核心观点
我们预计随着稳增长政策逐步落地显效，叠加外围扰动边际趋缓和疫情扰动逐步消退，国内经济趋势向好，市场有望延续震荡上行趋势。近期半年报业绩预告陆续披露，A股市场即将进入业绩验证期，建议投资者关注高增长低估值板块的优质标的，重点布局三条主线。
大势研判：业绩窗口期布局三条主线
本周A股市场表现相对分化，大盘蓝筹风格表现占优。后半周A股成交额有所下行，主要受到北向资金缺位影响，但仍保持在万亿级别以上，体现出投资者交投热度较高。
宏观经济层面，PMI重回扩张区间，经济回升趋势明确。我们在之前报告中预计二季度将是全年经济谷底，随后快速恢复。从近期公布的经济数据来看，6月份制造业采购经理指数为50.2％，比上月上升0.6个百分点，时隔三个月重回临界点以上，制造业恢复性扩张，经济回升趋势明确。5月全国规模以上工业企业利润虽然同比下降6.5％，但降幅较上月收窄2.0个百分点，上游采矿业利润同比继续高增，中游制造业同比下滑但降幅明显收窄，行业利润分化逐步收敛。随着疫情扰动逐步消退，复工复产持续推进，稳增长政策发力显效，企业盈利状况有望逐步改善。
股市资金面来看，6月份以来北上资金流入明显，连续四周净买入，6月净流入超过700亿元，较5月同比增长300％以上。主要由于国内环境相对优势明显，再加上我国资本市场改革不断推进，A股备受外资青睐。外资对A股信心不减，反映出我国市场韧性十足，此外，外资的持续流入也为A股提供增量资金，对市场信心有提振效应。
我们预计随着稳增长政策逐步落地显效，叠加外围扰动边际趋缓和疫情扰动逐步消退，国内经济趋势向好，市场有望延续震荡上行，建议重点关注三条主线。
第一，关注中报业绩预告超预期板块投资机会。近期部分中报预期较好的行业表现强势，体现出市场资金对于业绩确定性的追逐。在经历了前期估值修复阶段之后，伴随着业绩窗口期到来，市场将进入业绩验证时期。从目前中报业绩预告披露情况来看，基础化工、电子、机械设备、有色金属等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值水平处于合理区间的板块。
第二，把握政策发力主线，关注新能源和大消费。近期能源和大消费等行业刺激政策密集发布，汽车产销数据呈现恢复性增长，新能源车渗透率持续提升，后续仍有较大提升空间，相关板块有望迎来快速发展机会，建议关注政策受益板块优质标的投资机会。
第三，关注高景气度的成长风格配置。在经济持续复苏的背景下，政策支持力度大、发展前景广阔、盈利确定性较强的成长风格具备较强的溢价能力，建议投资者持续关注高景气度的成长风格配置机会。
一、大势研判：业绩窗口期布局三条主线
本周A股市场表现相对分化，大盘蓝筹风格表现占优。本周后半周A股成交额有所下行，主要受到北向资金缺位影响，但仍保持在万亿级别以上，体现出投资者交投热度较高。
股市资金面来看，6月份以来北上资金流入明显，连续四周净买入，6月净流入超过700亿元，较5月增长300％以上。主要由于国内环境相对优势明显，再加上我国资本市场改革不断推进，A股备受外资青睐。外资对A股信心不减，反映出我国市场韧性十足，此外，外资的持续流入也为A股提供增量资金，对市场信心有提振效应。
二、A股半年报业绩预告解读：关注超预期优质个股
截至2022年7月1日，A股市场共72家企业披露了半年报业绩预告，其中59家企业预喜，业绩预喜率达81.94％。业绩预喜企业中，电子、基础化工、机械设备、电力设备、医药生物及有色金属行业企业较多，分别为9家、9家、5家、5家、4家和4家。
