华宝基金 李慧勇
上半年大类资产表现各异，但总体上以4月份为界可以分为两个阶段。4月份之前市场的主线是滞胀，商品涨幅居前，股票资产跌幅居前，5月份以来的变化是部分商品价格回落，中国经济复苏预期提升，中国股票资产涨幅居前（见下图）。展望下半年，尽管仍然面临诸多变数，总体上我们认为仍然会保持这种格局。具体来看：
一、经济
（一）美国：进入增长、通胀和政策的赛跑。
目前来看，三四季度仍是强约束，美联储需尽快完成回到中性利率的“任务”。结合最新数据，预测今年底的美国CPI通胀水平可能依然在6%以上；如果油价冲高，通胀可能更高。增长方面，美国目前经济增长仍有韧性，根据3m10s利差测算，衰退信号可能在三季度末出现。
（二）中国：开启弱复苏。
4月的疫情使得全年的经济底提前探明，本轮中美经济周期与2020年区别较大，出口下滑压力大，地产销售恢复但投资端无法支持经济，且“常态化核酸 散发疫情”对经济仍有部分影响，因此复苏将弱于2020年，但同时这也意味着本轮复苏中政策的支持时间将更长，主要在基建、技改和地产、汽车的支持。
二、流动性
（一） 美国：
基于美联储可能更大的紧缩力度，我们通过实际利率、期限利差等方式测算，10年美债中枢有可能上移至3.5%左右（通胀预期2.8~3%、实际利率0.5~0.7%），节奏上先上后下，除非后续加息路径再度改变。
（二） 中国：
稳增长阶段，宽货币是宽信用的基础，流动性合理充裕大体趋势不改；但二季度极低的资金利率水平或难以持续，关注资金中枢向政策利率边际收敛的影响因素。
调降政策利率概率很小，如果地产复苏缓慢，5年期LPR仍有下调可能。5月份5年期LPR下调之后，5年期与1年期LPR利差为75个BP，仍比2020年初高10个BP。
三、股票
（一）A股：
当前沪深300股债收益比处于近十年81%分位水平。主要宽基指数估值降至历史30%-65%分位附近。弱复苏 强政策 估值水平较低的组合，下半年的A股整体可以乐观。
历史上看，成长股在此环境下表现较好，其中高景气制造还叠加了成本改善的逻辑。经济的复苏，也有望推动地产后周期和大金融的反弹，也可以关注。
（二）港股：
外围紧缩是短期强约束，但非市场绝对主导，后续修复看国内经济的动能情况。总体上我们保持乐观态度。
四、债券
（一）利率债：
短端面临资金面波动的干扰，但流动性合理充裕环境下相对可控；对于长端，二季度疫情、流动性和避险情绪三重合力下的底部或难突破（10年国债2.7%），稳增长暖风下，长端或面临调整压力，关注下半年是否有超预期的不利因素（更宽的房地产政策、消费刺激政策、特别国债等）。
（二）信用债：
宽信用背景下，中短久期信用下沉共识性较高，但可以挖掘的空间在缩小；目前信用利差水平下，信用挖掘不宜过度拉长久期，防范无风险收益调整时的估值压力及信用周期转换的风险
五、大宗商品
（一）工业金属：
在海外需求下滑的大背景下，与需求最相关的工业金属相对黄金的比价已经跌破长期趋势，预计工业金属将进一步下跌。
（二）原油：
供给紧张的问题尚未解决，衰退预期和地缘政治扰动，预计油价高位震荡。
（三）农产品：
在库存修复艰难、多重风险扰动干预的背景之下，三季度全球主要农产品高价或仍将延续。
（四）黄金：
在利率上行之际、经济衰退之前，我们判断黄金市场或将继续去投资化，价格在短期仍有下行风险。
2022-06-30
2022年下半年投资要怎么做？
您好，经历了上半年的市场波动，尽管当时我们并不悲观，但此时我们对2022年下半年也并不盲目乐观。我将从以下两方面来进行解答，希望对您的投资有所帮助！
一、A股下半场将如何演绎主要取决于以下因素的变化。
1、在经济基本面方面，从近期公布的经济数据来看，6月中国制造业PMI较5月进一步回升了0.6个百分点，回到枯荣线50的上方，其中新订单回升2.2个百分点，表明需求已经逐步恢复。随着地方政府对房地产政策与信贷政策逐步放松，高频数据显示近期30个大中城市商品房周度成交面积接近2020年以来的阶段性高位。此外，近期公布的2022年6月份社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元，需求端在逐步改善。
2、从流动性方面来看，随着疫情逐步好转，二季度超宽松的货币政策接近转向常态化格局。7月以来，央行公开市场操作边际收紧，较低水平的逆回购以及公开市场操作净回笼资金预示货币政策可能即将转向常规模式。央行货币政策变化可能将是影响下半年资产价格走势的重要因素，在资金流方面，A股两融融资余额6月新增约600多亿，北上资金4月27日以来净流入逾1000亿元。融资资金和北上资金对市场敏感度较高，是4月底以来股市上涨的主要推动力。
3、考虑目前整体市场估值提升后处于中性水平，可能将使得A股行情重心发生变化。4月底，万得全A市盈率触及了十年以来32%的较低分位，此后受益于流动性宽松及情绪恢复，目前已升至53%的历史中位数水平，市场估值处干相对合理的位置。此外，根据股权风险溢价指标，万得全A风险溢价指标从4月末权益类资产极度有吸引力的80%分位数水平，回落至当前相对中性合理的位置。
