投资是什么？每个人的角度都不一样，让人想起一个事儿就是盲人摸象。盲人摸象就是因为每个盲人看到这个世界是不完整的，也都觉得自己是对的。所以呢，有人摸到了象腿就说投资是棵树；有人摸到了鼻子就说投资是条蛇；有人摸到了肚子说投资是堵墙；在一定范围内，有人摸到了耳朵说投资是把扇子，一万个人当中有一万个看法，一万个人心目中有一万个哈姆雷特。所以，在个人投资者就是散户、在基金经理就是俗称的机构操盘手、在学者就是金融学教授眼里，对投资的认识显然也不一样。
有首歌特别有名，叫《股民老张》，在老张的心目中，股市估计跟赌场也没有太大区别。在2001年的时候，也有学者说A股其实比赌场还不如，因为有人偷看牌。股民老张“看图炒股”，一个“看”一个“炒”字，一夜暴富的这种想法和频繁换手率就出来了，一个“图”字，也知道股民老张他是大哥的追随者，散户叫一茬一茬的韭菜，经常大家也开玩笑地说这是“关灯吃面”。最后我记得《股民老张》里的一句话，特别有名：“怀着九分的坚强和一分的希望抄底去。”
那么在基金经理，就是专业的投资者了，在基金经理眼中股市是什么？股市可能是宏观走势、可能是行业、可能是公司动态，也有可能是什么呢？是排名。“基金经理业绩排名锦标赛”，业绩和排名决定了基金经理业绩提成和他的奖金，所以叫“金钱游戏”。
那么在金融学教授眼睛里，股票市场是什么？是个有效市场，或者是半有效市场，或者是无效市场。股票市场也是α(alpha)、β(beta)，或者是δ(delta)这些个希腊字母，显得学术研究的高深。并且股市或者是随机漫步的或者是非随机漫步的，几个或者让大家也看到学术界也是争吵不休、百花齐放。
如果从盲人摸象这个角度来说，技术分析也不能说一无是处，也不能说基本面的价值投资和成长投资就千秋万代、一统江湖。价值投资自己还有一个发展的过程，历程都不一样，也不能说数据挖掘、机器学习、量化投资就一定让人类下岗了，所以投资是什么？投资就是一种生活经历，不同的投资者的方法不同，各村有各村的高招，条条道路通罗马。
调侃完了以后，我们说说我对投资的认识。我对投资的认识就两条：对外是认识世界，对内是认识自己。因为投资的核心是认知科学和决策。认知肯定是决策的基础了，认知有两个方面，一个方面就是认清外部世界，第二个方面就是认清自我，所以可能只有认清了认知外在和内在，才能达到胜人者有力，自胜者强的境界。从认识自己的角度来看，在传统的投资学就是1952年马克维茨的现代金融理论里边没这个内容。事情在1981年以后发生了变化，希勒、塞勒这些得诺奖的人创立的行为金融理论，就开始引入了心理学来研究投资者。不一样，分析得还挺全面细致的。我们看行为金融学20多年的发展还是深有体会的，例如情绪对投资有什么影响？心理对投资者的影响？羊群行为，这些也是对人性的理解，所以这方面蛮重要的。华尔街的这种金钱游戏周而复始，关键是什么？人性永不变，心理因素是控制投资者行为的主要因素，并且在决定股票价格方面，心理因素在某些时候并不一定弱于基本面的因素，甚至更为重要。这不是我说的，这是马克斯在《投资最重要的事儿》的第11页说的。
认识外部世界，我觉得主流的投资分析对这个世界的认识还是太短、太具体，例如CFA注册分析师，看数据、做模型看起来挺科学，结论准不准不好说，也有人说是自娱自乐。对外部世界的认识，可能既包含了对社会、经济和企业发展的认识，也包含了对投资历史和投资思想的认识。历史虽然不会简单地重复，但它的韵律、节奏相似，所以读懂历史、学习历史的经验，对我们认识这个世界估计有点用！因为历史大概率会重复，只是在不同的空间和时间维度中存在，达里奥Dalio Ray在最近他的新书《债务危机》里边重复这100年的40多次的危机对现在的启示和作用，所以我们虽然可能没有办法铺设一条进入未来的完美路线，但实际上我们都是看着后视镜在向前开车。
第三方面是决策，决策呢我们大部分人都没有受过很好的这方面的训练。最近有一些21点的德州扑克的大师开始进入投资行业，他们对基本面肯定是不了解的，股市也不熟。但他们对互相博弈很熟，并且有专门的文章就是研究巴菲特其实是个认知决策的大师。未来是不可预测的，因此基本上就是怎么把握的问题。在本质上把握，规律上把握游戏的这种胜率，提高未来成功的概率，同时留足安全边际以应对风险。决策也有它自己的办法在里边，我会围绕这三个方面来说。
