每经记者：李娜 每经编辑：何剑岭
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2020年A股市场很“嗨”，主动股票型基金与混合偏股型基金均拿下超过58%的平均收益，超过百只基金收益翻倍，公募基金因此也火速“出圈”并频登热搜榜。然而某基金第三方销售平台提供数据显示，该平台用户2020年权益类产品持仓的平均收益率仅19.19%。
就在此前业内大佬朱少醒的直播首秀中，他表示其管理的产品存续15年，上涨了差不多20倍，最近净值也在高点，但是相当一部分客户却没赚钱，甚至亏损。因此朱少醒得出结论：这些基民喜欢追涨杀跌。
因此，即使在权益类产品爆发、赚钱效应极佳的2020年，相信广大基民并没有享受到基金产品的全部投资收益，“赚钱难”依旧是广大基民的真实写照，而归根结底，持基时间短或是影响投资收益的主要因素。
当广大基民因追涨杀跌、频繁操作，最终收益不及预期时，专业的基金持有者FOF（买别人基金的基金）去年的业绩又是怎样？是否也热衷于短炒？业绩好的FOF，他们的持基时间又是怎样的呢？对此，《每日经济新闻》记者梳理了可以统计的86家FOF产品，力求为投资者还原出这些专业持基者究竟是怎样的持基风格。
“专业买基者”公募FOF：2020年平均收益21.41%
Choice数据显示，截至2020年1月29日，如果将A类、C类份额分开计算，目前共有216只公募FOF产品。它们分布于53家基金公司，由107位基金经理掌管，总资产规模为947.1106亿元，已逼近千亿元关口。从发行上来看，公募FOF的大扩容源自于2019年和2020年，合计共发行了157只产品，占目前FOF总量的72.68%。
同样是买基金，号称“专家组”的公募FOF，在2020年结构型大牛市中的战绩又如何呢？
Choice数据进一步显示，剔除2020年及以后成立的FOF，其余的140只FOF在2020年度获得了15.7%的平均收益，这其中有124只FOF获得正收益，占比87.95%。又有11只FOF的当年收益超过40%，其中前三名分别是：富国智诚精选3个月持有混合(FOF)、华夏养老2045三年持有混合（FOF）A、海富通聚优精选混合(FOF)，同期收益分别为50.71%、50.38%和49.93%。
2020年收益率排名前10名FOF（数据来源：Choice）
不过，数据也显示，2020年度还有16只FOF产品出现亏损，亏损最为严重的国泰商品目前单位净值只有0.225元，2020年亏损了57.45%。从亏损的FOF来看，其投资标的主要是大宗商品特别是以原油为主投方向的基金产品。尽管2020年四季度大宗商品市场整体表现平稳，但纵观全年的表现也是跌宕起伏。作为风险资产代表的WTI原油价格，经历了2020年一季度的暴跌、二季度的暴涨、三季度的震荡整理后，四季度大幅反弹20%，并突破48美元/桶关口，全年仍收跌20%，主要原因是2020年一季度的疫情冲击。
2020年收益率排名后10名FOF（数据来源：Choice）
2017年10月19日，南方全天候策略混合型基金中基金的成立，被视为正式拉开了公募FOF产品的序幕。而早期的FOF产品更多的是公募基金在“出海淘金”风暴下试水QDII的产物，在理念上和现行常常提到的FOF产品有着本质的区别。
如果剔除上述“试水”型产品，可统计的119只公募FOF（A、C份额分开计算）平均收益为21.41%。考虑到公募FOF产品的投资类型划分并不统一，华泰证券金工研究团队根据风险不同将公募FOF划分为低风险FOF和中高风险FOF。同时，该团队将2020年9月30日之前成立的全部FOF产品纳入统计范围，最终发现2020年度低风险FOF的年化收益率集中在10%~20%区间，而中高风险FOF的年化收益率在20%~40%区间。
与2020年公募基金“炸裂”的业绩相比，FOF“专家组”平均21%的收益并不突出，甚至有些尴尬。Wind数据显示，剔除2020年1月1日后成立的基金并将2020年12月31日前到期的基金不纳入统计，2020年债券型基金平均收益率为4.02%；股票型基金、混合型基金、QDII、另类投资、债券型基金、货币型基金的平均收益分别为45.94%、47.47%、16.78%、10.58%、4.02%和2.02%。相比之下，以“低风险”为主打的公募FOF，更多地被市场解读为具有“固收 ”属性的基金。
截至1月29日，自成立以来收益率排名前10名FOF（数据来源：Choice）
截至1月29日，自成立以来收益率排名后10名FOF（数据来源：Choice）
