2019年养老金委托投资规模只占基金累计额的15%。图为在雄安新区跳舞的老人。 （南方周末记者 翁洹/图）
中国基本养老保险基金规模首破万亿。
2020年11月底，全国社会保障基金理事会在《基本养老保险基金受托运营年度报告（2019年度）》中公布数据：2019年末，基本养老保险基金（下文简称“养老金”）资产总额1.08万亿元，投资收益率9.03%。
养老金进入市场化运作，即为“入市”。2015年8月，国务院颁布《基本养老保险基金投资管理办法》确立了养老金“入市”规则。2016年12月，养老金正式“入市”。
上述管理办法规定，各省在预留一定的支付费用后，确定投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营，并明确“是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构”。
随后，养老金受托机构被明确为全国社保基金理事会。2018年的国务院机构改革中，全国社保基金理事会的管理单位从国务院调整为财政部，职责为保证基金安全和实现保值增值。
盘点社保基金理事会的年度报告和官网可以看到，2017年-2019年间，养老金管理规模从4300亿上升到了1万亿。签署养老金委托投资合同的省份从9个增长到了22个。
入市四年，万亿养老金的投资版图是怎样的？
股市投资173亿
入市的养老金，包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民的基本养老保险基金。
全国社保基金理事会的养老金投资方式，分为直接投资和委托投资。根据年度报告描述，直接投资由全国社保基金理事会直接管理运作，主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理人运作，主要包括境内股票、债券等。全国社保基金理事会公布的数据显示，过去几年，委托投资占比都在七成左右。
直接投资部分，目前看不到关于股权投资的信息公开。委托投资部分，2016年，全国社保基金理事会选出了21家证券投资管理机构，负责部分养老金委托投资项目。
曾在全国社保基金理事会供职多年的刘毅向南方周末记者解释，委托投资并不是简单地把钱交给证券投资机构。“投资组合建起来后，资产怎么配置？投资什么股票？投多少？这些重大的决策都是在社保基金理事会内部完成的，最后执行的环节是证券投资机构去做。”
刘毅说，这就像点菜，经过研判后觉得今年胡萝卜会比较好，羊肉会比较好，就会找那些种胡萝卜种得好的人，养羊养得好的人去买。“具体买到哪只羊，买到哪家的胡萝卜，都是证券投资机构来操作，但都需要按照社保基金理事会的要求去做。”
WIND数据显示，截至2020年第三季度，养老保险基金在A股市场共有34个投资组合，累计投资资金173亿元，由不同证券投资机构运营，投资股票涉及制造业、互联网等多个行业。
南方周末记者梳理了基本养老保险基金的34个投资组合，共计117只股票。其中，“基本养老保险金一零零三组合”的投资规模最大，持有22只股票，共计35亿元。
在该组合内，共持有国投电力（600886.SH）4319万股，这是所有投资组合中，持股数量最多的一只，持股市值为3.4亿。此外，该组合持有的银轮股份（002650.SZ）市值4.8亿，居117只股票的首位。
34个投资组合中，还出现了不同组合持有同一只股票的情况，九阳股份（002242.SZ）、铁龙物流（600125.SH）、大亚圣象（000910.SZ）、华东医药（000963.SZ）四只股票同时被两个投资组合持有。
全国社保基金理事会公布的数据显示，2017-2019年间，养老金的投资收益率分别为5.23%、2.56%、9.03%，均跑赢了当年的通胀率。
2020年10月25日，在“外滩峰会”上，全国社保基金理事会副理事长陈文辉在演讲中说，“我现在投一笔就胆战心惊，生怕把全国人民的养老钱亏掉一点，或者是没挣到多少。”
（梁淑怡/图）
五年保底合同
为避免出现较大波动，上述管理办法中，对养老金投资股市的比例做出了规定。“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于资产净值的30%”。
这意味着在1万亿的资产总额中，投资在股市的资金不超过3000亿。截至2020年第三季度，直接投入股市的173亿元，仅为投资上限的5%。
早在养老金入市前，社保基金和企业年金就先后在2000年和2006年进行了市场化投资。社保基金由全国社保基金理事会运作，企业年金由人社部委托相关证券投资机构运作。
过去十几年间，两者都取得了较好的投资收益，社保基金自成立以来的年均投资收益率为8.14%，累计投资收益额为12464亿元；企业年金成立至今的年均投资收益率为7.07%，过去五年的投资收益额为3289亿元。
与社保基金和企业年金相比，养老金的投资有更多限制。如社保基金与企业年金入市的比例为40%，养老金为30%；社保基金可投资境内外资金产品，企业年金可用于境内和香港市场投资，养老金则仅限于境内投资。
年度报告中表述，社保基金和养老金同属全国社保基金理事会管理运营，但与社保基金分开，对养老金实行单独管理、独立核算。
刘毅向南方周末记者解释，社保基金和养老金的资金来源不同，社保基金的本质是储备基金，养老金是现收现付制度下，支出后剩下的结余资金。
他说，储备基金投资周期比较长，可以承担更大的波动去获取更好的收益。“结余资金有流动性要求，而且委托人是地方政府，一旦养老金结余的情况有变化，就要使用资金，抗风险的意愿和能力都不强。”
地方政府如何与社保基金理事会合作？在年度报告中解释，各省与全国社保基金理事会均签订了为期5年的承诺保底合同。这意味着用于投资运营的养老金，即使投资收益低于保底收益，也将由全国社保基金理事会兜底，补上保底收益额不足的部分。
