华尔街见闻11.11大促已开启，限时1周
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核心观点：
1、2008年金融危机以后，对于央行来讲，它是在主动地驱动利率的变动，但这次是一种“被动性”驱动央行改变，很多变量并不是由它来决定的，可能持续的周期、时间、维度都会很大，就会给市场造成非常剧烈的波动。
2、美联储加息路径，首先第一点，不达目标，预期是不能松的。过低、过高可能今年都会有两个错误，而更关键的是时间。
这一轮既然不是那种加息加到最后爆，那么一定程度上就是拉长时间，举个例子,(温水煮青蛙）高温80度，大家都扛得住，但是高温保持长时间，这个作用就会凸显出来。对于资产价格来讲，它对利率反应很快；但是对经济体，利率小去抑制总需求、抑制经济可没那么快。
大概过两个季度左右，这种“高温蒸煮“的作用就会穿透无论是房子、就业、居民储蓄；可能对西方社会，对美国来讲也开始产生影响。
3、美国这轮利率基本上和通胀会很接近，最后可能就是在4%左右，完成这样的一个拟合，我们对美债实际利率的基本预估是0%到1%，对应过来的名义利率至少就得再次增加，举个例子，4%到4.5%，但是持续两到三个季度。
4、中国、欧洲、美国在全球这轮差异非常大，欧洲衰退基本上板上钉钉的，它的风险代价是最大的，这两三年对欧洲来讲，会非常地难过。美国经济韧性较强，中国更需要恢复需求。
如果欧洲真的衰退了，反倒也缓和了，欧洲衰退之后的GDP与CPI会双降，商品型通胀以及全球总需求曲线中很大一块就会掉下去，这反倒是个好事。
5、美元走得会非常强，直到这轮美联储的周期结束，因为只有它自己放缓了，其他（国家）就喘口气了。这轮美元会强到什么程度，就看美国经济什么时候放缓。
6、在未来的5到10年，我可以告诉你经济本身驱动金融市场的逻辑之外，我们可能要把政治加进去，并把政治的因子放大。国际政治地缘这些因子将会影响到资产的定性问题，定性变了，定价就自然会变。
7、到目前为止的欧洲天然气市场在这两个月已经发生转变了，同样的价格波动已经带来不同的价差结构。欧洲价格开始回落了，并且欧洲的近月和远月的价差开始回落了，就说明满了也不缺了。
根据市场结构来看，欧洲至少不会再出现今年一二季度的那种系统性的短缺，但能不能彻底解决？需要时间。我们倒不是特别担心欧洲今年冬天到明年，还会像今年一季度那么难受，只要多掏钱，日子还是能过得下去的。
8、香港市场有个特别简单的逻辑，天时、地利、人和三大要素。天时就是全球的钱多钱少；地利就涉及到资本的定价和定性的问题了；人和就涉及到企业了，还有包括国内政策对这些行业的影响。
9、老百姓看上证指数三千点对吧？这个没有用的，因为中国指数的加权权重编制的问题，不可能像美国市场那种指数反映。
中国有两个投资回报：一般来讲叫经济投资回报，一个叫政策扶持的远期投资回报。我们一定会出现两条线……
10、全球化没了，这不是悲观或者不悲观的问题，是历史发展的必然规律，未来的5到10年一定是分持的5到10年，相互拉帮派的5到10年，两帮斗争激烈的势力。
但一旦发生逆全球化了以后，就会出现非常典型的政治要素排在前头，阻碍资本的流动，甚至阻碍货物的流动，阻碍经济的流动。
11、中国资产就看我们自己国内政策了，因为外部的牌是定的。欧洲没有什么太多变量可以掌握在它自己手上，基本上是随着大格局走了。对于美国来讲，明年可能更多的是利率锚定下，它的资本市场跟着分子走。
11月11日，华尔街见闻邀请到《付鹏说》的作者、东北证券首位经济学家付鹏做客见闻直播间探讨2023年的全球宏观与大类资产如何展望，并对A股、港股市场进行了详细解读。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
今年央行是被动性驱动利率改变，市场波动会更剧烈
Q1：2022年是全球市场大波动与大分化的一年，也是宏观交易”大年”，美欧通胀创出40年来新高，全球央行加息潮接踵而至，带动全球流动性在不断收紧当中。同时俄乌冲突的爆发且持久化，疫情持续反复。对此，付总如何看待今年全球宏观的大波动与大变局？
付鹏：首先，宏观大类资产交易本质上，内核是债券，即关于利率市场的变动。所以如果利率市场变动越剧烈，理论上产生的大类资产和宏观交易的机会就越好。
过去一两年我们就处在这样的环境，但是它有一点不同，这次周期持续的时间维度要比以前长。
因为2008年金融危机以后，对于央行来讲，它是在主动地驱动利率的变动，但这一次实际上是被动性的。
看似从微观上是通胀驱动，但深层次去剖析这次短端通胀背后的逻辑，则会发现，过去几十年发展到了一定阶段， 2008年金融危机后就已经开始了这种裂痕，我们以前也分享过，背后逻辑变得更为具体，这种源自于社会、政治、包括国家关系的大要素，它作用在了微观表象上，就是短端通胀偏离。
那么使得央行出现一种被动性的应对，以前可以说是主动的，对于市场的波动来讲，主动还是有限的，只有被动。
比如说2008年就属于典型的次贷危机引发，被动地流动性收紧，再到被动性的极度宽松，交易的波动会非常大。
这次是一样的，我认为是一种“被动性”驱动央行改变。而这个改变可能对于中央银行来讲，既然是被动性了，很多变量并不是由它来决定的，它可能持续的周期、持续的时间、持续的维度都会很大，就会给市场造成非常剧烈的波动，所以整体去看，我觉得确实是难得的“大年”。
而且我们现在还比较担心的是，这个大年是什么样的周期维度？它会比较偏短、偏中期，还是更长。我们担心可能是一个更长的维度。
因为现在看，无论是诱发它的变量和因子，还是它表现出来的一些要素，都已经超出了经济的简单层面。二战后这种全球的格局发展到了一个巨变的节点是吻合的。所以我们担心的是，如果是产生这种大周期变量的话，后边的持续时间会很久了。
全球“温水煮青蛙”加息不会过高，也不会过低，更关键的是时间
Q2：11月2日，美联储年内第四次加息，付总对于本次美联储加息的一个未来的路径是如何看待的？这一轮美债的一个高点大概会在一个怎样的位置？
付鹏：这一点我觉得，第一不要去猜。
举一个例子，我在今年就说过两个错误：第一，低估了这轮的被动性，就是低估了这轮央行不得不去行动的决心、力度、高度、幅度，你会犯错误。大概在5到6月份第一波就已经有人犯了这样的错误了。
第二波的高估，理论上应该是在今年的第四季度也会发生，可能已经发生了。
那这种情况下，什么叫高估？
高估就是你认为这一轮央行的被动性收缩，是一种不断的加温，把自己加爆的一个逻辑，你认为美联储将不断的抬高这个水温：20度、30度…今年已经不止20度了，从去年的10月份是20度对吧，20度、30度、40度、50度……90度、100度。然后崩了下来，这是一种预期。
第二种预期，你认为加到60度可能身体受不了了，然后美联储将被迫的去进行调整，这也错，对于我个人的判断，大概是一个80度左右的水温，就是它这个水温不会高到让美国经济出现严重衰退，这是它的底线。