纵观公募FOF产品成立以来的表现，截至2021年1月29日，216只FOF产品自成立以来的平均收益为22.22%。成立于2019年4月9日的华夏养老2045三年持有混合(FOF)A，自成立以来到今年1月29日净值增长了75.57%，排在首位。前海开源裕源(FOF)和汇添富养老2040五年持有混合(FOF)自成立以来到今年1月29日净值增长率也达到了72.54%和71.88%。同时，净值涨幅超过50%的FOF产品数量达到了31只。此外，同期仍然只有16只产品亏损，黄金、原油等大宗商品类基金仍然是亏损FOF产品的主要类型。
2020年44只FOF季度持仓更换超半数
根据中国证券投资基金业协会此前发布的数据，截至2018年末，近15年来股票型基金平均年化收益率为14.1%，债券型基金平均年化收益率为6.9%，显著高于市场无风险收益率水平。但与此同时，又有近6成基金个人投资者未盈利或亏损，其中约6%的基民亏损大于30%。
如果说基民的追涨杀跌、频繁操作导致了最终收益不及预期，那专业持基者公募FOF又会怎样“养基”呢？对此，《每日经济新闻》记者以2017年及以后成立、且在2020年有完整年度业绩的85只FOF为样本，对其2020年度持有的前十大基金的情况进行了统计。Choice数据显示，2020年四个季度累计共有44只公募FOF重仓持有的前十大基金的变更数量甚至超过了5只。
2020年一季度：10只FOF持有基金“变脸”
数据显示，相比2019年四季度，2020年一季度共有10只FOF持有的前十大基金的变更数量超过了5只：泰达宏利全能混合(FOF) A在该季度就更换了8只，仅保留华夏创新前沿股票和华安黄金易ETF；汇添富养老2050五年持有混合(FOF)更换了6只；中融量化精选（FOF）A、大成养老2040三年持有混合(FOF)A等8只FOF同季度变动的数量也达到了5只。
2020年二季度：25只FOF更换半数以上基金品种
2020年第二季度是FOF产品调仓换基动作最大的一个季度。Choice统计数据显示，共有25只FOF产品在该时间段内更换前十大持有基金的数量达到甚至超过了5只。其中，前海开源裕泽(FOF)等两只产品、景顺长城养老2045五年持有混合(FOF)、华宝稳健养老等4只产品变更达到了8只。从数量上看，更换6只基金的FOF和更换5只基金的FOF在数量上基本相当。与之相对应的是，A股市场在去年6月底至7月初，进行了明显的风格切换。
2020年三季度：17只FOF上演“变脸”
数据进一步显示，2020年三季度，在前十大持仓中，共有17只FOF对自己持有的基金作了“变脸”。其中，博时颐泽稳健养老目标一年持有期FOF) A等三只产品更换基金数量在7只以上，海富通稳健养老目标一年持有期混合(FOF)、天弘养老2035三年(FOF)、嘉实养老2040混合（FOF）等的持仓变更数量都达到了6只以上。
南方全天候策略调换的基金数量达到了8只，南方全天候策略(FOF) A更换了8只，留下了易方达新益混合E和南方致远混合A。此外，博时颐泽稳健养老目标一年持有期（FOF) A也更换了7只。
2020年四季度：17只FOF调仓大动作
前10大基金持仓中，长信颐天平衡养老目标三年持有期(FOF)A、建信福泽裕泰混合(FOF)A、长信稳进资产配置混合(FOF)等9只产品变更基金达到6只以上。此外，包括中银养老目标一年定开混合（FOF）、银华尊和养老2035三年持有混合(FOF）、浦银安盛颐和稳健养老一年混合(FOF)A在内的8只产品其十大持仓也换了一半。
《每日经济新闻》记者注意到，除了上述动作之外，不少FOF基金产品每个季度的前十大持仓连续变动也比较频繁。例如，中融量化精选（FOF）2020年每个季度重仓持有的基金更迭都不少于4只；泰达宏利全能混合(FOF)A在去年前两个季度，前10大重仓基金均更换了一半。华夏聚丰在2020年有三个季度变更基金的数量达到了5只甚至5只以上。
揭秘2020年FOF业绩前五：长期“养基”专业户
Choice数据显示，剔除2020年及以后成立的FOF，2020年业绩排名前5的FOF分别为：富国智诚精选3个月持有混合、华夏养老2045三年和海富通聚优精选、华夏养老2045三年持有混合(FOF)A、华夏养老2045三年持有混合(FOF)C、平安盈丰积极配置三个月持有期混合(FOF)A，这五只FOF基金去年的业绩基本都在50%左右。