尽管我们对中国权益类资产较为乐观，但下半年仍然存在不可忽视的风险。
首先，海外美联储鹰派加息节奉仍在，对全球流动性带来边际收紧压力，由此可能对国内资产价格造成扰动。
其次，随着全球大宗商品价格的回落，海外发达经济体可能步入衰退的担忧声音越来越多，由此可能对国内出口的需求造成影响。
再次，国内疫情反复与经济企稳的压力仍然存在。
二、展望2022年下半年，投资者投资策略有哪些？
1、从股债性价比的角度来看，我们仍然看好权益类资产的中长期配置价值。
因此，投资者在权益类资产上应做好长期均衡配置：
（1）配置符合政策可能发力方向的价值风格基金，比如稳增长主题，作为稳定投资组合的基石。
（2）配置以高景气赛道为主的成长风格基金，博取组合向上的弹性。
（3）配置相对低估的消费、医药等主题基金，获得行情风格轮动的部分收益。
尽管存在多种扰动因素，但发现权益类资产向下波动幅度有限、时间有限。如果市场再次出现回调，市场风险有望得到释放，在经济有底、市场有底、政策有底的背景下，投资者可以择机加仓配置。
基于对债券市场的整体观点，投资者可以配置超短债和短债基金，避免可能出现的债券市场收益率大幅波动带来的冲击。
十大券商展望2022年：A股至少不是熊市，上半年机会较多
A股2021年正式收官。上证综指时隔28年年线三连阳。
2022年即将到来，A股将作何走势，又该如何投资呢？
中信证券认为，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多。下半年，货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。
国泰君安证券同时表示，2022年A股或呈现横盘震荡，先上后下的格局。其中，坚决看好2022年的春季行情，夏季投资者则应该做好防守。
兴业证券认为，虽然2022年A股市场，整体上难有大行情，更多是结构性行情。但增量资金仍然汹涌背景下，市场至少不是熊市。
配置方面，大盘蓝筹获得多家机构的看好。
中信证券认为，2022年增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。因此风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。
海通证券同时指出，风格方面综合来看，2022年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。
中信证券：2022年上半年机会较多
整体来看，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。
其中，2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多。下半年，货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。
配置方面，上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起。下半年，建议聚焦相对景气的板块。
2022年仍将处于疫情冲击下大波动后的“余波”期，全球部分经济体疫后超常需求刺激政策带来的增长及物价“大起”与随后潜在的“大落”，因此对应的政策应对是分析2022年资产配置的重要考量因素。
对未来12个月市场持中性偏积极看法，整体是危”中有“机”，有“惊”无“险”。
节奏上，当前仍处于增长放缓与政策托底预期的交互期，指数机会可能偏平淡，建议投资者重结构，均衡配置。
中信建投证券：2022年市场或呈现宽幅震荡格局
展望2022年，中国经济平稳运行，流动性维持中性偏宽松的状态。整体而言，市场或与2021年市场表现类似，呈现出宽幅震荡的格局。
板块方面，2022年景气程度表现优秀的行业将表现优异。其中，电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线。创新药、家电家具、回归制造业的地产等共同富裕方向是第二条主线。国防军工、工业母机、新能源 汽车 产业链等高端装备制造行业是2022年的第三条主线。
市场风格来看，2022年蓝筹和成长股均会有优异表现。
国泰君安证券：2022年A股或呈现横盘震荡、先上后下格局
对2022年的A股市场策略，可以总结为四句话：春季进攻无碍，夏季防守在怀。成长机会仍在，价值重回舞台。周期盛极而衰，消费否极泰来。制造盈利向好，拥抱科创时代。
其中，坚决看好2022年的春季行情，夏季中投资者则应该做好防守。同时，风格方面，2022年应该说大股票和小股票都是有机会的，关键看投资者个人的风格。
同时，2022年A股或呈现横盘震荡、先上后下，因此建议投资者积极布局跨年行情，看好春季躁动接棒跨年行情。
海通证券：2022年A股指数振幅或变大，大盘和价值略占优
展望2022年，A股市场指数的振幅变大是大概率的事情。2021年市场的振幅处在 历史 极低位，因此2022年指数振幅向 历史 均值回归是大概率的事。