但由于各国经济体在过去的十年发展是完全不同的。在当下的这一轮所谓短暂高通胀，导致央行被动性收紧的背景下，各国经济完全不一样。
有的经济体是正儿八经的经济表现，还能扛得住通胀，但还有一些经济体早早地滞涨。
所以原则上来讲，水温可能到不了100度，有些经济体就已经体感超过100度了，可能就已经出现风险了。那么如果它出了风险，它将全球的总需求曲线拉下来了，那对于美国来讲，它是能有一定的缓和，但不是完全的缓和。
像全球经济体化的时候，叫“我好他好你也好，我差你差他也差”，现在可能变成”你差是你差，我好是我好，但是你差得可能会让我的水温不至于那么高。“
所以我个人预估，首先第一点，不达目标，预期是不能松的。这一点是没办法的对吧。因为你现在如果把预期松了就前功尽弃了。所以本质上来讲，央行这一轮你不能把交易做得太早转向。
你可能发现它要持续很长一段时间，保持着很紧的预期。但是你会发现，如果观察到有一些经济体快速衰退,或者出现这种衰退的风险。反倒你应该意识到，加息水平不会那么高。
所以过低、过高可能今年都会有两个错误，这真的是一种平衡的艺术。
而且更关键的是时间。我一直觉得，这一轮既然不是那种加息加到最后爆，那么一定程度上就是拉长时间。
举个例子，80度大家都能扛得住，那没关系，我可能不用水温了，我用持续时间。
你要知道，对于资产价格来讲，它对利率反应很快；但是对经济体，利率小去抑制总需求、抑制经济可没那么快。
大概过两个季度左右，这种“高温蒸煮“的作用就会穿透无论是房子、就业、居民储蓄；可能对西方社会，对美国来讲也开始产生影响。
所以就两个选择，高温不一定能有作用，但是高温保持长时间，这个作用就会凸显出来，这一次要做好准备，我觉得可能更多的是时间的问题，就是周期多长的问题。那目前大家对时间持续多久，还不是特别明确的状态。
未来2-3个季度，美债实际利率和名义利率预判
Q3：付总对于未来美债的名义利率和实际利率的走势是如何看的？尤其是实际利率？
付鹏：这个部分的利率预估比较简单,大概就是在0%到1%左右，包含了短端、中端、长端，因为最后收益率曲线是要收拢的。
从6月份以后，更主要的就是短端了，因为中长端已经都到位了，基本上就在0%到1%左右。那么在过去的几个月时间内，随着短端通胀开始放缓，已经开始逐渐回落了。
美联储也已经告诉你答案了，不见兔子不撒鹰。是什么意思呢？看不到通胀回落到我要的范围附近，我没法去释放预期。
所以这轮利率基本上和通胀会很接近，最后可能就是在4%左右，完成这样的一个拟合，做0%到1%，这是我们对实际利率的基本预估。
那么对应过来的名义利率至少就得再次增加，我不会预估是4%、5%、6%，因为太极端，这带来的短期风险可能会失控。我可能预估的是举个例子，4%到4.5%，但是持续两到三个季度，这个是我们给出的答案。
高利率下，居民债务风险会否传导到金融系统，比美联储加息带来金融市场波动更值得担心
Q4：9月的全球央行加息潮以来，无论是英国的养老金事件，还是瑞幸的CDS的创出新高，包括新兴市场获得的持续贬值、日本国债市场的零成交和它连续性的贬值，都是一些市场的风险点。
那在如此大力度的全球货币紧缩的环境下，付总觉得哪些点是会成为一些脆弱的点，哪些风险的事件又是值得关注的？
付鹏：你刚才提到的更多是新闻上大家对它的关注，但是原则上来讲，它并不是真正能够引发系统的风险点。
比如，日本国债，当时国债期货市场的异动直到看到所谓的交易所零成交，但不是场外市场的零成交。所以这种新闻频发，它只能告诉你一个基本原理和逻辑，就是很担心这件事。
有点风吹草动大家就担心，但本质上，它距离类似于当时雷曼或者贝尔斯登，造成这种系统性风险差很远，证明大家在高温蒸煮的时候是很忧虑的。
那么理论上来讲，目前金融系统的风险可能没有2008年那么大，但我们还是担心经济层面，因为这么高的利率下，过去十年积累下来经济层面的高债务，无论是企业部门债务还是居民部门债务，尤其居民部门债务，它不一定能够熬这么长时间。
所以你能不能再及时地在这些居民部门债务出风险，然后进一步向金融部门传导之前，就做放松，可能是至关重要的，高利率下，真正杀的是这部分，短端利率快速抬升的时候，看似金融波动很大，只要金融系统里没有太过于忽略的东西，问题不大。
反倒后面关注更多的是高利率持续两到三个季度以后的对经济的传导，然后能不能倒过来传导到金融系统，这个可能比单纯地去看加息的过程中，带来的这种金融市场波动可能更重要一些。
两三年内，欧洲都会非常难过，美国韧性很强
Q5：付总前面也提到了，明年欧美的衰退是一个非常重要的关注点，对于衰退时间和深度，付总是如何看待的？
付鹏：欧美现在差异性也大。现在全球的这轮差异非常大，中国是中国，欧洲是欧洲，美国是美国，这三个主要经济体几乎完全就是三个不同的状态。
欧洲衰退基本上是板上钉钉的，它的风险代价是最大的。而且这一轮无论是说国际地缘政治，加上经济，它真正背后就是针对着欧洲这个地方去的。
所以欧洲在过去的半年，到未来的很长一段时间内，付出巨大的代价是无法避免的。当然倒过去想想，从欧债危机到英国人的主动脱欧，到现在默克尔退休以后，德国、俄罗斯之间的关系，这就基本注定了欧洲的命运。
所以我一直对欧洲在金融危机以后的看法是非常差的，认为它问题非常多，而且很容易引爆，这也是这几年需要关注的点。
这一轮欧洲经济衰退（风险）高，是因为这么高的利率高温，再加上它的能源问题还需要两年左右才能完全缓和。
当然今年在付出这么高成本下的过去10个月，它已经能够防范产生类似于今年一季度这种风险了，但它不等于缓和了，它大概缓和过来还得需要两到三年，所以这两三年对欧洲来讲，会非常地难过。
然后对于美国来讲，是目前享受全球最好的红利，它的经济表现内部韧性是最强的，这也给了美联储底气。
而对于中国来讲，更需要恢复需求，所以这几个经济体完全不同。如果欧洲真的衰退了，反倒也缓和了，因为欧洲如果真的衰退了，商品型通胀以及全球总需求曲线中很大一块就会掉下去，这反倒是个好事。
直至美联储这轮周期结束，美元会很强势
Q6：每一轮全球货币同步性紧缩以及美元指数大幅的升值，都对高杠杆的经济体是一场压力测试，这也会引发很多灰犀牛的风险，包括付总前面也提到的，对资产价格上面的一些特征或者反馈。
那这一轮当中，付总觉得美元的这种强势周期，维持到本轮美联储加息的终点之后，对美元未来的一个走势是如何看待的？
付鹏：首先第一点，这两年的美元强势就是美债，因为这一轮能够紧缩的国家原则上来讲就美国一个，所以它可以保持着持续加温。
那么其他国家无论是主动的还是被动的，主动的就是我经济不行，我不跟，那么利差会扩大，那汇率肯定会受影响。
另外比如说像韩国，就是你加息，我也得不得不加，但是加，它也是股债汇三杀，所以你会发现，加不加可能都是死，本质上还是取决于你的经济情况。所以这一轮整体造成的一个结果就是唯我独尊的情况。