结合估值情况来看，预喜企业较多的行业中绝对估值（市盈率TTM）较低的是基础化工（16.19）、有色金属（22.90）和医药生物（25.76），相对估值（市盈率处于近三年估值分位点）较低的是医药生物（5.62％）和有色金属（6.17％）。从市场表现来看，今年以来涨幅较高的行业是电力设备（60.15％）和有色金属（41.02％）。
从业绩增速来看，我们以业绩预告净利润增速平均值计算，40家企业净利润增速在20％以上，占比较多的行业包括基础化工和电子，分别为9家和7家。25家企业预计净利润增速超过100％，其中基础化工企业数量最多，为7家。
此外，2021年净利润增速以及2022年半年报业绩预告增速均超过20％企业数为34家，基础化工企业最多，占比约1/4，有8家。上述两者业绩增速均超过100％的有十七家企业。随着半年报业绩预告陆续披露，A股市场将进入业绩验证期，建议投资者关注高增长低估值板块的优质标的，尤其是近两年业绩连续增长的优质公司。
我们以公告发布日期一致预期净利润来衡量个股的超预期程度，截至2022年07月01日，业绩预告净利润与wind一致预期净利润都披露的个股共计44家，其中超预期个股（即业绩预告净利润大于一致预期净利润）为35个，占比79.55％。在行业分布上，超预期个股主要分布在基础化工、电子、医药生物及计算机行业，分别有7家、6家、4家和4家，占比分别约为20％、17％、11％和11％。
从目前披露的业绩情况来看，以化工有色为代表的周期板块和医药行业表现亮眼，同时电子、计算机板块也展现出一定增长潜力，主要受到相关行业景气度较高以及外围环境利好的刺激。当然我们也要看到目前披露业绩预告的公司数量相对较少，接下来还应继续关注行业整体业绩披露情况，进一步验证行业增长的真实情况。
三、本周市场回顾
（一）市场表现
本周市场表现相对分化，其中大盘蓝筹风格表现占优，科创风格表现不佳。具体来看，上证50指数领涨，涨幅为2.37％，创业板指和科创50指数领跌，跌幅分别为1.50％和1.13％。其他主要指数均呈现出不同幅度上涨，中小100、沪深300、深证成指、上证指数涨幅分别为2.21％、2.05％、1.37％和1.13％。
成交方面，本周市场继续维持较高的交投活跃度，两市日均成交11956亿元，较上周增加9.1％，连续四周日均成交额维持万亿以上规模。
从风格指数来看，本周市场风格呈现不同幅度上涨，其中消费和稳定风格领涨，涨幅分别为2.53％和2.09％，拉长周期来看，近一个月以来消费和成长风格表现占优，稳定风格表现不佳。
（二）行业表现
行业方面，本周市场主要板块涨多跌少，其中煤炭（ 5.85％）、商贸零售（ 4.75％）、建筑装饰（ 4.36％）、有色金属（ 4.28％）、房地产（ 4.27％）领涨；汽车（-3.70％）、电力设备（-2.47％）、非银金融（-1.30％）板块领跌。
（三）行业估值
本周家用电器、建筑材料、美容护理估值上升幅度位列前三，电力设备、钢铁、国防军工估值下降幅度位居前三。从当前市盈率在历史近十年的分位数来看，汽车（99.71％）、农林牧渔（99.67％）、公用事业（91.65％）、社会服务（90.68％）、食品饮料（83.17％）排名前五；有色金属（2.30％）、医药生物（3.62％）、通信（3.85％）、交通运输（5.60％）、基础化工（5.76％）估值相对较低。
（四）北上资金动向
本周北上资金只有三个交易日，但净流入额仍超百亿，延续之前较高的交易热度。分行业来看，本周北上资金主要流入食品饮料、银行、电力设备、和非银金融板块，流入金额分别为33亿、31亿、24亿、20亿；主要流出家用电器、有色金属、电子板块，流出金额分别为14亿、12亿、11亿。