如果仔细考察上述几只FOF的“养基”思路，你会发现它们的风格都是长期持有且不太喜欢频繁变动。富国智诚精选3个月（FOF）2020年度以50.71%的收益排在首位，自成立以来截至今年1月底的收益率已超过了60%。而从该FOF去年前十大基金持有变化情况来看，自成立以来的最大调仓出现在去年2季度，更换了7只基金。该FOF基金经理王登元在2020年二季报中表示：“二季度基金组合略做调整，组合配置上沿着内需、新老基建和偏成长主线略做超配，在细分类别中优选具有选股稳健收益的基金品种进行配置。”不过，该FOF产品在2020年其余的单个季度基金变更数量都没有超过4只，其中第一季度和第三季度都只变更了2只新品，而在四季度，该FOF前十大重仓持有的基金中新进了中欧医疗健康混合A、景顺长城优选混合、富国高端制造行业股票和富国互联网科技股票A四只产品。
作为首批也是目前唯一一只股票型FOF，海富通聚优精选2020年度收益率为49.95%，自成立以来的收益率为67%。和其它频繁变更持仓的FOF不同的是，海富通聚优精选(FOF)绝对是长期“养基”的专业户。自2018年1季度完成建仓后，截至2020年底的11个季度中，该FOF单季度前十大持仓基金的变动数量超过3只的只有2019年三季度和2019年三季度，有6个季度变动数量只有2只，只有2个季度变动数量达到3只。从“养基”的角度来看，该FOF基金经理朱赟对指数型基金、LOF等基金的研究是比较深入的。
华夏养老2045三年（FOF）成立于2019年4月，是一只平衡型混合FOF。截至2020年年底，该FOF成立以来的净值增长率为66.56%，大幅跑赢18.23%的同期业绩比较基准。下面以目前收益最高的华夏养老2045三年（FOF）A为例，看看这一年多来它是如何“养基”的。
近6个季度华夏养老2045三年持有（FOF）A持基详情（数据来源：Choice）
上图为华夏养老2045三年持有（FOF）A已公布的6份季报中持有基金的情况。不难发现，每个季度其前十大基金面孔更迭基本维持在3~5只左右。
从其持有的前十大基金来看，这只被市场公认表现最好的FOF长期“养”的基金有：广发稳健增长混合A、国富中国收益混合、易方达的安心回馈以及自家的华夏研究精选股票。其中，广发稳健增长混合A和华夏研究精选股票这两只基金，在2019年底现身该FOF前十大基金名单中之后，一直延续到2020年四季度末，持有期限可能已超过1年。
“从持有基金的情况来看，该FOF的思路是：在固定下几只核心基金后，其余基金配置的思路更多的是对行情趋势的捕捉。比如去年四季度末的持仓报告中，明显加大了对军工产品的布局”，某资深基金研究人士向记者表示。
此外，2019年12月成立的平安盈丰积极配置三个月持有期混合(FOF)A在2020年的战绩也很出众。该FOF在去年一季度快速完成建仓后，随后三个季度的前十大重仓基金都只是更换了2只。从其持有基金来看，数量不多却敢于下重手，前四大基金累计占基金资产净值比例长期在60%左右。2020年二季度末，该FOF头号持有的易方达信息产业混合占资产净值比例达到了18.86%。
热衷短炒 这些FOF专家也跑输基准
和A股的炒家一样，FOF专业持基者的玩法也并不是完全统一。去年的季度数据显示，有些公募FOF擅长短炒，季度末持有的前十大基金更换数量也时常过半；而有些FOF持有的基金可以连续几个季度不变。那么问题来了：基金到底该持有多长时间？是频繁地短线变更还是持有“趴下躺赢”更好？
《每日经济新闻》记者统计发现，部分变更基金品种比较频繁的FOF产品，尽管取得了正收益，但是成立至今还是跑输了自身的业绩比较基准，明显的例子就是长信颐天平衡养老目标三年持有期混合(FOF)A、浦银安盛颐和稳健养老一年混合(FOF)A、中融量化精选(FOF)A等。具体来看，浦银安盛颐和稳健养老一年混合(FOF)A成立于2019年11月，截至去年年底，净值增长率为7.05%，而同期的FOF业绩比较基准为12.6%，跑输基准5.55个百分点。2020年四季报显示，该FOF在去年全年也全面跑输了业绩比较基准。长信颐天平衡养老目标三年持有期混合(FOF)A则是成立于2019年9月，截至去年年底，净值增长率超过26%，跑输业绩比较基准约4个百分点。
和大多数FOF挖掘主动权益精品的思路不同，成立于2018年5月的中融量化精选FOF秉持的是持有债基 短线操作指数基金，尤其是ETF波动操作痕迹十分明显。先来看它此前各季度持有基金的变化情况。
近10个季度中融量化精选FOF持基详情（数据来源：Choice）