所以美元走的会非常强，直到这轮美联储的周期结束，因为只有它自己放缓了，其他的就喘口气了。
这个游戏中间没有交易对手。所以原则上说这轮美元会强到什么程度，就是看美国经济什么时候放缓的问题。
如果你初步判断，它到明年的二季度左右才能够让美联储喘口气，这种强势货币就像水温一样，加到所谓的美元指数110，就相当于水温到了80度。那么在这80度上保持着，可能到明年一季度，也差不多就是100、110这个水平能保持住。
这次美元汇率和债券都不是V字形，都是一个U字形的，汇率强势至少要持续到这种状态。
长期看，国际政治地缘因子可能会影响资产定性，从而影响定价
Q7：近年来国际政治和国际关系对全球的大类资产都有比较深远的影响。例如俄乌冲突，付总如何看待？
付鹏：这个问题就很大了，因为它要去牵扯到过去十年地俄乌危机也好，包括2018年中美的贸易摩擦也好，它本质上就是这轮全球化发展到这个阶段了就结束了。
结束了以后，很多东西要发生变化。不过你说的那句话是对的，在未来的5到10年，我可以告诉你经济本身驱动金融市场的逻辑之外，我们可能要把政治加进去，并把政治的因子放大。
因为以前做金融的时候很少去考虑太多政治变量，可能以后你会发现比如说在资产定价上、资本流动上，你怎么看待我的资产？它不再是全球化下一个家庭那样简单，你的资产好，我的资本留下你，以后可能不是这种情况。
会出现的情况是我不知道你的资产好不好，但是因为政治必须卡在这儿，那我肯定是只能出不能进的。
这种关系会制约很多，它会改变我们很多逻辑，比如说很多人认为这个资产跌得便宜了，那么全球稍微降温，你的资本会不会回来？
那以前的逻辑是，就是说你便宜了，我肯定是留下你，但以后这个逻辑会不会发生变化？这是很多人都要重新思考的。
但这个东西肯定不会在很短时间内，看到你想要的明显的结果。但如果你做了个5年甚至10年的中长期投资逻辑框架的时候，这一点不加进去是不可能的。
你看资产两个方面：一个资产定性，一个资产定价。就是说，我给你的资产定性是市场经济，那我就可以套西方经济学的这套理论给你定价。
但如果我给你企业的经营模式、生产模式的定性都不是纯市场经济的那套东西了，那我怎么给你定价？定性变了，定价就自然会变，这个问题可能以前大家很少会碰到。
我举个例子，比如香港市场上这些中概股、科技股过去都是按照市场运营定价的，因为你是按照自由市场充分竞争技术发展，然后生存下来的，那以后是不是？这就不一定了。如果以后不是，那我以前给你的估值方式就不一样了。
这个问题现在很多人没意识到，他只是觉得说，你跌了你便宜了，你便宜了我就应该买。不不不，定价之前如果定性发生变化了，那就很麻烦了。
总之就是说，国际政治地缘这些因子将会影响到什么呢？影响到资产的定性问题，这实际上是个好问题，但是值得大家去思考一下。
欧洲天然气市场这2个月发生转变，价差完全不同了
Q8：今年俄乌冲突的爆发，以及欧洲能源危机也是一个很严重的问题。那对于明年欧洲天然气的供需及能源结构，付总是如何展望的？
付鹏：首先第一点，我之前跟你说过两到三年，它慢慢会调整能源战略，这是没什么问题的。
你想解决基本面问题需要两到三年，但我想解决价格可能只需要一年。
所以现在，应该说对俄乌危机而言，到目前为止的欧洲天然气市场在这两个月已经发生转变了，同样的价格波动已经带来不同的价差结构。
那这些价差结构告诉你：第一，举个简单例子，比如说欧洲危机刚爆发的时候，你的这些价格很简单：
其一，欧洲价格比国外高；其二，欧洲价格拽着全球涨，因为你缺，大家都把价格提高卖给你，我也缺一点，那我的价格也涨，你涨我涨。同时欧洲的价格涨得会更高，就是典型的高Back挤仓，这是说明什么？欧洲缺了导致全球缺，
但这一轮看价格的波动，尤其到了五六月份，也有过一次价格的上涨对吧？但价差完全不一样。
第一，过去的六个月大家拼命的生产，因为不赚欧洲人钱白不赚，就像印度人一样，这个时候不要去想什么政治因素，开足马力炼化柴油往欧洲卖起来，一桶加工成品油，赚这么多钱，不干白不干。全球都在拼了命在赚欧洲人钱。
市场经济中，高价格、高溢价自然会带来高供给的。之后全球就出现了什么情况呢？欧洲价格涨，但是全球价格不涨。
这时候说明什么呢？就是除欧洲外的供给快速恢复，而由于高利率已经带来需求的层面的影响了，所以海外率先平衡，然后欧洲买那么多为了防止能源危机，我把裤子塞满了，你的LNG船也卸不下来。
这个时候就开始反映到它的库存，反映到再气化的能力等。这时候，你就会发现欧洲价格开始回落了，并且欧洲的近月和远月的价差开始回落了，就说明满了也不缺了。
那你可以发现出现一种情况，你跌、海外跌更多，这个时候就说明，不再是供给缺的结果了。
你别看价格，很多人光看着价格来决定它到底缺还是不缺，这是看不出来的。你应该看同样的价格波动，甚至是同样价格的水平，价差完全不同，那它就告诉你背后的逻辑不同了。
所以我们初步在第三次的价格变动后，我们的推论是，根据市场结构来看，欧洲至少不会再出现今年一二季度的那种系统性的短缺，但能不能彻底解决？需要时间。
所以我们倒不是特别担心欧洲今年冬天到明年，还会像今年一季度那么难受，只要多掏钱，日子还是能过得下去的。
港股投资看三点：天时地利人和
Q9：前面付总这边也提到了港股，港股经过了几轮的这个下跌之后，估值也处在了历史的一个分位数上面；另外，港股也可能是全球市场上多因子博弈、激烈交锋的一个市场，它既是中国的资产，也有海外的资本在参与；同时，因为联系汇率制度也把港币和美国的经济的货币政策又传导在一起。
那付总是如何看待这样的一种弱势的？未来在怎样的一个情况下，港股会迎来一定的配置机会呢？
付鹏：香港这市场基本上覆盖了一切了，属于典型的中国的地方。
西方的经济制度及金融制度，那么多资本在这里参与跨境流动。国内的资产，但是是西方的上市定价，所以这里确实形成了一个很典型的市场。
基本上你要做全球大类资产配置不可能不考虑香港。它既是一个参照物，又是一个投资标的。所以这个市场我们确实是非常关注的。
但是在香港市场，我记得以前我就跟大家分享过，香港市场有个特别简单的逻辑，天时、地利、人和三大要素。
天时就是全球的钱多钱少，因为你本质是个联系汇率制度，只要在联系汇率制度不破的情况下，本身香港就是很简单，多少美金对应多少港币。
那么香港也没有其他的经济支撑，主要资产都是这些金融性资产，无论是房子还是股票，所以就很简单了，先不管你资产好还是坏，只要水多，你的估值股价就高，水少你的估值市值就低，这是最基本逻辑。
所以香港市场的涨跌，等于全球流动性，倒过来全球流动性也就掌控着香港的涨跌。
所以有的时候，很多人看不到太多的数据，比如香港的资本流动数据，或者做不了对美联储的前瞻性判断。它有个逻辑就是：如果香港先企稳了，国内资产还没企稳，机会就来了，因为它是把香港当成了一个流动性的参照物。
香港的地利就涉及到资本的定价和定性的问题了。