四、近期重要事件一览
五、风险提示
政策推进不及预期、外围环境超预期走弱
本文源自金融界
“三条红线”重压 房企还有规模化机会吗
“三条红线”重压 房企还有规模化的机会吗
房地产行业分化整合愈演愈烈，市场表现逐渐向头部汇聚，行业集中度进一步提升。“强者恒强”局面的出现，促使中小房企快步跟进，在竞争激烈的市场格局下，或主动或被动，一批地产“黑马”应运而生。然而行业逻辑正在发生变革，房地产行业将加速进入全新的时代。对于行业而言，“唯规模论”早已不再盛行，举债扩张的高风险模式也将退出市场。当“三高”模式步入尾声，面对仅存的窗口期，谁将会是去规模下的最后“黑马”？
估值流血的上市
随着“三条红线”的出台，对于很多负重前行的中小房企而言，如何在降负债与促增长之间寻求平衡，显得尤为迫切。中小房企要实现“逆袭”，阶段表现必为积极扩张与广泛布局，但当前节点这一路径面临巨大压力。
年关将至，港交所还有多家涉房企业在排队等待上市。北京商报记者梳理发现，截至目前，年内已有包括汇景控股、港龙中国、金辉控股、上坤地产、祥生控股及领地控股等6家房企成功上市，另有大唐地产已通过聆讯。
值得一提的是，上述房企的共同特点在于均有“踩线”多条的情况，祥生、金辉更是TOP50内少数未上市的房企。
A股等待四年未果，金辉控股于年内转战港股，两次递表方才如愿。据招股书披露，金辉控股复合年增长率为48.5%，其中2019年度增幅达62.56%。即便如此，金辉控股并未收获资本市场的热情，开盘首日即破发，表现低迷。
与金辉控股相比，祥生控股虽逃过开盘即破发的命运，但作为千亿房企中的一员，其股价首日表现并不亮眼。不过祥生千亿房企的身份也让其免去了多次递表的波折。
中国城市房地产研究院院长谢逸枫表示，自融资“三条红线”出台后，目前可以说是房企上市最后的“窗口期”，从市场表现来看，地产股已不再受资本青睐，负债规模高、盈利能力偏弱是最直接的原因。尤其是当前节点，中小房企扎堆上市，更压低了这一板块的整体估值。
负债是绕不开的共性问题。招股书显示，2019年祥生控股的净资产负债比率为360%，虽较高点有大幅下降，但依然处于高位。同样的，截至2020年4月30日，金辉控股净资产负债比率为180%，较2019年底的170%有所上升。过往三年的资产负债率也一路走高。
降负债与促增长如今似乎站到了对立面。即将迈入千亿，对于未来规模化的设想，北京商报记者与金辉方面取得联系，但对方并未给出正面回应。
在谢逸枫看来，受传统开发模式影响，“三高”模式仍是房企成长的基础，这样也造成在当前节点并不被追捧，尤其是在物管板块的冲击下，就更显差距。
“即便上市成功，短期的‘输血’并不能取代长期的‘造血’。”贝壳研究院高级分析师潘浩则指出，在2020年突发疫情以及监管新规下，行业逻辑正在发生变革。对于行业整体而言，“唯规模论”早已不再盛行，举债扩张的高风险模式也将退出市场，更加有利于管理红利型房企的规模扩张才是长期趋势。
大湾区红利的机会
易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，融资收紧给房地产带来的影响毋庸置疑，房企拿地也将保持谨慎态度。如果这一条件均等，那么未来区域性成长就显得格外重要。“受益于区域市场的发展，类似于粤港澳大湾区等城市群，这两年呈现爆发式增长，相关房企的项目布局自然有利可图。”