“从每个季度的情况来看，该FOF基金经理在配置债券基金的同时，对ETF的投资也是十分偏好，在ETF的操作上也是短线交易频繁。由于季报只能显示每个季度末的持基情况，该基金单只ETF持有的时间很多时候可能不到一个季度”，某基金研究人士分析道。
根据该FOF基金的招募说明书约定，该基金投资于权益类资产(包括股票、股票型基金、混合型基金)占基金资产的比例为0~30%；其中，权益类资产（包括股票、股票型基金、混合型基金）的战略配置比例为20%，固定收益类资产（包括债券、债券型基金、货币市场基金等）的战略配置比例80%。权益类资产的战术调整幅度不超过战略配置比例的正负10%。统计发现，从季度公布持有的权益资产的比例，大多数时候的配置比例都在20%以上，显示出该FOF对权益市场的信心。
那么，这种炒基思路又怎样呢？中融量化精选FOF的2020年四季报显示，中融量化精选A和中融量化精选C自成立至2020年年底，净值增长率分别为12.75%、10.95%，对应的业绩比较基准率为16.76%，跑输业绩比较基准分别为4.01个百分点、5.81个百分点。从较长的时间范围看来，主打债券基金同时辅助短线申赎ETF的策略，并没有给中融量化精选FOF的业绩带来很好的效果。
有趣的是，同样季度前十大持有基金变更频繁的还有泰达宏利全能混合FOF。该产品在去年季度末持有基金的“变脸”速度非常快：2020年一季度期间，前十大持有基金变更了8只；2020年二季度期间又变更了5只；2020年三季度期间变更4只；2020年四季度期间变动3只。而该FOF也同样短炒ETF，2020年一季度末，泰达宏利全能混合（FOF）A申购并持有了汇添富中证主要消费ETF基金85万份，随后在2020年二季度期间全部卖出；在2020年三季度末前十大持有基金名单中，汇添富中证主要消费ETF又再次现身，且持有份额为98万份，占基金资产净值的比例达到了8.43%。而从业绩表现来看，泰达宏利全能混合FOF自成立以来至去年年底获得了24.76%的净值增长率，跑赢同期业绩比较基准仅1.64个百分点。
对于FOF“掌门人”操作手法的多样化，华泰证券研究所金工首席林晓明表示，这首先是跟投资经理的管理风格有关。有些投资经理擅长频繁地捕捉市场机会，那么FOF的持基变更就会比较快；有些投资经理希望长期持有看好的基金，那么基金组合的变更就不会很频繁。这和一般公募基金经理的操作是类似的。
“另外持基变更也跟市场环境相关。在市场比较动荡、宏观基本面发生变化、政策转向等时候，需要投资经理在资产配置和基金选择上做出相比平时更多的调整，那么体现在持基上就会是变化相对较大”，林晓明进一步指出。
不同的“养基”风格，会不会影响FOF基金的收益表现呢？林晓明直言：“FOF基金的收益，本质还是取决于投资经理在应对市场环境变化时，凭借自身能力所做出的资产配置和基金选择是否合适。所以持基的变化只是一个结果，深层次应该关注的还是投资经理和FOF产品表现本身。从我们量化的角度来说，已经有相对成熟的模型可以去分析基金经理的择时能力、业绩持续性、绩效归因等等。”
记者手记：正确的“养基姿势”是什么？
“出圈”的基金，炸裂的热度，随处可见！
也许你会觉得过去的2020年翻倍基金、收益50%以上的基金随处可寻，而FOF这些专业持基者2020年度最高50%、平均也只有20%多的收益似乎有些尴尬。但实际上，目前公募FOF是以低风险为主，股票型FOF只有一只，其余均为混合型FOF，其中不少是偏债型FOF。而那些低风险FOF的品种，更多时候被市场定义为“固收 ”，其适合的人群也是追求长期稳健回报的投资者，而不是为了一时的高收益能够承受高风险的群体。
牛市来了，部分基民感叹依然赚不到钱，这当然和“养基姿势”有关！正确的“养基姿势”是什么？答案并不统一。
如同炒股一样，短线追涨杀跌显然不可取，短线高手也不是那么轻易就能修炼成功的。相反，专家组的“养基”经验却值得研究。通过88只公募FOF在2020年前十大基金变更数量的统计，我们发现，收益增长快的是那些并不太喜欢动来动去的FOF，而从更长的时间维度来看，仍然是那些找到好基就长期持有“趴着不动”的FOF收益排在前列。相反，那些持仓频繁变动，希望低买高卖博短线机会的FOF更容易跑输业绩比较基准，跑输同行平均水平，就更别指望亮眼的绝对收益了。
回头望去，我们可以看到在市场6000多只公募基金中，收益20倍的牛基数量已接近10只，10倍以上收益的基金数量已超过50只，5倍以上收益的基金数量也逼近200只。
找到几只好基，耐心持有，赢得时间的复利，或许是“养”到牛基最简单且概率最高的方式。
（本文仅供参考，不构成买卖依据，入市风险自担。）
每日经济新闻
