心，南临市政府、新华科技大厦，交通便利。以人为本的服务理念 我们相信：只有优质的服务，才有优质的客户畅通、安全的交易跑道，先进的交易手段 硬件设备配置一流：近 600台国产品牌电脑(联想、浪潮，长城)配备的客户终端;数字电话(024-96365)委托畅通无阻;快速先进的专线委托直达深沪交易所，完善的卫星委托备份系统保证交易万无一失;技术资料分析系统;双机热备份技术、千兆网络主干、百兆交换到桌面确保指令迅速通达。欢迎前来咨询信达证券辽阳惠工街营业部开户服务！
联系地址：沈阳市沈河区惠工街56号信达证券辽阳惠工街营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 广发证券辽阳朝阳大街营业部是广发证券辽阳的分支营业部，广发证券的前身是1991年9月8日成立的广东发展银行证券部，1993年末公司成立，1996年改制为广发证券有限责任公司，2001年整体变更为股份有限公司。2010年2月12日，公司在深圳证券交易所成功实现借壳上市。 公司是首批综合类证券公司，2004年12月获得创新试点资格。 截至2009年12月31日，广发证券注册资本20亿元，合并报表资产总额1043.36亿元，净资产172.43亿元，其中归属母公司股东权益163.74亿元;2009年合并报表实现营业收入104.70亿元，实现利润总额64.07亿元，实现净利润49.25亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为46.90亿元。资本实力及盈利能力在国内证券行业持续领先。公司上市后，总股本增加至25.070457亿股，总市值居国内上市证券公司前列。 公司(含子公司)现有证券营业部网点223个，数量位列国内前三，网点遍布全国。 公司控股广发华福证券有限责任公司、广发基金管理有限公司、广发期货有限公司、广发控股(香港)有限公司、广发信德投资管理有限公司等5 家子公司，并参股易方达基金管理有限公司，初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资领域的金融控股集团架构。 公司被誉为资本市场上的“博士军团”，以人为本的管理理念，务实稳定的人才团队，促进了公司的持续发展。 “知识图强、求实奉献”是公司的核心理念，“稳健经营、规范管理”是公司的经营原则。公司高度重视健全内部管理体制，完善风险防范机制，初步形成具有自身特色的合规管理体系，经受住了多次市场重大变化的考验。 公司成长过程中，通过自身积累发展和多次市场化收购兼并行动，规模不断壮大，主要经营指标多年名列行业前茅，是中国市场最具影响力的证券公司之一。 公司将通过3-5年的努力，拥有稳定的市场竞争力，综合实力、业务排名、经营业绩进入行业前列，树立“蓝筹广发”的品牌形象，成为广受尊敬的价值创造者和社会责任承担者。欢迎前来咨询广发证券辽阳朝阳大街营业部开户服务。
联系地址：辽宁省辽阳市宏伟区朝阳大街1号广发证券辽阳朝阳大街营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 广发证券辽阳民主路营业部前身为锦州证券辽阳营业部，2001年7月经中国证监会批准，重组加入广发证券经纪有限公司，并更名为广发证券经纪有限公司辽阳民主路证券营业部。本部位于辽阳市白塔区民主路25号，地处辽阳市最繁华的地段，1、2、3、4、5、7、8、10、17路公共汽车均在此设立站点，交通极为便利。营业部面积6000多平方米拥有可同时容纳2000人的散户大厅以及大户室40间，贵宾室28间。宏伟服务部位于宏伟区朝阳大街1号，营业面积3100多平方米。 辽阳营业部：经营稳健、管理规范。在管理方式上稳健与开拓并重，营业部高度重视健全内部管理体制和完善风险防范机制，已制订出较为健全的各类规章制度、业务流程，初步形成了一套具有自身特色的、合乎证券业规范运作要求的制度化管理体系。服务优质、不断创新。营业部严尊广发公司“专业、专心、专为您”的服务理念，不断探求优质的客户服务，不断探求服务的创新。拥有独到的咨询服务，针对不同类型的客户，运用广发证券的四大服务体系，对这些客户提供不同的服务。科技领先、技术先进。拥有顺畅的交易通道、安全的数据传递、方便的资金划转、多样的交易方式。客户至上、诚信为本。营业部一直遵循客户是第一位的原则，坚持客户的需求就是我们的需求，及时的帮助我们的客户解决遇到的问题;一直遵循以诚信经营为根本，在当地具有良好的商誉。2003年、2007年被辽阳市消费者协会授予“辽阳市诚信单位”称号。2003 年11月被辽宁省消费者协会授予“辽宁省诚信单位”称号。持续发展、市场地位稳固。不懈坚持稳健经营、规范管理的辽阳营业部，自1997年5月设立以来，资产总额、市场份额、利润率保持持续增长，证券业务量连续十年在辽阳地区排名第一。员工队伍： 辽阳营业部拥有着一支稳健务实、运作高效的员工队伍。在册员工19人，平均年龄30岁，拥有研究生学历的1人，大学本科学历的17人，专科学历的1人。全体员工均具有证券从业资格，76%以上具有两种证券从业资格。