行业内比较一致的判断是，上一轮长三角的爆发，提速了新城、中南两大华东房企规模化的进程，又储备了像祥生这样的新千亿企业，鉴于以北京为中心的京津冀区域调控力度不减，未来能够借助区域红利做大规模的只有粤港澳大湾区内重仓的企业。
北京商报记者注意到，受疫情影响，上半年房地产销售几乎停滞，但大湾区深耕房企普遍表现强劲。以龙光集团为例，今年前11个月，龙光集团已完成了全年销售目标的99%。财报数据显示，截至2020年6月30日，龙光集团拥有大湾区土储货值占土储总货值比重82%。下半年可售货值约1340亿元，逾六成位于粤港澳大湾区。
同时，龙光集团于年内不断收割优质地块，并创造了多个“地王”项目。其中，龙光以115.97亿元竞得深圳前海宅地，溢价率高达43.49%。频频出手扩张或是出于“突围”的目的，但如此大的动作，也带来了资金上的压力，未来需要较高的利润去填平。龙光方面在接受北京商报记者采访时也直言，在行业整体利润率下行的背景下，未来龙光依然有信心保障盈利能力领先。截至2020年6月30日，公司平均地货比仅为31%，远低于同业。公司有信心未来三年权益销售平均增速不低于20%，增速高于同业。
除龙光集团外，时代中国也已于11月超额完成全年目标，这一方面有年初目标设置的保守性，另一方面也体现出区域发展的韧性。
谢逸枫称，目前房地产行业有两个重要标志，一个是由规模转向品质，另一个就是由增量时代进入到存量时代。粤港澳大湾区受政策红利加持，而且拥有丰富的旧改资源，强大的内需正在形成。“目前的土储结构决定未来几年的江湖地位。当规模不再成为硬性指标，未来考核房企的指标将回归基本面。”
事实上，随着大湾区建设提速，越来越多的房企加入到该区域的市场竞争中。同策研究院数据显示，2020年前11个月，30家房企在大湾区总计获得173宗涉宅用地，拿地面积达1189.78万平方米，总拿地金额达到3358.28亿元。这之中有龙头房企恒大、保利、碧桂园，亦有“当地”房企时代中国、龙光、佳兆业。
抗风险能力保障
房地产行业分化整合愈演愈烈，一批地产“黑马”应运而生。但对于它们而言，如何在去规模化的环境下实现“突围”，仍是摆在眼前的难题。
多位房企负责人也直言，相比于前些年一味地规模化，目前大家更希望有质量、安全地规模化。“比如，能不能抵抗突然收紧的融资环境、能不能在天灾人祸中生存下去，都远比单一规模化要重要。”一位重仓大湾区的千亿规模房企副总裁如此表示。
潘浩称，“黑马”型房企普遍源于早期对于趋势的预判以及优势区域的货值储备。行业新逻辑之下，对于行业新机遇的洞察预判以及提早布局仍是其快速成长的保障。而想获得长期的成长性，则要考验房企整体的抗风险能力。从行业长期发展的角度看，当“黑马”型房企实现一定的规模后，将进入控速发展的平台期。在高速冲击规模效益后，将面临后续资金、债务、流动性等诸多问题，这些问题都需要人、财、物以及时间上的修复。“因此，预判是前提，储备是基础，抗风险能力是保障，这才是‘黑马’房企成长的关键。”
就未来而言，房企将从规模发展到有质量发展，这里的有质量不仅是成长的稳定性，还包含企业经营的安全性。对于资金密集型的房地产行业，主要是金融安全性。“三条红线”影响下，房企短期以“降负债”为首要目标，在目标之下，房企在规模、土储、融资等多方面都将作出适当的策略调整。
严跃进则指出，虽然目前都在谈去规模化，但只是把这一指标弱化，并非全面掩盖。实际上对规模来说还是需要看好，并不存在顶部的概念，目前改善型需求被广泛挖掘，“住得更好”本身也没问题，所以未来做规模依然还是有机会的。融资“三条红线”确实产生了约束作用，从后续发展看，资金面确实需要把握，这一点需要房企自己的努力。而土地储备则需要更为谨慎，跟着政策大方针走，不能一味追求“便宜”，而忽视了区域未来的成长价值。