在2017年的一次会议上，前财政部部长、时任全国社保基金理事会理事长的楼继伟指出，未来养老金与社保基金的预期收益率会存在较大差异。主要原因是，养老基金属于阶段性结余，流动性要求高，风险承受能力较低，各委托省份均要求有保底收益率，在投资运营上更为谨慎。
仍期全国统筹
养老金在2016年入市前，人社部相关负责人曾表示，在3.5万亿养老金结余中，预留一定支付费用后，可以纳入投资运营范围的资金总计约2万多亿元。
但入市三年后，纳入投资的资金才达到1.07万亿。人社部数据显示，截至2019年年末，全国企业职工基本养老保险基金累计结余5.09万亿元，在养老金中，全国企业职工基本养老保险基金占大头。
2020年年初，中国人寿首席投资官王军辉在一场会议中表示，从养老金股票市值占股票总的市值比重来看，美国基本保持在20%-30%之间，美国股市大概有1/3由养老金持有。“我国目前三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10%”。
中国证券投资基金协会报告显示，2018年，OECD国家积累制公共养老金和私人养老金的资产配置中，主要用于股票投资的权益类占比24.4%。其中，股票投资比例最高的是波兰，达到85%；澳大利亚、立陶宛和比利时权益类资产的配置比例也在40%以上。
2019年，人社部基金监督局局长唐霁松指出，目前养老金委托投资规模只占基金累计额的15%，占比过小。目前除了少量养老金入市，大部分养老金还长期“沉睡”在银行储蓄账户，其收益主要来自银行利率。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向南方周末记者解释：“养老金在没有委托（全国社保理事会）投资的情况下，各省养老金主要是放在本省的银行，它构成了本地的金融资源，所以地方政府更愿意把钱放在自己手上。”
目前，养老金的全国统筹还远未实现，参与投资的模式是各地分别与社保基金理事会签合同。采访中，三位专家均对南方周末记者表示，实现养老金的全国统筹，把地方资金向上归集，投资和运营将会简单很多。
过去十几年，提高养老金统筹层级，实现养老金全国统筹，一直是养老金改革的方向。
2018年，人社部副部长游均表示，将在2020年全面实现省级统筹，为养老保险全国统筹打好基础。但截至2019年底，全国31个省份中，仅有13个实现了养老金全省统筹。
中国社会科学院世界社保研究中心主任郑秉文对南方周末记者说：“地方政府管理的层次太分散，以县、市级为单位管理养老金，又存在不同的股份制银行里，形成了一些局部上的问题，上解起来很不容易，（如果）放在（地方）银行的存款都抽走了，对银行的影响很大。”
在董登新看来，养老金实现全国统筹后，可以实现投资的规模效应。“在一个统一的资金池里配置资金，投资成本会更低，风险也更可控，养老金托管的效率就会大幅提升，投资效益就会发挥出来”。
（应受访者要求，刘毅为化名。）
南方周末记者 吴超
养老金入市的投资方向是什么？
8月19日晚间，九阳股份(002242)发布半年报。股东名单方面，牛散郑素娥退出十大股东名单，陆股通小幅增持，前十大股东中机构也不多，不过，第十大股东基本养老保险基金八零二组合持有公司286.7万股，占比0.37%。
标志着养老金正式入市了，那么养老金入市的背景是什么？
2016年12月7日消息，备受期待的养老金入市的脚步渐行渐近，基本养老金投资管理机构名单正式公布，21家机构入围。
21家机构中，除了14家基金管理公司和一家证券公司——中信证券(16.700, -0.11, -0.65%)，另外还有6家保险机构。
对于入选名单中基金管理公司数量占有绝对优势，专家分析，基金管理公司是在投资管理方面最专业的投资机构，历史业绩比较好，在社保基金的运作上也有比较好的收益。基本养老金是由地方政府委托给社保理事会来管理的，他们选投资管理机构肯定会优先选择已经管理过社保基金的管理人。
基金公司的投资优势在于股票投资，而险企的投资优势在固定收益类领域，会增加养老金的投资收益稳定性。这也是6家险企入围的原因。基本养老金投资机构中选取了保险机构，可能是从机构多样性来考虑。
21家投资管理机构公示以后，养老金正式入市还需多久？一位全国社会保障基金理事会的工作人员表示，已经公示的投资管理机构正式成为养老金管理人后，还需申报产品并获得批准，具体需要多长时间将视整体安排而定。
根据《基本养老保险基金投资管理办法》，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。养老金在投资上有明显的长期投资偏好，投资追求稳健，风险偏好低，一般会选择估值较低的蓝筹股和大盘股。
分析指出，短期看，由于养老金入市的资金量有限，对A股市场影响不大；但长期看，养老金将为A股注入万亿元级增量资金，有助于通过优化投资者结构而改善A股投资环境，增强市场的稳定性，给市场传达积极信号。
万亿元养老金入市 股市利好还是利空
养老金入市肯定是利好的。但是这个已经喊了好久了到现在还没实施！大盘这个点位养老金入市之前肯定是要打压一下为自己入市创造空间的，养老金入市的时候大盘点位低，这样养老金入市这些资金收益就会高，你要知道养老金肯定是只能赚不能赔的，把人民交的养老金赔了谁来补，只能是赚，所以说羊毛出在羊身上，赚的还是股民的钱！养老金入市为什么是利好呢？大盘的上涨就是资金的流入，养老金万亿资金（分批）流入肯定是冲击大盘上涨的；再就像上面说的，养老金入市主要是现在存银行利息低所以来股市赚钱的，如果进来国家让大盘跌，这些损失从哪里补呢？所以总体来说：养老金入市之前大盘是要跌的，为入市创造好的条件；即将入市（可能会提前埋伏一些入市）和入市之后就是利好了