年轻化、专业化、知识化是辽阳营业部员工队伍的显著特点，这些既可保障营业部能够稳健、务实、专业、高效的运营，也能适应中国证券市场的不断变革。经纪业务● 业务范围： 代理沪深A股、B股、港股、国债、企业债券等买卖、代理国债、企业债券的还本付息，代理上市公司办理投资者的分红派息业务、证券代保管，签证代理上海、深圳证券登记公司办理登记开户业务。● 业务品种：沪深A、B股，国债，企业债券，基金、权证交易、手机炒股、网上交易、第三方存管、期货、创业板业务。● 科技领先 服务热诚 顺畅的交易通道：广发证券在交易所共拥有108个席位，其中仅通过我司电脑中心联动的十个席位交易指令的处理能力就高达 每分钟1.74万笔，保证投资者即便在交易高峰也一样可以快速顺利进行交易。安全的数据传输：采用内部双向通讯网，客户指令不仅可通过DDN(数据网络专线)传送至交易所，还可以通过“亚太一号”卫星传送，保证数据传输安全、稳定、快捷。先进的信息技术：广发公司的IP卫星多媒体广播系统可以把股评、培训等视像节目直接送到营业部的任何一台计算机上，客户可以随时看到广发总公司举办的股评与培训节目。 独到的咨询服务：营业部依托广发证券全系统电脑联网，可向客户提供一流的咨询信息。另外，依托广发怔券实力雄厚的研究队伍，有针对性地向客户提供极富专业热色的咨询服务。温馨的交易氛围：营业部经常举行客户座谈、联欢等活动，坚持客户员工一家人的服务理念，为投资者提供温馨、和谐的投资氛围。● 独特的客户服务体系IP/TV视频广播系统：针对营业部的现场客户，广发证券公司全天六小时的实时股评节目，为客户提供全天候的咨询服务。内容包括：聘请全国著名证券分析师现场解盘;广发资深分析师开市期间即时解盘;重大政策及事件的即时评述;资深研究员的行业分析报告;新交易品种投资技巧培训;重点上市公司调研汇报等。E对壹服务系统：针对采用网上交易、电话委托在场外进行交易的客户，我们采用创新的E对壹服务方式能快速的将客户最关心的股票及交易信息通过PDA、手机、传真或电脑及时传达到客户的受里，提供包括炒股秘书、邮件服务、传真服务、个股警示、人工坐席等体贴周到的特色服务。核心客户服务系统：针对达到一定市值或交易量标准的核心客户，我们为其配备专职的客户经理，即时的为客户提供有价值的投资建议，解决遇到的问题和其他服务。VIP客户服务系统：依靠广发证券的资源优势，对营业部具有较大资金量的客户，提供各类增值服务。其可享受资深提供定期的投资策略研究报告，各投资品种的专项研究报告，指数化投资产品交易平台服务，广发数据仓库的数据服务，每年境外证券市场考察与交易等六大类57项专业服务。 欢迎前来咨询广发证券辽阳民主路营业部开户服务。
联系地址：辽宁省辽阳市白塔区民主路25号广发证券辽阳民主路营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 太平洋证券股份有限公司是一家全国性综合类证券公司，其前身为太平洋证券有限责任公司。公司于2004年1月6日在云南省昆明市注册成立，注册资本6.65亿元;2007年2月，注册资本增至13.98亿元;2007年4月，公司整体变更为股份有限公司，再次增资扩股至15.03亿元，并获得规范类券商资格。2007年12月28日，太平洋证券A股在上海证券交易所成功上市，股票代码： 601099，成为国内证券行业第七家上市的证券公司。公司以“守正、出奇”为行为准则，追求“宁静、致远”的精神境界，坚持企业的社会责任，以促进中国资本市场的健康发展为己任。公司现有营业机构29个，分布于云南、北京、上海、深圳、广州、温州、宁波、扬州、厦门、太原、泰安、沈阳等地。太平洋证券将继续坚持规范发展，实现持续高速增长。以组织创新、机制创新和业务创新为基础，进一步提升研发能力，培育核心竞争力，成为资产质量良好、收入结构合理、综合业务水平位居全国前列，在某些细分市场具有强大品牌和影响力的证券公司。
联系地址：沈阳市沈河区青年大街51-2号商会总部大厦B座18楼太平洋证券沈阳青年大街营业部
业务范围：股票开户
营业部简介： 辽阳健康路证券营业部位于辽阳市宏伟区政府广场西侧 — 辽阳市宏伟区健康路8-2号，交通便利，具备良好的经营发展环境。我营业部在安全、规范经营的前提下，加强内部管理，依靠全体员工，使用多种营销服务手段，积极开拓经纪业务。始终坚持“以客户为中心，以市场为导向，以效益为目的”的方针，秉承“高效、诚信、稳健、创新”的宗旨，紧紧围绕“管理为本，服务争先”的经营理念，对内强化管理与考核，对外提高服务与创新能力，不断深挖潜能，提高竞争意识，有效的增强了的竞争能力。除了为客户提供良好的投资环境外，还加强对客户资料的规范和管理。为用户提供了系统的、及时的、全面的信息资料，定期举办股市沙龙，以及投资咨询电话、网上交易、一对一服务、电话回访、手机炒股、手机短信等特色服务，还组建了多个QQ聊天群，为客户的投资咨询，相互交流投资经验及投资心得提供了方便，为客户提供了良好的投资氛围。
联系地址：辽宁省辽阳市宏伟区健康路8-2号
业务范围：股票开户 融资融券