在以前，我觉得是没问题的，看待香港或是在海外上市的中国企业，和看待美国企业是一样的。这个时候定性是一样的，开放的市场，我们把它当成中国跟全球连接的一个点。但是现在处在转折的阶段，如果影响定性的这些因素不能很快的发生变化，那是会很麻烦的。
那最后的人和就涉及到企业了，还有包括国内政策对这些行业的影响。
选择股票，选择哪些公司好哪些公司坏，也就是那些做行业分析的，微观分析的人看的问题，香港的这种结构也相对来说更为单一些，因为它主要以金融地产加互联网公司为主。
对这两年比较热的新能源，或者子企业在港股当中的标的也相对来说是较少。因为这些产业在国内是典型政策扶持和引导的，当然放到一个开放的自由市场里面，是不会存在的。
这两者之间不矛盾，不是因为没有它，而是说本质上那个市场的定性还跟香港市场不一样，所以这里边有差异。
看3000点没用，中国投资回报看两条线
Q10：我们今年如果回过头来看A股的话，这种结构分化的特点也是非常明显，从50到300到500到1000非常明显。付总是如何看待A股今年的这种结构分化的呢？
付鹏：不是今年，准确说这都好几年了。A股之前我也跟大家分析过，老百姓看上证指数三千点对吧？这个没有用的，因为中国指数的加权权重编制的问题。
指数是一个综合性加权权重，在咱们的美股大师课里就讲过，美国市场的指数它是优胜劣汰的。你好你就进来，你差你就出局。中国是稀释性的，因为我们的大量的权重是国有企业，不可能被替代掉。
所以比如这家企业市值过万亿了，它可以进来去稀释指数，但不能替代，这就导致我们的指数不可能像美国市场那种指数反映。
那么一旦经济没了总量，经济总量增速是下滑的，由于大部分关系到国家民生的这些行业本质上等于经济。所以中国有两个投资回报：一般来讲叫经济投资回报，一个叫政策扶持的远期投资回报。
即期就是经济，中国的宏观经济、GDP的增速，这些就是指存量、即期。而远期经济是什么东西？中国的远期经济就是哪些行业未来会发展好？有个特征也不是市场决定出来的，它是国家政策引导和支持出来。
所以我们一定会出现两条线。
第一条线是有没有总量？我们以前用了20年的时间，A股指数慢慢的爬到3000多点，这实际上靠的就是经济总量的增长。
但你要看的是，大概从2014年2015年开始，我们更多是在走经济质量。这是啥意思，就是我们的大部分行业能够获得的利润率是非常稳定的，出现高增长的几率较低。
所以指数怎么给予得很高？上证也好，沪深300也好，它跟着债券走，债券收益率往上就说明经济好，指数动。而大的经济总量盘子不好走，只能走这一部分的增量。
而这部分增量源自于两个力量，一个是中国政策给予你的预期。我们预期这个行业会很好，而且这个预期会逐渐地兑付过来，比如说新能源汽车是逐渐地兑付过来。但在这个预期中间，估值部分就是由你的利率来定。
去年的4月份到10月份经济放缓增长，债券收益率3.31%一路到2.8%，但你的成长赛道股票翻着翻着往上走，为啥了？
利率环境在那个时候是最低的。所以那个时候你看到沪深300不涨开跌，然后上证不涨开跌，但你买了新能源增长翻倍，看似矛盾吗？不矛盾，就是典型的总量没了，只能往这部分增量上去。
而那个时候的增量环境很好，资金成本也便宜，所以它会导致估值推得很猛。
在那类阶段中，全球都是这种情况。比特币最后新高、最后一波上涨，黄金往2000奔，都是一样的。大家在那最后的流动性时间点上产生的疯狂，反映到权益市场上都是一样的。
但是过了10月份，美联储大手一挥，我流动性要收了，就算再好的资产、再好的赛道、再好的预期、再好的政策扶持，在钱多的情况下，大家买出来的价格跟钱少的情况下大家定出来价格是不一样的，虽然都高，但是钱多给80倍，钱少给60倍，这20倍差也够你跌的。
所以你会发现，从去年10月份到延续到今年，一直在走的就是这个逻辑。经济增长速度不是特别好，只能走赛道，赛道还赶上了全球央行大幅度收紧，然后一下子出现杀估值。这就构成了到目前为止的行情。
现在的行情往后怎么走？你就按照这个逻辑推。
第一，要么就是很快全球央行松口，假设现在全球央行松口，你也知道该干嘛了对吧？什么木头姐，比特币，黄金都该买了买了。但是刚才我们已经分析过了，我们担心的是时间持续很长久，这个就不做预估了。
那么只剩下一个结果能让国内市场表现好一点，就是经济。
简单来说，你会发现后边大概一周里，市场已经出现了债券和A股上证沪深的同步。也就是说沪深300，A股向涨，债券收益率就往上，为啥？
它背后隐含的因子是一样的，就是经济增长。有没有可能有增长预期？如果有，那么我们就启动这种行情，如果没有，那就没戏。
所以大家现在只能聚焦在这上面。所以你要对明年展望，我认为的你唯一的希望至少在上半年之前，不用去希望流动性改善。
我们更多的希望是看到经济部分能不能从低迷回升起来，比如说债券收益率2.6%的这种状态。这可能是当下对于A股市场最大的一个预期了。
全球化没了，未来5-10年是分持的5-10年
Q11：2022年最近几年，全球宏观范式发生了一个变化。付总是如何看待这种全球宏观的范式，对资产价格的这种深远的影响。
付鹏：这个问题挺好的，这个是未来5到10年的主线。
首先第一点，全球化没了，这不是悲观或者不悲观的问题，这是历史发展的必然规律，中国古话叫合久必分，分久必合。
未来5到10年一定是分持的5到10年，相互拉帮派的5到10年，两帮斗争激烈的势力。
那么首先第一点，全球化的原本逻辑会发生改变。
刚才我们讲到，资产就是资本，以前资本是在全球化下是不用去站队的，不用管我的政治倾向对吧？对我来讲，我就是资本，我没有什么政治倾向，我就直接是你这便宜，你这有钱挣，我就往你这去干，是最简单的资本逐利的特征。
但一旦发生逆全球化了以后，就会出现非常典型的政治要素排在前头，阻碍资本的流动，甚至阻碍货物的流动，阻碍经济的流动。
举个例子，中国东西便宜，但对不起我不认，我通过法规贸易保护。有人说人和人之间的这种沟通和交往，全球化发展这么多年，不可能大融合但也很难阻断。
不，你想多了，这个世界没你想的那么不容易阻断。至少现在我们看起来，已经阻断了很多。
所以这个因素在未来的5到10年会改变很多，那对于大类资产来讲，以前的逻辑仍然适用，只是稍微修改一下。就是刚才我讲的在定价模型之前，我们需要加上一个定性，这样就OK了。
MMT对资产定价的影响
Q12：付总，对于像最近几年以来的这种美联储为代表的，如美国财政MMT，财政货币化对于资产定价的影响是如何看待的？
付鹏：这个实际上到了资产端上，它只是影响了你衡量的综合成本。关于MMT是不是会影响央行政府的这种信用？这还是交给学术去讨论，而且一时半会，用不到太多到交易逻辑上去的。
到目前为止信用还没消亡之前，它没有变化，你的定价逻辑也就没有变，那么这是第一。
第二，它本质上影响了我们中长期的逻辑，就是说你是否是要一直去消耗这样的信用？如果你一直消耗信用，你就假设的是所有利率一直低。
我认为不会，因为有一个条件，就是持续消耗信用我转移不了风险。