认识外部世界，一方面就是认识历史了，另外一方面历史就是世界发展史，这个蛮重要的。同时还有很重要的一块就是投资思想史过往100年来全是人中翘楚在这方面博弈，也留下了经验和教训。我们经常开玩笑说几大门派，一个就是1923年利弗莫尔的技术分析称为剑宗，因为他不看基本面，一个是1934年格雷汉姆的证券分析称为气宗，他引入了内在价值、安全边际等观点，基本面分析当中的价值投资现在是主流中的主流了，当然他自己也有很大的发展。
第三派是宏观投资。宏观投资就是1936年凯恩斯《就业、利息和货币通论》（简称《通论》）的第12章，凯大师在经济学界的地位也算是泰山北斗了。1776年的《国富论》算一个里程碑，到了凯大师1936年的《通论》是宏观经济学的里程碑，以后有机会跟大家说为什么1934年出现了格雷汉姆的《证券分析》，1936年出现了凯大师的《通论》。其实产生的背景都是1929到1933年的大萧条，投资上怎么应对、政府怎么应对。凯大师自己，他是第一代的宏观对冲基金经理，我是凯粉铁粉，凯大师一切书籍、言论我都收集。凯大师生不逢时，经历了一战、二战，还有一二战之间的大萧条，全碰上了。不过他临死的时候，收益还都是不错的，他管了剑桥大学的endowment fund捐赠基金。
宏观投资再后来就是大家耳熟能详的索罗斯索大师，1992年击溃英镑，他为什么能击溃英镑？其实就是两德统一，欧洲的货币体系之间的经济周期不一样，但是货币政策得一样，你说怎么办？索大师在97年1月1号做空泰铢，2008年John Paulson做空次贷、做多黄金，这些都是很精彩的一些股市宏观投资案例。
第四个是学院派。1952年马科维茨，一个经济学的PHD做博士论文，他在去跟导师讨论题目的时候，在走廊上碰到了一个broker建议他关注股票市场。他自己回忆录中有写，他想起投资组合理论是受到了威廉姆斯内在价值的计算公式的启发，我想了很长时间也不知道他怎么启发出来的。学院派的影响很深的一系列的人得了诺奖，CAPM（资产资本定价模型）的得了诺奖，APT（套利定价理论）的也得了诺奖，还有efficient markets hypothesis有效市场假说的法码（Fama）在2013年也得了诺奖,一大帮人都得了诺奖，当然对学院派的金融投资理论的争论也比较多，现代金融理论1998年长期资本公司有两个诺奖得主在里边，结果还爆仓了，这也是比较好玩的一个事情。
到了1976年的被动投资，其实从投资的角度上看，最大的分类就是两个：一个是主动，一个是被动。不管是剑宗、气宗、宏观还是学院都是主动的，被动的是1976年先锋基金，被动投资出来了，这里边特别好玩。指数大概出现在1896年，指数基金晚了好几十年， 在1976年出现，所以这里边应该是个认识的问题。
我年轻的时候念《漫步华尔街》，也觉得特别的荒唐，ridiculous非常好笑。心想我们应该都有两把刷子了，怎么会要这种被动投资、指数投资呢对吧？这还是思想上的问题。所以在学术上呢基金经理主动投资能不能战胜市场？这是很大的一个争论。在实践中也特别好玩。在07年巴菲特跟人打了一个赌，他认为主动投资不能战胜指数，跟他打赌的人选了五个很好的主动基金，相当于一个基金中的基金了（fund of fund），最后不能击败指数，但是巴菲特可以。巴菲特赢了，就是说大多数人战胜指数比较难，少数人可以，巴菲特就是少数人之一，所以指数投资也特别好玩。指数投资到现在就更花哨了，出来什么聪明的贝塔（smart beta）,麦基尔的《漫步华尔街》的最新版里，把smart beta聪明的贝塔作为一个金融理论的创新了，聪明的贝塔其实就是一种因子投资，但还牵扯到这种利益，他就是个行业，这是门生意。被动投资收费便宜，主动投资收回贵，所以要不我们中间靠一靠就好了。