rcep对a股的影响
rcep对股市的影响有哪些
兴业证券：股市最受益，有望迎来历史上第一次“长牛”
兴业证券认为，借鉴日本、韩国、中国台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，有望迎来历史上第一次“长牛”。在当下短期市场横盘整理，持久战下把握年末年初行情布局窗口期。
华福证券：利好外向经济、外贸概念及港口航运板块
华福证券表示，RCEP将是一个亚洲经济体再循环战略，将制造留在亚洲的同时，也将提升亚洲科技研发能力，逐渐形成以亚洲为主的产业链。短期来看，这是后疫情时代亚洲率先走出经济危机的重大机遇;长期来看，将整体提升亚洲制造能力及经济一体化融合，是继欧盟之后，全球又一个区域融合的里程碑。RCEP签署有利于国内丰富消费市场选择，降低企业贸易成本，A股利好外向经济、外贸概念及港口航运板块。
粤开证券：沪指有望再度冲击3400点
粤开证券指出，相关主题迎来投资机会，有助于提振市场人气。若题材类板块能够延续活跃，将有助于市场人气的整体修复，对沪指也能够起到一定的带动作用。如果量能同时配合有效放大，短期震荡整理之后沪指有望再度冲击3400点阻力区域。
哪些行业最受益?
国盛证券：对我国优势行业是机遇，对薄弱行业是挑战
由于RCEP是双边减税，对我国的优势行业是机遇，对我国的薄弱行业是挑战。据国盛证券测算，RCEP协定下，受益较大的行业，包括纺织服装、轻工、建材、农产品、采掘业、电子商务等;受冲击较大的行业，包括汽车及零部件、石油化工等等。
此外，RCEP签订标志着东亚自贸区建设启动，随着关税减免、跨境物流效率提升、汇率稳定等政策红利逐步释放，出口跨境电商等相关行业有望显著受益。
中金公司：纺织服装、轻工最为受益
中金公司表示，RCEP将促进区域内贸易，对中国GDP有所提升，纺织服装、轻工最为受益。
中金公司指出，鉴于成本及外贸等因素，长期产业链转移至东南亚国家的趋势仍将延续，但是中国作为最大的纺织品生产国及出口国，纺织制衣产业链在全球纺织出口国中最为完善，上游纤维、中游面料辅料和下游服装产业均有集群布局;受本次新冠疫情带来的不确定性催化，中国供应链的高稳定性也将被全球品牌客户日益重视。
华泰证券：建议关注三条主线
华泰证券认为，区域全面经济伙伴关系协定的签署对A股市场的影响短期更多是市场情绪的提振，中长期看有助于我国经济高质量发展尤其是优势产业、龙头企业全球竞争力的提升，龙头公司有望获得更高的估值溢价，后续建议继续关注关税等落地情况、印度是否回归、更多经济体的融入等。配置方面，建议关注三条主线：
一是受益于国际经贸往来更加活跃的交运，如港口航运、物流等;二是中国向其余十四国出口规模占比高的行业，电气设备、机械、纺服、家具等;三是我国作为全球最大的制造国，加入RCEP有望降低制造成本(如铁矿石)并扩大市场空间，制造产业链或将受益。
粤开证券：关注这些主题投资机会
粤开证券表示，RCEP涉及电子商务、中小企业、投资、经济技术合作、货物和服务贸易等领域，被视为全球规模最大的自贸协定。货物贸易零关税产品数整体上超过90%，相关外贸企业的经营成本有所降低，消费者的市场选择更加丰富，同时有利于先进技术出口抢占市场份额。
在资金方面，投资准入相关政策的落实有助于吸引投资，重点关注跨境电子商务、出口产业链、金融科技、物流、先进制造等相关领域的投资机会。