不用看太远，200年，西方的政府信用最后靠什么搂回来了？你看看西方的发展史都怎么发展过来的，什么时候靠着自己勒紧裤腰带来的？所以MMT推导的假设恰恰的不是一个自然的信用崩塌的过程。
所以我们讲百年难遇大变局，就是在这。对方希望赢，因为赢了，信用可以继续往下扩张。大家都憋着劲儿，那这是非常难的一段时间。
中国资产要看国内政策，欧洲随着格局走，美国明年资本市场更多跟着分子走
Q13：那我们回过头来，如果看2023年全球宏观与大类资产。付总是对于美欧日或者说对于中国是如何展望的？在哪些地方可能率先迎来一些转机，或者是一些缓和呢？
付鹏：中国资产就看我们自己国内政策了，因为外部的牌是定的。首先外部的资金利率是定了，外部的定性牌也是定的，就不要指望着去依靠外部的力量，不能指望外部资产便宜。
我觉得这些预期都要减弱的，我们更多的是要看自己的资产回报率能不能抬起来。因为这两年困扰我们国内资产架构的很大一块要素，除了外围要素以外，很大一块就我们自己。
那对于我们的大类资产，你也别让我做预测，因为预测不出来。别说2023年，明天它会是什么样的都很难讲。所以这牌交给我们自己了，我们没法去做100%的预判，只能说这是一个变量。
欧洲没有什么太多变量可以掌握在它自己手上，基本上是随着大格局走了。所以我们对他看法是比较差的。
对于美国来讲，明年可能更多的是利率锚定下，它的资本市场跟着分子走。简单来说，4.5%这样的利率如果熬上一两个季度，美国经济放缓，那么美股走的就是跌分子的逻辑，因为分母端已经跌到底了，那你下次就该跌分子端了。
本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。
投资要点都在这了
限购的东西为什么越来越多？“资产荒”时代的明显特征是什么？
限购，要因目的而分情况。
一种是为了防止过热而进行的修正，是正常的调节限制手段。
一种是拉偏架，物理同质的资产，一些允许买卖，另一些禁止买卖或限购。
一种是保护傻瓜少吃亏，同时也是由于国际规则不方便明说缘由，或者即使当前明说大部分人暂时也听不懂看不明白，譬如说，目前出国买房、目前参与美国股市、准备长期持有美元，都是没有金融 历史 观的短视的傻瓜行为，国家限购确实是为了保护国民的利益尽量不受或钱受损失，都是自己的国民，看着自己人往陷阱里跳实在看不下去，也是为了保护整体国家财力进行国际角逐。毕竟敌我决战时子弹送到敌人手里或放在百姓家中或战后再拿出来是无用的。
资产，正常情况下不会荒，个别品种由于自然因素而导致的短缺，这属于正常现象，会有价格来平衡，而所有资产的整体并不会突然出现明显的荒。除非是认为制造的短缺，往往又会伴随媒体无论砖家起哄，为了小团体谋取零和 游戏 的私利，故意营造民众心慌，导致阶段性出现资产荒的现象，这属于非正常现象。
计划经济时代，限购比较明显。限购的基本原因是物资的有限，而需求超越了存量物资。
但是，市场经济下的限购，除了政策因素外，需要具体情况具体分析。有的，可能就是供求关系倒置所造成；有的，则可能是商家吸引客户购买的噱头。所以，要理智分析“限购”，而后决定行动。
而资产荒的主要特征体现在下面几个方面（仅供参考）：
其一，市场上高收益低风险资产匮乏。比如：现在一些实体经济的盈利指标普遍降低，而投资增速明显减缓，就是最突出的表现。
其二，债券收益由上升转入下滑。比如：股市风险明显增大。这是许多炒股者的普遍反应。
其三，银行高收益率的理财产品难以为继。
其四，黄金、房地产等可以相对保值的产品受到追捧。
其五，市场货币投放量不断加大，物价持续上涨。
对于限购，首先搞清楚一点，为什么要限购？
众所周知，衣食住行是咱老百姓的日常所需，而住作为老百姓生活的最大开销，直接影响人们的幸福感，房价过快上涨，人们在住房支出的成本就越高。
所以控制上涨速度，是调控的目的，而限购就是这种调控的手段之一。
全国这么多城市，不限购的城市其实占多数。如果用限购这个标准去衡量城市的投资价值，那就一棍子打死了太多城市了。
要知道，限购的理由唯有一个，而不限购的原因千奇百怪。判断一个不限购的城市能不能下手，最重要的一点在于找到不限购的原因。
钱太多，好东西太少！
总结中国经济最近十多年的规律，可以清晰地看到两条主线，一个条是“钱荒”，一条是“资产荒”，两条主线交替出现，并主导着整个市场的情绪。
“钱荒”时代的投资逻辑是持有现金，“资产荒”时代的投资逻辑还是买买买。所有被限购的东西都是好东西。现在，你得认真想一想，市场上还剩下什么好东西是可能被限购的？看准了说不定就是很好的财富
“资产荒”的本质是，实体经济的投资回报率早就下降了，但是大家对金融产品的预期回报率还停留在较高水平。 因此，与其说是资产荒，不如说是高收益资产的缺乏，资产荒并不是有钱买不到资产，而是因为整个负债成本下降的幅度慢，资产的收益水平下降快，用高负债的成本去追逐收益率下降的资产，进而导致收益较高的优质资产稀缺，这就是“资产荒”。
所以结合生活中的很多东西，你就能明白资产荒是什么了！
大白话，捞干货！
我举几个例子说说限购的意义吧，比如口罩，比如房子。
资产荒大概就是说现在钱很多，资本不稀缺，做生意的人很多，但是投什么不知道，钱不好挣。
关键词：口罩，供给，需求，房子，涨幅，资本，生意，资产，投资
第一，关于口罩限购，弹性与价格
先举例说口罩限购的意义。
我们知道口罩的限购一般是在疫情的初期，为什么要限购呢？原因非常简单，因为疫情是突然爆发的，而口罩你想要一下子生产满足是不容易的。
比如说吧，你要想生产口罩，你先得有生产线，你得有工人，你投入资金，你得拿到资格，这些都需要时间，这样口罩才能被生产出来。
而人们需要口罩，可能就是今天中午的事情，今天下午的事情，我马上就要出去买菜。那就会造成一种口罩的供不应求的情况。
在你的需求弹性非常大而供给弹性非常小的情况下，这个时候最好的分配资源的办法，就是限购。
比如说按身份证登记，每个人每天限购1到2个口罩，这样就可以防止在短时间内小范围内口罩被一次买光，出现口罩短缺而造成病毒肆虐的情况。大家想想疫情初期是不是这个样子？
当口罩能够被更加均匀的分配到个人手里面的时候，疫情就会被控制，这样只要时间一够，后面的生产能力跟上来，那么限购也就没有意义了，后来我们的产能跟上了，也就逐渐把限购取消了。
所以口罩限购跟口罩自己的性质，跟口罩生产的周期，跟人们对于口罩的需求是有关系的，它有利于更加平均的分配口罩，更加有效地配置资源。
第二，关于房子限购，速度与幅度，效率与公平
重点说一说房子，房子为什么呢要限购呢？房子限购的原因其实也非常简单，就是为了公平，为了这个公平，可能要牺牲一些效率。
我经常说，买卖并不影响买卖双方的利益，只要是自愿的交易，可以为买卖双方增大福利。而且还能贡献税收，特别是买房子这种大宗商品，那买卖双方都没有受损，有什么问题吗？