接着，事情又到了1980年代，出现了量化投资，量化投资横空出世，不过之前有说索普，他是一个数学教授，他写过一本书叫《战胜庄家》，后来他发了一个基金叫new port业绩很好。但真正有名的是1982年的文艺复兴，就是西蒙斯的基金。西蒙斯和著名的华人数学家陈省身还在1976年合著了一篇数学上有重要贡献的文章。量化投资就相当于什么呢？经常说以前那种基本面投资可能就是叉鱼，一下一下叉，如果说以前的这种方法相当于小米加步枪，这帮做量化投资的就是拿着马克沁机枪、大炮、火箭筒直接上。但是量化投资也特别好玩，我自己做过一点，应该说是基本面量化，当然还有从模型量化，从数据角度出发的量化，还比较好玩，就是他们会有一个融合，也有一个争论，就是所有方法不管是哪种方法，你都得回答同样的问题，同样的什么问题？例如你怎么认识风险，那跟着价格的人说价格波动是风险，价格波动是风险吗？巴菲特不这么认为，他认为风险是企业的风险，跟价格没关系。这是一个。
第二就是说你是主动还是被动啊？每种方法回答不一样，要不还有怎么进行仓位管理，你是持有还是做择时timing，然后还有集中还是分散，这些都是非常好玩的问题了。你看巴菲特的组合，第一重仓股26%，苹果26%，剩下的一大帮就是百分之一点几的仓位，它这属于幂律分布。宏观，你是自上而下还是自下而上？宏观管不用？彼得林奇说他每年花在宏观上的时间只有15分钟。还有一种说法，我们经常说宏观是你必须接受的，微观选股的是你可以选择的。 然后你是价值投资还是成长投资？几年价值好，几年成长好，你们听完以后，看杨老师是价值投资还是成长投资，当然这么多年还有融合了。
格雷汉姆的变化，格雷汉姆他自己是有变化的，1976年他也说了一些价值投资已死的话。格雷汉姆写过两本还比较重要的宏观方面的书。一个是1937年，他写过一本《储蓄与稳定》，1944年写过一本《世界商品和世界货币》。后来他说“我死后你们给我贴标签，说我是一个宏观经济学家”，这点比较好玩。
然后凯恩斯也有转变，凯恩斯的转变是痛定思痛。凯恩斯以前是投机大师，在《漫步华尔街》里手起刀落，说投资就两种方法：一种是稳固价值，还有一种是空中楼阁，空中楼阁说的就是凯恩斯。凯恩斯其实自己也很痛苦，凯恩斯大概1930年以后，他开始远离宏观，远离外汇和商品期货交易，他认为这些东西都是费力不讨好的游戏，并且偶然性事件带来了巨大的不确定性，在这些巨大的不确定面前，任何理解和分析都毫无用处。这也没办法，一战、二战这些重大事件，他全碰上了，生不逢时，所以他后来就转向股市了，开始关注内在价值，操作上越来越像一个长期价值投资者。当代著名的价值投资大师巴菲特在1991年写给股东的信中说，“凯恩斯作为一个投机实践者，他的卓越智慧完全可以和他在经济思想上的卓越智慧相媲美”，他甚至引用了凯恩斯在1934年给他合伙人写的原话：集中持股，长期持股，买自己看得懂的一些公司。所以一个宏观大师最后变成了一个自下而上的价值投资者。而价值投资创始人格雷汉姆就变成了一个说我死后你们给我贴标签，说我是个宏观经济学家的人，这些都比较好玩。
巴菲特其实也有很大的转变，巴菲特在1950年到1960年是烟屁股投资理念，烟屁股就是说捡个烟屁股，出价是零，不用花钱，你还得免费抽两口，但收益不是很大。1960年到1970年之间，巴菲特在烟屁股投资和好生意两种想法之间摇摆。1970年以后他思想有个重大的变化，他自己说的，他从猿人变成了人，在合理估值的基础上买入好的生意。1995年以后，巴菲特也有很大的变化，一方面因为钱多了，所以没法管，钱太多了，他把债券的比例也提升了，最后变成一个有点偏被动的投资，规模太大。
量化投资的西蒙斯也有大的转变，西蒙斯一开始他那个模型里边是有基本面因子的，结果不好使，他直接把基本面因子砍掉，全是市场因子，于是业绩又稳定了。 西蒙斯大概年度复合收益率40%。
另外1988年的欧奈尔，《笑傲股市》的作者欧奈尔他其实也是一个集大成者，有点像金庸小说《笑傲江湖》里的令狐冲，令狐冲是华山派岳不群的气宗传人，但是在思过崖碰到了剑宗的风清扬大师，所以他又懂气宗又懂剑宗。然后欧奈尔的can slim模型里面又有基本面因子、也有技术分析因子，所以自己取了个词，称自己是基本面技术投资者。
以后还有时间会跟大家聊一聊人工智能对投资的挑战，各种方法比较一下，哪些方面能挑战到哪个程度，大概是这么一些东西。