同时，2022年我国通胀仍面临PPI和CPI两方面的压力，涨价仍是宏观维度关键词之一，需警惕通胀压力。从时间来看，本轮通胀上行周期还未走完，当前这轮通胀周期中，CPI低点是2020年11月-0.5%，PPI低点是2020年5月-3.7%，截至2021年11月仅分别上行12个月、18个月。
风格方面，2022年大盘和价值风格或略优。回测结果显示，虽然2022年年初的跨年行情仍值得期待，但跨年行情结束后在利率制约估值和盈利下行的双重压力下，A股市场或将迎来休整， 历史 上在这类市场环境下大盘和价值往往是较好的选择。
因此，综合来看2022年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。
兴业证券：2022年至少不是熊市
2022年的A股市场，整体上看难有大行情，更多是结构性行情。其中，指数可能是“螺蛳壳里做道场”的状态。
不过，2022年A股增量资金方面仍然汹涌，因此市场至少不是熊市。微观流动性方面，首先，即便外资流入可能会边际放缓，但预计仍将有2000亿元至3000亿元的量级。其次，公募基金经过过去几年持续高速发行，只要2022年不发生系统性的风险或波动，大概率将维持2万亿元左右的增量。再次，随着保费收入的逐步回升，险资入市规模较今年也会有边际改善。同时，私募也会成为市场非常重要的增量资金来源。
因此，在银行理财维持千亿级别流入，社保、养老、年金等加一块也将达到2000亿元左右增量的背景下，2022年仍将是增量资金汹涌入市的年份。增量资金加起来有望达到3万亿元左右的量级。这一体量的增量资金带动下，2022年A股市场至少不是熊市。
配置方面，2022年A股主要的投资机会，在当前环境下建议投资者还是要在小盘偏成长的领域里挖掘，聚焦“小高新”，即小市值、高增速、新增量的板块，将是下一步市场超额收益的重要来源。
广发证券：2022年可增配中下游
2022年，A股盈利将大幅回落，而分母端难以形成有效对冲，A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。配置上应从2021年的“买上游”，转向2022年的“增配中下游”。
具体而言，2022年，海外将由复苏转向滞胀，由此带来美联储政策收缩的节奏加快。国内方面，经济下行风险有限，政策缺乏想象空间，整体将以稳定为主。
从估值连续两年扩张之后的收缩看，今年是比较温和的，这意味着2022年估值难以扩张。目前，整个A股的估值和结构性的估值应该是中性偏贵的，尤其是A股的龙头股还是偏贵的。
配置方面，2022年小盘股的表现，大概率会从今年的上涨转向下跌。同时，PPI和CPI的剪刀差将有所收敛，这将带来两个配置机会：一是PPI下行成本压力缓和的 汽车 、电机、白电，二是CPI传导提价兑现的食品加工、农业。
华泰证券：看多2022年A股市场
展望后市，看多2022年的A股市场，同时，A股2022年后三个季度的行情，或更为扎实。具体而言，2022年即使美联储鹰派，对A股估值影响也很小。同时，国内经济并未衰退，业绩显示制造业能屈能伸。
预计2022年A股非金融净利润同比增速4.7%，乐观有望实现8.0%、悲观预期下或为1.3%，积累趋势呈“U型”，中报是年内低点、年报是年内高点。基准情形下，结合盈利正增长+估值中枢平稳的判断，我们预计全A年度收益为正。
配置方面，全板块的业绩剪刀差、筹码分布、供给侧变化对比之下，预计2022年高端制造板块总体占优、大众消费有困境反转机会。
具体而言，2022年A股投资主线为能源与芯片的增长闭环。行业配置上，将以储能电力为盾、以硅基需求为矛。此外，碳达峰行情或刚行至三分之一，“泛电力链”行业轮动大概率仍是2022年市场主线。
上海证券：2022年看好沪深300、A50指数长期上行
2021年，市场资金整体充裕，中国为应对通胀减少投资，使得传统行业盈利增速下行过快，部分周期性贝塔很强的行业，如碳中和、具备成长属性的新能源光伏等行业，表现出很强的配置力量，市场资金由阿尔法偏离至贝塔特征明显。
2022年，伴随非市场化调节的逐渐退坡，在强调“稳字当头”的主基调下，我国经济总量将保持稳定，传统行业盈利或将全面恢复，利润分配将回归正常。在此环境下，今年偏低估值的阿尔法公司，大概率会迎来“盈利+估值”的双升。
同时，相对确定的是，当前贝塔行情已经行至尾声，2022年将进行阿尔法行情切换。指数上，看好沪深300、A50指数及港股互联网 科技 、纳斯达克100的长期上行。
国联证券：2022年成长风格有望占优
2021年，“复苏”是全球经济的主旋律，主要体现在主要国家利率上行、物价上涨、股指上扬等方面。在此背景下，2022年应选择业绩敏感度相对较低、但对估值和政策敏感度相对较高的行业进行配置。整体上，成长风格有望占优。
其中，大金融方面，无论是从 历史 角度还是横向对比看，其估值目前都处于非常低的位置。重点推荐具有成长空间的券商板块。
中游困境反转方面，受上游大宗商品涨价压制，2021年中下游普遍艰难。但2022年物价有望回落，也有望为中下游带来反转机会。重点推荐 汽车 及零部件、畜禽养殖两个行业。
校对：张艳