有问题，因为没买上的人吃亏了，你买房子一下挣了好好几百万，别人买不上。那别人能坐的住吗？当贫富差距过大的时候，年轻人对未来没有信心的时候，当所有人都不愿意努力，躺在资产上吃老本的时候，那你说这个 社会 还有什么前途呢？
这个世界就是这样的，我经常说买房子是一个财富的 游戏 ，你人再多也没有用，有一个人他掌握全部的财富，它就可以把全部的房子买走。我说的虽然是极端情况，但是你想是不是这个道理。
当你把所有的资产买走的时候，那也就没人陪你玩儿了，这个贫富差距会摧毁 社会 的根基。
所以限购的意义就非常明确了，大概是这么几个。
首先，限购是为了让房价涨不上去吗？把房价的涨幅打下来吗？这个真不一定，一般情况下不是的，因为房价的上涨，房价的交易能够拉动经济增长。而且房价是由最终的需求决定的，人们觉得未来的经济好，人们才会去买房子，只要未来的需求是那么多，那房价该涨多高就会长多高，不会因为限购而被打掉。
然后限购的意义在于不是限制房价的涨幅，而是限制房价的涨速，因为房价再涨，年轻人的劳动力成本也在涨，只要你的劳动力加杠杆能够涨得过房价的涨速，那你就能够上车就能够分享到城市的资源，这就相当于给了人希望。
你想想，如果一个年轻小伙子，认认真真的上学，好好的干工作，就能在大城市买到一套心仪的房子，哪怕就是个小房子，哪怕位置没那么特别好的房子，只要有希望它就能继续奋斗，他就能搞 科技 创新，它就能够为国家做贡献。如果千千万万的人都这样，那 社会 就会更加稳定，也有利于国家笼络人才，创造 科技 进步。
最后，如果我们能够做到在公平与效率之间找到一个平衡，那这个 社会 的总福利就会最大化，我经常说，我们要的最终目的并不是打掉贫富差距，让大家都一样平庸一样穷，而是要在富人变富的同时，也要让穷人们绝对意义上的变富，只要穷人也能够比过去富一些，那这个 社会 就是稳定的。
第三，有钱没处去，资产荒
最后来说说资产荒，什么叫资产荒呢？慌嘛，就是没有，很少的意思。为什么会出现这种情况呢？
话说十几年前不是这样的，十几年前我们刚刚加入世贸，欧美的有钱人们还年轻，他们有着巨大的购买力，这些人消费很猛，他们买买买。我经常说，在小老板们的好时光的日子里，小老板们拿到图纸，搞一条生产线，沿海灯火通明的加工，我们成了世界工厂，外汇大把大把的挣进来啊，经济一片繁荣。
那个时候不存在资产荒，是资本慌，也就是说，大家都想做生意却没钱，那个时候利率高的时候飚到了8%以上，民间融资成本一年最高达到过40%以上，你想想这是什么概念，到处都是投资机会，就是没钱就是缺资本。怎么办呢？只有提升利率，平衡风险。
时过境迁，现在的情况却发生了根本性的变化，由于成本的上升，由于通货膨胀，由于劳动力的上升，由于技术的进步，由于竞争的充分，效率的收敛。
挣钱不再那么容易了，套利的机会被抹平了，现在大家的确有钱了，工资收入也高了，资本不再稀缺了，但是投资机会却少了。
我们看到，到处都是做生意的，到处都是拿着钱想往外投的，到处都是资本，但是却很难找到好的投资机会。
钱会去什么地方的呢，钱会去更安全收益更高的地方，所以相对来讲钱就会进入，例如股票，黄金，房子这样的地方。
它具有一定的稀缺性，而且具有一定的信用度。所以资本就会源源不断的投入，把价格推高，也就是说你拿着一堆钱，不知道买什么能涨，这就叫所谓的资产荒，我们现在大概就是这样一种情况。
结论。举例中的口罩限购是为了能够在疫情初期，供给供不上的情况下更加平衡平均的分配口罩，保证病毒不要太快的扩散。
限购房子也是为了保证公平，不是要打掉房子的涨幅，不是要消灭需求，而是要让房子的涨速不要涨的太快，让更多的人能上车，让年轻人有希望，有机会。更好的干工作，打磨自己的技术，提升技能。
资产荒的意义就是到处都是做生意的，到处的人拿着钱，不知道该投什么项目为好，于是就只能投到像房子呀，黄金呀。比特币呀，股票啊这样的资产里也就是钱多，投资的资产少，钱不好挣。这就叫资产荒。
对这个问题，很多局外人是无法回答的，即便勉强为之，恐怕都是隔靴搔痒，难以说到关键。当然，关键的东西是不可能为小民们所知的，否则，岂不是要弄得天下大乱了？而如果是别有用心的想从中渔利的，岂不是要白忙活一场了？
虽然我知道，我这都说的是废话，但我还是期望，有真知灼见能回答这个问题。
限购的东西不算多啊。
现在有限购的包括茅台酒，1499元一瓶，好多平台都需要抢，还有就是一些新手机，新款奢侈品等发售的时候有限购，需要抢，还有就是房产等的限购了，这些限购可能对于普通人的生活来说影响也不算大。
对于商品限购的原因，可能大家也都知道了，茅台酒等限购，可能只是商家的促销手段而已，能够促进商家销售，也能够扩大品牌知名度和美誉度等等。而对于房产的限购，主要是想控制住房价，让房价保持稳定的走势，这个对于国家经济稳健发展有很大促进作用。
现在普通人遇到的限购，主要是房产的限购，但是一家能够买两套房产，这样的政策已经是相当宽松了。普通人家买一套房产就已经需要还贷款好长时间了，哪里有闲钱去买更多的房子呢？
还有茅台酒和新款手机以及新款奢侈品，这个对于老百姓来说，可能并没有太多的意义。茅台酒虽然抢到就能够赚到一些钱，但是想抢到可能也是比登天还难。还有新款手机，以及新款奢侈品等，这些东西可能本来距离普通人生活都比较远，可能对于普通人生活影响就更小了。
综上所述，现在限购的东西也不算多，可能只有茅台酒，一些新款手机，新款奢侈品等等限购，还有就是对一些房产实行了限购，这些对于普通人来说，可能影响也不是很大了。
限购的原因两方面：
1、国家某一产品的产出是定量的，你买多了别人就没有了，比如粮食，你有钱把粮食都买过来屯起来，市场上就没有粮食卖了，这是会死人的。比如说房子，总共13亿人，你最多提供13亿套房子，再多了就是 社会 资源浪费，但是你把房子都买走了，没有房子的人怎么办？什么逗你玩、算你狠等等都是屯积居奇的手段，很多产品是定量产出的，多了就是浪费国家资源，这中产品就要限制炒作。
2、人人都想发财的观念，导致很多人所谓的资产荒说白了就是要去资本投机，去做低买高卖的行当，这种投机行为是要限制的，在我国建国时期，这是些行为都是犯罪的，是重罪。
资产荒，通俗点理解就是有钱但找不到好项目。
一、定义
根据智库百科的定义：
因此，资产荒的“荒”，在于市场缺少高收益的好项目，而不是没项目。
二、资产荒特征
1.流动性充裕
出现“资产荒”的时候，一般都是市场流动性比较充裕的时候，通常也伴随着融资利率的下行。反之，则是“钱荒”。在市场流动性充裕的时候，资金逐利的本性需要寻找优质的资产以获取投资回报。但当前市场环境下，一方面是疫情影响导致企业经营不确定性增大，一方面市场调控，限制资金流入房地产，同时，当前处于经济转型时期，传统项目需要转型收益下降，新产业发展刚刚兴起，吸纳资金有限。这时候，就出现优质资产供应不足的情况，产生“资产荒”。
2.利率下行
不仅是融资的利率下行，资本的收益也开始下降。资金缺乏优质项目，无法获取高收益，传导到资金方，也会造成收益的下降。
