上周市场暂缓下行势头，上证指数下跌1.63%，创业板指上涨0.73%。同时市场缩量明显，上周沪深两市日均成交额为10737.53亿，较前一周下降12.62%，说明机构调仓换股的势头在减弱。考虑到美债收益率暂缓上行势头、赛道股指标股（宁德时代）股价也有所企稳，我们认为市场最危险的时期已经过去， A股市场短期内不存在大幅下探的基础。但由于临近春节，市场风险偏好降低、资金成交意愿低迷，指数可能难以重拾上行趋势，预计年前A股指数将以震荡或者小幅下探的走势为主。
对比2021年2月-3月的茅指数下行行情，由于市场学习效应，本轮赛道股下行开始时间提前约2个月，预计本轮赛道股下行的持续时间和下行幅度也不及2021年2月-3月。2021年2月份以机构抱团股回落为标志，A股市场呈现“市值下沉、风格外溢”两大特征。参照2021年2月-3月茅指数下行后的市场表现，二三线的白酒和CXO企业表现会明显好于一线白酒和CXO企业表现。本轮赛道股下行后，预计赛道股内部将加速分化，市场风格可能会从主流赛道股进一步转向边缘赛道股。
世界卫生组织预计在未来六到八周内，超过一半的欧洲人口将感染新冠变异病毒奥密克戎毒株。新冠疫情局势恶化，为全球经济复苏增加不确定性。世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，将2021年和2022年全球经济增长率下调至5.5%和4.1%。近期国内陕西、河南、天津、广东等多地散点疫情反复，但在我国“外防输入，内防反弹”总策略和“动态清零”总方针下，预计奥密克戎变异株对我国经济冲击有限。
美国12月未季调CPI同比上涨7%，续创1982年6月以来新高，预期为7%，前值为6.8%。在严峻通胀面前，美联储近期货币政策明显转向鹰派。美联储哈克表示，在3月份完成资产购买缩减后，“可能有望”加息25个基点，预计2022年加息三次，可能会被说服再加息一次。如美联储继续收紧流动性，2022年高估值的赛道股和科技股走势将继续承压。中国12月PPI同比上涨10.3%，预期11.3%，前值为12.9%；12月份 CPI同比上涨1.5%，预期1.7%，前值2.3%。随着大宗商品价格冲顶回落，国内PPI趋势性下行，CPI亦未大幅上升，国内通胀环境边际利好货币政策，预计2022年国内流动性合理充裕，A股市场仍存在结构性投资机会。
预计2022年国内大类资产配置将从“类滞胀”阶段（经济下滑 通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑 通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。市场对流动性的关注要超过业绩和估值，在居民储蓄持续搬家下，预计2022年A股市场仍能取得正收益，但指数表现可能不及2021年，依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：
（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款 合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；
（2）新能源等赛道股。明年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；
（3）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在明年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；
（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。
本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心01月16日研究报告《市场最危险时期已过，年前指数或以震荡为主》。
风险提示：股市有风险，投资需谨慎。