3.资金“脱实向虚”
由于实体经济增速放缓，企业家手里资金没有好的投资项目，于是将资金交给银行，银行也没有合适的贷款可以发放。于是通过委外、同业金融等让资金在金融机构之间空转，延长资金链、利用高杠杆提升资本收益，而没有流向实体。
将资金交给专业投资机构，专业投资机构拿到资金没有好的投资方向。于是只能购买股票，上市公司市值提高，可以通过股票质押融到更多的资金，这样资金有又回到企业家手里。如此周而复始，“资产荒”变得越来越严重。
三、应对措施
1.资产配置多元化
将资金投向多元化，而不是集中于单个行业或产品。通过资产配置获取资金的长线收益，不特意追求短期的高收益。
2.选择专业机构
在个人投资渠道没有好的标的时，可以选择通过专业机构操作，获取优于自身的投资回报。当然，最好选择头部的机构，而不是聚焦于高收益。
3.全球配置
对于高净值群体，可以寻求全球的资产配置。一方面可以降低汇率波动带来的风险，另一方面，从国际市场寻找标的，比在国内兜兜转转更有机会。
1、一般限购的城市，目前一线城市，北上广深，还有新一线城市如：成都、海南等，为什么限购，主要房价上涨过热。采取限购措施主要是抑制房价上涨导致通货膨胀。尤其北上广深随着经济快速发展，新增人口增量速度大，高薪企业聚集地，所有创业及职场小白都是他们梦想开始的地方，只有大城市经济发达地区实现梦想机率很大
2、从土地上来看，咱们国家属于 社会 主义发展中国家，土地属于国有土地，尤其一线城市对于土地还是比较稀缺。所以开发商从国家手里拿地价格太高，导致竞争激烈，所以增量房还是比较少，导致刚需客户群体和改善客户群体需求热，导致一房有很多人看上，价格自然而然就会上涨！国家为了稳房价必须政府干预一下，让房价稳定增长。不搞大起大落。
3、市场经济问题，一线城市房价过快上涨，导致有一批倒腾房子人员出现，从中挣差价，这样一来，房价自然而然哄抬房价，导致房子原有的属性被改变了。所以国家干预，房子是用来住的思想。
以上总结，政府干预目的明确，稳房价，促消费、一直秉承房子是用来住的，不是用来炒的
资产荒就是个伪命题，因为钱只能在国内流通，又没有什么好的东西买，想想二十年前大家买什么，只能买酱油醋，所以别以为现在你买的是什么真正的资产，只要以后不是伪资产或负资产就谢天谢地啦
中国未来股市能跟上美国吗
首先要确定中国股市是否有机会牛像美国股市一样牛几十年，需要了解美国的过去，中国的现状，再着眼中国的未来。从经济，政治，和市场等多维度去思考这个问题。
中国这几十年的发展，其实大家都有目共睹。新千年后，中国的经济突飞猛进，跃升成为全球第二大经济体，人均消费能力和居民素质，教育，医疗都得到了大幅度的提升。融入全球贸易后，全球资本推进了中国的创新，人才的进步。
在未来十几年的时间里面，中国股市的全球重要性很有可能和美国，欧洲国家不相上下。经济规模，企业的盈利能力和创新力，都会得到长足的增强。这其实是时代的趋势，很多人可能不相信。
我们先从中美两国的股市讲起
大家都着眼于近十年，中国异于美国股市的表现，但却不了解美国过去的历史。可以看到，美国发展200多年历史里面，其实在很多时间节点上，虽然经济得到了增长，但是股价却一蹶不振，例如在1970年到1987年，美国股市横屏长达17年，而后开启了仅次于最近10年的最长的一次牛市。（我还记得当时，我在看巴菲特系列丛书中，里面就提及到。在美国GDP增长了5倍的情况下，美国的股指却未上涨分毫，股市异常的便宜，而后老巴菲特大举买入并持有股票，在牛市的上涨中获得了不菲的收益。）借古鉴今，是不是应该用新的眼光来审视中国现在10年不涨的局面，竟然美国也有这样长达十几年横屏不涨的情况，那我们为什么不行呢？
就过去10年里面，中国的企业的盈利增长，远远的快过美国以及欧洲企业。中国的每股收益率，是美国的2倍，高达平均每年12%的增长，而欧洲就更不值得一提了。
中国企业的优势来源于，中国GDP的高速增长，05年至今，其增长已经是美国的4倍。在A股上市的公司，其86%的收入来源于本国，14%来源于海外，更多的生产和消耗都在本国完成。而美国有29%的收入来源于国外，欧洲高达45%。正因为中国的市场足够大，高速增长的经济，赋予了中国企业更高的每股收益率。
那为什么中国的经济增长会如此迅猛？
其一，中国近些年来达到了可劳动人口高峰，不断增长的可劳动人口造就过去长达几十年的高数增长，当然现在已经呈现下降趋势，未来中国的GPD增速肯定也会因此相映下降。
二战结束后，美国和英国具有最高的人均GDP
二战之前，除了日本之外的发达国家人均GDP基本都在最高人均GDP国家的70%以上。总收入最高的国家基本上同时也是储备货币国家。二战的冲击使得其他发达国家的人均收入锐减到美国的40%，并在随后的25年中逐渐恢复到之前的70%~80%的水平上
二战之前，日本的人均收入大概是排名第一国家的25%~35%，二战的冲击使这个指标掉到了15%，战后逐渐恢复，在1990年泡沫顶端达到了85%，随后又恢复到了75%的正常水平。
其他新兴国家基本上在25%~45%之间
中国在过去110年逐渐从2%上升到了28%。
全球主要经济体的兴衰都与可劳动人口有着密不可分的关系。可劳动人口的高点，均带动了经济的飞速发展，美国日本，乃至现在的中国都是如此，干活的人越多，吃闲饭的人越少，经济自然也就发展的越快，而且可劳动人口越多，就越受到资本的青睐，资本的流入，就是经济增长的重要推手。现在的中国，未来的印度，非洲。
其二就是，每个国家人民会随着经济周期的推进而发生意识形态的变化。
阶段一：国家很穷，人们也认为自己穷。这个时候人民更愿意去努力让自己变的更好。
阶段二：国家富裕起来了，但人们还是认为自己很穷。中国目前就处在第二阶段，中国已经逐步变好，但是老一辈遗留下来的吃苦耐劳的习惯已经深入骨髓，难以改变，比起享受，他们更愿意，继续努力，更多的储蓄，更少的消费，是这代人的意识形态体现，而新千年后的00后，则向第三阶段的富裕思想迈进，消费意愿大于生产。花开堪折直须折，莫待花无空折枝，成为了当今主流思想的体现。
阶段三：国家是富裕的，人们也知道自己富裕了。这个时候，消费的意愿就会大于生产，人们提倡更少的工作，休闲娱乐以及奢侈品行业繁荣。美国目前就处在这个阶段，更愿意消费的美国成了进口大国，更愿意生产的中国成了出口大国。美国有着全球最好的金融体系尖端的科技技术，强大的军火储备，使得他可以收割全世界来让自己国家的消费可以更加持久的持续下去。
阶段四：国家日渐式微但国民仍觉得自己是富有的。消费终将加大国家的负担，走向没落，欧盟就处在这个阶段，国家已经大不如前，但是人民还保留着较高的生活质量水平，很多欧盟国家都靠举债来保持国家现在的福利政策，工作时长不足6小时，周末全国休息，退休之后还有丰厚的退休补助。人民仍然过的幸福，但是国家的债务压力越来越大。
阶段五：去杠杆和帝国衰落期，国民逐渐接受这一事实。第五阶段是国家最终走向没落，国民也认清事实，过上了苦日子。
这是人性的体现，人本身就更愿意去享受，而不是去工作。只要人性不变，这样的周期也就不会改变，环环相扣，周而复始。
当然真实情况远比这个模型更为复杂，战争可能改破坏这个周期的轮动，宗教也可能改变人们的意识形态。
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回到股市的问题，中国的经济形势这么好，人民的意识形态也很积极，为什么股市一直不涨呢，
而美国的股市为什么表现的这么好。
这边先从全球化开始说起。随着全球化的逐步推进，发达国家的大部分企业逐步加入了劳动套利的行列，在过去20年里面，美国企业的利润率飙升，占据了股票现金回报率的一半以上，这一切都得意与全球化，美国企业找到中国这样的人口大国来代替美国从事生产工作，而这大量的降低了国美企业的人工成本，提高了企业的利润率，加上税率的不断减少，以及债券收益率的不断走低。低利率的市场环境等诸多利好因数，促使的美国的股票节节攀升，而且收益率也水涨船高。当期市盈率很大程度的放映了人们对未来美国乐观的预期。
反观中国，随着全球化的推进，虽然增加了资本流入中国的速度，但是随之而来的是中国企业人工成本费用的上升，利润率的下降。更多的外国企业雇佣中国人来打工，推高了中国人工的费用，降低了中国企业的利润率。（不过现在中国也开始到印度去开厂了，未来也轮到我们中国复制美国进行资本套利了）企业利润率的下降，以及现在税务逐步的抓紧，加上国家严控宽松的货币体系（08金融危机后虽然中国大量宽松了货币，但是大量的货币都流向了房地产市场而未能流入到股市）
美国股市长牛=利润增长（价值增长）+市盈率增长（泡沫经济增长）
我们假设美国的基础值为1倍，10年内总体经济提升了一倍也就是到2倍，这个时候估值市盈率在给与乐观的未来预期翻1倍，那美国10年股市就创造了4倍的回报。
中国股市=利润增长（价值增长）+市盈率降低（价值洼地）
我们也假设中国的基础值为1倍，10年的总体经济提升了一倍也就是到2倍，这个时候市盈率给与悲观的未来预期市盈率变的越来越低减少到了之前的一半，那中国的实际倍速就变成了1倍，也就是10年不涨的情况。
我们来看看实际情况是不是这样。
A股上证指数2010年10月股价2900点左右的估值是18倍而现在收盘股价仍然是2900点左右，平均估值降到了1
中国股市有机会牛像美国股市一样牛几十年吗？
肯定是有的，只要当前经济不断增长且市盈率不断降低的疲态结束，转机后就是更长更久的上涨。只是我们现在刚好处在了经济车轮中的一个环节而已，只要耐心等待这个环节的结束，新周期的开启即可，不要认为股市不涨是中国的常态，未来10年乃至20年也不会改变。只是因为股市长周期轮动时间过于长。长到让那些人都认为股市就不会涨。
什么样的情况才会发生几十年牛市的情况？
这边我们可以从市盈率这里找点细节，毕竟股票是有分红的，市盈率便宜到一定程度后，分红率必然会上升，如果分红率高于“资产价格的锚”（长期国债）很多，这样的吸引力，不可能有资本不愿意买入股票。毕竟股息是有增长空间的而基本国债没有。
除了几次历史大底以外，美国股市的市盈率很少跌破10，破了以后均出现了明显的大幅度增长。
中国股市30年市盈率破10的机会只出现过一次，也就是14年1月，14年1月到10月这9个月，都在10倍以下徘徊，最低探底8.81倍，而后就是15年的牛市出现了大幅度的上涨，第二次10倍的机会也就是最近的2440点（但目前来看并没有很明显的涨幅）。当然美股那边，也不是说一定到了10倍以下才有机会，1942年触底10倍就开始上涨了，2008年则是15倍。
这边又有1个比较细节的内容就是，美股市盈率的平均水平随着时间的推进而上升。很大程度是因为随着时间的推移，市场的开放程度在不断增加，国际边际弱化，更多的外国投资者选择投资美国，增大了美国股市潜在的资本存量。更多的投资者给了股市吸取跟多资本量的可能，资本总量的增多也就使得，泡泡可以吹的更大(因为市场里的钱比之前多了)。
从这个角度分析，中国股市的底部市盈率以及平均市盈率也很有可能会随着国际的开放和时间的推移而变高。蓝线是中国股市和债券市场的总量，而红线是外资可以获得的程度，绿线则是外资实际买入程度。
绿线规模会因为MISC，罗素，以及更多外国投资者意识到中国的重要地位后而增加。这一推进速度会得益于互联网时代信息交换速度加速而变快，并不需要用美国长达50-60十年的时间。
14年出现的8倍市盈率在未来出现的可能性会变低，但并不是不可能，股市位于10倍或者10倍以下，这个时候的投资机会最好，越低，未来的反弹空间越大，在15倍这个区间，都是属于合理的阶段，可以选择买入或者是选择持有，而高点则需要注意风险。
至于什么时候会出现大涨，我不敢预测，毕竟历史不能代表未来，而且在股市周期里面，几年不涨实属常见。但是美股市盈率在低于10倍后大涨的情况发生发生过3次，中国则有1次。（这次触底10倍以后会不会大涨还不好说，时间不够）现在的投资机会其实非常的好，当然仅限于长期投资者而言，因为不能确定是不是还会走到10倍，在我看来贸易战的边际效用减弱还需要时间，而且美股高位的风险还没释放，如果是没有做好长期持有的准备，现在还是不要贸然买入股票。风险点太多，运气好刚好赶上上涨那是美滋滋，但从坏的角度思考，果然不是长期投资资金，刚好遇上市场还没回暖，而美国迎来崩盘式下跌的话，资金套牢对投资者的心理压力会很大。现在这个局面是留给愿意将资金长期停留布局的投资者的机会。
未来十几年出现长牛的可能性很高（纯属个人观点，没有太硬的理论依据），主要还是看好中国经济，加上外资不断的流入。
在中国有机会复制巴老头的价值投资理念吗？
这个就不细数了，价值投资只对标公司，不对标市场，市场是否很差，不影响价值投资的核心标准。就是优质的公司长期利润增长带动的股价增长，中国股市中有茅台格力，美国市场更不用说，即便在萧条了快30年的日本，能选出丰田汽车，长期持有也能获得不菲的收益。价值投资重点看企业，股市的好坏到是次要。当然肯定有影响，更好的股票市场会给好股票更高的溢价，也就意味这更多的收益。
最后总结下文中要点
1.中国的人口红利带来了经济的高速发展，未来随着人口红利的消失，这个核心动力会减弱，但即便如此，中国的人口基数依旧庞大，下滑后的经济增速也依然快过大部分国家。中国经济增长率仍然可期。
2.股市从14年开始步入常规化，过去10几年的经济高速增长，以及股市的懈涨，将股市的估值泡沫消化殆尽，现在的估值已与大部分经济体的平均值一样了。未来的经济增长很大程度会反应在股市上，而不太可能出现诸如之前的常年横盘阶段。估值已经恢复常规。
3.全球化的推进进一步的加速了中国资本市场的发展，未来的平均估值水平有望上升。高速增长的经济加上资本推高平均估值，就可造就10年长牛。
